火電裝機(jī)市場：一半是海水一半是火焰

/中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司　呂修磊　李俊彥/

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火電裝機(jī)市場：一半是海水一半是火焰

/中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司呂修磊李俊彥/

影響評(píng)級(jí)的主要趨勢(shì)

2014年，全國電力供需形勢(shì)總體寬松，受氣溫及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩等因素影響，全社會(huì)用電量增速有所放緩；2015年前三季度，受工業(yè)用電量下行、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及氣溫降水等因素影響，全社會(huì)用電量增速同比繼續(xù)有所放緩，預(yù)計(jì)2015年全社會(huì)用電量仍將保持低速增長。

電力行業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)息息相關(guān)。近十年來中國經(jīng)濟(jì)以出口及投資為引擎快速發(fā)展，工業(yè)增加值尤其是重工業(yè)保持較快增長，從而造就了旺盛的電力需求；但近年來受世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱、我國增長周期調(diào)整、房地產(chǎn)市場降溫、產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)重等多重因素影響，中國經(jīng)濟(jì)增長延續(xù)趨緩態(tài)勢(shì)。2014年，受氣溫較2013年同期偏低及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩等因素影響，全國全社會(huì)用電量為5.52萬億千瓦時(shí)，同比增長3.8%，增速同比回落3.8個(gè)百分點(diǎn)。2015年前三季度，受宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)生產(chǎn)下行、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和氣溫變化等因素影響，全社會(huì)用電量為4.13萬億千瓦時(shí)，同比僅增長0.8%，增速同比回落3.0個(gè)百分點(diǎn)。

圖1　2006～2014年中國電力需求及經(jīng)濟(jì)增長情況

圖2　2010年以來我國各產(chǎn)業(yè)用電量占比

分產(chǎn)業(yè)看，2014年我國第一產(chǎn)業(yè)用電量994億千瓦時(shí)，同比下降0.2%；第二產(chǎn)業(yè)40650億千瓦時(shí)，同比增長3.7%；第三產(chǎn)業(yè)6660億千瓦時(shí)，同比增長6.4%；城鄉(xiāng)居民生活用電6928億千瓦時(shí)，同比增長2.2%。我國電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，第二產(chǎn)業(yè)用電需求一直是全社會(huì)用電量的主要部分，近年來其用電量占比一直保持在73%以上。2014年11月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃（2014～2020年）的通知》（國辦發(fā)［2014］31號(hào)）（以下簡稱“31號(hào)文”），決定堅(jiān)持“節(jié)約、清潔、安全”的戰(zhàn)略方針，加快構(gòu)建清潔、高效、安全、可持續(xù)的現(xiàn)代能源體系，明確堅(jiān)持發(fā)展非化石能源與化石能源高效清潔利用并舉，逐步降低煤炭消費(fèi)比重，提高天然氣消費(fèi)比重，大幅增加可再生能源和核電消費(fèi)比重；同月我國和美國在北京發(fā)布了《中美氣候變化聯(lián)合聲明》（以下簡稱“聯(lián)合聲明”），我國計(jì)劃2030年左右二氧化碳排放達(dá)到峰值且將努力早日達(dá)峰，并計(jì)劃到2030年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重提高到20%左右。受此影響，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，2015年前三季度，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比下降1.0%，占全社會(huì)用電量的比重為71.5%，對(duì)全社會(huì)用電量增長的貢獻(xiàn)率為-83.1%；第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)用電量分別同比增長2.7%和7.3%，其中第三產(chǎn)業(yè)同比提高了1.7個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)全社會(huì)用電量增長的貢獻(xiàn)率為106.8%，已經(jīng)成為當(dāng)前穩(wěn)定GDP增長的主要支撐力量。

