家族控股、董事會特征與信息披露質(zhì)量

朱海英，張琰飛

（吉首大學(xué) 商學(xué)院，湖南 吉首 416000）

家族控股、董事會特征與信息披露質(zhì)量

朱海英，張琰飛

（吉首大學(xué) 商學(xué)院，湖南 吉首 416000）

本文 研究了家族上市公司董事會特征對信息披露質(zhì)量的影響，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：兩權(quán)分離度與信息披露質(zhì)量顯著負(fù)相關(guān)；董事薪酬激勵與信息披露質(zhì)量顯著正相關(guān)，而董事會規(guī)模、獨董比例對信息披露質(zhì)量的影響均不顯著。因此，家族企業(yè)應(yīng)通過設(shè)置合理的董事薪酬契約，以激勵董事更好地實施監(jiān)督職責(zé)，提高信息披露質(zhì)量。

家族控股；董事會特征；信息披露質(zhì)量

家族企業(yè)股權(quán)高度集中，其治理模式與非家族企業(yè)具有明顯的區(qū)別。在家族企業(yè)擔(dān)任總經(jīng)理一職的多數(shù)為家族成員，并且家族控股股東持有家族企業(yè)較多的股份，在監(jiān)督管理層的責(zé)任上有更強的動機，也有能力更好地對管理層實施監(jiān)督，因此，相比于非家族企業(yè)，家族企業(yè)中兩者（股東、管理層）之間的代理成本要低。但是在家族企業(yè)中控股股東可以用較少的現(xiàn)金流來實現(xiàn)對上市公司的實質(zhì)性控制，控制性家族控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度越來越高，其對中小股東的剝削程度也越來越高，由此帶來的家族控股股東和中小股東之間的代理沖突也越來越嚴(yán)重。因此，家族企業(yè)中家族控股股東和中小股東之間的代理成本要比非家族企業(yè)高，已成為其主要的代理成本。

董事會作為公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，掌控著上市公司的信息披露，而在家族企業(yè)中控股股東可以利用自己的控制權(quán)委任更多的家族成員成為公司董事，達(dá)到控制董事會的目的，進而也控制上市公司的信息披露。一些控股股東通過提供虛假信息來誤導(dǎo)上市公司的中小股東，以此來壓榨中小股東的利益。那么，在我國家族控股上市公司中，董事會哪些特征可有效改善信息披露質(zhì)量，加強保護中小股東利益呢？本文通過對家族控股公司董事會特征與信息披露之間關(guān)系的實證分析，試圖解決上述問題。

1　家族控制、董事會特征與信息披露質(zhì)量文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

1.1 家族控股與信息披露質(zhì)量

當(dāng)所有權(quán)與控制權(quán)高度分離時，家族控股股東以較小的現(xiàn)金流權(quán)獲得公司更大的控制權(quán)，控股股東可以借用對公司的控制權(quán)達(dá)到盤剝中小股東的目的，并且當(dāng)兩權(quán)分離度越高時這種動機就越強。家族控股股東為了隱藏和掩飾自己利用轉(zhuǎn)移利潤和關(guān)聯(lián)交易的方式攫取私利的行為，往往會操縱公司的信息披露情況，提供虛假信息或隱藏信息降低了信息的披露質(zhì)量。由此，可以得出，兩權(quán)分離度越高，家族控股股東就越有動機轉(zhuǎn)移公司的資源盤剝中小股東利益，兩者之間的代理問題就越嚴(yán)重，通過操縱信息披露隱藏自己行為的動機也越強。

由此筆者提出假設(shè)H1:兩權(quán)分離度與信息披露質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

1.2 董事會特征與信息披露質(zhì)量

董事會作為公司治理的核心機制，在監(jiān)督公司會計信息披露質(zhì)量中扮演著關(guān)鍵角色，參考相關(guān)文獻(xiàn)，本文主要從3個方面考察家族控制公司董事會特征與信息披露質(zhì)量的關(guān)系。

