融資約束、媒體關(guān)注與企業(yè)自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露的實(shí)證研究

付耀珍，賀　琛，倪恒旺

(1.武漢理工大學(xué) 財(cái)務(wù)處，湖北 武漢 430070；2.湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢430205；3.復(fù)旦大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200433)

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融資約束、媒體關(guān)注與企業(yè)自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露的實(shí)證研究

付耀珍1，賀琛2，倪恒旺3

(1.武漢理工大學(xué) 財(cái)務(wù)處，湖北 武漢 430070；2.湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢430205；3.復(fù)旦大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200433)

摘要：以我國(guó)2009—2013年度滬深A(yù)股上市公司為樣本，將百度新聞指數(shù)作為媒體關(guān)注的代理指標(biāo)，分別從披露意愿和披露水平兩個(gè)層面衡量自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露的積極性，檢驗(yàn)了融資約束對(duì)企業(yè)自愿性信息披露行為的影響，探討了媒體關(guān)注在其中的作用機(jī)理。研究發(fā)現(xiàn)，融資約束程度高的公司不愿意發(fā)布社會(huì)責(zé)任信息，而媒體關(guān)注能夠提升其自愿披露的積極性。

關(guān)鍵詞：融資約束；媒體關(guān)注；企業(yè)自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露

現(xiàn)有研究主要從兩個(gè)相反的層面來(lái)理解企業(yè)融資約束與企業(yè)自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露積極性之間的關(guān)系。一方面，那些面臨融資約束的公司需要保留更多現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能發(fā)生的不可控事件，而企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露涉及企業(yè)的方方面面，其內(nèi)容涵蓋范圍廣、披露成本較高。而且由于信息甄別、解讀成本的制約，即使上市公司愿意投入巨大的信息披露成本，投資者利用社會(huì)責(zé)任報(bào)告中尋找決策所需信息的意愿也較低。另一方面，社會(huì)責(zé)任信息屬于企業(yè)非強(qiáng)制性披露的信息，企業(yè)可以靈活選擇信息披露的內(nèi)容及方式，因此，合理設(shè)計(jì)和發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告，可以讓投資者更好地了解企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、組織運(yùn)營(yíng)等信息，進(jìn)而提升投資者向企業(yè)投資的意愿，降低企業(yè)的融資成本。沈洪濤等針對(duì)我國(guó)企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任信息披露的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可通過(guò)披露環(huán)境信息減少信息不對(duì)稱，降低權(quán)益資本成本水平，從而達(dá)到緩解融資約束的目的[1]。

大眾媒體是上市公司和投資者之間信息溝通的橋梁，媒體通過(guò)自身的專業(yè)需求及掌握的社會(huì)資源(即與上市公司的公共關(guān)系)，可搜集到具有較高價(jià)值的信息傳遞給投資者。這種媒體關(guān)注既能成功幫助上市公司降低了信息披露的成本，又能夠使有投資意愿的投資者免費(fèi)獲得有用的信息，從而降低外部投資者和內(nèi)部人之間的信息不對(duì)稱程度。在媒體的幫助下，上市公司披露的社會(huì)責(zé)任信息能很好地轉(zhuǎn)化為對(duì)投資者決策有用的信息，有效避免了信息傳遞鏈條的中斷，使投資人可以方便地利用企業(yè)披露的信息調(diào)整決策，從而形成企業(yè)披露信息，即市場(chǎng)給予正反饋的良性循環(huán)。

為了分析清楚融資約束對(duì)企業(yè)自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露行為的影響，筆者以百度新聞指數(shù)為媒體關(guān)注的代理變量，分別從披露意愿和披露水平兩個(gè)維度衡量企業(yè)自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露的積極性。通過(guò)2009—2013年我國(guó)滬深兩市A股上市公司的樣本數(shù)據(jù)，運(yùn)用實(shí)證分析方法，檢驗(yàn)了融資約束、媒體關(guān)注與企業(yè)自愿性信息披露積極性三者的相互關(guān)系。

1理論分析與研究假設(shè)