中誠信國際認(rèn)為，宏觀調(diào)控和改革將對(duì)我國經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力起到一定的緩解作用；但總體上2015年中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步趨緩，用電量仍將保持低速增長。同時(shí)中誠信國際也注意到，隨著我國政府對(duì)于高耗能產(chǎn)業(yè)節(jié)能降耗的政策力度日趨加大，以及我國經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)規(guī)模將持續(xù)提升，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)將不斷增加，但其單位產(chǎn)值用電量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于第二產(chǎn)業(yè)，這將使我國電力消費(fèi)彈性系數(shù)逐步降低；逐步走低的電力消費(fèi)彈性系數(shù)也將給全社會(huì)用電量增長的大幅反彈帶來一定的壓力。

近年來中國發(fā)電裝機(jī)容量增速不斷放緩，火電投資占比不斷下降，但目前火電裝機(jī)仍處主導(dǎo)地位。未來隨著清潔能源占比的提升，火電裝機(jī)占比呈下降趨勢(shì)。

圖3　2001年以來我國電力消費(fèi)彈性指數(shù)

圖4　2010年以來中國分產(chǎn)業(yè)電力消費(fèi)增速

近年來我國發(fā)電裝機(jī)規(guī)模保持增長態(tài)勢(shì)，根據(jù)國家能源局統(tǒng)計(jì)，2011年末，我國發(fā)電裝機(jī)容量為10.5億千瓦，較2010年增長9.0%；2012年，受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，全國新增裝機(jī)增速有所下降，截至2012年末，全國發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量為11.44億千瓦，同比增長8.2%；2013年下半年以來，經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇狀態(tài)，全國新增裝機(jī)增速有所上升，截至2013年末，全國發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量為12.47億千瓦，同比增長9.3%；截至2014年底，全國發(fā)電裝機(jī)容量為13.6億千瓦，同比增長8.7%。整體來看，“十二五”期間裝機(jī)增速總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。分電源來看，火電裝機(jī)受國家節(jié)能減排等因素影響，增速整體有所下降，占全部裝機(jī)容量的比重已降至2014年的67.32%。水電由于前幾年項(xiàng)目審批速度放慢且其投資建設(shè)周期長等原因，近年來裝機(jī)增速呈現(xiàn)一定的下降趨勢(shì)，2012年增速僅為8.02%；2013年國家開始大力發(fā)展水電，審批速度明顯加快，且投資力度加強(qiáng)，當(dāng)年增速達(dá)到12.46%，2014年回落至7.90%；但隨著溪洛渡、向家壩和錦屏一級(jí)、二級(jí)水電站于2014年的集中投運(yùn)，我國提前一年半完成了“十二五”水電2.90億千瓦的裝機(jī)目標(biāo)。風(fēng)電在“十一五”期間受優(yōu)先上網(wǎng)和較高電價(jià)的影響，整體盈利水平較高，裝機(jī)快速增長，同時(shí)國家將5萬千瓦級(jí)以下項(xiàng)目的審批權(quán)下放，也刺激了其裝機(jī)增速，2010年我國風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到4182.7萬千瓦，躍居世界第一；此后，由于電網(wǎng)建設(shè)滯后、風(fēng)電安全性偏低導(dǎo)致“棄風(fēng)”現(xiàn)象嚴(yán)重，裝機(jī)增速有所放緩，同時(shí)國家在2011年出臺(tái)了《風(fēng)電開發(fā)建設(shè)管理暫行辦法》，對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)實(shí)行了年度統(tǒng)一開發(fā)計(jì)劃管理，風(fēng)電裝機(jī)增速自2010年后整體有所下滑，2012～2014年的裝機(jī)增速分別為35.03%、24.08%和26.93%，但總體仍遠(yuǎn)高于全國發(fā)電機(jī)組的總裝機(jī)增速，2015年2月國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)提前10個(gè)月完成了“十二五”1億千瓦的裝機(jī)目標(biāo)。核電方面，2011年3月至2012年10月，受日本福島核電事故影響，我國暫停了核電新建項(xiàng)目的審批程序，核電裝機(jī)增速明顯下降；此后隨著核電重啟，裝機(jī)增速開始回升；2013年我國核電新增裝機(jī)容量為221萬千瓦，2014年我國核電新增裝機(jī)容量為527萬千瓦。太陽能發(fā)電方面，較高的成本和有限的政策支持導(dǎo)致我國光伏發(fā)電市場規(guī)模較小，截至2010年末我國太陽能光伏裝機(jī)容量僅為20.5萬千瓦；近年來，隨著國家對(duì)太陽能發(fā)電扶持力度增強(qiáng)，以及多晶硅價(jià)格下跌、組件成本下降，我國太陽能光伏發(fā)電試點(diǎn)工程逐漸增多、裝機(jī)規(guī)模迅速增長，截至2014年末已達(dá)2652萬千瓦。

