基于技術(shù)創(chuàng)新能力的政府撥款與企業(yè)價值關(guān)系的實證研究

宋　丹，滿　鑫，王智林

（1.東北林業(yè)大學計劃財務(wù)處，哈爾濱15040；2.東北林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院，哈爾濱10040）

基于技術(shù)創(chuàng)新能力的政府撥款與企業(yè)價值關(guān)系的實證研究

宋丹1，滿鑫2，王智林2

（1.東北林業(yè)大學計劃財務(wù)處，哈爾濱15040；2.東北林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院，哈爾濱10040）

在理論分析的基礎(chǔ)上，提出政府撥款則需要通過提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新來實現(xiàn)企業(yè)價值的提高，進而構(gòu)建包括政府撥款、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)價值的實證模型?；?95份上市公司數(shù)據(jù)，驗證了論文所提出的研究假設(shè)。研究結(jié)果表明：政府撥款對企業(yè)價值的影響遵循“政府撥款—企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力—企業(yè)價值”的路徑，政府撥款以企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力提升為中介變量，對企業(yè)價值產(chǎn)生影響；政府的科技撥款對企業(yè)價值的作用比非科技撥款對企業(yè)價值的作用更大。

政府撥款企業(yè)價值；技術(shù)創(chuàng)新能力；研發(fā)支出；專利數(shù)

企業(yè)價值提升是國家經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。政府撥款如何才能提高企業(yè)價值？這涉及政府撥款提升企業(yè)價值的路徑問題?，F(xiàn)有研究大多從資源冗余和戰(zhàn)略選擇的角度探索這個問題的答案［1］，缺乏從技術(shù)創(chuàng)新的角度來考慮問題。本文認為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是提升企業(yè)價值的必要手段，而政府撥款則需要通過提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新來實現(xiàn)企業(yè)價值的提高。由此，本文將構(gòu)建包括政府撥款、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)價值等變量的實證模型并提出研究假設(shè)，通過上市公司數(shù)據(jù)驗證研究假設(shè)，最終探尋政府撥款提高企業(yè)價值的可行路徑。

1　理論背景與研究假設(shè)

Fisher（1906）認為企業(yè)是價值創(chuàng)造的主體，所謂企業(yè)價值是指企業(yè)的資本能夠產(chǎn)生的預(yù)期貨幣收入，在Fisher研究的基礎(chǔ)上，后來的學者將企業(yè)價值界定企業(yè)可以獲取的市場價值，包括股權(quán)市價和債權(quán)市價。孫艷霞的研究指出可以從三個角度去審視什么是企業(yè)價值，第一個角度是生產(chǎn)要素的角度出發(fā)，也就是實物資本、無形資本、人力資本、資源資本等資本是企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉；第二個角度是從投入產(chǎn)出流程的角度出發(fā)，即馬克思的勞動創(chuàng)造價值［2］；第三個角度是從顧客角度出發(fā)，認為顧客對企業(yè)產(chǎn)品的認可和購買才是企業(yè)價值的源泉。而無論從生產(chǎn)要素、投入產(chǎn)出流程還是顧客角度出發(fā)，企業(yè)價值都和企業(yè)的核心能力息息相關(guān)。因為企業(yè)的核心能力可以有效提高企業(yè)無形資本、人力資本的價值，可以使凝結(jié)在商品中的勞動產(chǎn)生更大的商業(yè)價值，可以更好的滿足顧客需求。

核心能力中，技術(shù)創(chuàng)新能力日益成為企業(yè)最重要的核心能力，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力會不斷地提升企業(yè)價值。首先，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力有技術(shù)推動的作用。Schumpeter（1934）認為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新意味著企業(yè)生產(chǎn)要素的重新組合，這種生產(chǎn)要素的重新組合會引發(fā)新的產(chǎn)品、新的市場、新的服務(wù)、新的過程，在同等投入水平下，企業(yè)將會獲得更大收益；其次，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力有市場拉動作用。特別是進入21世紀后，由于超競爭環(huán)境出現(xiàn)，顧客的需求日益多樣化且變化速度在逐漸加快，這種市場需求的變化需要企業(yè)不斷變換生產(chǎn)流程、開發(fā)新產(chǎn)品來滿足顧客需求，而技術(shù)創(chuàng)新會幫助企業(yè)以顧客需求為導向，快速地調(diào)整自身、搶占新市場、拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進而構(gòu)筑競爭優(yōu)勢和壟斷力量。

