新加坡為何搶下波羅的海交易所？

施南

2016年8月4日，新加坡交易所通過(guò)與華爾街最大獨(dú)立投資銀行Jefferies（杰富瑞）合作，正式向波羅的海交易所（The Baltic Exchange）提出全面收購(gòu)，標(biāo)購(gòu)價(jià)格7760萬(wàn)英鎊，約合1.034億美元。雙方在今年2月已就收購(gòu)意愿展開談判，與此同時(shí)，包括已在四年前被香港交易所13.88億英鎊收購(gòu)的倫敦金屬交易所，市值250億美元的美國(guó)芝加哥交易所集團(tuán)和美國(guó)洲際交易所，以及中國(guó)招商局旗下招商證券，也都對(duì)這家272年歷史、全球唯一的世界級(jí)航海交易所表達(dá)了興趣并有過(guò)接觸。

不過(guò)行至5月，各方欲染指者悉數(shù)退出，只有新加坡交易所堅(jiān)持到了排他性談判。磋商時(shí)間表的最后限定期限：8月31日。

1985年首推且至1999年合并而成的波羅的海運(yùn)費(fèi)指數(shù)，不僅已晉升全球經(jīng)濟(jì)晴雨表，更是該交易所的核心產(chǎn)品，在世界航運(yùn)市場(chǎng)尤其是航運(yùn)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上具備錨地位。波羅的海指數(shù)的制定相當(dāng)復(fù)雜和嚴(yán)謹(jǐn)，由權(quán)威的20家經(jīng)紀(jì)人公司組成三個(gè)獨(dú)立小組負(fù)責(zé)計(jì)算每日各船型的運(yùn)價(jià)指數(shù)，當(dāng)然，其依據(jù)的正是分別與交易所簽訂的合同。而不同公司間對(duì)于提交給三個(gè)指數(shù)組成小組的船舶日租金價(jià)格均嚴(yán)格保密。這些指數(shù)最終以波羅的海交易所名義，滲透到這個(gè)星球約四分之三的干散貨海洋運(yùn)輸鏈條中。

收購(gòu)的關(guān)鍵，就是三個(gè)指數(shù)組成小組的成員公司是否愿意為他們貢獻(xiàn)的數(shù)據(jù)也簽訂排他性協(xié)議。畢竟，“老祖宗”身份的波羅的海交易所迄今不過(guò)是一家私人屬性的俱樂(lè)部式企業(yè)。

與勞合社一樣，它并非常規(guī)意義上的“交易所”，而是為會(huì)員企業(yè)提供交易場(chǎng)地和信息服務(wù)的平臺(tái)。如果你對(duì)儒勒·凡爾納筆下80天環(huán)游地球的福格先生所屬時(shí)代俱樂(lè)部還有印象，那就對(duì)了。從1744年倫敦針線街的弗吉尼亞-馬里蘭咖啡館起步，從最初只為遠(yuǎn)東俄羅斯商人皮革運(yùn)輸服務(wù)，波羅的海交易所一直呈現(xiàn)只面向會(huì)員公司的特質(zhì)，其中380位股東上繳的年600萬(wàn)英鎊（最高時(shí)也只有840萬(wàn)英鎊）會(huì)費(fèi)構(gòu)成了其主要收入。若想易主？必須他們點(diǎn)頭。

很顯然，只有43年歷史的新加坡交易所過(guò)關(guān)。新加坡交易所原本只是波羅的海交易所衍生產(chǎn)品FFA（遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議）在亞洲地區(qū)的主要清算所。現(xiàn)在，它以一筆太過(guò)劃算的出價(jià)（1億美元甚至在2016全球并購(gòu)市場(chǎng)上難進(jìn)前百），大幅增強(qiáng)了自身的衍生品業(yè)務(wù)，并確立了世界航運(yùn)金融話事人的角色。無(wú)論對(duì)于后勁乏力的香港，還是一直渴望彎道超車的上海，現(xiàn)在這一聲“獅子吼”，著實(shí)致命。

這注定不是一宗普通的并購(gòu)案。在21世紀(jì)過(guò)去的16年間，2005年至2006年，2011年至2012年，以及2015年至今，確實(shí)興起過(guò)三輪交易所并購(gòu)熱潮。特別是隨著今年德國(guó)交易所與倫敦證券交易所價(jià)值280億美元的合并，其與擁有芝加哥商品交易所的CME集團(tuán)、擁有紐約證券交易所的美國(guó)洲際交易所公司以及港交所構(gòu)成了四強(qiáng)。相較于上述動(dòng)輒十位數(shù)、以跨洲擴(kuò)大交易品類擴(kuò)充市場(chǎng)份額為目的的并購(gòu)，新交所對(duì)倫敦圣瑪麗大街38號(hào)的進(jìn)攻明顯有著更多元的目的。