從電源結(jié)構(gòu)來看，以煤炭為主的能源結(jié)構(gòu)決定了燃煤發(fā)電機(jī)組在我國電源結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)地位，但隨著清潔能源占比的不斷上升，火電機(jī)組裝機(jī)容量占電力裝機(jī)總?cè)萘康谋戎匾呀抵?014年末的67.32%。水電裝機(jī)占比近年來小幅波動(dòng)，基本維持在20%～23%的區(qū)間，2014年末為22.19%。核電、風(fēng)電和光伏等清潔能源受益于國家政策的大力支持，其在總裝機(jī)容量的占比不斷提升，2014年末其合計(jì)占比已經(jīng)超過8%。

從新增電源結(jié)構(gòu)來看，近年來，火電無論是裝機(jī)容量增量絕對(duì)值還是增量占比均保持著主導(dǎo)地位，但2012年也均呈下降走勢(shì)；2012～2014年火電新增裝機(jī)占整體新增裝機(jī)容量的比重分別為60.00%、42.37% 和47.26%。從電源投資來看，自2009年以來全國電力工程建設(shè)完成投資額整體保持在一定規(guī)模，但受節(jié)能減排等因素影響，火電投資額整體保持下降態(tài)勢(shì)，由2009年的1492億元下降至2014年的952億元，火電投資額占比也下降至2014年的26.11%。2015年1～9月，全國基建新增發(fā)電設(shè)備容量7429萬千瓦，其中，水電新增1085萬千瓦，火電新增3955萬千瓦，核電新增546萬千瓦，并網(wǎng)風(fēng)電新增1160萬千瓦，并網(wǎng)太陽能發(fā)電新增683萬千瓦。截至2015年9月底，全國發(fā)電裝機(jī)容量已超14億千瓦。

圖5　2008年以來中國發(fā)電機(jī)裝機(jī)容量情況

圖6　2008年以來中國電源結(jié)構(gòu)情況

圖7　2007年以來中國新增裝機(jī)情況（萬千瓦）

表1　2009年以來中國電源投資部分情況（億元）

根據(jù)《能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，到2015年中國電力裝機(jī)容量要達(dá)到14.9億千瓦，其中煤電為9.6億千瓦。“31號(hào)文”也再次要求到2020年要著力優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，逐步降低煤炭消費(fèi)比重，提高天然氣消費(fèi)比重，大幅增加風(fēng)電、太陽能、地?zé)崮艿瓤稍偕茉春秃穗娤M(fèi)比重，大幅減少能源消費(fèi)排放，促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)。短期來看，火電由于其發(fā)電的穩(wěn)定性及中國豐富的煤炭資源量，依然會(huì)在我國電源結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位。長期來看，我國節(jié)能減排壓力較大，清潔能源的投資將保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，火電電源投資額整體還將持續(xù)下降，進(jìn)而將直接導(dǎo)致火電機(jī)組在電源結(jié)構(gòu)中的占比不斷降低。

雖然火電在我國電力供應(yīng)格局中仍處于主導(dǎo)地位，但用電需求的低速增長，加之非化石能源裝機(jī)及發(fā)電量的提升將持續(xù)對(duì)火電機(jī)組出力造成較大影響，火電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)或?qū)⒗^續(xù)保持較低水平。

