欣泰電氣退市倒計(jì)時(shí)30天

宋杰

上市交易了一年零八個(gè)月后，欣泰電氣（300372.SZ）因涉嫌欺詐被中國證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)強(qiáng)制退市程序。深交所發(fā)布提示稱，該公司股票*欣泰于7月12日復(fù)牌，將在復(fù)牌后三十個(gè)交易日期限屆滿后的次一交易日對其實(shí)施停牌，并按規(guī)定作出是否終止其股票上市的決定。因欺詐發(fā)行終止上市后不能恢復(fù)上市，且創(chuàng)業(yè)板沒有重新上市的制度安排。

證監(jiān)會(huì)退市程序完成后，欣泰電氣將成為首家因欺詐發(fā)行而被“永久退市”的上市公司。欣泰電氣被投資界聚焦的同時(shí)，更是連續(xù)上演了一出出短信詐騙、被當(dāng)作新股申購、游資抄底等烏龍鬧劇。

無視復(fù)牌后的逃命機(jī)會(huì)，依舊選擇賭博投機(jī)。在段子手感嘆“股市博傻者”何其多的同時(shí)，專家卻表示，欣泰電氣的造假早已露出端倪，企業(yè)估值的數(shù)據(jù)早已撕下了其偽裝的面具。

13元股價(jià)恐將跌到1元內(nèi)，私募創(chuàng)勢翔虧損或超2億

欣泰電氣欺詐發(fā)行案終于塵埃落定。

對此，背負(fù)6億元債務(wù)的欣泰電氣董事長溫德乙無奈對外界稱，“這么多債務(wù)我肯定還不上”，公司退市后將進(jìn)入破產(chǎn)程序。而踩中地雷的，有昔日私募冠軍“創(chuàng)勢翔”，還有上萬名普通投資者。據(jù)市場人士的保守估計(jì)，欣泰電氣復(fù)牌后，跌停板數(shù)量或不少于10個(gè)，20個(gè)也不是沒有可能，13元的股價(jià)或?qū)⒌?元以下。如此算來，昔日私募冠軍創(chuàng)勢翔投入的2.3億資金，恐怕要虧損超2億。

然而令人大跌眼鏡的是，*欣泰復(fù)牌第一天即上演了一場冰火大戰(zhàn)。一邊是集合競價(jià)超81萬手賣單，另一邊是全天成交量超過了4000萬元。

哪些人在試圖刀口舔血？哪些人勇于火中取栗？東方港灣董事長但斌在網(wǎng)絡(luò)上爆料稱，有券商的客戶在7月12日收到短信稱當(dāng)天要申購新股300372，實(shí)為即將退市的欣泰電氣，已經(jīng)有不少人中招，同時(shí)，網(wǎng)上出現(xiàn)了一張類似內(nèi)容的短信截圖，似乎驗(yàn)證了但斌的說法。對此，當(dāng)晚深交所、申萬宏源等分別發(fā)布澄清公告。然而，這依然無法阻止“博傻”投機(jī)資金的熱情。第二天開盤，依舊完成了3821萬的成交量。7月14日，*欣泰的成交量依然有2456萬元。

對此，不禁有人感嘆，“原來不是錯(cuò)買，是真買??！”從龍虎榜的情況來看，買入資金以游資為主，可能是試圖重演此前博元投資（600656.SH）退市前的“末日狂歡”，也可能有一部分資金博的是重新上市，畢竟此前的ST鳳凰（000520.SZ）上演的末日行情等給投資者帶來了數(shù)倍的收益。

但是，根據(jù)深交所的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板是不可能重新上市的，而且欣泰電氣很可能將啟動(dòng)破產(chǎn)程序，連公司本身都要消失了，又何談重新上市呢？一些股民還要買入，這思路實(shí)在難以理解。

業(yè)內(nèi)：財(cái)務(wù)作假早露端倪，估值被嚴(yán)重高估

“不是博傻，是真傻！”

“哇，這么赤裸裸的人口紅利！”

“他們明顯高估了圍觀群眾的智商?！?/p>

“這才交易兩天呢，還有28天，真是煎熬?！?/p>

針對這種非理性的賭博投機(jī)行為，段子手們紛紛出來捧場。一時(shí)間，各大論壇有關(guān)買入欣泰電氣的討論炸開了鍋。

“作為即將退市的股，暫停交易后無法恢復(fù)交易，復(fù)牌第一天卻依然有較大的成交量，這說明部分投資者還是有賭博投機(jī)的心理。若吸引不到跟風(fēng)盤就相當(dāng)于主動(dòng)買套，很可能血本無歸?！必?cái)經(jīng)評論員宋清輝表示。

