風(fēng)險(xiǎn)投資：國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的關(guān)鍵一環(huán)

陳昌智

2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)VC/PE行業(yè)的良好狀況

2015年以來(lái)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展深層次矛盾凸顯、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)“助推器”的股權(quán)投資行業(yè)仍然表現(xiàn)良好。一方面，國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整為股權(quán)投資提供了更為充足的資金來(lái)源；另一方面，中央創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略又為股權(quán)投資尤其是天使投資及風(fēng)險(xiǎn)投資提出了更多的資金需求。

第一，資金規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，行業(yè)逐步走向成熟。2015年VC/PE市場(chǎng)募資總額約8，000億元（包括天使、VC、PE），截至2015年底，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)活躍的VC/PE機(jī)構(gòu)超過(guò)8，000家，管理資本量約5萬(wàn)億人民幣，比2014年提升25%。2016年第一季度，股權(quán)投資市場(chǎng)募資總額約2000億元，投資總額約1500億元。從行業(yè)發(fā)展內(nèi)涵看，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)從小作坊到大資管，業(yè)務(wù)內(nèi)涵和外延、投資范圍和類別都有較大的變化；一些老牌VC/PE機(jī)構(gòu)的合伙人離職創(chuàng)業(yè)，同時(shí)新的人才也在流入，加之誕生了一批新基金，中國(guó)VC/PE行業(yè)進(jìn)入了新的發(fā)展時(shí)期。

第二，行業(yè)監(jiān)管不斷加強(qiáng)，制度體系日趨完善。自2014年2月7日開始，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)正式開始辦理私募基金管理人登記和私募基金產(chǎn)品備案，截至2016年4月末，在協(xié)會(huì)登記并開展業(yè)務(wù)的私募證券、私募股權(quán)、創(chuàng)投等私募基金管理人8，834家，備案私募基金28534只，認(rèn)繳規(guī)模6.07萬(wàn)億元，實(shí)繳規(guī)模5.02萬(wàn)億元，私募基金從業(yè)人員超過(guò)40萬(wàn)人。兩年多來(lái)，私募基金發(fā)展非常迅速，已成為中國(guó)資本市場(chǎng)上不可或缺的力量，但問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)也不斷凸顯。自2015年5月協(xié)會(huì)建立投訴登記制度以來(lái)，針對(duì)私募基金的投訴事項(xiàng)就有495件，主要集中在產(chǎn)品違約延期兌付、涉嫌非法集資、登記備案不實(shí)和私募基金違規(guī)募集等方面。在此背景下，私募基金行業(yè)自律規(guī)則密集發(fā)布，行業(yè)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。2016年2月，協(xié)會(huì)正式出臺(tái)了《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》《私募投資基金信息披露管理辦法》和《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》，完善對(duì)私募基金的自律監(jiān)管。同時(shí)，協(xié)會(huì)還定期對(duì)失聯(lián)或異常私募基金管理人進(jìn)行公示。

第三，天使投資發(fā)展迅速，投資成果喜人。在蓬勃發(fā)展的股權(quán)投資市場(chǎng)中，天使投資領(lǐng)域格外引人關(guān)注。盡管2015年下半年資本市場(chǎng)風(fēng)云驟變，早期投資市場(chǎng)受二級(jí)市場(chǎng)震蕩影響，遭遇融資寒冬，但在宏觀政策扶持引導(dǎo)下，在“雙創(chuàng)”的熱潮下，天使投資市場(chǎng)仍爆發(fā)出巨大能量。

由于天使投資很多是個(gè)人的投資行為，造成數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)困難，這里僅引用天使投資基金的信息。從募資方面看，2015年度國(guó)內(nèi)天使投資機(jī)構(gòu)共募集124只天使投資基金，已披露的募集金額約203.57億元人民幣，超2014年全年募資規(guī)模約209.9%。在經(jīng)歷飛速增長(zhǎng)后，2016年一季度，天使機(jī)構(gòu)募、投情況均出現(xiàn)放緩，新設(shè)立基金19只，數(shù)量同比減少38.7%；投資案例353起，同比減少32.1%，市場(chǎng)趨于謹(jǐn)慎?？傮w來(lái)看，我國(guó)天使投資成績(jī)斐然。另外，許多精英人士進(jìn)入天使投資領(lǐng)域，更多的跨界投資人出現(xiàn)在天使投資領(lǐng)域，如演藝界人士、媒體人與投資人合作成立基金。

第四，新三板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)新的發(fā)展，分層機(jī)制開始試行。2015年三板做市成份指數(shù)累計(jì)上漲43.8%，新三板吸引了各方資本加快進(jìn)場(chǎng)，交易量也不斷創(chuàng)下新高。2015年新三板合計(jì)成交數(shù)量278.91億股，合計(jì)成交金額1，910.62億元。從掛牌公司數(shù)看，截至2016年5月27日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量已達(dá)7394家，且仍保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。今年5月底，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布實(shí)施《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》。該辦法設(shè)計(jì)的分層機(jī)制是新三板市場(chǎng)改革的重要開端，有利于更好滿足中小微企業(yè)的差異化需求，合理分配監(jiān)管資源，同時(shí)有效降低投資者的信息收集成本。