在國家節(jié)能發(fā)電調(diào)度政策的實(shí)施下，水電、核電、風(fēng)電等清潔能源優(yōu)先上網(wǎng)調(diào)度。火電承擔(dān)著水電、核電等利用之后的基荷、腰荷與峰荷的供應(yīng)，其利用小時(shí)數(shù)隨負(fù)荷變動(dòng)更加頻繁，而變動(dòng)幅度也受到其他電源的影響。但由于我國電源結(jié)構(gòu)中，火電裝機(jī)容量依然占主導(dǎo)地位，水電利用小時(shí)數(shù)較小從而對(duì)發(fā)電量的貢獻(xiàn)較小，火電發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)變動(dòng)是影響總體利用小時(shí)數(shù)變動(dòng)的主導(dǎo)因素。

我國機(jī)組利用小時(shí)數(shù)的周期性變化與宏觀經(jīng)濟(jì)及電源投資建設(shè)的周期性變化密不可分。2012年以來，我國經(jīng)濟(jì)增速和用電需求增速放緩，裝機(jī)容量增速持續(xù)高于用電需求增長，帶來了電力市場的相對(duì)過剩，全國發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)由2011年4730小時(shí)持續(xù)回落至2014年的4286小時(shí)。細(xì)分來看，在全社會(huì)用電量增速放緩的背景下，清潔能源占比的提升尤其是水電來水情況的好轉(zhuǎn)使得水電發(fā)電量快速增加，加之跨區(qū)域輸電通道的不斷投運(yùn)，火電發(fā)電空間不斷被擠壓，2014年火電發(fā)電量同比下降0.7%，自1974年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長；設(shè)備利用小時(shí)數(shù)為4706小時(shí)，同比降低314小時(shí)，為上一輪低谷1999年（4719小時(shí)）以來的年度最低值。2015年1～9月，全國火電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為3247小時(shí)，同比下降265小時(shí)，降幅同比擴(kuò)大83小時(shí)。

中誠信國際認(rèn)為，雖然火電在我國電源結(jié)構(gòu)中仍處于主導(dǎo)地位，但在我國用電需求低速增長的背景下，非化石能源發(fā)電裝機(jī)及發(fā)電量的快速增長將持續(xù)擠壓火電設(shè)備的發(fā)電空間，全國火電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)或?qū)⒗^續(xù)保持較低水平。

煤炭主要下游行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期和環(huán)保政策影響，增速將持續(xù)放緩，且煤炭市場供大于求的形勢(shì)短期內(nèi)難以改變，煤炭市場價(jià)格或維持低迷態(tài)勢(shì)；預(yù)計(jì)短期內(nèi)煤炭價(jià)格大幅反彈的可能性較小，火電企業(yè)成本壓力減輕的狀態(tài)將得以持續(xù)。

表2　“十二五”時(shí)期能源發(fā)展主要目標(biāo)

圖8　2003年以來我國電力消費(fèi)與發(fā)電裝機(jī)增長情況

圖9　2008年以來我國電力設(shè)備利用小時(shí)數(shù)變化

2011年四季度開始，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩使得主要耗煤行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速明顯下降，煤炭行業(yè)景氣度明顯下滑；特別是進(jìn)入2014年以來，在固定資產(chǎn)投資，特別是房地產(chǎn)投資增速雙下滑的影響下，主要耗煤行業(yè)景氣度進(jìn)一步下降，煤炭行業(yè)的需求持續(xù)疲弱；此外，目前政府治理大氣污染決心較大，這將進(jìn)一步加快國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)的變革，限制鋼鐵、水泥等下游行業(yè)產(chǎn)能和耗煤量，煤炭特別是劣質(zhì)煤消費(fèi)量或?qū)⑦M(jìn)一步承壓。從煤炭價(jià)格整體走勢(shì)來看，2011年四季度開始，受宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和固定資產(chǎn)投資增速降低影響，全社會(huì)用電量增速下滑，動(dòng)力煤價(jià)格開始進(jìn)入震蕩下降通道。2013年以來，動(dòng)力煤價(jià)格總體維持下滑態(tài)勢(shì)，盡管受到火電發(fā)電增速回升和年底電煤合同談判中煤炭大型集團(tuán)提價(jià)等因素影響，四季度動(dòng)力煤價(jià)格經(jīng)歷了一輪回升行情，但由于缺乏下游需求有利支撐，2014年一季度末，價(jià)格跌回2013年三季度末水平，截至2014年底，秦皇島5500大卡平倉價(jià)為520元/噸。2015年以來動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)下探，截至2015年10月28日，秦皇島5500大卡現(xiàn)貨離岸價(jià)已降至370 元/噸，較年初大幅下降28.85%。