“而對于大部分投資者來說，關(guān)注欣泰電氣事件的，更重要的意義是在于如何才能避免踩到類似欣泰電氣這樣的地雷?！敝侥蓟鸾?jīng)理、點(diǎn)掌財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人毛羽表示，小散們該如何提前預(yù)判一家公司的好壞，其實(shí)可以未卜先知?！皬幕久娣治龅拇髷?shù)據(jù)看，欣泰電氣的財(cái)務(wù)造假早露端倪?！?/p>

毛羽表示，類似欣泰電氣這類公司的造假行為，大多是從利潤造假開始。利潤是投資者最為關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)，也是企業(yè)最會(huì)刻意包裝的數(shù)據(jù)之一。不過，在包裝利潤的同時(shí)，一定會(huì)造成其他一些指標(biāo)，比如應(yīng)收賬款等出現(xiàn)不合邏輯的異變。一般來說，為了做高利潤，必然是要虛高收入的，這樣就會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款等財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)生異變。因此，在財(cái)務(wù)上異常點(diǎn)過多的公司，投資者就要有所警惕，并且盡量遠(yuǎn)離。

“欣泰電氣的異常點(diǎn)在于，該公司于2014年上市，上市之前的數(shù)據(jù)被包裝得相當(dāng)漂亮，而上市之后公司應(yīng)收賬款暴增，從近2億元上漲到4億元，到2015年中期更是上漲到了6個(gè)億，在正常情況下，隨著應(yīng)收賬款的暴增，營業(yè)收入一般也應(yīng)該隨之同步增長，但是欣泰電氣的收入從2014年上市后不但沒有增加，反而出現(xiàn)了明顯的下降，這是非常反常的現(xiàn)象，進(jìn)一步通過與同行業(yè)其他公司的對比，發(fā)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)其他公司的業(yè)績并沒有出現(xiàn)類似的情況，這就說明該公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的異動(dòng)是個(gè)案，十分值得懷疑和警惕?！?/p>

毛羽進(jìn)一步分析認(rèn)為，欣泰電氣的疑點(diǎn)之二，是估值。其估值被嚴(yán)重高估，高估了50%以上。但沒有成長性支撐，從這個(gè)角度看，也是要警惕的。

興業(yè)證券5.5億元先行賠付，

16名律師聯(lián)署致函證監(jiān)會(huì)主席

欺詐發(fā)行的欣泰電氣被強(qiáng)制退市，保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券（601377.SH）也隨之啟動(dòng)了5.5億元先行賠付基金，這也是證監(jiān)會(huì)新股發(fā)行制度改革以來的首個(gè)券商先行賠付案例。在這次欣泰電氣案中，興業(yè)證券賠付專項(xiàng)基金的賠付對象標(biāo)準(zhǔn)為：自虛假陳述實(shí)施日起至揭露日或更正日之前買入欣泰電氣股票的，且在揭露日或更正日及以后因賣出欣泰電氣股票或者因持續(xù)持有的，扣除市場風(fēng)險(xiǎn)因素所致?lián)p失后存在虧損的。如何界定關(guān)鍵日期還有待最高人民法院確認(rèn)。

上海天銘律師事務(wù)所副主任宋一欣向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹說，現(xiàn)在的先行賠付制度仍有改進(jìn)之處。保薦人在制定、實(shí)施先行賠付方案與標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)克服征求意見過程中公開透明程度不足的問題。根據(jù)以往兩起案例即萬福生科（300268.SZ）案與海聯(lián)訊（300277.SZ）案的操作實(shí)踐，建議在賠償方案正式出臺(tái)后的征求意見期內(nèi)，應(yīng)當(dāng)加入由中國證監(jiān)會(huì)或指定機(jī)構(gòu)主持下的公開的聽證會(huì)議程序，接受權(quán)益受損的中小投資者、中小投資者委托的證券維權(quán)律師申請參加聽證，就保薦人制定的先行賠付方案及其標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行質(zhì)詢與聽證，聽證會(huì)議可以設(shè)立專家組提供專業(yè)意見。最后，根據(jù)聽證會(huì)議結(jié)果與其他征求意見反饋，由證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)裁定通過修訂后的賠付方式并實(shí)施。