MYERS等指出，由于現(xiàn)實(shí)中并不存在完美市場(chǎng)，企業(yè)外部投資者與內(nèi)部人之間存在信息傳遞的不對(duì)稱性，投資者處于信息劣勢(shì)地位，通常不能夠全面掌握和正確評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況及存在的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法對(duì)其下一步投資作出準(zhǔn)確的決策，從而發(fā)生逆向選擇問(wèn)題，使外部融資成本高于內(nèi)部融資成本，最終產(chǎn)生融資約束問(wèn)題[2]。因此，企業(yè)降低融資成本、緩解融資約束的關(guān)鍵在于提高企業(yè)信息透明度，減少雙方之間的信息不對(duì)稱，以增強(qiáng)外部投資者或債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信任。當(dāng)前的大量研究表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露與財(cái)務(wù)信息披露之間具有共通性，都能夠緩解市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，滿足利益相關(guān)方對(duì)企業(yè)透明度提出的要求，降低公司的融資約束程度。如RICHARDSON等研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)可通過(guò)發(fā)布社會(huì)責(zé)任信息減少交易雙方的信息不對(duì)稱程度，降低預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到降低權(quán)益資本成本的目的[3]。DHALIWAL等發(fā)現(xiàn)，具有較高程度融資約束的公司更愿意披露社會(huì)責(zé)任信息，并且在發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告后由于降低了信息不對(duì)稱，公司的資本成本顯著降低[4]。在現(xiàn)實(shí)中，由于披露成本的存在，面臨較強(qiáng)融資約束的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，往往會(huì)選擇披露更多投資者關(guān)心的財(cái)務(wù)信息，而不是非財(cái)務(wù)信息。即便面臨融資約束的公司有著較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去披露社會(huì)責(zé)任信息，但其信息披露行為卻受到披露成本的制約。為此，筆者提出如下競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)：

H1a相比融資約束程度低的公司，融資約束程度高的公司更不愿意進(jìn)行自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露；

H1b相比融資約束程度低的公司，融資約束程度高的公司更愿意進(jìn)行自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露。

GRAY等研究證實(shí)，大眾媒體的信息傳播機(jī)制可以降低企業(yè)信息傳遞和解讀成本，使企業(yè)在承擔(dān)較少信息披露成本的同時(shí)，獲得較大的信息披露收益[5]。對(duì)于存在融資約束的企業(yè)，信息中介能夠顯著降低信息披露成本對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露的制約作用，進(jìn)而提升企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息的積極程度。因此，筆者認(rèn)為，媒體的信息中介能夠?qū)⒐咀栽概兜纳鐣?huì)責(zé)任信息傳遞給市場(chǎng)中的投資者，以提高知情投資者的比例，進(jìn)而使得融資約束企業(yè)在承擔(dān)較低信息披露成本的前提下，最大程度地滿足投資者獲取信息的需求預(yù)期，進(jìn)而達(dá)到降低信息不對(duì)稱、緩解企業(yè)融資約束的目的?；谝陨戏治?，筆者提出以下假設(shè)：

H2媒體關(guān)注對(duì)自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露積極性的促進(jìn)作用在融資約束程度高的公司表現(xiàn)更強(qiáng)。

2研究設(shè)計(jì)

2.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

筆者以2009—2013年A股上市公司作為研究樣本。為保證其研究結(jié)論的可靠性，對(duì)樣本執(zhí)行了以下篩選程序：①將應(yīng)規(guī)性進(jìn)行信息披露的上市公司剔除；②考慮到行業(yè)性質(zhì)，將傳媒行業(yè)和金融行業(yè)的上市公司剔除；③考慮到IPO效應(yīng)的存在，剔除上市時(shí)間不滿一年的公司；④剔除ST、PT等非正常交易的上市公司；⑤剔除當(dāng)年被ST、PT特別處理過(guò)的上市公司；⑥考慮到樣本量的代表性，將行業(yè)內(nèi)上市公司數(shù)量小于10的樣本剔除；⑦為了控制極端值對(duì)回歸結(jié)果的影響，筆者對(duì)解釋變量和控制變量中的連續(xù)變量在1%以下和99%以上的水平上進(jìn)行縮尾處理。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind資訊金融終端系統(tǒng)以及CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。上市公司媒體報(bào)道數(shù)據(jù)則通過(guò)“百度新聞搜索引擎”手工搜集整理得到。自愿性企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露水平數(shù)據(jù)主要來(lái)源于潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)公司的專家打分和筆者手工收集的企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告頁(yè)數(shù)。