從煤炭供給看，2011年四季度以來，煤炭市場景氣度下滑，煤炭企業(yè)對(duì)投資進(jìn)度和產(chǎn)出規(guī)模進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，2012年，全國原煤產(chǎn)量達(dá)到39.45億噸，同比增長4.81%，增速同比下降了4.99個(gè)百分點(diǎn)；2013年全國原煤產(chǎn)量為39.74億噸，同比僅增長0.74%；2014年以來政府陸續(xù)發(fā)布了限制煤炭供給量的相關(guān)政策，由此影響當(dāng)期全國原煤產(chǎn)量為38.74億噸，首次出現(xiàn)負(fù)增長，同比下降2.52%。2015年1～9月，全國原煤產(chǎn)量為27.25億噸，同比下降4.30%。此外，進(jìn)口煤炭也是煤炭供給的重要補(bǔ)充，2009年以來，中國煤炭進(jìn)口量一直保持較高的水平，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2012年中國煤及褐煤進(jìn)口量為2.89億噸，同比增長29.8%；2013年煤及褐煤進(jìn)口量為3.27億噸，同比增長13.40%，達(dá)到頂峰。煤炭進(jìn)口量的不斷上升對(duì)國內(nèi)煤炭市場造成了一定沖擊，加速了沿海煤炭價(jià)格的下跌。2014年8月和10月中國海關(guān)總署分別宣布取消褐煤和其他煤種的零關(guān)稅，恢復(fù)最惠國關(guān)稅，其中褐煤、無煙煤和煉焦煤的最惠國關(guān)稅均為3%，進(jìn)口關(guān)稅的提升縮小了國內(nèi)和進(jìn)口煤價(jià)的差異，由此導(dǎo)致2014年全國煤炭進(jìn)口量為2.91億噸，同比下降10.9%，一定程度上遏制了2014年煤炭進(jìn)口量的增長勢(shì)頭。2015年以來，隨著國內(nèi)煤價(jià)的持續(xù)下跌，進(jìn)口煤已無成本優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)煤炭下游用戶開始加大了內(nèi)貿(mào)煤的采購，進(jìn)口煤隨之減少，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2015年1～9月，全國煤炭進(jìn)口量約為1.56億噸，同比下降29.83%。

整體來看，煤炭主要下游行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期和環(huán)保政策影響，增速將持續(xù)放緩，且煤炭市場供大于求的形勢(shì)短期內(nèi)難以改變，煤炭市場價(jià)格或維持低迷態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)煤炭價(jià)格大幅反彈的可能性較小。綜合考慮，中誠信國際預(yù)計(jì)大部分火電企業(yè)成本壓力減輕的狀態(tài)將繼續(xù)保持，但不排除部分時(shí)間段或部分地區(qū)火電企業(yè)存在成本上升的可能。

受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，各大發(fā)電集團(tuán)改變煤炭板塊發(fā)展策略，以五大電力集團(tuán)為代表的大型電力企業(yè)煤炭產(chǎn)能投資明顯下降，煤炭產(chǎn)量增幅較小，且各集團(tuán)的煤炭業(yè)務(wù)板塊發(fā)展策略出現(xiàn)明顯分化；但考慮到未來煤炭清潔高效利用水平的不斷提升，長期看大型發(fā)電企業(yè)煤炭自給率或?qū)⒗^續(xù)提高。

