佛山照明的投資價值分析

盧　呈，劉奕生

（廣東海洋大學(xué)寸金學(xué)院，廣東湛江524094）

佛山照明的投資價值分析

盧呈，劉奕生

（廣東海洋大學(xué)寸金學(xué)院，廣東湛江524094）

本文從優(yōu)勢與行業(yè)機(jī)會分析、財務(wù)分析、市場投資分析和前景預(yù)測方面對佛山照明進(jìn)行詳細(xì)的投資價值分析，最后得出該公司具有市場投資價值的結(jié)論。

佛山照明；投資；財務(wù)分析

0　引言

佛山照明公司自1993年上市以來，連續(xù)16年進(jìn)行現(xiàn)金分紅，累計派現(xiàn)高達(dá)21.1億元，是滬深兩市唯一一家現(xiàn)金分紅超過股票融資的公司，有“現(xiàn)金奶牛”之稱。這一特殊的財務(wù)現(xiàn)象受到我國證券投資者與財務(wù)金融界的極大關(guān)注。本文將對佛山照明的投資價值進(jìn)行分析，深入挖掘這家公司實際的經(jīng)營情況和財務(wù)信息，預(yù)測其未來的發(fā)展前景以及投資價值。

1　佛山照明概述

1.1公司簡介

佛山電器照明股份有限公司是由全民所有制的國營公司佛山市電器照明公司，于1992年10月改組為佛山市第一家股份制試點(diǎn)公司，國務(wù)院批準(zhǔn)為機(jī)電產(chǎn)品出口基地，享有自營進(jìn)出口業(yè)務(wù)經(jīng)營權(quán)。公司主要生產(chǎn)和經(jīng)營各種電光源產(chǎn)品及其配套燈具，其電光源產(chǎn)品在國內(nèi)、國際市場上享有“中國燈王”的美譽(yù)。

1.2公司的優(yōu)勢與行業(yè)機(jī)會分析

1.2.1優(yōu)勢分析

佛山照明主營的節(jié)能產(chǎn)品也是政府產(chǎn)業(yè)政策所支持的產(chǎn)品，具有廣闊的市場前景，并且政府現(xiàn)在也通過政策大力地引導(dǎo)與推廣節(jié)能燈具，而該公司的主要產(chǎn)品中的金屬鹵化物燈、T8及T5細(xì)管徑高效節(jié)能熒光燈、緊湊型節(jié)能熒光燈和反光碗等，以及主要與T8、T5、節(jié)能燈配套的燈具等系列產(chǎn)品都是國家利用財政補(bǔ)貼的重點(diǎn)支持對象。同時該公司具有自營進(jìn)出口權(quán)，在出口量上是我國比較多的電光源公司。

1.2.2行業(yè)機(jī)會分析

隨著人們的環(huán)保節(jié)能減排的意識越來越強(qiáng)，市場需求越來越大，伴隨國家相關(guān)政策的出臺和對應(yīng)財政補(bǔ)貼，現(xiàn)階段我國的電光源行業(yè)趨于快速發(fā)展的行業(yè)，日后的節(jié)能燈將成為市場和電光源消費(fèi)的主流產(chǎn)品，節(jié)能燈的市場前景廣闊并具有逐步增長的需求，這足以說明電光源行業(yè)具有巨大的發(fā)展?jié)撃?，佛山照明在這個行業(yè)的發(fā)展具有盈利性和上升空間。

2　佛山照明財務(wù)指標(biāo)分析

本文收集佛山照明2010-2014年財務(wù)報表，運(yùn)用全面系統(tǒng)的分析方法，客觀地評價公司的業(yè)績。

2.1盈利能力分析

2.1.1總資產(chǎn)報酬率

表1　佛山照明近五年的總資產(chǎn)利潤率

與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對比，佛山照明的總資產(chǎn)報酬率在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)附近上下波動，說明該公司的總資產(chǎn)為公司創(chuàng)造利潤僅與行業(yè)水平持平，資產(chǎn)的盈利能力還有待提高。