2.2變量定義與測(cè)量方法

2.2.1因變量

筆者對(duì)企業(yè)自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露意愿采用虛擬變量CSRD來(lái)衡量。如果上市公司自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告，則CSRD取值為1，反之取0。企業(yè)自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露水平采用兩種方法衡量：①企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)級(jí)打分SCORES。取值為潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)公司的專家評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)，該指標(biāo)越大，表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露水平越高，而未自愿發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的公司，該指標(biāo)取值為0；②企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的頁(yè)數(shù)PAGE。借鑒DHALIWAL等[6]的研究，筆者采用企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的頁(yè)數(shù)作為社會(huì)責(zé)任信息披露水平的代理變量，該指標(biāo)數(shù)值越大，表示企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的水平越高，而未發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的公司PAGE取值為0。

2.2.2解釋變量

(1)媒體關(guān)注度。媒體關(guān)注度數(shù)據(jù)主要來(lái)源于百度新聞搜索引擎，針對(duì)于百度搜索引擎搜索出來(lái)的標(biāo)題，把每一家上市公司含有其公司股票名稱的信息報(bào)道進(jìn)行了分年度檢索。參考羅進(jìn)輝等[7-8]的研究，對(duì)網(wǎng)頁(yè)自動(dòng)檢索到的關(guān)于公司新聞報(bào)道的條目數(shù)取自然對(duì)數(shù)，用MEDIA表示，以衡量公司當(dāng)年度媒體報(bào)道水平。

(2)融資約束。對(duì)于企業(yè)融資約束程度的衡量，筆者采用每股股利支付水平來(lái)估計(jì)企業(yè)面臨的融資約束程度，該指標(biāo)越大，表明企業(yè)面臨的融資約束程度越低。采取該指標(biāo)的依據(jù)是，在外部融資成本明顯高于內(nèi)源融資的情況下，如果一個(gè)有著良好投資機(jī)會(huì)的公司在承擔(dān)高額外部融資成本的同時(shí)，還支付高額的股利，那么必然會(huì)增加公司的資本成本，進(jìn)而損害公司價(jià)值。同時(shí)，為了保證檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，參考連玉君等[9]的研究，將公司規(guī)模作為融資約束的衡量指標(biāo)。

2.2.3控制變量

參考相關(guān)文獻(xiàn)，筆者控制了公司特征和公司治理的相關(guān)變量，包括企業(yè)規(guī)模、負(fù)債水平、盈利能力、公司的再融資需求、公司的成長(zhǎng)性、公司所處行業(yè)的集中度、公司的股票流動(dòng)性、公司治理指數(shù)。此外，還設(shè)置了行業(yè)和年度虛擬變量，以控制行業(yè)因素和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)結(jié)論的影響。主要變量定義及測(cè)量匯總表如表1所示。其中，公司的再融資需求是借鑒SHYAM-SUNDER等[10]的研究，用(長(zhǎng)期投資的增加+固定資產(chǎn)投資的增加+營(yíng)運(yùn)資本的增加+股利-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量+當(dāng)前財(cái)務(wù)費(fèi)用)/期末總資產(chǎn)來(lái)衡量。而公司治理水平的衡量則是借鑒靳慶魯?shù)萚11]的方法，由以下8個(gè)指標(biāo)通過(guò)主成分分析法構(gòu)建的綜合指標(biāo)：①董事長(zhǎng)是否兼任總經(jīng)理；②獨(dú)立董事比例；③高管的持股比例；④第一大股東的持股比率；⑤第二至第十大股東持股比率的平方和；⑥第一大股東的持股比率；⑦是否同時(shí)發(fā)行B股和H股；⑧是否國(guó)有控股。

3模型構(gòu)建

由于因變量主要包括自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露意愿二元變量和自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露水平兩類，因此，當(dāng)因變量為披露意愿時(shí)，筆者采用LOGIT模型進(jìn)行估計(jì)，而當(dāng)因變量為披露水平時(shí)，用TOBIT模型進(jìn)行估計(jì)，因?yàn)闊o(wú)論是社會(huì)責(zé)任報(bào)告的專家打分還是報(bào)告的頁(yè)數(shù)都沒(méi)有小于零的情形，是計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)上典型“刪失數(shù)據(jù)”，故相較于普通的OLS線性模型，TOBIT模型往往能夠得到更準(zhǔn)確的估計(jì)效果。為此，筆者建立如下3個(gè)回歸方程：

LOGIT(CRSD)t,i=γ0+γ1MEDIAt,i+γ2MEDIAt,i×DIVt,i+

γ8TOBINQt,i+γ9HHIt,i+γ10LIQUIDITYt,i+γ11CGt,i+

(1)