2007～2011年間，煤炭價(jià)格高走，為緩解燃料成本壓力，大型電力企業(yè)積極向上游煤炭產(chǎn)業(yè)延伸，煤炭產(chǎn)能和產(chǎn)量均迅速增長；其中2011年五大電力集團(tuán)煤炭產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到2.26億噸，同比增幅達(dá)33.68%。然而，旺盛的投資使得我國煤炭行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)能過剩的態(tài)勢(shì)，加之宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的持續(xù)低迷，2012年以來，煤炭價(jià)格持續(xù)下降，全國范圍內(nèi)煤炭企業(yè)均出現(xiàn)不同程度虧損，而五大電力集團(tuán)的煤炭業(yè)務(wù)盈利狀況亦明顯降低，因此其放緩了煤礦資源收購和建設(shè)力度。據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)煤炭年產(chǎn)能已超過40億噸，而國家統(tǒng)計(jì)局公布的《2014年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2014年我國煤炭消費(fèi)量僅約為35.1億噸。截至2014年末，五大電力集團(tuán)控股煤炭產(chǎn)能合計(jì)為3.08億噸/年，同比基本持平；2014年，五大電力集團(tuán)煤炭產(chǎn)量合計(jì)為2.68億噸，同比僅呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長。詳細(xì)來看，2014年五大電力集團(tuán)對(duì)于煤炭板塊投資方向出現(xiàn)分化；其中中國國電集團(tuán)公司（以下簡稱“國電集團(tuán)”）多次出售煤炭資產(chǎn)，中國大唐集團(tuán)公司（以下簡稱“大唐集團(tuán)”）大幅收縮煤炭產(chǎn)量且剝離煤化工項(xiàng)目，而中國華能集團(tuán)公司（以下簡稱“華能集團(tuán)”）和國家電力投資集團(tuán)公司（原名為“中國電力投資集團(tuán)公司”，以下簡稱“國電投集團(tuán)”）積極開發(fā)煤化工項(xiàng)目。截至2014年末，五大電力集團(tuán)平均煤炭自給率約為35%，同比有所提高；其中以華能集團(tuán)和國電投集團(tuán)最高，兩者煤炭自給率均超過50%。

圖10　近年來我國煤炭價(jià)格情況（元/噸）

圖11　近年來我國煤炭產(chǎn)量和增速

從五大電力集團(tuán)的“十二五”規(guī)劃煤炭發(fā)展目標(biāo)來看，雖然其發(fā)展目標(biāo)均是到2015年擁有1億噸/年的煤炭產(chǎn)能，但就目前的情況來看，除華能集團(tuán)外，其余四家的發(fā)展目標(biāo)均較難完成，且五大發(fā)電集團(tuán)目前的煤炭發(fā)展策略均面臨調(diào)整壓力。

政策方面，政府鼓勵(lì)煤電一體化經(jīng)營，大力發(fā)展煤炭基地。國家發(fā)改委批準(zhǔn)了五大發(fā)電集團(tuán)從事發(fā)電之外的煤炭開采業(yè)務(wù)，為其進(jìn)軍煤炭產(chǎn)業(yè)提供了法律依據(jù)。國務(wù)院辦公廳于2014年6月印發(fā)的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃（2014～2020年）的通知》（國辦發(fā)［2014］31號(hào)）中明確要大力推進(jìn)煤電大基地大通道建設(shè)，要求依據(jù)區(qū)域水資源分布特點(diǎn)和生態(tài)環(huán)境承載能力，嚴(yán)格煤礦環(huán)保和安全準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，推廣充填、保水等綠色開采技術(shù)，重點(diǎn)建設(shè)晉北、晉中、晉東、神東、陜北、黃隴、寧東、魯西、兩淮、云貴、冀中、河南、內(nèi)蒙古東部、新疆等14個(gè)億噸級(jí)大型煤炭基地；到2020年，基地產(chǎn)量占全國的95%；采用最先進(jìn)節(jié)能節(jié)水環(huán)保發(fā)電技術(shù)，重點(diǎn)建設(shè)錫林郭勒、鄂爾多斯、晉北、晉中、晉東、陜北、哈密、準(zhǔn)東、寧東等9個(gè)千萬千瓦級(jí)大型煤電基地。根據(jù)國家能源局于2015 年4月印發(fā)的“《煤炭清潔高效利用行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020年）》的通知”（國能煤炭［2015］141號(hào)），我國將加快推動(dòng)能源消費(fèi)革命，進(jìn)一步提高煤炭清潔高效利用水平；再次明確大力發(fā)展錫林郭勒等9個(gè)以電力外送為主的大型煤電基地建設(shè)；堅(jiān)持規(guī)?；⒋笮突?、一體化、園區(qū)化、集約化發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)；逐步實(shí)現(xiàn)“分質(zhì)分級(jí)、能化結(jié)合、集成聯(lián)產(chǎn)”的新型煤炭利用方式，鼓勵(lì)煤－化－電－熱一體化發(fā)展，在具備條件的地區(qū)推進(jìn)煤化工與發(fā)電、油氣化工、鋼鐵、建材等產(chǎn)業(yè)間的耦合發(fā)展，實(shí)現(xiàn)物質(zhì)的循環(huán)利用和能量的梯級(jí)利用，降低生產(chǎn)成本、資源消耗和污染排放。

