當股災(zāi)變成家常便飯

臥龍

2012年12月初，筆者寫的第一篇文章題目是《當?shù)兂闪晳T（再續(xù)）》，文中指市場經(jīng)過長期下跌，是時候入市了。

當前的局面是：（1）市場估值：上證50指數(shù)市盈率8.4倍，市凈率1.1倍，股息率3.6厘；滬深300指數(shù)市盈率11.7倍，市凈率1.4倍；上證指數(shù)市盈率13.1倍，市凈率1.5倍，股息率2.3厘；深證100指數(shù)市盈率21.9倍，市凈率2.6倍。

（2）個股表現(xiàn)：去年6月12日見頂以來，以收市價計算，至今年1月28日收市，跌幅超過70%的股票有53只，跌幅60-70%的股票多達605只，跌幅50-60%的股票更多達904只，合共1562只。必須注意，若以最高價最低價計算，上述數(shù)字將大幅升高，另外有些股票的最高點并非去年6月12日，例如杰瑞股份最高點是2014年1月，至今最大下跌幅度74%。

周五是2016年1月最后一個交易日，截至29日周五上午收市，上證指數(shù)下跌23.4%，為歷史上第6大單月跌幅?；仡櫄v史，單月最大跌幅是1993年5月跌31.1%，次月僅反彈7.6%；單月跌幅亞軍是同年3月下跌30.9%，次月大升46.7%；第3名是1994年7月的28.8%，次月飚升135%；第4位是1992年10月跌27.7%，次月又是大升42%；第5位是2008年10月跌24.6%，次月反彈8.2%。

平均而言，史上最大單月跌幅前5位下跌28.6%，但次月反彈47.9%。是否意味著2月份股市大幅反彈？1992年10月、1994年7月及2008年10月均是跌市的最后一個月，而1993年那兩次大幅波動則是熊市的開端。很明顯，2016年1月的大跌市不能說是開端，即使不是跌市最后一個月，亦已經(jīng)是股災(zāi)3.0，所謂一鼓作氣，再而竭，三而衰。當股災(zāi)變成家常便飯，投資者個個成為驚弓之鳥。

這一輪跌市與2008年完全不同，2008年的跌市中間反彈時間比較短，金融危機的影響對投資者信心影響很大，因此表現(xiàn)在月線上是持續(xù)的下跌走勢；而這一次跌市由于7月初有救市行動及8月底救市2.0，因此7-8月及9-12月出現(xiàn)兩次反彈。指數(shù)運行格局與1997年5月見頂之后的走勢類似，只是波動幅度更大而已。

湊巧的是1997-1998年亞洲金融風暴，索羅斯等對沖基金追擊亞洲貨幣及股市：18年后索羅斯卷土重來。索羅斯近日發(fā)表自己的觀點，他認為中國經(jīng)濟將硬著陸。此話一出即刻觸動國人神經(jīng)，官方報紙紛紛登文反駁索羅斯的觀點。作為投資界的重量級人物，不會隨便透露自己的觀點及投資取向，當他發(fā)表言論之時，投資者應(yīng)該知道其操作已經(jīng)有些時日了。

18年前索羅斯等對沖基金洗劫東南亞各國之后，最后一站殺到香港。當時香港股市自16820點歷史高位下跌，1998年百富勤事件引發(fā)暴跌，香港特區(qū)政府入市干預(yù)，遭到許多人的反對。許多香港評論員亦贊同，認為港股只值5000點甚至4000點。結(jié)果恒指6544點見底，2000年升至18000點。

歷史正在重演，兩者許多情況均相似。當時美股的下跌正是第4浪調(diào)整，至2000年完成第5浪上升，而此刻美股的下跌亦正是第4浪調(diào)整。香港恒生指數(shù)2008年最低點市盈率6.9倍，2011年低點市盈率7.6倍，目前約8倍，市凈率不足1倍。恒生國企指數(shù)市凈率0.8倍。加上上證50指數(shù)的估值參考，換言之當前的有關(guān)中國藍籌股的估值市盈率約8倍。究竟此估值在索羅斯等對沖基金打壓下，可以下跌多少？