對我國企業(yè)來說，企業(yè)研發(fā)支出和企業(yè)專利數(shù)更能反映企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)研發(fā)的最終目的是為了獲取在技術(shù)和產(chǎn)品上持續(xù)的競爭優(yōu)勢進而獲取高額的經(jīng)濟利益。為獲取企業(yè)在技術(shù)和產(chǎn)品上的持續(xù)競爭優(yōu)勢，企業(yè)需要在研究與開發(fā)活動上的資金投入，包括投入資金進行企業(yè)最終產(chǎn)品相聯(lián)系的技術(shù)開發(fā)、流程工藝改善、新產(chǎn)品或新服務(wù)設(shè)計與開發(fā)等。企業(yè)研發(fā)支出對企業(yè)價值提升有積極的影響作用：①從生產(chǎn)要素價值說的角度來看，企業(yè)研發(fā)支出有助于企業(yè)人力資本和無形資本的積累進而增加企業(yè)價值。知識是企業(yè)最重要的無形資本，因為隨著企業(yè)在研究與開發(fā)的資金投入加大和研發(fā)任務(wù)的增加，企業(yè)員工會逐漸隨著干中學逐漸積累其默會知識，以員工為載體的、企業(yè)可以使用的知識和技能（人力資本）也隨之增加［3］。②從勞動價值說的角度來看，研發(fā)活動相對于其他活動來說更能為企業(yè)帶來價值的提升。從微笑曲線將企業(yè)的價值活動劃分為研發(fā)、制造和營銷等三個部分，研發(fā)和營銷處于企業(yè)價值活動的兩端，相對于制造活動來說，研發(fā)和營銷會為企業(yè)帶來更多的利潤和附加價值，帶來企業(yè)價值的提升。③從顧客價值說的角度來看，企業(yè)研發(fā)支出的提升有助于更好、更快地滿足顧客的需求。一般來說企業(yè)研發(fā)支出的增加會加快企業(yè)生產(chǎn)流程的變化、新產(chǎn)品和新服務(wù)開發(fā)速度，可以有效地滿足日益多樣化可快速變化的顧客需求。顧客需求的滿足有助于企業(yè)競爭優(yōu)勢的建立和維持，企業(yè)價值也會隨之增加。

此外，企業(yè)專利數(shù)的增加可以提升企業(yè)價值。有研究探索了專利數(shù)量和企業(yè)績效之間的關(guān)系，例如Hirschey和Richardson的研究指出企業(yè)的專利數(shù)量和企業(yè)績效之間呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系，專利數(shù)量越多，企業(yè)績效就越好。Yang和Chen利用臺灣和大陸的數(shù)據(jù)證實了在像中國一樣的發(fā)展中國家，企業(yè)所擁有的專利對企業(yè)的市場價值有非常好的促進作用。

基于以上分析，提出本文研究假設(shè)H1：

H1：技術(shù)創(chuàng)新能力對企業(yè)價值有正向影響作用，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力越高，企業(yè)價值也就越高。

H1a：企業(yè)研發(fā)支出對企業(yè)價值有正向影響作用，企業(yè)研發(fā)支出越多，企業(yè)價值就越高；

H1b：企業(yè)專利數(shù)對企業(yè)價值有正向影響作用，企業(yè)所擁有的專利數(shù)越多，企業(yè)價值就越高。

基于經(jīng)濟增長理論的理論邏輯，企業(yè)價值的提高都是投資的結(jié)果。特別是在中國現(xiàn)階段政府投資驅(qū)動型經(jīng)濟增長的制度背景下，來自企業(yè)外部的資金，特別是政府對企業(yè)的資金投入對企業(yè)價值的提高有巨大作用［4］。但政府撥款對企業(yè)價值增長的影響作用近來也遭到一些非議，例如郭磊、唐雪松等認為政府撥款會引發(fā)企業(yè)的過度投資行為，反而在一定程度上會損害企業(yè)價值。