7月11日，由宋一欣律師、上海華榮律師事務(wù)所許峰律師共同起草的，來自全國的16位長年從事證券維權(quán)的律師共同討論并聯(lián)署致函證監(jiān)會(huì)主席劉士余、證監(jiān)會(huì)主席助理黃煒。函件標(biāo)題為《關(guān)于在欣泰電氣欺詐發(fā)行先行賠付案過程中對賠付方案實(shí)施聽證的建議函》以及附件《證券維權(quán)律師關(guān)于興業(yè)證券先行賠付欣泰電氣投資者初步方案的意見書》 （下稱“意見書”）。

興業(yè)證券是否接受聽證，將是檢驗(yàn)其誠意的試金石。記者獲得的這份意見書提出，如果興業(yè)證券先行賠付欣泰電氣投資者的性質(zhì)是和解，那他們雙方和解完畢后，對于投資者損失沒有得到全部賠償?shù)牟铑~部分，投資者可否另行向其他法定的責(zé)任主體通過訴訟等形式主張需要明確；如果欣泰電氣投資者領(lǐng)取賠償款和解的條件是放棄訴訟權(quán)利，先行賠付方案應(yīng)當(dāng)明確并重點(diǎn)提示投資者，以免誤導(dǎo)投資者，讓投資者失去最大化保護(hù)自己合法權(quán)益的機(jī)會(huì)。

同時(shí)，這16位證券維權(quán)律師一致認(rèn)為，興業(yè)證券應(yīng)該披露詳細(xì)的投資者損失計(jì)算方法。“在虛假陳述證券民事賠償案件實(shí)務(wù)當(dāng)中，對于符合索賠條件的投資者，如果采用不同的損失計(jì)算方法，經(jīng)常會(huì)得出不同的損失結(jié)果。當(dāng)前的法律以及司法解釋并沒有對如何計(jì)算投資者的損失作出細(xì)化明確的規(guī)定，當(dāng)前的損失計(jì)算方法包含了加權(quán)平均、持股成本等若干種，甚至有時(shí)候還需要考慮是否需要先進(jìn)先出的問題。我們認(rèn)為，在存在多種損失計(jì)算方法的情況下，應(yīng)該采用投資者損失最大化的計(jì)算方法，以體現(xiàn)保薦人先行賠付制度的意義和宗旨。故我們建議興業(yè)證券應(yīng)該披露詳細(xì)的投資者損失計(jì)算方法，并且說明這種方法是否對每個(gè)投資者都是最大化利益保護(hù)了?！?/p>

對于興業(yè)證券提出的賠償中要扣除市場風(fēng)險(xiǎn)的說法，目前爭議也非常大。此前平安證券（00231.HK）先行賠付萬福生科案，當(dāng)時(shí)的賠付并沒有扣除所謂的市場風(fēng)險(xiǎn)，因此興業(yè)證券這次提出的市場風(fēng)險(xiǎn)扣除方案也是于法無據(jù)?！拔矣X得是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)當(dāng)扣除！系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是整體性的經(jīng)濟(jì)金融的風(fēng)險(xiǎn)，而不是按照股價(jià)、指數(shù)來確定的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)要不要扣除？我覺得不是它拿個(gè)方案出來就行了，是應(yīng)該經(jīng)過討論，應(yīng)該經(jīng)過投資者的確認(rèn)才做，不是單方面提供。當(dāng)然最后還得看具體的實(shí)施方案，現(xiàn)在不好說，”宋一欣律師這樣認(rèn)為。

金融整肅之下，

誰將是下一個(gè)欣泰電氣？

A股沉浮26年，被稱為“不死鳥”*ST博元，今年5月11日還是迎來了其在A股市場的最后一個(gè)交易日。其最終高開高走，以逆勢上漲2.75%的結(jié)局告別A股。這個(gè)前身為“老八股”之一的公司，作為第一個(gè)在上海上市的外省市股票，曾標(biāo)志著上海的證券交易打破行政區(qū)域的限制。去年3月26日，博元投資因涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪和偽造、變造金融票證罪，被中國證監(jiān)會(huì)依法移送公安機(jī)關(guān)。

