全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波濤依舊

2016年第二季度全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，地緣政治的影響沖擊更加頻繁，英國(guó)“脫歐”等“黑天鵝”事件時(shí)有發(fā)生。美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回暖，但美元升值與全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)仍拖累其復(fù)蘇，下半年加息概率較低；歐洲經(jīng)濟(jì)低速運(yùn)行，英國(guó)“脫歐”及頻發(fā)的恐怖襲擊嚴(yán)重打擊投資與消費(fèi)信心，增加了歐洲央行貨幣寬松概率；日本經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，負(fù)利率政策收效甚微，新刺激政策有望出臺(tái)；新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)逐步見底，整體情況有所改善，分化現(xiàn)象仍存。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回暖，

下半年加息概率較低

2016年第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩。6月28日美國(guó)商務(wù)部將2016年第一季度GDP環(huán)比折年增速由初值0.5%大幅向上修正至1.1%。2016年第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所回暖。從制造業(yè)運(yùn)行情況來(lái)看，第二季度美國(guó)ISM制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)上升，6月達(dá)到53.2%，創(chuàng)一年以來(lái)新高。消費(fèi)保持溫和增長(zhǎng)，6月份密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)由5月份的94.7降至93.5，但仍維持高位。

第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回暖，主要受制造業(yè)擴(kuò)張以及消費(fèi)改善的影響。一方面，制造業(yè)新訂單和生產(chǎn)指數(shù)增長(zhǎng)帶動(dòng)制造業(yè)活動(dòng)持續(xù)擴(kuò)張，大宗商品價(jià)格企穩(wěn)和美元升值對(duì)制造業(yè)的不利影響有所減弱；另一方面，就業(yè)增長(zhǎng)和低利率環(huán)境對(duì)家庭消費(fèi)支出產(chǎn)生助推作用，美國(guó)國(guó)內(nèi)需求有所增長(zhǎng)。但長(zhǎng)期來(lái)看，美元過(guò)度升值、企業(yè)投資疲軟以及全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等因素仍可能在一定程度上拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)有所改善。通脹穩(wěn)步回升，6月CPI同比及環(huán)比增幅均不及預(yù)期，但與前值保持一致。4～6月CPI分別同比增長(zhǎng)1.1%、1.0%和1.0%，且分別環(huán)比下降0.4%、0.2%和0.2%。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息概率較低。盡管制造業(yè)、消費(fèi)、就業(yè)以及通脹等數(shù)據(jù)均在6月份呈現(xiàn)回暖，但預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息概率仍然較低，主要源于內(nèi)外部?jī)煞矫嬉蛩赜绊懀簭膬?nèi)部來(lái)看，第一，美國(guó)就業(yè)整體狀況依然疲弱。盡管就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)在第二季度末大幅反彈并超出市場(chǎng)預(yù)期，但該數(shù)據(jù)尚未反映英國(guó)“脫歐”公投影響，并且第二季度月均新增就業(yè)人數(shù)僅為14.7萬(wàn)人，仍然難以反映就業(yè)市場(chǎng)的整體性回升。第二，美國(guó)貿(mào)易赤字規(guī)模較大。受油價(jià)上漲推升進(jìn)口總額、美元走強(qiáng)拖累出口等因素影響，第二季度美國(guó)對(duì)外貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大，加息將使其貿(mào)易狀況進(jìn)一步惡化。第三，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息日趨謹(jǐn)慎。從7月7日公布的6月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)就業(yè)市場(chǎng)、通脹前景以及未來(lái)加息節(jié)奏的判斷存在分歧，加之11月即將舉行的美國(guó)總統(tǒng)大選為經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)一步增加了不確定性，因此美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于在公布大選結(jié)果前加息持謹(jǐn)慎態(tài)度。從外部來(lái)看，英國(guó)“脫歐”后歐洲市場(chǎng)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定性仍存，而歐盟作為美國(guó)重要的貿(mào)易伙伴，若其經(jīng)濟(jì)下滑，也將對(duì)美國(guó)造成不利影響。

歐洲經(jīng)濟(jì)低速運(yùn)行，英國(guó)

“脫歐”增加貨幣寬松概率

歐元區(qū)2016年第一季度GDP季調(diào)環(huán)比折年增長(zhǎng)2.2%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)季度增長(zhǎng)。2016年第二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩。生產(chǎn)端維持?jǐn)U張趨勢(shì)，歐元區(qū)4月、5月、6月綜合PMI分別為53.0%，53.1%和53.1%，與第一季度水平大體持平；消費(fèi)增速下滑，4月、5月零售銷售指數(shù)分別同比增長(zhǎng)1.4%、1.6%，低于第一季度水平。整體看，第二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速較第一季度有所下滑，QE政策效應(yīng)減弱，負(fù)利率政策效果難測(cè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力存在放緩跡象。

通縮壓力仍存。6月歐元區(qū)調(diào)和CPI同比增長(zhǎng)0.1%，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%；核心調(diào)和CPI同比增長(zhǎng)0.9%，仍遠(yuǎn)低于2%的增長(zhǎng)目標(biāo)，環(huán)比持平。就業(yè)形勢(shì)逐步恢復(fù)，目前，各主要國(guó)家失業(yè)率均出現(xiàn)回落，但危機(jī)國(guó)家仍保持高位。