1.2.1 董事會規(guī)模與信息披露質(zhì)量

關(guān)于董事會規(guī)模與信息披露之間的關(guān)系，Dalton 等研究發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模越大會計信息質(zhì)量越高，原因是董事會的規(guī)模越大，意味著董事?lián)碛懈嗟膶I(yè)背景，更有能力監(jiān)督董事會，履行監(jiān)督職能。史建梁研究發(fā)現(xiàn)董事會成員越多董事會規(guī)模越大，董事會就越能代表不同方面的利益，促使經(jīng)理層能夠更多地披露公司的信息。因此，本文認(rèn)為在家族上市公司中，如果董事會規(guī)模比較大，可以促使家族企業(yè)從外部聘任能力高的董事，避免董事會被家族成員控制，提高董事會治理效率，提高會計信息披露質(zhì)量。

由此筆者提出假設(shè)H2a：家族控股公司的董事會規(guī)模與信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

1.2.2 獨立董事比例與信息披露質(zhì)量

在公司中獨立董事并沒有盡職地履行自己的職責(zé)，因為缺乏足夠的時間以及專業(yè)能力，Geneen研究認(rèn)為外部董事一般由公司的CEO任命，因此，外部董事缺乏獨立性，并且外部董事的信息由CEO提供，在決策時缺乏客觀性。葉康濤 等研究發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)情況下獨立董事并不會公開質(zhì)疑管理層行為。在我國，家族上市公司獨立董事的決策信息主要依賴于內(nèi)部人提供，獨立董事的“獨立性”很難得到保證，獨立董事反而成為家族股東侵占其他股東利益的保護傘。

由此筆者提出假設(shè)H2b ：獨立董事比例與信息披露質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

1.2.3 董事會薪酬與信息披露質(zhì)量

激勵是以滿足個體需要為前提，通過讓個體努力工作實現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)，Hotmstrom認(rèn)為業(yè)績與代理人努力程度越高，代理人的報酬業(yè)績敏感度就越大。陳軍、劉莉研究認(rèn)為，董事薪酬激勵對公司業(yè)績的提升有顯著作用，低薪酬、“無薪董事”影響董事工作積極性。有效的激勵機制可以激發(fā)董事努力工作，更能充分地發(fā)揮其能力，更好地履行董事職能，提高董事會治理效率，進而提高會計信息質(zhì)量。

由此筆者提出假設(shè)H2c：董事會薪酬與信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

2　家族控制、董事會特征與信息披露質(zhì)量研究設(shè)計與描述性統(tǒng)計

由于我國上市公司從2004年開始披露控制鏈圖，因此筆者以2004-2010年深市A股上市公司為研究樣本，刪除了金融類上市公司、ST家族企業(yè)及數(shù)據(jù)缺失的上市公司。同時，考慮到多個自然人分散控制實際也是一種權(quán)利制衡，難以體現(xiàn)上市公司家族控制的特性，因此，也剔除了由超過3名自然人控制的樣本公司，最終樣本包括1 133家樣本公司。

2.1 變量定義

2.1.1 被解釋變量——會計信息披露質(zhì)量（DISCO）

本文選取深圳證券交易所網(wǎng)站“誠信檔案”中的“信息披露考評”欄數(shù)據(jù)，整理后將“優(yōu)秀”“良好”“合格”“不合格”依次賦值為4、3、2、1。

2.1.2 解釋變量

本文的解釋變量包括家族控制類變量及董事會特征變量。本文采用La Porta等的方法以控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的比例衡量兩權(quán)分離系數(shù)（SQ）。

董事會特征：根據(jù)研究假設(shè)，本文選取了3個關(guān)于董事會特征變量，見表1。

表1 董事會特征變量定義

2.1.3 控制變量

本文加入控制變量，消除公司不同特征的影響。①公司規(guī)模（SIZE）：樣本期間年末樣本公司總資產(chǎn)價值的自然對數(shù)；②審計意見（AUD）：無保留意見取“1”，其他審計意見取“0”；③盈利能力（ROE）：凈資產(chǎn)收益率。

