社會責(zé)任報告的披露與權(quán)益資本成本關(guān)系研究

卜華++栗曉茜

【摘 要】 權(quán)益資本成本一直是企業(yè)關(guān)注的重點，而信息不對稱會導(dǎo)致融資成本的增加。社會責(zé)任報告的披露能否減少企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，進而降低權(quán)益資本成本是值得深入研究的問題。文章以2011—2014年深市和滬市A股上市公司為樣本，運用Logistic回歸和多元回歸，實證研究了權(quán)益資本成本和社會責(zé)任報告披露的相互關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上一年的權(quán)益資本成本與下一年社會責(zé)任報告披露的可能性正相關(guān)；在披露社會責(zé)任報告的企業(yè)中，報告評分高的企業(yè)下一年的權(quán)益資本成本下降更多。因此，公司不僅要重視社會責(zé)任的履行，還要注重社會責(zé)任報告的規(guī)范化，從而實現(xiàn)企業(yè)和社會的共同發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 社會責(zé)任報告； 權(quán)益資本成本； 首次披露

【中圖分類號】 F830.9 【文獻標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）16-0054-05

一、引言

自從2006年第一份社會責(zé)任報告披露后，越來越多的公司開始重視社會責(zé)任報告。Dhaliwal et al.[1]指出影響社會責(zé)任報告披露的內(nèi)在因素是權(quán)益資本成本。國外針對自愿非財務(wù)信息和權(quán)益資本成本之間的關(guān)系做了很多研究，但沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。我國學(xué)者大多集中研究社會責(zé)任報告單方面對權(quán)益資本成本的影響，對于權(quán)益資本成本對社會責(zé)任報告披露的作用方面鮮有涉及，針對兩者的關(guān)系研究還不完善。因此，本文從公司的角度出發(fā)，以我國的實際情況為基礎(chǔ)考察社會責(zé)任報告和權(quán)益資本成本的相互關(guān)系。

二、文獻綜述與研究假設(shè)

Dhaliwal et al.[1]以1993—2007年美國上市公司為樣本進行實證檢驗，得出公司下一年選擇披露社會責(zé)任報告是因為上一年權(quán)益資本成本過高，而且社會責(zé)任報告的質(zhì)量是影響下一年權(quán)益資本成本的主要因素。Dittmar et al.[2]研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司的股價下跌，管理層會因為權(quán)益資本成本的提高盡快披露社會責(zé)任報告，以取得投資者的信任。而Ghoul et al.[3]針對二者進行研究卻得出權(quán)益資本成本與社會責(zé)任報告的披露負(fù)相關(guān)的結(jié)論。由此可以看出前人并沒有得出一致的結(jié)論，但是大部分學(xué)者認(rèn)為權(quán)益資本成本與社會責(zé)任報告的披露呈正相關(guān)。原因在于根據(jù)成本效益原則，公司預(yù)期的效益低，而實際成本高時，會促使企業(yè)降低資本成本，增加利潤。其中的措施之一是披露更多的信息，向投資者傳遞好的信號，從而吸引投資者的關(guān)注?；谝陨涎芯?，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：公司上一年的權(quán)益資本成本與下一年披露其社會責(zé)任報告的可能性呈正相關(guān)。

根據(jù)前述的假設(shè)，如果上一年公司權(quán)益成本高促使企業(yè)披露社會責(zé)任報告，那么披露以后的權(quán)益資本如何變化呢？李姝等[4]研究發(fā)現(xiàn)社會責(zé)任報告具有首次披露效應(yīng)，公司首次披露報告對于市場來說屬于重大事件，通過給市場傳遞利好消息，減少與投資者的信息不對稱，吸引更多的潛在投資者，從而使權(quán)益資本成本的值顯著下降。投資者通常對首次披露社會責(zé)任報告的公司給予更多的關(guān)注，公司因此可以吸引到更多的投資，使得資本成本降低[5]。由此提出假設(shè)2。

假設(shè)2：企業(yè)社會責(zé)任報告的首次披露會使得下一年的權(quán)益資本成本降低。

社會責(zé)任報告的質(zhì)量是衡量社會責(zé)任報告的一個重要指標(biāo)。那么，在披露了報告的企業(yè)中，權(quán)益資本成本是否會因為報告質(zhì)量的影響而產(chǎn)生差異呢？Dhaliwal et al.[1]研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)第一次披露社會責(zé)任報告時，相比報告質(zhì)量低的企業(yè)，報告質(zhì)量高的企業(yè)的權(quán)益資本成本下降更多。因為投資者在選擇公司股票時，會傾向于選擇履行更多社會責(zé)任，社會責(zé)任報告績效高的公司，使得股票的流動性提高，權(quán)益資本成本降低。由此進一步提出假設(shè)3。

