關(guān)聯(lián)方交易是大股東盈余管理最常用手段的實(shí)證研究

馬　方，王　曦

（1.河南省洛陽正骨醫(yī)院河南省骨科醫(yī)院，河南洛陽471000；2.東方證券股份有限公司，鄭州450018）

關(guān)聯(lián)方交易是大股東盈余管理最常用手段的實(shí)證研究

馬方1，王曦2

（1.河南省洛陽正骨醫(yī)院河南省骨科醫(yī)院，河南洛陽471000；2.東方證券股份有限公司，鄭州450018）

上市公司進(jìn)行盈余管理的手段有很多種，就目前我國的資本市場狀況而言，利用關(guān)聯(lián)方交易、會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更逐步成為上市公司的常用手段，尤其是關(guān)聯(lián)方交易越來越受到上市公司的青睞。本文以2014年A股大股東持股比例超過30%的1 321家上市公司為研究樣本，選擇大股東進(jìn)行盈余管理的兩種常見的方式即關(guān)聯(lián)方交易以及會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更作為研究對象，從而尋找出大股東掠奪中小股東利益的最主要的手段。

大股東；盈余管理；關(guān)聯(lián)方交易

1　概念界定

在證券市場中，關(guān)聯(lián)方交易有利于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部充分利用內(nèi)部的市場資源，降低交易成本，提高上市公司的營運(yùn)效率以及整個(gè)集團(tuán)的資本運(yùn)營能力，從而幫助企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、多元化經(jīng)營。此外，關(guān)聯(lián)方交易還有利于集團(tuán)中的企業(yè)更好的進(jìn)入新行業(yè)領(lǐng)域以及獲取專項(xiàng)資產(chǎn)等。企業(yè)與關(guān)聯(lián)方之間形成的相容利益集團(tuán)是由契約安排和交易方式創(chuàng)新而形成的一種經(jīng)濟(jì)節(jié)約機(jī)制，企業(yè)內(nèi)部交易由市場交易轉(zhuǎn)變而來，這樣可以減少交易過程中的一些不確定性因素，避免許多搜尋、談判、簽約成本，節(jié)約交易費(fèi)用（Shin and Patk，1999；Kim，2004）。這種關(guān)聯(lián)交易一般被認(rèn)為是公允性的關(guān)聯(lián)交易。公允性的關(guān)聯(lián)交易一般有利于提高企業(yè)價(jià)值和經(jīng)營績效。但是，由于大股東與中小股東之間存在著嚴(yán)重的利益沖突，經(jīng)理人員的決策通常以大股東利益最大化為出發(fā)點(diǎn)，從而導(dǎo)致大股東對中小股東的侵害。尤其是在信息不對稱的情況下，大股東能夠利用其對上市公司的控制力或影響力進(jìn)行非公平關(guān)聯(lián)交易，從而以其他投資者為代價(jià)獲取控制權(quán)私人收益。這里的非公允關(guān)聯(lián)交易一般認(rèn)為是惡意的或非規(guī)范性的。隨著對關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管和關(guān)注度的日益提高，大股東將實(shí)質(zhì)是關(guān)聯(lián)方間的交易轉(zhuǎn)化為非關(guān)聯(lián)交易，使得上市公司的“關(guān)聯(lián)交易”日益走向“非關(guān)聯(lián)化”，從而通過更加隱蔽的方式實(shí)現(xiàn)對上市公司財(cái)富的掠奪。非公允關(guān)聯(lián)交易為轉(zhuǎn)移公司利潤和費(fèi)用、取得公司控制權(quán)以及分散或承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)提供了市場外的合法途徑，同時(shí)也為大股東操縱財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)行盈余管理披上了合法的外衣。這種非公允性的關(guān)聯(lián)交易容易對企業(yè)價(jià)值和公司績效造成負(fù)面影響。因此，如果大股東通過關(guān)聯(lián)交易使得企業(yè)價(jià)值和公司績效降低，則認(rèn)為大股東通過非公允性關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行了盈余管理。