盡管目前全球金融市場(chǎng)已經(jīng)基本消化了英國(guó)“脫歐”的消息，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍可能面臨更為深遠(yuǎn)的沖擊，本已舉步維艱的歐洲經(jīng)濟(jì)可能雪上加霜。這是目前歐洲央行最大的擔(dān)憂。相比美、英、日等國(guó)央行，歐洲央行受制于其特有的制度安排，決策效率偏低、所受掣肘較多、寬松力度不足，由此導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)遲遲無(wú)法復(fù)蘇，至今仍面臨著嚴(yán)重通縮的困擾。而此次英國(guó)“脫歐”事件，將會(huì)為歐洲央行提供繼續(xù)擴(kuò)大寬松力度的最好理由。鑒于其負(fù)利率的程度已經(jīng)比較深，且效果仍不確定，加上日益頻發(fā)的恐怖襲擊極大打擊了投資及消費(fèi)信心，預(yù)計(jì)歐洲央行可能會(huì)在擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模方面有所動(dòng)作。

日本經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，

新刺激政策將出臺(tái)

日本2016年第一季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。季調(diào)環(huán)比折年率為1.9%，高于去年第四季度-1.8%的增速。其中，私人消費(fèi)大幅提升是第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接原因。

第二季度日本經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力。制造業(yè)仍呈收縮態(tài)勢(shì)，4、5、6月制造業(yè)PMI分別為48.2%、47.7%、48.1%，均處于50%榮枯線以下，整體低于第一季度水平?？傮w看，第二季度日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然乏力，環(huán)比可能出現(xiàn)微弱衰退。

通縮壓力加大。日本5月份CPI同比下降0.4%，較4月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI同比下降0.4%，較4月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

7月12日，日本內(nèi)閣府發(fā)布刺激計(jì)劃公告表示，必須采取全面大膽的經(jīng)濟(jì)措施加速未來(lái)投資，并于本月制定刺激計(jì)劃。安倍表示，新的刺激計(jì)劃將重點(diǎn)放在公共項(xiàng)目支出上。在私人部門消費(fèi)和投資意愿較低的情況下，用于基礎(chǔ)設(shè)施的公共支出增加或?qū)⒂兄趲?lái)國(guó)內(nèi)投資回暖和消費(fèi)復(fù)蘇。但鑒于日本超高的債務(wù)率以及QQE接近無(wú)債可購(gòu)，市場(chǎng)出現(xiàn)了對(duì)日本可能采取“直升機(jī)撒錢”推行債務(wù)貨幣化的推測(cè)。在安倍贏得參議院選舉之后，各項(xiàng)政策的推出將更為順利，新的刺激政策能否引領(lǐng)日本經(jīng)濟(jì)消除通縮，仍需觀察。但可以肯定的是，如果缺乏結(jié)構(gòu)改革方面的有效措施，日本經(jīng)濟(jì)可能仍然難以走出困境。

新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)有所改善，分化現(xiàn)象仍存

巴西經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)。2016年第一季度巴西經(jīng)濟(jì)同比收縮5.4%，已連續(xù)8個(gè)季度同比下降，但降幅較去年第四季度收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。2016年第二季度以來(lái)，生產(chǎn)端有所好轉(zhuǎn)，5月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降7.8%，降幅較上月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)；6月份制造業(yè)PMI為43.2%，較上月增加1.6個(gè)百分點(diǎn)；6月份服務(wù)業(yè)PMI為41.4%，較上月大幅增加4.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)5個(gè)月以來(lái)新高。通脹壓力有所緩解，6月通脹水平為8.8%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。由于前總統(tǒng)羅塞夫被彈劾以及新臨時(shí)政府建立給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)了曙光，加之8月即將開幕的里約熱內(nèi)盧奧運(yùn)會(huì)帶來(lái)的需求也對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了雪中送炭的幫助，巴西整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇。2016年第一季度俄羅斯經(jīng)濟(jì)同比收縮1.2%，已連續(xù)5個(gè)季度同比下降，但降幅較去年第四季度大幅收窄2.6個(gè)百分點(diǎn)。2016年第二季度，制造業(yè)有所改善，6月份制造業(yè)PMI為51.5%，比上月提高1.9個(gè)百分點(diǎn)，為7個(gè)月以來(lái)首次高于50%的榮枯線，并創(chuàng)2014年11月以來(lái)最高水平。服務(wù)業(yè)持續(xù)企穩(wěn)，6月份服務(wù)業(yè)PMI為53.8%，較上月上升2個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)5個(gè)月高于50%的榮枯線。受益于政府采取浮動(dòng)匯率制、向銀行部門注資等措施，投資和能源出口均有所增長(zhǎng)，通貨膨脹水平持續(xù)下降，資本外流大幅減少。俄羅斯經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的表現(xiàn)也得到國(guó)際機(jī)構(gòu)的肯定，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）7月13日發(fā)表的最新經(jīng)濟(jì)報(bào)告顯示，只要油價(jià)不再大幅下跌，俄羅斯經(jīng)濟(jì)有望于明年走出衰退陰影，重回增長(zhǎng)軌道。

印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好，繼續(xù)在“金磚四國(guó)”中一枝獨(dú)秀，但也出現(xiàn)了服務(wù)業(yè)活動(dòng)放緩、通脹壓力不斷上升等問題。2016年第一季度印度經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)7.95%，漲幅較去年第四季度增加0.7個(gè)百分點(diǎn)，為全球主要經(jīng)濟(jì)體中增長(zhǎng)最快的國(guó)家。2016年第二季度，制造業(yè)有所改善，6月份制造業(yè)PMI為51.7%，較上月增加1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月高于50%的榮枯線；6月份服務(wù)業(yè)PMI為50.3%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了連續(xù)4個(gè)月的下滑勢(shì)頭。通脹壓力持續(xù)上升，6月CPI同比增長(zhǎng)6.6%，增幅比上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2016年以來(lái)新高。