從表中可知，從2010年到2012年，資產(chǎn)報酬率逐年增長，說明該公司的總資產(chǎn)獲利能力在不斷地增強(qiáng)，特別在2012年有大幅度增長，查閱報表可知，相較于2011年，2012年的投資收益增加8 066.94%，究其原因是該公司出售深圳市量科創(chuàng)業(yè)投資有限公司18.5%的股份和佛山高明富灣山水休閑渡假邨有限公司100%股權(quán)，該行為直接導(dǎo)致利潤總額增加37.75%，雖然資產(chǎn)總額也增長9.28%，但增長幅度遠(yuǎn)小于利潤總額。2013年總資產(chǎn)收益率卻發(fā)生大幅下降，翻閱報表，發(fā)現(xiàn)當(dāng)年投資收益比上年減少101.45%，說明該公司的非主營業(yè)務(wù)的收益對公司利潤的影響較大。

2.1.2營業(yè)利潤率

表2　佛山照明近五年的營業(yè)利潤率

營業(yè)利潤率近五年的波動較大。究其原因，銷售收入雖然隨著時間的推移呈現(xiàn)出一個上升的狀態(tài)，但銷售成本也上升，特別在2013年，由于銷售成本的大幅度上升，導(dǎo)致2013年營業(yè)利潤率急劇下降，公司必須重視銷售成本的管理，適當(dāng)降低銷售成本。

2.1.3銷售獲利能力

表3　佛山照明近五年的銷售獲利能力

銷售毛利率連續(xù)四年下降，一方面由于市場的需求下滑，導(dǎo)致公司的銷售下降，另一方面，公司應(yīng)當(dāng)提高自身的生產(chǎn)效率，為公司創(chuàng)造利潤。

銷售凈利率先降后升再降低，由前面的分析可知2012年凈利潤的回升是佛山照明把自己持有其他公司的股份進(jìn)行賣出而導(dǎo)致的，所以總的來說，該公司的成本費(fèi)用的控制有待加強(qiáng)。

2.1.4成本費(fèi)用率

表4　佛山照明近五年的成本費(fèi)用率

從表中可知，該公司2013年以及2014年凈利潤的大幅度下降除利潤率中投資收益的影響以外，其成本費(fèi)用的提高也是一個重要的原因。

2.2營運(yùn)能力分析

2.2.1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

表5　佛山照明近五年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

佛山照明近五年總資產(chǎn)為公司創(chuàng)造價值一般，2012年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.890，原因是前文提及的持有投資的出售導(dǎo)致總資產(chǎn)的大幅度減少。2013和2014年，由于公司的經(jīng)營管理效益不佳，導(dǎo)致公司成本增加遠(yuǎn)大于收入的增加，進(jìn)而導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。

2.2.2流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

表6　佛山照明近五年的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率五年來平均值在0.6左右。2013和2014年該指標(biāo)發(fā)生較明顯下滑。公司流動資產(chǎn)利用效率不斷降低，占用閑置的流動資產(chǎn)，降低了公司的盈利水平。

2.2.3存貨周轉(zhuǎn)率

表7　佛山照明近五年的存貨周轉(zhuǎn)率

近五年的存貨周轉(zhuǎn)率總體呈現(xiàn)平穩(wěn)上升態(tài)勢，減少了存貨的資金占用，促進(jìn)資金的回籠。但存貨在一個營業(yè)周期，周轉(zhuǎn)不到0.5次，長期這樣下去，可能會導(dǎo)致存貨的堆積，公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)存貨的管理。

2.2.4應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

表8　佛山照明近五年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近五年來先升后降。2013年和2014年該指標(biāo)下降，是因為公司為促進(jìn)資金回籠，減少收款費(fèi)用和壞賬準(zhǔn)備，增加流動資產(chǎn)的收益能力，從前文可知2013年的銷售收入是最低的，為刺激銷量，公司在2014年采取寬松的賒銷政策，一定程度上促進(jìn)銷量。