2.2 描述性統(tǒng)計

從表2變量描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度均值為1.499，說明家族控股股東通過擁有較少的現(xiàn)金流權(quán)獲得了較大的企業(yè)控制權(quán)。信息披露質(zhì)量的平均值為2.918，標(biāo)準(zhǔn)差為0.579，說明我國家族上市公司信息披露質(zhì)量整體基本達(dá)到“良好”水平，公司之間在信息披露質(zhì)量上存在一定的差異。

平臺架構(gòu)總體分為四層，自下向上分別為基礎(chǔ)設(shè)施層、平臺覆蓋層、基礎(chǔ)應(yīng)用層、業(yè)務(wù)應(yīng)用層?？傮w結(jié)構(gòu)如圖1所示。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

3　家族控制、董事會特征與信息披露質(zhì)量實證結(jié)果分析

3.1 多元回歸結(jié)果分析

表3給出了兩權(quán)分離度、董事會特征與信息披露質(zhì)量的多元回歸結(jié)果，無論從觀測變量的單獨回歸還是整體回歸，兩權(quán)分離度（SQ）與信息披露質(zhì)量（DISCO）均顯著負(fù)相關(guān)，說明在我國家族上市公司中，隨著現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離度越大，家族控股股東轉(zhuǎn)移上市公司的資源的動機就越強烈，導(dǎo)致了公司信息披露質(zhì)量下降，驗證了筆者的假設(shè)H2。

表3 兩權(quán)分離度與信息披露質(zhì)量的多元回歸結(jié)果

董事會特征中，董事會薪酬（PAY）與信息披露質(zhì)量（DISCO）顯著正相關(guān)，董事會規(guī)模（SD）、獨立董事比例（IND）與信息披露質(zhì)量（DISCO）均未通過顯著性檢驗，說明在我國家族控股公司中薪酬的增加，增加了董事會的治理效率，而其他董事會特征因素對信息披露并沒有起到一定的治理效果。

3.2 穩(wěn)健性檢驗

4　家族控制、董事會特征與信息披露質(zhì)量研究結(jié)論

本文通過深市A股2004-2010年1 133家家族上市公司數(shù)據(jù)，研究家族上市公司董事會特征對信息披露質(zhì)量的影響，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：①控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的兩權(quán)分離度越大，家族控股股東和中小股東之間的代理沖突越嚴(yán)重，轉(zhuǎn)移上市公司資源的動機就越強烈，進而導(dǎo)致公司信息披露質(zhì)量下降；②董事激勵機制是激發(fā)董事積極性，激勵董事努力工作的重要機制，權(quán)責(zé)結(jié)合提高董事會治理效率。

本文的研究提供了一些有益的啟示。首先，會計信息披露是解決會計信息需求者與提供者之間信息不對稱問題的重要機制，其質(zhì)量的高低直接關(guān)系著資本市場的有效程度及社會資源的配置效率。其次，要完善董事激勵機制，將董事的責(zé)任與收入相匹配，使董事更好地完成公司股東的委托。

主要參考文獻(xiàn)

［1］杜興強，溫日光.公司治理與會計信息質(zhì)量:一項經(jīng)驗研究［J］.財經(jīng)研究，2007（1）.

［2］蘇啟林，朱文.上市公司家族控制與企業(yè)價值［J］.經(jīng)濟研究，2003（8）.

［3］葉康濤，祝繼高，陸正飛，等.獨立董事的獨立性:基于董事會投票的證據(jù)［J］.經(jīng)濟研究，2011（1）.

［4］EF Fama，MC Jensen.Separation of Ownership and Control［J］.Journal of Law & Economics，1983（26）.

［5］MC Jensen，WH Meckling.Theory of the Firm: Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure［J］.SSRN Electronic Journal，1976（4）.

［6］Rafael La Porta ，F(xiàn)lorencio Lopez-De-Silanes ，Andrei Shleifer .Corporate Ownership Around the World［J］.Journal of Finance，1999（2）.

10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.10.005

F276.6

A

1673-0194（2016）10-0012-02

2016-04-02

湖南省教育廳一般科研項目（12C0299）。