近年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展取得顯著的成績(jī)，但在發(fā)展進(jìn)程中也暴露出不少問(wèn)題

總的來(lái)看，近年來(lái)行業(yè)的發(fā)展取得顯著的成績(jī)，但在發(fā)展進(jìn)程中也暴露出不少問(wèn)題：自律意識(shí)不強(qiáng)，管理水平粗放，誠(chéng)信責(zé)任缺失有之；市場(chǎng)尚不夠規(guī)范，違規(guī)運(yùn)作，野蠻生長(zhǎng)有之；非法集資，損害投資者利益有之。一些具體表現(xiàn)如下：

一是有的交易平臺(tái)假借金融創(chuàng)新之名，違規(guī)開展私募產(chǎn)品收益權(quán)的拆分轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，或者通過(guò)拆分轉(zhuǎn)讓收益權(quán)，突破私募產(chǎn)品100萬(wàn)元投資門檻要求，并向非合格投資者開展私募業(yè)務(wù)；或者通過(guò)拆分轉(zhuǎn)讓收益權(quán)，將私募產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓給數(shù)量不定的個(gè)人投資者，導(dǎo)致單只私募產(chǎn)品投資者數(shù)量超過(guò)200個(gè)。

二是基于新三板掛牌的中小企業(yè)現(xiàn)狀，市場(chǎng)上操縱股價(jià)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，有的證券公司因此受到全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開譴責(zé)?！霸旄簧裨挕痹谛氯迨袌?chǎng)上也時(shí)有出現(xiàn)，尤其是“英雄互娛”股價(jià)在一個(gè)月內(nèi)從1.33元漲到160元，暴漲120倍。

三是互聯(lián)網(wǎng)金融、眾籌風(fēng)險(xiǎn)加大。產(chǎn)品眾籌迅速發(fā)展的同時(shí)，問(wèn)題也在積累，截至2015年底至少有84家平臺(tái)停運(yùn)、倒閉或轉(zhuǎn)型，約占總數(shù)的23%。大可樂(lè)手機(jī)眾籌倒閉，小牛電動(dòng)車眾籌創(chuàng)始人上了法庭等事件，反映出“風(fēng)投散戶化”?！鞍罴夜尽备谴蛑氨娀I融資”“金融創(chuàng)新”“融資租賃”等幌子，實(shí)施詐騙，受害者多達(dá)23萬(wàn)余人，涉案金額近100億元。

四是新三板市場(chǎng)冰火兩重天。一方面，成交金額增長(zhǎng)驚人，2015年是2014年的14.7倍；另一方面，在5000多家掛牌企業(yè)中，有一半是零交易。

提高監(jiān)管效能，提升服務(wù)水平，推進(jìn)VC/PE行業(yè)發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)投資是國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的關(guān)鍵一環(huán)，在促進(jìn)“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”中發(fā)揮著不可替代的作用。因此，如何實(shí)行科學(xué)管理，提高監(jiān)管效能是當(dāng)務(wù)之急。我認(rèn)為，針對(duì)VC/PE行業(yè)：一是要遵守行政許可法的有關(guān)規(guī)定，減少行政干預(yù)；二是要本著分類指導(dǎo)和差異化管理的原則制定相關(guān)政策；三是行業(yè)協(xié)會(huì)在加強(qiáng)自律管理的同時(shí)，也應(yīng)進(jìn)一步樹立服務(wù)意識(shí)，為行業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航。

第一，實(shí)施稅收優(yōu)惠，鼓勵(lì)更多的社會(huì)資金參與到天使投資及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)投資作為推動(dòng)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁引擎，對(duì)我國(guó)創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展起到重要的提升和扶持作用，是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要金融工具?，F(xiàn)階段，創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)起人仍然以機(jī)構(gòu)為主，因而鼓勵(lì)自然人合伙人參與風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，但目前，自然人合伙人在風(fēng)險(xiǎn)投資收益分配時(shí)的所得稅稅率偏高問(wèn)題亟待解決。

按照我國(guó)稅收政策規(guī)定，對(duì)合伙企業(yè)實(shí)行“先分后稅”原則，在合伙企業(yè)層面不征收企業(yè)所得稅，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得分配給合伙人后，法人合伙人依法繳納企業(yè)所得稅，自然人合伙人則按照“個(gè)體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”項(xiàng)目，適用5%-35%的超額累進(jìn)稅率繳納個(gè)人所得稅。

相比較而言，法人合伙人享有稅收抵扣優(yōu)惠就取得了很好的政策效果。國(guó)家稅務(wù)總局公告2015年第81號(hào)《關(guān)于有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)法人合伙人企業(yè)所得稅有關(guān)問(wèn)題的公告》規(guī)定，有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)滿2年（24個(gè)月）的，其法人合伙人可按照對(duì)未上市中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該法人合伙人從該有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)分得的應(yīng)納稅所得額，當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。