假設(shè)3：披露社會責(zé)任報告的企業(yè)中，報告評分高的企業(yè)的權(quán)益資本成本下降更多。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2014年深市和滬市A股上市公司為樣本進行研究，社會責(zé)任報告的評分來源于潤靈官網(wǎng)，其他數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫。本文剔除ST、金融業(yè)和數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到5 341個樣本，運用Stata 12.1進行數(shù)據(jù)分析處理。

（二）研究模型

1.權(quán)益資本成本與下一年企業(yè)社會責(zé)任披露的關(guān)系研究

根據(jù)前述假設(shè)1，本文構(gòu)建Logistic模型來驗證權(quán)益資本成本與下一年企業(yè)社會責(zé)任披露的關(guān)系。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1分別是模型（1）所有樣本、按照FDCSR=1和 FDCSR=0分組所得的描述性統(tǒng)計均值。從表1可以看出，F(xiàn)DCSR=1的權(quán)益資本成本比FDCSR=0的權(quán)益資本成本高，由此可以推斷因為上一年的權(quán)益資本成本高，促使企業(yè)下一年披露社會責(zé)任報告，初步驗證了假設(shè)1。從第二列公司規(guī)模22.2038大于第三列公司規(guī)模21.9571，第二列資產(chǎn)收益率0.0768大于第三列資產(chǎn)收益率0.0615，可以推斷出，公司規(guī)模大的企業(yè)有更多的資源和財務(wù)支持履行社會責(zé)任并出具報告。第二列托賓Q值2.8086大于第三列托賓Q值2.7444，表現(xiàn)為處于成長期的企業(yè)有更大的動機披露社會責(zé)任報告來吸引潛在投資者。機構(gòu)投資者持股比例0.1547高于未披露企業(yè)0.1447，說明公司在機構(gòu)投資者的壓力之下會披露社會責(zé)任報告以減少與投資者之間的信息不對稱。從FDCSR=1的流動性為616.5516比FDCSR=0的流動性637.8968低可以看出，公司的股票流動性低，會產(chǎn)生披露社會責(zé)任報告的動機以吸引投資者，提高股票流動性。公司前一年的平均融資水平為0.3245，比未披露報告的公司的融資水平0.2966高。債權(quán)人和投資者都希望通過公司披露更多信息來對被投資者作出判斷。反過來，融資水平高的企業(yè)也會披露更多信息來吸引更多投資者。

表2樣本為披露了權(quán)益資本成本的公司。由表2可以看出，社會責(zé)任報告質(zhì)量最小值為13.3500，最大值為82.4386，均值為36.2867。從整體看，我國目前社會責(zé)任報告披露還不完善，自愿披露公司較少，報告質(zhì)量不高，還有很大的進步空間。由權(quán)益資本成本均值為-0.0015可以看出，在第一次披露社會責(zé)任報告的后一年權(quán)益資本成本下降，初步驗證了假設(shè)2。

（二）相關(guān)性分析

從表3可以看出，各變量之間相關(guān)系數(shù)的絕對值最大為0.3919，小于0.6，證明模型的各自變量和控制變量之間沒有多重共線性。表3中FDCSR和COC的系數(shù)為正，可以進一步證實假設(shè)1的正確性。

（三）回歸分析

表4列示了模型（1）的回歸結(jié)果，第二列和第三列結(jié)果顯示自變量權(quán)益資本成本與因變量FDCSR在5%的顯著性水平上正相關(guān)，與本文假設(shè)1相一致。該結(jié)果證明一個公司具有高權(quán)益資本成本，基于信號傳遞理論，就構(gòu)成了該公司下一年積極披露社會責(zé)任報告的內(nèi)因。公司規(guī)模與因變量FDCSR的系數(shù)為0.219，在1%的顯著性水平上正相關(guān)。與實際相符，規(guī)模大的公司有能力和動機披露社會責(zé)任報告吸引更多的投資者。資產(chǎn)收益率與因變量FDCSR的系數(shù)為5.141，在1%的顯著性水平上正相關(guān)。公司資產(chǎn)收益率高，經(jīng)濟實力強，有豐富的資源為履行社會責(zé)任和出具社會責(zé)任報告作保障。融資活動與因變量FDCSR的系數(shù)為0.576，在5%的顯著性水平上正相關(guān)。如果一個企業(yè)融資水平高，從企業(yè)的角度看，為了吸引潛在投資者和穩(wěn)定現(xiàn)有投資者，它必然會披露更多的信息，向市場傳遞經(jīng)營良好的信號，減少與投資者之間的信息不對稱；從投資者的角度看，投資者要求企業(yè)能夠披露更多信息，企業(yè)會被迫履行社會責(zé)任并出具報告。