會(huì)計(jì)政策變更主要包括“重選”“替代”“縮小”和“擴(kuò)大”等形式。企業(yè)采用的會(huì)計(jì)政策，不能隨意變更，但是在市場經(jīng)濟(jì)條件和經(jīng)濟(jì)國際化的大環(huán)境下，由于法律、法規(guī)的變化，經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及人們對會(huì)計(jì)信息要求的變化等原因，在符合一定條件的情況下可以對所采用的會(huì)計(jì)政策進(jìn)行變更。我國的會(huì)計(jì)政策變更按其產(chǎn)生的原因可分為兩種主要形式：強(qiáng)制性變更和自發(fā)性變更。所謂強(qiáng)制性變更，是指國家法律、行政法規(guī)或者國家統(tǒng)一的會(huì)計(jì)制度等強(qiáng)制要求企業(yè)做出相應(yīng)的會(huì)計(jì)政策變更的行為，而不論企業(yè)的管理層愿意與否都必須執(zhí)行；所謂自發(fā)性變更，是指由于企業(yè)管理層根據(jù)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)與生產(chǎn)經(jīng)營的環(huán)境變化的要求而做出的會(huì)計(jì)政策變更行為，但是該會(huì)計(jì)政策變更既可能是由于企業(yè)的客觀環(huán)境變化而做出的適應(yīng)性調(diào)整，也可能是由于企業(yè)管理層為粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表的需要而做出的隨意性調(diào)整。由于強(qiáng)制性會(huì)計(jì)變更是由于國家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化必須進(jìn)行的變更，大股東不可以根據(jù)其意志進(jìn)行自愿調(diào)整，因此在本文中我們將只研究自發(fā)性會(huì)計(jì)政策變更。

上市公司可以根據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定并結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況對企業(yè)的會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)進(jìn)行合理的調(diào)整，而這種調(diào)整一般不會(huì)對企業(yè)的經(jīng)營績效和企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響。但是，有些上市公司隨意進(jìn)行會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更，從而虛造企業(yè)利潤，獲取自身利益最大化，這樣就會(huì)損害中小股東的利益，降低企業(yè)的市場價(jià)值和經(jīng)營績效。因此，如果大股東通過會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更的方式降低了企業(yè)價(jià)值和經(jīng)營績效，我們則認(rèn)為大股東通過會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更進(jìn)行了盈余管理。

2　研究設(shè)計(jì)

2.1研究假設(shè)

股權(quán)分散的上市公司，由于股東缺少對上市公司的控制力，因而盈余管理的方式主要是利用會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更等會(huì)計(jì)方法進(jìn)行。這主要是利用了權(quán)責(zé)發(fā)生制本身的缺陷以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所具有的彈性空間，而存在大股東的上市公司在進(jìn)行盈余管理時(shí)更偏向于采用隱蔽性更強(qiáng)的關(guān)聯(lián)方交易。仲娜（2008）對2007年度的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，2006年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布后，上市公司進(jìn)行盈余管理的手段呈現(xiàn)出了新的特點(diǎn)，如上市公司逐漸轉(zhuǎn)向利用分期收款銷售商品、公允價(jià)值計(jì)量以及債務(wù)重組等非經(jīng)營性行為進(jìn)行盈余管理，這些新手段和新方法在今后幾年將成為上市公司粉飾業(yè)績的主要方式。可見，在當(dāng)今的證劵市場中利用關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行盈余管理已經(jīng)成為有大股東存在的上市公司樂此不疲的手段。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)：關(guān)聯(lián)方交易是大股東進(jìn)行盈余管理的最主要手段。

表1　關(guān)聯(lián)交易和會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更統(tǒng)計(jì)

表1對2014年1321家存在大股東的上市公司（即第一大股東持股比例高于30%的上市公司）中的大股東進(jìn)行盈余管理的兩種常用手段進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。從表中，我們可以看出大股東采用這兩種方式的企業(yè)數(shù)，但是仍需要對大股東采用關(guān)聯(lián)方交易和會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更的企業(yè)價(jià)值效應(yīng)和經(jīng)營績效進(jìn)行檢驗(yàn)，從而進(jìn)一步驗(yàn)證大股東采用這兩種方式是否轉(zhuǎn)移了公司利益，降低了經(jīng)營績效，即是否進(jìn)行了盈余管理。

本文將主要采取TOBIN’Q用于衡量企業(yè)價(jià)值、ROE用于衡量經(jīng)營績效從而檢驗(yàn)關(guān)聯(lián)方交易和會(huì)計(jì)政策變或會(huì)計(jì)估計(jì)變更這兩種方式的價(jià)值效應(yīng)。

2.2研究樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)制定的《上市公司章程指引》中對控股股東的定義，持股比例達(dá)到或者超過30%的上市公司即視為存在控股股東。本文的實(shí)證分析以2014年2 212家上市公司為研究樣本剔除第一大股東控股比例低于30%的上市公司，最后得出1321家存在大股東的上市公司（即第一大股東持股比例高于30%的上市公司）作為研究對象。