TOBIT(SCORES)t,i=γ0+γ1MEDIAt-1,i+γ2MEDIAt-1,i×DIVt,i+

γ8TOBINQt,i+γ9HHIt,i+γ10LIQUIDITYt,i+γ11CGt,i+

(2)TOBIT(PAGE)t,i=γ0+γ1MEDIAt-1,i+γ2MEDIAt-1,i×DIVt,i+

γ8TOBINQt,i+γ9HHIt,i+γ10LIQUIDITYt,i+γ11CGt,i+

(3)

其中，LOGIT回歸的因變量為CSRD，而TOBIT回歸的因變量分別為SCORES和PAGE?？紤]到模型潛在的內(nèi)生性，為了緩解內(nèi)生性對(duì)回歸結(jié)果的影響，增強(qiáng)結(jié)論的可靠性，式(2)和式(3)將媒體關(guān)注的對(duì)數(shù)值取滯后一期的數(shù)據(jù)作為媒體關(guān)注度的代理變量。

4實(shí)證分析

4.1描述性統(tǒng)計(jì)

表2所示為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。結(jié)果顯示：①上市公司自愿披露社會(huì)責(zé)任信息意愿(CSRD)的均值為0.113，企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露水平1(SCORES)的均值為4.164，企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露水平2(PAGE)的均值為2.016。②每股股利(DIV)的均值為0.089，標(biāo)準(zhǔn)差為0.167，最大值達(dá)到了6.419，說(shuō)明不僅企業(yè)融資約束的最小值和最大值之間的差距較大，而且樣本分散程度也較高。③媒體關(guān)注度(MEDIA)的均值為6.377，標(biāo)準(zhǔn)差為1.693，且其最小值與最大值之間的差距較大。④再融資需求(FIN)的均值為0.027，表明中國(guó)上市公司普遍有著再融資需求，也意味著企業(yè)自愿披露社會(huì)責(zé)任信息與融資需求狀況存在一定的關(guān)聯(lián)。

4.2相關(guān)性分析

表3所示為各變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)。結(jié)果顯示，股利支付水平與企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露積極性的3個(gè)代理變量之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明企業(yè)的融資約束程度越低，企業(yè)進(jìn)行社會(huì)責(zé)任信息披露的積極性越高，也就是說(shuō)，面臨融資約束的公司更不愿意自愿披露社會(huì)責(zé)任信息，這與假設(shè)H1a相一致。

表2　主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3　主要變量的Pearson 相關(guān)性分析

注：***、**和*分別表示統(tǒng)計(jì)顯著性水平為1%、5%和10%(雙尾檢驗(yàn))

4.3回歸分析

表4所示為融資約束、媒體關(guān)注與自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露的回歸結(jié)果。由表4可知，在對(duì)自愿社會(huì)責(zé)任披露意愿及其水平的相關(guān)回歸中，代表融資約束的每股股利支付水平DIV的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)融資約束程度越高，企業(yè)越不愿意自愿披露社會(huì)責(zé)任信息，其信息披露的水平也越低，假設(shè)H1a得到驗(yàn)證。此外，無(wú)論是在LOGIT回歸還是TOBIT回歸中，媒體關(guān)注度和每股股利支付水平的交乘項(xiàng)系數(shù)都為負(fù)數(shù)，且通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明媒體關(guān)注確實(shí)能降低融資約束對(duì)企業(yè)自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露的制約作用，從而證實(shí)了假設(shè)H2。表4的回歸結(jié)果證實(shí)了媒體的中介作用，媒體作為投資者、債權(quán)人和企業(yè)的信息橋梁，對(duì)企業(yè)自愿性社會(huì)責(zé)任的報(bào)道、解讀和傳播，能夠?qū)⒚媾R融資約束的公司履行社會(huì)責(zé)任相關(guān)信息傳遞給企業(yè)的利益相關(guān)者，增進(jìn)投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)知，從而降低企業(yè)的信息披露成本。