因為本文研究社會責(zé)任相關(guān)問題，樣本中公用事業(yè)公司對于結(jié)果會產(chǎn)生少許影響，因此，為了檢驗結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文剔除公用事業(yè)公司樣本后重新進行實證檢驗。我國證監(jiān)會行業(yè)分類是D的行業(yè)為電力、熱力等，屬于公用事業(yè)行業(yè)。而回歸結(jié)果與全樣本相一致，符合本文假設(shè)1。

表5是根據(jù)模型（2）和模型（3）進行回歸分析得出的結(jié)果。模型（2）的回歸結(jié)果顯示自變量FDCSR與因變量權(quán)益資本成本之間的系數(shù)是-0.0014，但是并不顯著。假設(shè)2沒有得到驗證，需要進一步檢驗。該結(jié)果從一定程度上證明FDCSR與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，即披露社會責(zé)任報告的后一年權(quán)益資本成本會降低。公司規(guī)模與權(quán)益資本成本的系數(shù)為-0.0073，在1%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)?？梢钥闯觯疽?guī)模越大，對投資者的影響力越大，權(quán)益資本成本下降越多。從表中看出，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股價凈值比越高，權(quán)益資本成本越高，符合前人的研究結(jié)果。

模型（3）的全樣本回歸結(jié)果顯示：FDCSR與因變量權(quán)益資本成本之間的系數(shù)是-0.0080，在10%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)。FDCSR和SCORE的交互項與權(quán)益資本成本的系數(shù)為-0.0124，在1%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，符合本文的假設(shè)3，即披露社會責(zé)任報告的企業(yè)中，報告評分高的企業(yè)的權(quán)益資本成本下降更多。由此可以看出，社會責(zé)任報告質(zhì)量是影響權(quán)益資本成本重要的因素之一。企業(yè)通過披露高質(zhì)量的社會責(zé)任報告樹立自身的良好形象，使投資者更加信賴自己，從而贏得更多的投資者。因此，公司股票的流動性增加，權(quán)益資本成本降低。同樣剔除公用事業(yè)公司樣本后進行檢驗，與模型（3）全樣本結(jié)果相一致。

五、穩(wěn)健性檢驗

權(quán)益資本成本有很多計算方法，本文采用了PEG模型。為了驗證本文研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，借鑒林斌等[11]的權(quán)益資本成本計算方法OJ模型重新進行回歸分析，結(jié)果如表6和表7所示。可以看出，關(guān)鍵變量的結(jié)論與本文得出的結(jié)論基本一致。因此，本文的研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

六、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

本文實證研究結(jié)果顯示：如果上一年權(quán)益資本成本較高，公司在下一年會產(chǎn)生履行社會責(zé)任并且披露社會責(zé)任報告的動機，而且在披露社會責(zé)任報告的企業(yè)中，報告評分高的企業(yè)的權(quán)益資本成本在下一年比評分低的企業(yè)下降更多。由此可以看出，公司除了要重視社會責(zé)任的履行，還要注重社會責(zé)任報告的規(guī)范化。只有在社會責(zé)任報告的評分中脫穎而出，公司才能得到投資者的更多關(guān)注，吸引更多投資，從而使得企業(yè)的權(quán)益資本成本降低。目前，我國披露社會責(zé)任報告的公司較少，社會責(zé)任報告不夠規(guī)范，質(zhì)量普遍較低，有足夠的成長空間。從研究結(jié)論中可以看出，披露社會責(zé)任報告可以使企業(yè)權(quán)益資本成本降低。公司尤其是非公用事業(yè)公司應(yīng)該以此為動機積極履行社會責(zé)任，達到降低權(quán)益資本成本的目的。

（二）建議

1.企業(yè)不僅要重視社會責(zé)任，更要高質(zhì)量完成社會責(zé)任報告。一份高質(zhì)量的社會責(zé)任報告可以吸引更多投資者，而且對于企業(yè)本身的形象樹立有很大的幫助，同時還可以向資本市場傳遞企業(yè)經(jīng)營業(yè)績良好的信號，可以說是一舉多得。

2.國家應(yīng)該不斷完善社會責(zé)任報告編寫指南，鼓勵并且引導(dǎo)企業(yè)重視社會責(zé)任的履行。一是可以為企業(yè)吸引潛在投資者，降低權(quán)益資本成本；二是可以促進社會的可持續(xù)發(fā)展，構(gòu)建和諧社會，從而達到企業(yè)和社會的共贏。

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