可以參照法人合伙人的優(yōu)惠政策，降低自然人合伙人在投資收益分配時(shí)的所得稅稅率，鼓勵(lì)更多的自然人合伙人參與到風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中來(lái)。

第二，加大監(jiān)管力度，規(guī)范眾籌融資。近兩年來(lái)，作為“雙創(chuàng)”助推器，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)（俗稱“股權(quán)眾籌平臺(tái)”）得以快速發(fā)展，其“去中介化”特點(diǎn)，幫助更多創(chuàng)業(yè)者更高效地找到了資金和資源。但股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)行一年多，問(wèn)題也頻頻發(fā)生，尤其是詐騙、非法集資等違法違規(guī)行為，對(duì)投資者傷害很大。面對(duì)這些問(wèn)題，政府監(jiān)管部門應(yīng)做好以下工作：一是制定有效的法規(guī)，科學(xué)規(guī)范私募基金募資行為，防范非法集資和違規(guī)募資；二是嚴(yán)格監(jiān)管，依法追責(zé)，堅(jiān)決懲處違法違規(guī)行為，維護(hù)投資者利益；三是督促平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目嚴(yán)格審核，及時(shí)披露信息，明確責(zé)任；四是對(duì)投資者進(jìn)行教育，使其樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，理性看待眾籌。

第三，發(fā)揮引導(dǎo)基金的應(yīng)有效能，提升政府適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金作為由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化運(yùn)作的政策性基金，可以引導(dǎo)社會(huì)資金集聚，形成資本供給效應(yīng)；引導(dǎo)資金投資方向，扶持創(chuàng)新中小企業(yè)。這么好的政策性基金，實(shí)施效果怎么樣呢？

在去年的論壇上，我曾經(jīng)提到：“至2014年底，14個(gè)省2009年以來(lái)籌集的創(chuàng)業(yè)投資基金中有397.56億元（占84%）結(jié)存未用，其中4個(gè)省從未支用?！蹦敲唇?jīng)過(guò)一年的整改，情況進(jìn)展怎么樣呢？2015年12月22日，審計(jì)署審計(jì)長(zhǎng)劉家義所做的《國(guó)務(wù)院關(guān)于2014年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支審計(jì)查出問(wèn)題整改情況的報(bào)告》顯示：“對(duì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，14個(gè)省加大了支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的力度，截至2015年10月底，新增基金投資15.63億元，累計(jì)安排使用基金比例比2014年底提高3.7個(gè)百分點(diǎn)?！笨梢?，對(duì)于政府投資引導(dǎo)基金，政府相關(guān)部門仍然沒(méi)有解決“不敢用”“不會(huì)用”的問(wèn)題。實(shí)際上，采用市場(chǎng)化的方式去運(yùn)作，是能夠很好地發(fā)揮基金的引導(dǎo)作用的。

第四，VC/PE從業(yè)者要愛(ài)國(guó)敬業(yè)，守法經(jīng)營(yíng)，回報(bào)社會(huì)。今年“兩會(huì)”期間，習(xí)近平總書記在參加全國(guó)政協(xié)十二屆四次會(huì)議的民建、工商聯(lián)界別的聯(lián)組會(huì)上，發(fā)表了《毫不動(dòng)搖堅(jiān)持我國(guó)基本經(jīng)濟(jì)制度，推動(dòng)各種所有制經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展》的重要講話。他重申了要堅(jiān)持黨的基本經(jīng)濟(jì)制度，堅(jiān)持兩個(gè)“毫不動(dòng)搖”等內(nèi)容。這些重要論述，都為推動(dòng)非公有制經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力指明了方向。

習(xí)近平總書記寄語(yǔ)廣大非公有制經(jīng)濟(jì)人士，也包括VC/PE從業(yè)者要加強(qiáng)自我學(xué)習(xí)、自我教育、自我提升，為投資者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，珍視和維護(hù)好自身社會(huì)形象，做到愛(ài)國(guó)敬業(yè)、守法經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、回報(bào)社會(huì)。

政商關(guān)系是從政經(jīng)商都繞不開的話題。習(xí)近平總書記首次用“親”“清”二字定位新型政商關(guān)系。他指出，對(duì)民營(yíng)企業(yè)家而言，所謂“親”，就是積極主動(dòng)同各級(jí)黨委和政府及部門多溝通多交流，講真話，說(shuō)實(shí)情，建諍言，滿腔熱情支持地方發(fā)展。所謂“清”，就是要潔身自好、走正道，做到遵紀(jì)守法辦企業(yè)、光明正大搞經(jīng)營(yíng)。

【參考文獻(xiàn)】

①習(xí)近平：《毫不動(dòng)搖堅(jiān)持我國(guó)基本經(jīng)濟(jì)制度 推動(dòng)各種所有制經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展》，新華社，2016年3月9日。

責(zé)編/高驪 美編/于珊