研究使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)根據(jù)清華金融數(shù)據(jù)庫提供的數(shù)據(jù)整理得到。分析使用的統(tǒng)計(jì)軟件是SPSS 22.0。

2.3變量描述

相關(guān)變量定義見表2。

（1）被解釋變量。第二個(gè)實(shí)證分析的被解釋變量為

①TOBIN’Q，即公司的市場價(jià)值，數(shù)值上等于公司的市場價(jià)值和重置成本的比值。公司的市場價(jià)值就是公司的股權(quán)價(jià)值，債務(wù)資本的市場價(jià)值采用年末負(fù)債總額來計(jì)算。公司資產(chǎn)的重置成本就是公司總資產(chǎn)的賬面價(jià)值。TOBIN’Q的計(jì)算方法如下：

TOBIN’Q=（PPS*CUSHARE+DEBT）/ASSET（1）

其中，ASSET為上市公司年末的資產(chǎn)總額；PPS為上市公司年末的每股收盤價(jià)；CUSHARE為公司年末的加權(quán)平均流通股份數(shù)；PPSi*CUSHARE為公司年末的流通股份市值總額；DEBT為公司年末的負(fù)債總額。

②ROE，即凈資產(chǎn)收益率，是公司的凈利潤和公司凈資產(chǎn)的比率。主要用來衡量企業(yè)的經(jīng)營績效。ROE的計(jì)算方法如下：

ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)（2）

（2）自變量。第二個(gè)實(shí)證分析的自變量有兩個(gè)，為Re1ate和Change，分別用來衡量關(guān)聯(lián)方交易的水平以及會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更的水平。

①Re1ate，用于衡量關(guān)聯(lián)方交易的水平，具體含義為關(guān)聯(lián)方交易占總交易的比例。用公式表示為：

Re1ate=關(guān)聯(lián)交易年度發(fā)生金額/年初總資產(chǎn)（3）

②Change，用于衡量會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更的水平，具體含義為會(huì)計(jì)政策或者會(huì)計(jì)估計(jì)變更對本年利潤影響數(shù)額與企業(yè)年初總資產(chǎn)的比值。

（3）控制變量。本文第二個(gè)實(shí)證分析根據(jù)對公司價(jià)值和公司績效的影響，選取了5個(gè)控制變量。

①大股東持股比例。第一大股東持股比例代表著大股東對公司的控制程度，相對來說大股東持股比例越高，就越容易利用其控制權(quán)優(yōu)勢掏空企業(yè)價(jià)值，從而對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。

②股權(quán)制衡度。股權(quán)制衡度效果越好越有利于抑制大股東掏空上市公司的價(jià)值。

③公司規(guī)模。公司規(guī)模也會(huì)影響大股東盈余管理的行為，其數(shù)值上等于總資產(chǎn)的自然對數(shù)。規(guī)模大的公司的未來發(fā)展空間相對較小，所以市場價(jià)值可能不高。

④資產(chǎn)負(fù)債率。較高資產(chǎn)負(fù)債率的上市公司較容易引起利益相關(guān)者的關(guān)注，使其在融資方面難度相對較大，這也在一定程度上影響了其經(jīng)營績效。

⑤流動(dòng)資產(chǎn)與資產(chǎn)比值。上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)越大，說明上市公司的流動(dòng)性相對來說越好，這樣來說企業(yè)價(jià)值就相對越大。

表2　相關(guān)變量定義

2.4多元回歸模型的建立

為了研究TOBIN’Q、ROE與上述各變量之間的關(guān)系，該實(shí)證分析建立了兩個(gè)多元回歸模型，其中被解釋變量是企業(yè)市場價(jià)值和企業(yè)的經(jīng)營績效，而解釋變量時(shí)上述各種影響因素，相關(guān)變量的定義和符號見表2。實(shí)證分析模型如下：

其中，TOBIN’Qi，t即托賓Q值，表示企業(yè)價(jià)值；ROEi，t表示凈資產(chǎn)收益率；Re1atei，t表示關(guān)聯(lián)交易比重；Changei，t表示會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更；Topi，t表示大股東持股比例；SH2/1i，t表示股權(quán)制衡度；Sizei，t表示公司規(guī)模；Levi，t表示資產(chǎn)負(fù)債率；CAi，t表示流動(dòng)資產(chǎn)與資產(chǎn)比值。

3　實(shí)證結(jié)果及分析

3.1樣本描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析

樣本公司的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

表3　描述性統(tǒng)計(jì)