2.3償債能力分析

2.3.1短期償債能力

表9　佛山照明近五年的短期償債能力

佛山照明近五年的流動比率都大于3，說明公司的短期償債能力很強(qiáng)，但流動比率高達(dá)4.7，反映大量的閑置資金被流動資產(chǎn)占用，影響其他投資資產(chǎn)的發(fā)展。

速動比率都大于2，說明公司的速度資產(chǎn)在資產(chǎn)份額中不小，公司的短期償債能力很強(qiáng)。結(jié)合流動比率可知該公司存貨在資產(chǎn)中所占比例不小，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)存貨的管理。

2.3.2長期償債能力

表10　佛山照明近五年的資產(chǎn)負(fù)債率

佛山照明近五年的資產(chǎn)負(fù)責(zé)率均保持在20%以下。公司的長期償債能力較強(qiáng)，但是也反映公司經(jīng)營相對保守，未能充分利用債務(wù)杠桿為企業(yè)節(jié)稅。

2.4發(fā)展能力分析

2.4.1主營業(yè)務(wù)收入增長率

表11　佛山照明近五年的主營業(yè)務(wù)收入增長率

除2012年外，公司近五年的主營業(yè)務(wù)都保持較高增長和發(fā)展?jié)摿Α?012年公司主營業(yè)務(wù)收入負(fù)增長，是由于歐債危機(jī)陰霾不散，美國經(jīng)濟(jì)增長乏力，公司的出口產(chǎn)品受到嚴(yán)重的影響；國內(nèi)銀根持續(xù)緊縮，經(jīng)濟(jì)放慢，市場需求下降，公司的主營業(yè)務(wù)受到影響。

2.4.2凈利潤增長率與資產(chǎn)增長率的比較

表12　佛山照明近五年的凈利潤增長率

表13　佛山照明近五年的資產(chǎn)增長率

從上表可知，2013年凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長，前文提及可知是投資收益造成的，但2014年也出現(xiàn)負(fù)增長，這也反映公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制成本費(fèi)用。但是從資產(chǎn)的增長率來看，和公司凈利潤增長率并不符合，擴(kuò)張的資產(chǎn)可能還未能為企業(yè)創(chuàng)造價值，也可能存在資產(chǎn)擴(kuò)張的不合理性，這一點(diǎn)必須要引起注意。

3　佛山照明的杜邦分析

表14　佛山照明近五年的杜邦分析數(shù)據(jù)

（1）從表中可知，凈資產(chǎn)收益率主要是受到銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響造成的。2011年的下降，主要是銷售凈利率下降約3%，2012年存在高的凈利率也是銷售凈利率大幅度上漲造成的，而2013年、2014年凈資產(chǎn)收益率大幅度下降，也是銷售凈利率下降8%及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降一半導(dǎo)致的。

（2）從五年的數(shù)據(jù)上看，佛山照明在2012年創(chuàng)下17.573%的高銷售凈利率，這是因為出售持有的長期股權(quán)投資賺取投資收益收入造成的，具有短期性。然而在2013年、2014年呈下降的趨勢，所以佛山照明不能依靠非主營業(yè)務(wù)獲取大額利潤。

（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢。在2012年上漲，主要是佛山照明變賣長期股權(quán)導(dǎo)致的總資產(chǎn)的減少，而營業(yè)收入有所上升導(dǎo)致的，公司的經(jīng)營管理并沒有實質(zhì)性的改進(jìn)。

（4）該企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)一直都比較低，未能充分地利用負(fù)債經(jīng)營為企業(yè)節(jié)約稅賦，說明佛山照明債務(wù)傾向于保守。

綜上所述，佛山照明公司雖然營業(yè)收入在節(jié)節(jié)攀升，但其成本增加的幅度大于收入的，造成每年的利潤在減少，導(dǎo)致成本上升，除物價和人工的上漲，固定資產(chǎn)的增長大于營業(yè)收入的增長，增加經(jīng)營成本。但從資產(chǎn)和負(fù)債的比例來看，佛山照明資金還是很雄厚的，資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債，并且籌資能力比較強(qiáng)。佛山照明應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制成本，減少固定資產(chǎn)的浪費(fèi)和閑置，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，合理利用債務(wù)杠桿效益。