許罡等認為企業(yè)在獲取政府撥款投入時會有兩種選擇，一種是對內(nèi)投資，一種是對外投資。企業(yè)的投資方式的選擇會直接影響著政府撥款發(fā)揮作用的方式，進而對企業(yè)價值增長產(chǎn)生影響。筆者認為企業(yè)的投資方式選擇受到政府撥款性質(zhì)的影響，一般而言，政府撥款可以劃分為兩類，一類是政府科技撥款，另一類是非科技撥款。政府撥款的性質(zhì)對企業(yè)來說意味著政府對企業(yè)行為的指導意志。政府對企業(yè)的科技投資，可以有效地傳達政府要求企業(yè)提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的意圖，讓企業(yè)高層管理者把注意力關(guān)注到企業(yè)的研發(fā)投入上來；此外，科技投資可以直接和間接地提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，例如直接降低企業(yè)的研發(fā)成本，彌補企業(yè)研發(fā)前期資金不足等問題。通過提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，科技投資可以提高企業(yè)的價值。

非科技撥款由于可以增加企業(yè)的過度投資等效果而被詬病。但筆者認為進入21世紀后中國企業(yè)已經(jīng)進入戰(zhàn)略競爭時代［5］，企業(yè)的投資行為日益和企業(yè)的戰(zhàn)略緊密聯(lián)系在一起，非科技撥款可以促進企業(yè)擴大投資規(guī)模，以投資驅(qū)動企業(yè)價值增長，另外由于企業(yè)投資規(guī)模擴大，企業(yè)勢必需要在技術(shù)研發(fā)上投入更多資金來支撐產(chǎn)品和市場的擴大。因此，筆者認為非科技撥款也可以提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，進而提升企業(yè)價值。但是相對于科技投資來說，其作用可能相對較小。

基于以上分析，提出本文研究假設(shè)：

H2：政府撥款投入對企業(yè)價值有正向的影響作用。

H3：技術(shù)創(chuàng)新能力（企業(yè)研發(fā)支出和專利數(shù)）在政府撥款投入和企業(yè)價值關(guān)系間起顯著的中介作用。

H4：科技撥款對企業(yè)價值的作用比非科技撥款對企業(yè)價值的作用更大。

2　研究設(shè)計

2.1數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文的數(shù)據(jù)主要來自于以下幾個方面：①“聚源數(shù)據(jù)工作站”，聚源數(shù)據(jù)工作站提供了本研究所需要的大部分數(shù)據(jù)；②專利數(shù)據(jù)庫，例如國家知識產(chǎn)權(quán)局、國家專利信息中心等；③上市公司年報，由于確認政府撥款性質(zhì)需要對每一筆政府撥款進行鑒定，這部分數(shù)據(jù)分析需要使用上市公司年報。

本文搜集A股上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，但是考慮到實效性，選擇2012—2014年為研究的時間窗口。樣本企業(yè)必須滿足以下條件：第一，制造業(yè)上市公司；第二，剔除沒有披露研發(fā)支出比例的企業(yè)；第三，剔除ST、*ST、S*ST類的上市公司；第四，剔除有數(shù)據(jù)缺項的上市公司?？紤]到政府撥款、技術(shù)創(chuàng)新能力和企業(yè)價值的時間因素，本文選擇樣本企業(yè)的2012年的政府撥款數(shù)據(jù)，2013年的技術(shù)創(chuàng)新能力和2014年的企業(yè)價值，控制變量的中企業(yè)銷售額增長率使用2012、2013、2014三年的平均值。本文最后獲取495個樣本公司的495個研究樣本。