哪怕從2008年5月高峰期的11793點(diǎn)跌到2016年2月最低時(shí)的369點(diǎn)，現(xiàn)在在636點(diǎn)附近徘徊，但波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）仍像紳士腕上的典藏版江詩(shī)丹頓，精光內(nèi)斂又實(shí)力彰顯，為大宗商品最大消費(fèi)地的亞洲地區(qū)開發(fā)出的“亞洲定價(jià)”意義深遠(yuǎn)?，F(xiàn)在，基于脫歐后倫敦傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的削弱，新加坡將話語(yǔ)權(quán)挪盤至魚尾獅下。

波羅的海交易所一手掌握的國(guó)際遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議FFA交易的管理權(quán)，才是其最有價(jià)值的資產(chǎn)，也是全球航運(yùn)金融業(yè)皇冠上的明珠。

世界航運(yùn)業(yè)素來(lái)是一個(gè)資本密集型市場(chǎng)，不僅投資金額巨大，回報(bào)期也相對(duì)漫長(zhǎng)，一旦適逢周期性乃至全球性經(jīng)濟(jì)衰退，業(yè)者直面的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)將幾何級(jí)上升。為了對(duì)沖該種風(fēng)險(xiǎn)，把航運(yùn)資產(chǎn)、航運(yùn)資源尤其是航運(yùn)未來(lái)收益和產(chǎn)權(quán)資本化，就成為一種必然。而圍繞BDI指數(shù)的各類衍生金融產(chǎn)品，包括FFA的交易，才是面子之下真正的“大魚大肉”。

重點(diǎn)提示一句，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的中國(guó)遠(yuǎn)洋2008年在FFA上損失一度達(dá)到39.5億元人民幣，簽約時(shí)6.7萬(wàn)美元的巴拿馬型船日租金高臺(tái)跳水至1.5萬(wàn)美元。中遠(yuǎn)也于數(shù)年后連續(xù)爆出年巨虧，而不得不成為央企中罕見(jiàn)的“ST”公司。

現(xiàn)在，并未施出洪荒之力便權(quán)杖在手。全年3000億美元的船舶貸款、700億美元的船舶租賃交易、1500億美元的衍生品交易，新加坡有望予取予奪呼風(fēng)喚雨，這遠(yuǎn)比出席勞什子白宮國(guó)宴實(shí)在得多。

為何中國(guó)力量在如此戰(zhàn)略性意義的并購(gòu)案中會(huì)突然失聲？

資金層面肯定沒(méi)有任何羈絆。要知道只2016年7月份中資海外并購(gòu)即達(dá)到71宗，同比大升69%，其中僅已披露金額的53宗交易就達(dá)到527.9億美元，同比勁漲47%，平均單宗交易涉及金額在10億美元區(qū)間，十倍于新交所的出價(jià)。

重視程度不夠？上海港連續(xù)6年成為全球第一大集裝箱港，世界前十港口中，中國(guó)獨(dú)占七席，總占比高達(dá)69.5%。新加坡港盡管保住“老二”位序但已被上海甩開560萬(wàn)標(biāo)箱。上海方面當(dāng)然知曉，單憑此數(shù)據(jù)并不能動(dòng)搖新加坡貴為“全球四大航運(yùn)中心”的地位，1996年誕生迄今整整20年的上海航交所也在不斷發(fā)布各項(xiàng)指數(shù)，但只消拿下“波羅的?！保矊?shí)力匹配軟功夫，一切不在話下。

33年前的秋天，第二次國(guó)際海事技術(shù)學(xué)術(shù)會(huì)議和展覽會(huì)在滬召開。正是在此次會(huì)議上，中國(guó)人由波羅的海國(guó)際航運(yùn)公會(huì)將第二總部遷往新加坡的信息中，敏銳捕捉到世界經(jīng)濟(jì)中心由西向東遷移、以電子工業(yè)為代表的第三次浪潮促使太平洋時(shí)代提前到來(lái)的革命性變化。東部沿海地區(qū)全面開放從此成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的發(fā)動(dòng)機(jī)。

2013年，波羅的海交易所宣布將在亞洲地區(qū)成立繼新加坡之后第二個(gè)中心并設(shè)立實(shí)體辦公室。當(dāng)然，這不過(guò)是考慮到中國(guó)航運(yùn)業(yè)權(quán)重后遲到的一份認(rèn)可。

又過(guò)了3年，波羅的海交易所易手，新加坡人又一次率先達(dá)陣。是倫敦中心城乃至華盛頓某些人物非商業(yè)考量下的選擇？