行業(yè)分析：煤炭、軍工、銀行

煤炭：改革助行業(yè)產(chǎn)能出清

投資要點：

1、供給側(cè)改革推動過剩產(chǎn)能出清。

2、政策持續(xù)友好助行業(yè)脫離困境。

經(jīng)歷2014年對外開辟需求，2015年對內(nèi)激發(fā)創(chuàng)新后，2016年國家改革重任落到出清傳統(tǒng)過剩產(chǎn)能之上。在近期落幕的中央經(jīng)濟會議上，政府確立以“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大供給側(cè)改革任務(wù)。煤炭作為產(chǎn)能過剩大戶（過剩產(chǎn)能4億噸，在建產(chǎn)能10億噸，70%的上市煤企虧損）有望受益于改革推進。而新年初始，李總理與習(xí)主席在分別考察山西和重慶時，均提及供給側(cè)改革之重要性，特別是在山西考察時，對煤企根據(jù)市場主動減產(chǎn)，嚴控新增產(chǎn)能的重要指導(dǎo)，體現(xiàn)此次政府解決煤炭過剩產(chǎn)能的決心與態(tài)度。

由于煤炭行業(yè)國有成分重（90%）以及勞動密集型等特點，市場一直認為過剩產(chǎn)能出清難度較大，但是此次多項政策合力有望部分化解此前困境：①國家能源局暫停新增煤礦（3年內(nèi)不再審批，16年力爭關(guān)閉6000萬噸產(chǎn)能）；②首期設(shè)立300億元專項資金用于安置下崗失業(yè)人員（龍煤轉(zhuǎn)崗分流方案有助于緩解失業(yè)壓力）；③金融機構(gòu)參與不良資產(chǎn)處理或可提供部分流動性（四大銀行試點不良資產(chǎn)證券化以及各省資產(chǎn)管理公司設(shè)立運營）。我們預(yù)計相關(guān)配套政策出臺，有望理順產(chǎn)能出清中的困境，加速行業(yè)整合到來。

政策驅(qū)動下，板塊或?qū)⒂瓉黼A段性反彈，重點推薦：貴州國企改革先鋒盤江股份、優(yōu)質(zhì)噴吹煤龍頭潞安環(huán)能、受益煤層氣資產(chǎn)注入的陽泉煤業(yè)以及鋁煤雙主業(yè)均受益于供給側(cè)改革的神火股份。

軍工：整合并購預(yù)期強烈

投資要點：

1、中央軍委發(fā)布國防與軍隊改革意見。

2、行業(yè)整合并購速度加快。

2016年元旦中央軍委發(fā)布《中央軍委關(guān)于深化國防和軍隊改革的意見》，《意見》指出，深化國防和軍隊改革總體目標是，牢牢把握“軍委管總、戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)、軍種主建”的原則，以領(lǐng)導(dǎo)管理體制、聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體制改革為重點，協(xié)調(diào)推進規(guī)模結(jié)構(gòu)、政策制度和軍民融合深度發(fā)展改革。2020年前，在領(lǐng)導(dǎo)管理體制、聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體制改革上取得突破性進展，在優(yōu)化規(guī)模結(jié)構(gòu)、完善政策制度、推動軍民融合深度發(fā)展等方面改革上取得重要成果。意見還給出了改革的日期，這為推進軍改下定了時限，有利于加快軍改的進程。

軍工集團的改制、重組、并購一直是軍工行業(yè)最重要的投資主題之一，我國十大軍工集團整合預(yù)期明確、空間巨大。2015年以來，十大軍工集團整合速度加快，各大集團在并購重組方面均有實質(zhì)性進展，其中電子科技集團的整體表現(xiàn)搶眼，未來整合空間較大。目前我國十大軍工集團資產(chǎn)證券化率大多數(shù)低于50%，盈利能力最強和資產(chǎn)質(zhì)量最好的軍工總裝資產(chǎn)和研究所資產(chǎn)大部分均未上市，預(yù)計“十三五”期間，軍工資產(chǎn)證券化將取得巨大進展，未來將會有一大批優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)注入軍工上市公司，軍工資產(chǎn)證券化將助力軍工長牛。

推薦海蘭信、雷科防務(wù)、振芯科技、國?？萍?，中國衛(wèi)星、中國船舶、中直股份、四創(chuàng)電子等。同時關(guān)注中航光電、華力創(chuàng)通、高德紅外、天銀機電、新研股份等。