2.2變量測量

2.2.1科技撥款和非科技撥款

科技撥款是指企業(yè)獲得的各類科技支持計劃項目以及科技撥款等，具體包括國家級和升級科技支持計劃，例如863計劃、國家和省級火炬計劃、國家和省級科技攻關(guān)計劃、國家和省級成果推廣項目、國家和省級企業(yè)孵化建設(shè)項目、國家和省級高新技術(shù)研發(fā)中心撥款等。非科技撥款是指企業(yè)獲得的除科技撥款之外的各種政府補貼，包括稅收減免、各類扶持計劃、銀行在政府政策指導下對企業(yè)提供的貸款等。

2.2.2研發(fā)支出和專利數(shù)

參考Stock和McDermott的研究，使用企業(yè)研發(fā)支出強度來衡量企業(yè)的研發(fā)支出，企業(yè)研發(fā)支出強度是指企業(yè)R&D投資總額和企業(yè)銷售額的比例。專利數(shù)，是指經(jīng)企業(yè)申請，專利部門受理并批準的企業(yè)有效的專利數(shù)量。

2.2.3企業(yè)價值

參考Griliches的研究，采用Tobin’sQ值來衡量企業(yè)的企業(yè)價值，Tobin’sQ的計算公式如下：

2.2.4控制變量

本文選取企業(yè)所在行業(yè)的行業(yè)特征和企業(yè)的銷售額增長率作為研究的控制變量。其中企業(yè)的行業(yè)特征是一個虛擬變量，如果企業(yè)所在行業(yè)是高新技術(shù)較為集中的行業(yè)，賦值為1，否則賦值為0。企業(yè)銷售額增長率是本年度銷售額和上年度銷售額的差值比上上年度銷售額所得的百分比。

3　實證分析

3.1相關(guān)性分析

使用SPSS17.0對數(shù)據(jù)進行相關(guān)性分析和回歸分析。實證分析階段首先對數(shù)據(jù)進行相關(guān)性分析，并匯報變量的均值和標準差。變量均值、標準差和相關(guān)系數(shù)檢驗，如表1所示。從表1可知，變量和變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.3（最大值為0.298），這說明變量之間不存在多重共線性問題。

3.2假設(shè)檢驗

假設(shè)1探索的是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力對企業(yè)價值的影響作用，為驗證假設(shè)1，將控制變量作為自變量、企業(yè)價值作為因變量帶入回歸方程的回歸模型M1，將企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的兩個變量包括企業(yè)研發(fā)支出和企業(yè)專利數(shù)作為自變量、企業(yè)價值作為因變量帶入回歸方程M2。從M1和M2可知，研發(fā)投入和專利數(shù)對企業(yè)價值的回歸系數(shù)都在0.001的顯著水平上顯著，其中研發(fā)投入對企業(yè)價值的標準化回歸系數(shù)為0.156，專利數(shù)對企業(yè)價值的標準化回歸系數(shù)為0.277，R2的變化值是0.122，F(xiàn)值為20.408，在0.001的顯著水平上顯著。以上實證結(jié)果證實了H1是正確的。

M3是為驗證假設(shè)2而構(gòu)建的，在M3中政府撥款作為自變量帶入方程。從M3可以看出，非科技撥款和科技撥款對企業(yè)價值均有顯著的正向作用，其中科技撥款對企業(yè)價值的標準化回歸系數(shù)是0.187，在0.001的顯著水平上顯著；非科技撥款對企業(yè)價值的標準化回歸系數(shù)是0.111，在0.01的顯著水平上顯著，R2的變化值為 0.066，F(xiàn)值為11.640，在0.001的顯著水平上顯著。以上實證結(jié)果證實了H2是正確的。