為了降低融資約束變量選取造成研究結(jié)論可能的偏誤，筆者借鑒連玉君等[12]的研究，采用公司規(guī)模作為融資約束的一種代理度量。相對(duì)小公司而言，大公司通常成立時(shí)間較長(zhǎng)、擁有更充足的抵押品，因而更容易取得外部融資，故企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)的融資約束程度越低；反之亦然。表5所示為媒體關(guān)注和自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露回歸結(jié)果，由表5可知，在LOGIT回歸和TOBIT回歸中，SIZE的回歸系數(shù)都顯著為正，說(shuō)明面臨融資約束程度較強(qiáng)的小公司主動(dòng)披露社會(huì)責(zé)任信息的積極性較低。而且，媒體關(guān)注與融資約束指標(biāo)的交乘項(xiàng)系數(shù)均為負(fù)號(hào)，且基本通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明媒體關(guān)注確實(shí)能降低融資約束對(duì)企業(yè)自愿披露社會(huì)責(zé)任信息的負(fù)面影響。從整體上看，表5的結(jié)果與表4完全一致，其結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了假設(shè)H1a和假設(shè)H2。

表4　融資約束、媒體關(guān)注與自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露的回歸結(jié)果

注：***、**和*分別代表1%、5%和10%的顯著水平(雙尾檢驗(yàn))；通過(guò)了懷特異方差檢驗(yàn)

表5　媒體關(guān)注和自愿性社會(huì)責(zé)任信息披露回歸結(jié)果

注：***、**和*分別代表1%、5%和10%的顯著水平(雙尾檢驗(yàn))；通過(guò)了懷特異方差檢驗(yàn)

5結(jié)論及建議

上述實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，融資約束程度高的公司發(fā)布自愿性信息披露的意愿較低，但在媒體關(guān)注下其社會(huì)責(zé)任信息披露的積極性有所提高。筆者的研究表明：一方面能夠更深入地理解面臨融資約束的公司不愿意發(fā)布社會(huì)責(zé)任信息的實(shí)際困難和現(xiàn)實(shí)顧慮；另一方面在當(dāng)前現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，發(fā)展和規(guī)范大眾網(wǎng)絡(luò)媒體的免費(fèi)信息中介效應(yīng)，可以較好地解決當(dāng)前企業(yè)非財(cái)務(wù)信息披露成本高、收益低的窘境。基于上述研究結(jié)論，筆者提出如下兩方面的政策建議：①對(duì)企業(yè)而言，在當(dāng)前企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露成本高、收益低的不利局面下，充分發(fā)揮大眾網(wǎng)絡(luò)媒體的信息中介作用對(duì)提升自愿性信息披露的價(jià)值有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。大眾媒體對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的解讀，可以降低公眾獲取和解讀企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、運(yùn)營(yíng)模式、內(nèi)部控制等核心非財(cái)務(wù)信息的成本，幫助上市公司優(yōu)化信息獲取渠道，從而使得企業(yè)的自愿性信息披露能夠及時(shí)得到公眾、投資者的肯定和響應(yīng)，為企業(yè)的積極社會(huì)責(zé)任行為提供激勵(lì)。②通過(guò)對(duì)面臨融資約束公司行為的關(guān)注和報(bào)道，可以降低社會(huì)信息獲取和流通成本，增加社會(huì)福利，因此引導(dǎo)媒體關(guān)注那些面臨融資約束的公司，是后續(xù)政策界設(shè)定輿情導(dǎo)向政策的重要立足點(diǎn)。

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FU Yaozhen:Senior Accountant; Finance Office, WUT, Wuhan 430070, China.

文章編號(hào)：2095-3852(2016)03-0309-06

文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A

收稿日期：2016-01-30.

作者簡(jiǎn)介：付耀珍(1964-)，女，湖北武漢人，武漢理工大學(xué)財(cái)務(wù)處高級(jí)會(huì)計(jì)師.

基金項(xiàng)目：湖北省統(tǒng)計(jì)局科研計(jì)劃基金項(xiàng)目(ETK15-56).

中圖分類號(hào)：F275.4

DOI：10.3963/j.issn.2095-3852.2016.03.010

Empirical Research on Financing Constraints, Media Coverage and Voluntary Disclosure of the Corporate Social Responsibility Information

FUYaozhen，HEChen，NIHengwang

Abstract：Taking Shanghai and Shenzhen A-share listed companies as samples for the period 2009-2013, this paper taking Baidu news index as a proxy indicator of media attention, measure enthusiasm of disclosuring voluntary social responsibility information respectively from two levels disclosure will and disclosure level.It empirically test the influence of financing constraints on voluntary disclosure of the corporate social responsibility information and investigate the mechanism of media attention on them. The conclusion of this paper shows that the will of voluntary information disclosure of the companies faced with financing constraints are universally low, and media coverage could increase the motivation of information disclosure.

Key words：financing constraints; media coverage; voluntary corporate social responsibility information disclosure