入籃SDR和國際貨幣不是因果關(guān)系

王哲

在人民幣獲得國際社會認(rèn)可，成為“國際儲備貨幣”之際，最需要的是冷靜思考在當(dāng)前國際貨幣體系背景下人民幣加入SDR的深層次意義。

國際貨幣基金組織（IMF）將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）的貨幣籃子是人民幣的歷史性時刻，將會對中國的金融改革以及人民幣國際化產(chǎn)生重要影響，對投資和消費也會產(chǎn)生長遠(yuǎn)影響。對外界而言，人民幣加入SDR具有一定的象征意義，但直接影響很小，更不會改變國際貨幣體系的規(guī)則。

用開放倒逼改革

2015年12月1日，對于中國資本市場來說意義非凡。當(dāng)天凌晨，IMF總裁拉加德宣布正式將人民幣納入SDR的貨幣籃子。這一決定將于今年10月1日生效。據(jù)報道，IMF表示，人民幣將在SDR貨幣籃子中占據(jù)10.92%的份額。調(diào)整后，美元的份額將占41.73%，歐元為30.93%，日元和英鎊將分別占8.33%及8.09%。

在將人民幣國際化上升為國家戰(zhàn)略目標(biāo)后，中國一直把人民幣納入IMF特別提款權(quán)籃子作為重要目標(biāo)之一。2015年3月，國務(wù)院總理李克強在會見拉加德時也曾表示：“加入SDR有利于中國進(jìn)一步履行維護(hù)全球金融穩(wěn)定的國際責(zé)任，也有利于中國金融市場的進(jìn)一步開放，用開放倒逼改革。”

為了推動人民幣納入SDR，中國作出一系列努力，以達(dá)到IMF關(guān)于“人民幣可自由使用”的要求。從2005年的人民幣匯率改革到2015年的“811”匯改以及2015年10月24日完成利率市場化的最后一步，都是為了讓人民幣匯率價格形成機制更加市場化、人民幣資產(chǎn)收益率曲線更加合理。

2015年11月25日，中國央行又公布了首批包括香港金管局、澳洲儲備銀行、國際復(fù)興開發(fā)銀行等七家境外機構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入內(nèi)地銀行間市場，為境外機構(gòu)、國際金融組織以及主權(quán)財富基金在內(nèi)地買入人民幣提供渠道。此前，央行在2015年7月已經(jīng)放寬上述三類機構(gòu)參與內(nèi)地銀行間債券市場，以便其增持或買入人民幣及人民幣債券，用作自己的外匯儲備。

在過去的幾年里，人民幣國際化全面提速。據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）統(tǒng)計，截至目前，人民幣已成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第五大支付貨幣、第六大外匯交易貨幣、第六大國際銀行間貸款貨幣和第七大國際儲備貨幣。數(shù)據(jù)顯示，目前全球共有189個國家和地區(qū)的企業(yè)使用人民幣作為國際結(jié)算和投資貨幣。全球央行已有1000億美元的人民幣資產(chǎn)，長遠(yuǎn)來看SDR效應(yīng)可強化人民幣作為國際儲備資產(chǎn)的地位。預(yù)計到2020年，人民幣占全球外匯儲備的比重將從目前的1%提升到5%，并有至少一萬億美元的國際儲備轉(zhuǎn)為以人民幣形式存儲。

安邦咨詢研究團(tuán)隊表示，人民幣納入SDR將會增強全球各國持有人民幣資產(chǎn)的信心，讓更多國家愿意使用人民幣并將其納入本國外匯儲備中，進(jìn)一步為中國打開資本賬戶。中國政府將進(jìn)一步推動金融改革和開放，以實現(xiàn)資本項目的更大程度開放以及利率、匯率的完全市場化，這也對中國政策部門完善金融制度和監(jiān)管體制提出了更高的要求。

加入SDR只是風(fēng)向標(biāo)

“SDR入籃喜大普奔，但仍面子大于里子，請冷靜?！泵裆C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友接受本刊記者采訪時指出，“還沒有一個貨幣是因為加入SDR而成為國際貨幣，成為國際貨幣與加入SDR并不構(gòu)成因果關(guān)系?！彼赋?，SDR不會立即直接增加人民幣作為儲備資產(chǎn)的需求，理性來說，人民幣國際化剛剛有所成就，未來長路漫漫，任重道遠(yuǎn)。人民幣加入SDR一方面體現(xiàn)了國際社會對中國的認(rèn)可，另一方面也是中國向國際社會表明無意挑戰(zhàn)現(xiàn)有國際金融秩序。

“每一次討論SDR都是在美元陷入危機的時候，往往是在現(xiàn)行國際貨幣體系運行受阻，但美國還想保持美元地位的時候才會想到SDR。”中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究室副主任肖立晟指出，當(dāng)美國仍然是全球經(jīng)濟(jì)核心時，美元的貨幣地位顯然不是人為創(chuàng)造的SDR所能動搖的，而且SDR還被要求維護(hù)美元的霸權(quán)地位。“除非中國金融市場發(fā)展到能夠容納各國資本的流入流出時，再討論人民幣加入SDR對國際貨幣體系的影響才有可能?！彼硎?，隨著中國經(jīng)濟(jì)體量的增大以及金融市場的進(jìn)一步發(fā)展，人民幣在國際貨幣體系中會占有一席之地，這是與中國經(jīng)濟(jì)地位相匹配的，但這與人民幣加入SDR并沒有特別直接的關(guān)聯(lián)，“人民幣加入SDR只是一個風(fēng)向標(biāo)?！?/p>

未來值得期許

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清接受本刊記者采訪時表示，因為人民幣國際化的最終目標(biāo)之一是成為計價貨幣，所以人民幣加入SDR的長遠(yuǎn)意義在于，這將極大增強中國央行的貨幣政策獨立性，受到其他國家貨幣政策的外溢性干擾也將大大減少，更會“提高我國在全球經(jīng)濟(jì)治理中的制度性話語權(quán)”。

但他也提醒，人民幣加入SDR從長遠(yuǎn)看“利弊共存”， “未來人民幣成為國際儲備貨幣之后，需要承擔(dān)國際資本流動的責(zé)任，承擔(dān)責(zé)任就意味著承擔(dān)風(fēng)險。中國央行貨幣政策的外溢性顯著增強，同時人民幣資產(chǎn)的定價也將成為全球化定價，貨幣政策傳導(dǎo)的有效性將被削弱，國內(nèi)進(jìn)行宏觀調(diào)控的難度將大大增加。在極端情況下，人民幣資產(chǎn)的大幅流動有可能引發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險，需要引起警惕?！?/p>

《世界的人民幣》作者、中國建設(shè)銀行高級經(jīng)濟(jì)師孫兆東認(rèn)為，國際貨幣基金改革應(yīng)該更多納入主權(quán)國家特別是國際貨幣中的支柱貨幣，“美元作為國際主要貨幣一家獨大的弊端越來越凸顯出來，一旦美國發(fā)生金融危機或者經(jīng)濟(jì)周期的波動，就會影響全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。”

孫兆東認(rèn)為，雖然目前還不至于對IMF機構(gòu)改革以及國際貨幣體系改革起到?jīng)Q定性作用，但人民幣將為SDR提供新的支持，注入新的活力，未來肯定將促進(jìn)SDR甚至IMF的改革，讓更多發(fā)展中國家在IMF中發(fā)揮作用，讓發(fā)展中國家影響力對沖由于發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)周期帶來的危機，使得國際貨幣體系更加穩(wěn)定，“從人民幣加入SDR長遠(yuǎn)意義的角度來說，這樣的未來值得期許?！?/p>