假設(shè)3涉及中介變量的檢驗，根據(jù)Judd和Keny、溫忠麟等的研究［6］，中介變量檢驗包括三個步驟：①自變量對因變量有顯著影響作用，具體到本研究中就是政府撥款對企業(yè)價值有顯著的影響作用（模型M3）；②中介變量對因變量有顯著影響作用，具體到本研究中就是研發(fā)投入和專利數(shù)對企業(yè)價值有顯著的影響作用（模型M2）；③將自變量和中介變量帶入回歸方程，控制中介變量后，自變量對因變量的影響變得不顯著（完全中介效應(yīng)）或顯著系數(shù)下降（部分中介效應(yīng)），為檢驗步驟三，本文引入模型M4，將政府撥款和研發(fā)投入、專利數(shù)帶入回歸模型。從M4可以看出，在研發(fā)投入和專利數(shù)引入回歸分析模型后，科技撥款對企業(yè)價值的標準化回歸系數(shù)從0.187減少到0.130，顯著性水平從0.001降低到0.01；非科技撥款對企業(yè)價值的標準化回歸系數(shù)從0.111減少到0.078，顯著性水平從0.01變?yōu)椴伙@著。R2的變化值為0.161，F(xiàn)值為17.962，在0.001的顯著水平上顯著。以上實證結(jié)果驗證了H3是正確的。對于H4，本文將通過對比模型中科技撥款和非科技撥款的回歸系數(shù)來驗證，從M3和M4可以看到，科技撥款對企業(yè)價值的標準化回歸系數(shù)大于非科技撥款對企業(yè)價值的標準化回歸系數(shù)，這說明科技撥款對企業(yè)價值的作用比非科技撥款對企業(yè)價值的作用更大。以上實證結(jié)果驗證了H4是正確的。

4　結(jié)論

本文致力于回答政府撥款如何才能提高企業(yè)價值，構(gòu)建了包括政府撥款、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力和企業(yè)價值的實證模型并提出研究假設(shè)，通過495個上市公司的495份樣本數(shù)據(jù)驗證了研究假設(shè)，得到如下研究結(jié)論：①政府撥款對企業(yè)價值的影響遵循“政府撥款—企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力—企業(yè)價值”的路徑。政府撥款對企業(yè)價值提升有顯著的影響作用，具體而言，政府撥款以企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力提升為中介變量，對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。②不同的政府撥款對企業(yè)價值的影響是不同的，政府的科技撥款對企業(yè)價值的作用比非科技撥款對企業(yè)價值的作用更大。

［1］鄧新明，熊會兵，李劍峰，等.政治關(guān)聯(lián)、國際化戰(zhàn)略與企業(yè)價值:來自中國民營上市公司面板數(shù)據(jù)的分析 ［J］.南開管理評論，2014（1）：26-43.

［2］孫艷霞.基于不同視角的企業(yè)價值創(chuàng)造研究綜述［J］.南開經(jīng)濟研究，2012（1）:145-153.

［3］蔣東升.過度投資與企業(yè)價值［J］.管理世界，2011（1）:174-175.

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［5］周長輝.中國企業(yè)戰(zhàn)略變革過程研究：五礦經(jīng)驗及一般啟示［J］.管理世界，2005（12）:123-136.

［6］溫忠麟，張雷，侯杰泰，等.中介效應(yīng)檢驗程序及其應(yīng)用［J］.心理學報，2004（5）:614-620.

［責任編輯：鹿鳴］

An Em piricalStudy on the relationship between the valueofgovernment funding and technology innovation capability ofenterprises

SONGDan1，MANXin2，WANGZhi-lin2
（1.Northeast Forestry University Planning and Finance；2.Economics and Management，Northeast Forestry University）

Based on theoretical analysis，this paper proposes government funding you need to enhance the technological innovation to achieve enhance corporate value，and then build an empiricalmodel，including government grants，business technology innovation and enterprise value.Based on 495 parts by listed company data，verify the paper proposed hypothesis.The results show that:the impact of government funding for the enterprise value，follow the"Government funding-Enterprise technological innovation capabilities-Enterprise value，"the path of government funding to enterprises'technological innovation capacity building asMediator，have an impacton enterprise value；the government's science and technology funding for the role ofenterprise value greater than the role ofnon-appropriation ofscience and technology enterprise value.

government funding；technological innovation capabilities；R&D spending；patentnumber

F812.4

A

1673-5919（2016）02-0067-04

10.13691/j.cnki.cn23-1539/f.2016.02.023

2016-03-07

宋丹（1983-），女，山東東平人，碩士，會計師，研究方向：財務(wù)管理。