整體看，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和煤炭行業(yè)景氣度下滑等因素影響，近兩年，以五大集團(tuán)為代表的大型發(fā)電企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸的力度明顯放緩，煤炭產(chǎn)量增速有所下降，由此導(dǎo)致五大電力集團(tuán)中的部分企業(yè)未能達(dá)到“十二五”規(guī)劃目標(biāo)，且在煤炭板塊發(fā)展策略上發(fā)生了明顯分化?？紤]到未來煤炭清潔高效利用水平的不斷提升，長期看大型發(fā)電企業(yè)煤炭自給率或?qū)⒗^續(xù)提高。

受燃料成本大幅下降等因素影響，大部分火電企業(yè)盈利和現(xiàn)金獲取能力以及資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)均明顯改善；在煤炭價(jià)格低位震蕩的預(yù)期下，短期內(nèi)火電企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)有望保持或繼續(xù)優(yōu)化。

圖12　2014年五大電力集團(tuán)煤炭產(chǎn)能

圖13　2014年五大電力集團(tuán)煤炭產(chǎn)量及同比變化

表3　五大電力集團(tuán)控股煤炭資源及“十二五”規(guī)劃煤炭發(fā)展目標(biāo)

我國煤炭市場化改革后，由于旺盛需求，煤炭價(jià)格持續(xù)攀升，而上網(wǎng)電價(jià)受到政府嚴(yán)格管制，火電企業(yè)無法轉(zhuǎn)嫁成本上漲壓力，2012年之前盈利能力總體呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。為補(bǔ)償火力發(fā)電企業(yè)因電煤價(jià)格上漲增加的部分成本，緩解電力企業(yè)經(jīng)營困難，保障正常合理的電力供應(yīng)，發(fā)改委于2011年兩次上調(diào)電價(jià)。2012年以來，煤炭價(jià)格持續(xù)下降，火電企業(yè)盈利能力逐步好轉(zhuǎn)，為此2012年12月，國家發(fā)改委分別下發(fā)了《關(guān)于解除發(fā)電用煤臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施的通知》和《關(guān)于深化電煤市場化改革的指導(dǎo)意見》，主要內(nèi)容包括：自2013年起取消電煤價(jià)格雙軌制，繼續(xù)實(shí)施并不斷完善煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，當(dāng)電煤價(jià)格波動(dòng)幅度超過5%時(shí)，以年度為周期，相應(yīng)調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)，同時(shí)將電力企業(yè)消納煤價(jià)波動(dòng)的比例由30%調(diào)整為10%；2013年以來國家發(fā)改委多次下調(diào)了上網(wǎng)電價(jià)。2015年3月15日，中共中央國務(wù)院于內(nèi)部下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》（中發(fā)［2015］9號(hào)）（以下簡稱“意見”），本次“意見”中提出了管住中間、放開兩頭的改革方向，即政府未來將單獨(dú)核定輸配電價(jià)，放開競爭性環(huán)節(jié)電力價(jià)格，把輸配電價(jià)與發(fā)售電價(jià)在形成機(jī)制上分開，其他沒有參與直接交易和競價(jià)交易的上網(wǎng)電量以及居民、農(nóng)業(yè)、重要公用事業(yè)和公益性服務(wù)用電繼續(xù)執(zhí)行政府定價(jià)。中誠信國際認(rèn)為，本次“意見”對(duì)發(fā)電側(cè)和售電側(cè)的逐步放開不是為了形成電力產(chǎn)業(yè)鏈的兩個(gè)市場，而是著眼于整個(gè)電力價(jià)值鏈的傳導(dǎo)和價(jià)格互動(dòng)；值得關(guān)注的是，2015年4月8日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定下調(diào)全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)約0.02元，實(shí)行商業(yè)用電與工業(yè)用電同價(jià)，將全國工商業(yè)用電價(jià)格平均每千瓦時(shí)下調(diào)約0.018元，減輕企業(yè)電費(fèi)負(fù)擔(dān)，這標(biāo)志著煤電聯(lián)動(dòng)已經(jīng)實(shí)質(zhì)性落地，至此之后市場供需將成為電煤價(jià)格的主要決定因素，火電企業(yè)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力將得到有效增強(qiáng)。