銀行：低估值提供安全邊際

投資要點：

1、銀行股估值處于08年以來較低水平。

2、改革東風助行業(yè)轉(zhuǎn)型。

受行業(yè)增速下滑及不良債務(wù)的影響，近年來銀行的表現(xiàn)差強人意，但經(jīng)過多輪下跌，如今投資價值凸顯。這主要表現(xiàn)在：1）目前銀行股估值處于2008年以來的歷史較低水平，PE/PB相對于大盤折價48%/33%。中國銀行業(yè)較高的ROE對應(yīng)的理論估值遠遠高于現(xiàn)有水平。無論從縱向還是橫向上看，銀行板塊都是估值洼地，具備較高的安全邊際。2）具備高股息率的銀行股在實際利率下行的過程中投資機會愈加凸顯。銀行股股息率現(xiàn)在基本在4%到5%之間波動，而現(xiàn)在的實際利率水平約為3名并且仍然在下行趨勢中，預(yù)期股息收益率對實際利率的溢價水平會進一步提高。目前A股銀行股股息率與滬深300的股息率差值呈現(xiàn)出趨勢性上升。

而在政策方面，銀行也是暖風徐徐：1）金融市場化將直接利好銀行股：一是互聯(lián)網(wǎng)金融深化，銀行在互聯(lián)網(wǎng)金融中具備網(wǎng)點和風控優(yōu)勢；二是混業(yè)經(jīng)營步伐加快，銀行將能涉足股權(quán)融資領(lǐng)域，新業(yè)務(wù)增長和協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn)將優(yōu)化銀行的收入結(jié)構(gòu)。2）供給側(cè)改革、“一帶一路”深化以及人民幣國際化等將從宏觀環(huán)境上間接利好銀行。市場對銀行不良率過分悲觀與擔憂。但經(jīng)測算銀行業(yè)不良侵蝕凈資產(chǎn)可能性較小，極限不良率并未達到目前市場估值所隱含的不良率。三季度不良凈生成率環(huán)比下降，預(yù)計201 6年隨著企業(yè)還款意愿回升，不良貸款有望下降。

強烈推薦平安銀行、寧波銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和建設(shè)銀行。

汽車：政策出臺利好長遠發(fā)展

投資要點

1、流通模式中創(chuàng)新有利后市場發(fā)展。

2、品牌專營被打破助經(jīng)銷商喜迎發(fā)展良機。

2016年1月6日下午，商務(wù)部關(guān)于《汽車銷售管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見，意見反饋截止日期為2016年2月6日。新辦法施行后，《汽車品牌銷售管理實施辦法》將廢止。該辦法自2005年施行以來已超過10年，歷史地看對汽車銷售產(chǎn)生巨大的推動作用，然而該政策當前對汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成了一定的制約作用，是供一銷一購矛盾日益突出的重要原因。

此前，正品件對市場供應(yīng)+維修技術(shù)公開是汽車后市場發(fā)展的核心催化劑。此次《征求意見稿》將從多層面進一步推動后市場發(fā)展，包括經(jīng)銷商商品價格和服務(wù)收費標準透明化、明示售后服務(wù)政策、供應(yīng)商不得限制配件生產(chǎn)商的銷售對象、不得限制經(jīng)銷商和售后服務(wù)商轉(zhuǎn)售配件等。新政策將倒逼傳統(tǒng)售后體系透明化，推動汽后市場的發(fā)展。

品牌專營是《汽車品牌銷售管理實施辦法》的核心，《征求意見稿》將打破品牌專營的舊格局，未來多元化多品牌的汽車流通模式將應(yīng)運而生。該辦法對經(jīng)銷商采取了多方面的保障，包括可以出售未經(jīng)供應(yīng)商授權(quán)銷售的汽車、授權(quán)期限不得低于3年、不得要求同時具備銷售和售后服務(wù)等功能、供應(yīng)商營銷獎勵等商務(wù)政策應(yīng)當遵循公平公正透明的原則等。新政策將有利于經(jīng)銷商的放活，促進共享型節(jié)約型汽車銷售及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展。

投資建議：汽車后市場的金固股份、隆基機械、萬豐奧威等；汽車經(jīng)銷商：龐大集團、廣匯汽車。