從表3中可以看出：

（1）上市公司關(guān)聯(lián)方交易的均值為1.578 4，會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更的均值為0.695 3，也就是說相對于會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更而言，關(guān)聯(lián)方交易更為上市公司大股東所偏愛，關(guān)聯(lián)方交易的發(fā)生也較為頻繁。

（2）所選取樣本的上市公司，第一大股東平均持股比例為45.96%，說明第一大股東持股比例較高，有較強(qiáng)的優(yōu)勢操縱公司盈余。

（3）股權(quán)制衡度的均值為0.202 6，且最小值為0.000 9，說明第二大股東對第一大股東的制衡能力不強(qiáng)，這使得第一大股東更加肆無忌憚的進(jìn)行盈余管理。

3.2樣本多元回歸統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析

樣本公司的回歸結(jié)果經(jīng)整理如表4、表5所示。

表4　以TOBIN'Q為被解釋變量的多元回歸分析結(jié)果

表5　以ROE為被解釋變量的多元回歸分析結(jié)果

從表4、表5可知：

（1）關(guān)聯(lián)方交易與TOBIN’Q的回歸系數(shù)為-0.113 0，顯著性概率為0.001 9，即關(guān)聯(lián)交易與托賓Q（企業(yè)價(jià)值）負(fù)相關(guān)且在0.01的水平上具有顯著性，這說明上市公司大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易能夠使企業(yè)價(jià)值顯著降低；關(guān)聯(lián)方交易與ROE的回歸系數(shù)為-0.002 0，顯著性概率為0.000 3，即關(guān)聯(lián)方交易與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，且在0.01的水平上具有顯著性，這說明上市公司大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易能夠顯著降低企業(yè)的經(jīng)營績效。因此，上市公司大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易能夠使對企業(yè)價(jià)值和經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響且較為顯著，即上市公司利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理較為顯著。

（2）會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更與TOBIN’Q的回歸系數(shù)為-0.000 1，顯著性概率為0.157 3，即會(huì)計(jì)政策獲會(huì)計(jì)估計(jì)變更與托賓Q（企業(yè)價(jià)值）負(fù)相關(guān)，但未通過顯著性檢驗(yàn)，這說明上市公司大股東采用會(huì)計(jì)政策變更或會(huì)計(jì)估計(jì)變更降低了企業(yè)價(jià)值但效果并不明顯；會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更與ROE的回歸系數(shù)為0.036 0，顯著性概率為0.076 0，即會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更與ROE正相關(guān)，且在0.1的水平上具有顯著性，這說明上市公司大股東使用的會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更手段與經(jīng)營績效的相關(guān)性較強(qiáng)，但對經(jīng)營績效卻產(chǎn)生的是正面影響。因此，上市公司大股東利用會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更進(jìn)行盈余管理的效果不顯著。

4　結(jié)語

上述實(shí)證分析證明了上市公司大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易能夠顯著的降低企業(yè)價(jià)值和經(jīng)營績效，即上市公司大股東采用關(guān)聯(lián)方交易主要是進(jìn)行盈余管理，且與其關(guān)系較為顯著；而大股東采用會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更使企業(yè)價(jià)值降低，但效果并不顯著，此外，這種方式能夠顯著的提高企業(yè)的經(jīng)營績效。因此，大股東采用會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更不是僅僅為了進(jìn)行盈余管理，同時(shí)也對企業(yè)產(chǎn)生一定的正面影響。因此，與會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更這種手段相比，關(guān)聯(lián)方交易是大股東進(jìn)行盈余管理的最主要手段，即假設(shè)得到證實(shí)。

對于存在大股東的上市公司更偏好于通過隱蔽性更強(qiáng)的關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行盈余管理這一情形，有必要以關(guān)聯(lián)方交易作為切入點(diǎn)，采取各種措施來抑制非公允關(guān)聯(lián)交易，減小大股東利用關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行盈余管理的操縱空間，這樣既可以提高上市公司抑制盈余管理的效率，又可以節(jié)約成本，從而保護(hù)中小股東以及利益相關(guān)者的利益。例如通過完善對關(guān)聯(lián)方交易的定價(jià)規(guī)定及披露、完善會(huì)計(jì)報(bào)表對關(guān)聯(lián)方交易的披露、增加關(guān)聯(lián)方交易對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績以及財(cái)務(wù)狀況影響的披露內(nèi)容以及加大對關(guān)聯(lián)方交易信息披露違規(guī)公司的處罰力度等。

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