除卻基本因素，中國股市當前最大的問題是市場融資額高達9000億元以及大量阿貓阿狗都成立私募基金入市——據(jù)報道有3萬多只私募基金正在運作，正如2005年7月2日拙作的題目一樣——《菜鳥當?shù)赖拇髸r代》。很多私募基金設(shè)立凈值0.8元或0.7元的止損線，一旦跌近止損線，為了避免清盤而無腦清倉股票，管你股票價值幾何。這對市場的傷害是極大的。自有資金可以死扛，但融資卻不行。150%的警戒線，120-130%的斬倉線是由電腦控制，電腦是不會理會估值的。

另一個問題是高層對待股市的救市態(tài)度，與對待經(jīng)濟一模一樣。2008年金融危機，倉促推出4萬億政策——實際上是幾個4萬億，推高經(jīng)濟增長速度；去年6月底7月初亦是如此，救市政策出臺，雄心萬丈。2013年以來，經(jīng)濟增長速度持續(xù)下滑，卻不敢出臺政策刺激經(jīng)濟；今年初以來的股災(zāi)3.0，已經(jīng)鮮見國家隊大舉入市。

將2008年的經(jīng)濟下滑看成A浪，2011年以來的經(jīng)濟下滑看成C浪，便是A浪拼命護盤，C浪則吱一聲亦不敢了；股市亦如是，股災(zāi)1.0奮力護盤并買入最高位的藍籌股，股災(zāi)2.0則只敢抄底了，到了股災(zāi)3.0已經(jīng)無聲無息。看看當時護盤最強勁的中石油，如今幾乎腰斬，但許多小型股到了股災(zāi)3.0仍然有收獲，顯然救市是失敗的。筆者一向認為，倘若反過來，則情況完全不同。2008年著重改革，2015年著重刺激經(jīng)濟，那么今年便是進入經(jīng)濟復(fù)蘇了。不過，由于中國行事步調(diào)緩慢，很多事情往往傳導至中國，已經(jīng)是最后階段。當年索羅斯殺到香港是如此，如今做空中國亦是如此。目前對索羅斯等對沖基金有利的是中國銀行業(yè)的壞賬問題有開始爆發(fā)的跡象，農(nóng)業(yè)銀行爆發(fā)票據(jù)變報紙的38億元大案，中信銀行蘭州分行9.6億票據(jù)案。

但另一方面，除了中港藍籌股估值低之外，根據(jù)報道，全球知名對沖基金經(jīng)理比爾·艾克曼（Bill Ackman）亦正在做空人民幣。報道指國外對沖基金已排成了長隊翹首等待“索羅斯時刻”。比爾·艾克曼2014年管理的對沖基金收益率40%，名列第一，但去年則虧損20%，兩年收益率僅12%，遠遠不及上證指數(shù)同期升幅，甚至將本月跌幅計算在內(nèi)都比爾·艾克曼的基金好。這位基金經(jīng)理去年重倉的股票暴跌，而做空的股票則大幅上升，未知做空人民幣會否將霉運帶給索羅斯？再有就是原油價格終于大幅反彈，且遠期原油合約大幅升水，對市況亦有利。

說到中國股市的短期走勢，首選數(shù)法是去年12月底以來的跌市大致結(jié)束，或者接近結(jié)束。60分鐘走勢圖上，周五早段下跌是一組5浪的小浪v，失敗形態(tài)?；蛘?790點之后形成三角形的5浪iv，然后再跌，下周立春前后見底。次選數(shù)法是去年12月23日5500點跌至今年1月14日的4903點位浪l下跌，反彈浪2，目前正處于浪3下跌，這樣的數(shù)法后市下跌空間便大了。考慮到港股已經(jīng)進入C浪4反彈，次選數(shù)法的可能性較小。