電力行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，發(fā)電機(jī)組投資規(guī)模巨大，電力企業(yè)需要大規(guī)模的資本支出，由此導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)維持較高的資產(chǎn)負(fù)債率水平。2012年以來，隨著燃料成本的大幅下降，多數(shù)火電企業(yè)盈利能力、經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流水平和負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)均明顯改善。從中誠信國際選取的11家典型火力發(fā)電企業(yè)樣本數(shù)據(jù)來看，2012年以來上述11家企業(yè)中的營業(yè)毛利率、凈利潤和經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流大多數(shù)均呈現(xiàn)了大幅增長態(tài)勢(shì)，資本實(shí)力的增強(qiáng)也影響其資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。

中誠信國際認(rèn)為，受燃料成本大幅下降等因素影響，大部分火電企業(yè)盈利和現(xiàn)金獲取能力以及資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)均明顯改善；同時(shí)煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制雖然已實(shí)質(zhì)性落地，但相較于煤炭價(jià)格具有一定的滯后性，目前電價(jià)下調(diào)幅度相對(duì)較小，其對(duì)煤電企業(yè)盈利能力的影響有限，在煤炭價(jià)格低位震蕩的預(yù)期下，短期內(nèi)火電企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)有望保持或繼續(xù)優(yōu)化。

結(jié)論

中誠信國際認(rèn)為，由于當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，國內(nèi)電力供需形勢(shì)顯現(xiàn)為整體寬松，2015年的全社會(huì)用電量或?qū)⒕S持低速增長態(tài)勢(shì)；火電作為電力行業(yè)節(jié)能環(huán)保的主要領(lǐng)域，未來其在總裝機(jī)容量中的占比將繼續(xù)保持下降態(tài)勢(shì)，設(shè)備利用小時(shí)數(shù)也將保持較低水平；目前煤炭行業(yè)整體低迷，以五大集團(tuán)為代表的大型電力企業(yè)對(duì)煤炭板塊的發(fā)展策略出現(xiàn)明顯分化，但考慮到未來煤炭清潔高效利用水平的不斷提高，長期看大型發(fā)電企業(yè)的煤炭自給率或?qū)⒗^續(xù)有所增長；同時(shí)煤炭價(jià)格的持續(xù)下降使得火電企業(yè)盈利和現(xiàn)金獲取能力以及資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)均明顯改善，雖然2013年以來政府多次下調(diào)上網(wǎng)電價(jià)水平，但相較于煤炭價(jià)格下跌力度，其對(duì)火電企業(yè)盈利能力的影響有限，且煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制的實(shí)質(zhì)性落地，也使得火電企業(yè)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到有效增強(qiáng)。中誠信國際評(píng)定未來12～18個(gè)月內(nèi)火電行業(yè)展望仍為穩(wěn)定。

表4　2012～2014年我國部分典型火電企業(yè)盈利及現(xiàn)金流情況

表5　2012～2014年我國部分典型火電企業(yè)資本結(jié)構(gòu)