欣泰電氣是繼博元投資后，今年A股市場第二家退市的公司。在過去很長一段時(shí)間內(nèi)，A股市場的一個(gè)顯著特征就是“上市難，退市更難”。與*ST博元不同，在本次欣泰電氣事件中，監(jiān)管層的態(tài)度尤為強(qiáng)硬，上市公司直接被強(qiáng)制退市，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)和責(zé)任人也受到了高額的罰款處罰，可見監(jiān)管層對金融市場整肅的重大決心。

回顧以往，財(cái)務(wù)造假在A股市場中屢見不鮮。卷入或涉嫌財(cái)務(wù)造假，如今已成A股上市公司一大痼疾。比較典型的有2007年上市的綠大地（002200.SZ），通過“虛增資產(chǎn)、虛增利潤和虛增收入”的“三虛”手段成為國內(nèi)綠化行業(yè)第一家上市公司，號稱園林行業(yè)上市第一股，復(fù)權(quán)后股價(jià)曾一路飆升到81.05元。但在2010年東窗事發(fā)，因涉嫌信息披露違規(guī)被立案稽查，根據(jù)法院最終的判決結(jié)果，公司犯欺詐發(fā)行股票罪被判處罰金人民幣400萬元，公司多名高管被判處1～3年不等的有期徒刑，緩期執(zhí)行，公司股價(jià)也一路大跌，半年跌幅超過75%。從判決結(jié)果看，雖然表面上轟轟烈烈，但實(shí)質(zhì)上卻并未起到真正的震懾作用，綠大地也在2014年成功賣殼給云投生態(tài)，與即將退市破產(chǎn)的欣泰電氣相比天壤之別。

4年前因財(cái)務(wù)造假被曝光后，萬福生科一度敲響退市警鐘，后來靠變賣主業(yè)資產(chǎn)才艱難度過。而近期公布的業(yè)績預(yù)告顯示，如若萬福生科今年下半年度繼續(xù)虧損，公司股票將再次面臨戴帽風(fēng)險(xiǎn)。

勝景山河（002525.SZ）曾因造假在上市前一天被中國證監(jiān)會(huì)緊急叫停，成為中國證券史上第三家“募集資金到位，但I(xiàn)PO最終被否”的擬上市公司。

因財(cái)務(wù)造假倒在IPO前夜的，還有天豐節(jié)能。在2013年財(cái)務(wù)核查風(fēng)暴下，抱著僥幸心理的天豐節(jié)能最終倒在了IPO門前，之后公司被監(jiān)管層立案調(diào)查，令人驚嘆的是，天豐節(jié)能《招股說明書》披露“母公司資產(chǎn)負(fù)債表中2011年12月31日貨幣資金余額為6549.95萬元”的虛假記載，實(shí)際貨幣資金余額應(yīng)為3549.95萬元，為了掩蓋上述差異，公司竟然偽造銀行對賬單。

回顧過去三年，《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2015年涉財(cái)務(wù)造假上市公司達(dá)10家，2014年多達(dá)14家，2013年亦有11家，多涉及年報(bào)等遺漏、虛假記載。其中有華銳風(fēng)電（601558.SH）、*ST云網(wǎng)（002306.SZ）虛構(gòu)營業(yè)收入和虛增利潤的“震動(dòng)”，亦有被查出虛構(gòu)利潤最多的上市公司皖江物流（600575.SH），兩年間累計(jì)虛增利潤達(dá)4.9億元，虛增收入超過91億元。更有造假時(shí)間最長的榮安股份（000517.SZ），從1999年到2004年，年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)虛假記載長達(dá)6年。不過，以上35家涉事公司僅一家被重罰近千萬，被業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為違法成本太低。

再來看看近一年來，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，有30家公司存在被監(jiān)管層發(fā)布暫停上市風(fēng)險(xiǎn)提示公告。其中，上證主板有3家，深圳主板、中小板合計(jì)17家，而創(chuàng)業(yè)板公司中，有10家也相繼發(fā)布了可能存在暫停上市風(fēng)險(xiǎn)的公告。

優(yōu)勝劣汰是市場的基本功能之一，但長期以來，我國證券市場的退市比例嚴(yán)重偏低，一些垃圾股“死而不僵”，往往可以通過種種財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)來規(guī)避退市標(biāo)準(zhǔn)，這一次，欣泰電氣的被強(qiáng)制退市，成為A股市場第一家退市的創(chuàng)業(yè)板公司。作為欺詐退市第一股，它將成為A股歷史鐵案，揭示管理層嚴(yán)懲造假公司、整頓金融市場的決心，未來隱藏在A股中的造假公司，將逐一清理，無可遁形。