4　佛山照明的市場投資分析

市凈率指每股股價與每股凈資產(chǎn)的比例。市凈率估值法的投資價值分析，該方法首先將佛山照明公司股票各年市凈率歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行排序，把其中過高和過低的異常數(shù)據(jù)剔除掉，取市凈率的算術(shù)平均數(shù)或者中間數(shù)（即表中的數(shù)據(jù)），并以歷史市凈率作為預(yù)測依據(jù)，與公司每股收益相乘即可得到當(dāng)前股票股價即市場價值。

表15　佛山照明近六年的相關(guān)數(shù)據(jù)

隨著社會提倡環(huán)保，建議使用節(jié)能產(chǎn)品，以及國家一系列政策的出臺和“十二五”提出的電光行業(yè)的改進(jìn)計劃，給電光源行業(yè)注入新的動力，佛山照明公司得到快速發(fā)展。這就體現(xiàn)在2010年的股價逐步上漲，最高達(dá)到22元。但隨著環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，國內(nèi)外競爭者的不斷加入，競爭異常激烈，公司的銷售受到?jīng)_擊，使得2011年和2013年的股價趨于下跌。由于公司盲目性的經(jīng)營擴(kuò)張，各項成本偏高，嚴(yán)重影響利潤，股價一路下滑。隨著公司經(jīng)營的改善，以及2015上半年短暫的經(jīng)濟(jì)回暖，股價逐步上升，但隨著2015下半年經(jīng)濟(jì)的不景氣，股市總體趨于下跌。所以考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、公司自身因素后，本文選取的數(shù)據(jù)剔除股價在2010年的最高值和2012年的最低值，取其平均值得到其最大的市盈率，進(jìn)而對佛山照明進(jìn)行市場估值。

從表中取其市盈率，即最大值2010年佛山照明的平均市凈率為5.7，推算其股票市場價格應(yīng)該為5.7×3.53=20.12元，即為市場的最大估值；同時取其市盈率最低值，即2012年的平均市盈率2.17，可以推算估價為2.17×3.53=7.66元，為市場的最低估值。那么佛山照明股價估價區(qū)間為［7.66，20.12］元，而佛山照明2016年3月11日的收盤價為8.6元，該價格顯然被嚴(yán)重低估，目前隨著社會經(jīng)濟(jì)的不景氣趨于下滑，由此可知公司目前的股價未能真實反映公司的內(nèi)在價值，存在被低估的現(xiàn)象。

5　公司的前景預(yù)測

隨著人們環(huán)保意識的增強(qiáng)，環(huán)保已經(jīng)成為世界的主流，國家對環(huán)保的產(chǎn)品給予一定的優(yōu)惠政策，這對佛山照明來說，是一個機(jī)會。佛山照明需要不斷完善節(jié)能產(chǎn)品生產(chǎn)上的技術(shù)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低產(chǎn)品的能耗性，研發(fā)環(huán)保節(jié)能燈的核心技術(shù)，進(jìn)而提升品牌影響力，占領(lǐng)廣闊的市場，所以佛山照明是一個具有良好發(fā)展前景的公司。

6　結(jié)語

通過對佛山照明進(jìn)行優(yōu)勢與行業(yè)機(jī)會分析、財務(wù)分析、市場投資分析、前景預(yù)測，筆者發(fā)現(xiàn)佛山照明具有投資價值，其資金比較雄厚，只要能夠合理地配置資產(chǎn)，適當(dāng)增加債務(wù)資本，不斷研發(fā)核心技術(shù)，公司的發(fā)展將會越來越強(qiáng)。

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1673-0194（2016）13-0142-05

2016-03-29

2015年廣東省本科高校教學(xué)質(zhì)量與教學(xué)改革工程項目（粵教高函【2015】133號）；2015年廣東教育教學(xué)成果獎（高等教育）培育項目（粵教高函【2015】72號）資助。