市場(chǎng)分析：中國(guó)經(jīng)濟(jì)半年報(bào)出爐

謝九

7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，上半年GDP實(shí)現(xiàn)6.7%的增長(zhǎng)。應(yīng)該說(shuō)，這樣的成績(jī)要略好于市場(chǎng)預(yù)期，不過(guò)，如果考慮到全年6.5%的最低增長(zhǎng)目標(biāo)，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力依然很大。

今年一季度，中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)6.7%，創(chuàng)下28個(gè)季度來(lái)的新低，由于二季度經(jīng)濟(jì)狀況并無(wú)明顯好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)二季度增速可能會(huì)低于一季度，從而導(dǎo)致上半年整體增速下滑。不過(guò)，統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年二季度增速和一季度保持一致，實(shí)現(xiàn)了6.7%的增長(zhǎng)，使得上半年增速也穩(wěn)定在6.7%的水平。

雖然上半年經(jīng)濟(jì)增速并沒(méi)有跌出6.5%～7%的年度增長(zhǎng)目標(biāo)之外，但是基本上也很難發(fā)現(xiàn)過(guò)多的亮點(diǎn)，相反，一些新的問(wèn)題正在陸續(xù)暴露，為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)更大的隱患，比如民間投資的雪崩。進(jìn)入2016年以來(lái)，我國(guó)民間投資增速突然陷入斷崖式下墜，去年底全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速為10%，其中國(guó)有控股投資增速為10.9%，民間投資增速為10.1%，民間投資增速基本和全國(guó)整體投資和國(guó)有投資保持一致，但是僅僅過(guò)了半年，民間投資突然雪崩，今年上半年全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速為9%，民間投資增速僅為2.8%，如果僅從6月來(lái)看，當(dāng)月的民間投資增速其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

某種程度上，民間投資的雪崩已經(jīng)成為我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)隱患。今年5月份，“權(quán)威人士”談及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率上升，第一條就談到“特別是民營(yíng)企業(yè)投資大幅下降”，然后才是“房地產(chǎn)泡沫、過(guò)剩產(chǎn)能、不良貸款、地方債務(wù)、股市、匯市、債市、非法集資等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)增多”，不難看出民間投資下降對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的分量。我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)占據(jù)舉足輕重的地位，貢獻(xiàn)了超過(guò)六成的GDP、六成的納稅，以及超過(guò)八成的就業(yè)，如果民間投資保持目前的雪崩態(tài)勢(shì)，即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)表面上能夠維持6%～7%的增速，也僅僅只是一個(gè)數(shù)字，并沒(méi)有太多的實(shí)質(zhì)性意義。

面對(duì)民間投資雪崩的局面，今年5月9日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)出通知，要求對(duì)促進(jìn)民間投資政策落實(shí)情況開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)督查。在各省（區(qū)、市）、各有關(guān)部門(mén)開(kāi)展自查的基礎(chǔ)上，國(guó)務(wù)院派出9個(gè)督查組赴18個(gè)?。▍^(qū)、市）開(kāi)展實(shí)地督查，組織開(kāi)展第三方評(píng)估和專(zhuān)題調(diào)研。對(duì)于民間投資大幅下滑，督查組在6月份最終匯總成四大原因——首先在政策法規(guī)落實(shí)方面，一些法律法規(guī)政策措施缺乏配套細(xì)則，有的政策針對(duì)性、操作性還不夠強(qiáng);其次，在政府管理服務(wù)方面，行政審批有待進(jìn)一步精簡(jiǎn)優(yōu)化，地方監(jiān)管服務(wù)有待同步提高;再次，在市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)方面，“玻璃門(mén)”“旋轉(zhuǎn)門(mén)”在一些地方、行業(yè)仍不同程度存在，民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴，企業(yè)負(fù)擔(dān)重;最后是企業(yè)自身發(fā)展方面人才缺乏，用工成本高，民營(yíng)企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度相對(duì)滯后，管理水平有待提升，核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，缺乏技術(shù)創(chuàng)新等等。應(yīng)該說(shuō)，以上問(wèn)題基本上都是老生常談，并無(wú)太多新意，真正想要解決民間投資雪崩的問(wèn)題，還需要更多實(shí)質(zhì)性的改革。

在民間投資雪崩的同時(shí)，國(guó)有資本卻保持高歌猛進(jìn)之勢(shì)，今年1～6月，民間投資增速下滑至2.8%，而國(guó)有控股投資增速則高達(dá)23.5%，“國(guó)進(jìn)民退”的力度之大為近年來(lái)罕見(jiàn)。從積極的角度來(lái)看，正是依靠國(guó)有資本的高速增長(zhǎng)才保持了整體投資增速不致過(guò)快下滑，但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果民間投資無(wú)法回暖，僅僅依靠國(guó)有資本顯然獨(dú)木難支，難以持續(xù)。

由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)需求都較為疲軟，今年上半年的進(jìn)出口延續(xù)頹勢(shì)。2016年上半年，我國(guó)進(jìn)出口總值11.13萬(wàn)億元人民幣，比去年同期下降3.3%，其中出口6.4萬(wàn)億元，下降2.1%，進(jìn)口4.73萬(wàn)億元，下降4.7%。由于上半年人民幣對(duì)美元的貶值效應(yīng)，在一定程度上刺激了上半年的出口，按照人民幣計(jì)價(jià)，上半年出口累計(jì)下降2.1%，如果以美元計(jì)價(jià)，同比下降了7.7%。考慮到英國(guó)退歐給當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定性，下半年中國(guó)的進(jìn)出口依然并不樂(lè)觀。

與投資、進(jìn)出口相比，上半年的消費(fèi)引擎相對(duì)平穩(wěn)。2016年1～6月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額15.6138萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.3%。尤其是今年6月份消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)10.6%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，其中家具、家電實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，顯然也是和上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆息息相關(guān)。

如果從下半年來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力將更大于上半年。今年上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，很大程度上得益于房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖，但是上半年樓市的火爆可能很難持續(xù)全年，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來(lái)看，6月份房地產(chǎn)市場(chǎng)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始全面回落，1～6月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)6.1%，增速比1～5月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)27.9%，增速比1～5月份回落5.3個(gè)百分點(diǎn)，商品房銷(xiāo)售額增長(zhǎng)42.1%，增速回落8.6個(gè)百分點(diǎn)。如果繼續(xù)保持這樣的勢(shì)頭，房地產(chǎn)在下半年對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將大大減弱。在失去了房地產(chǎn)引擎的支撐之后，下半年經(jīng)濟(jì)將面臨更大的考驗(yàn)，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題就是，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否需要再次大規(guī)模放水？

今年一季度，國(guó)內(nèi)的貨幣環(huán)境極度寬松，人民幣貸款增加4.61萬(wàn)億元，同比多增9301億元，超過(guò)2009年一季度的4.59萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高。社會(huì)融資規(guī)模增量6.59萬(wàn)億元，同樣創(chuàng)下歷史同期新高，3月末的廣義貨幣（M2）余額144.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.4%，超出全年13%的預(yù)定目標(biāo)。與此同時(shí)，一季度的經(jīng)濟(jì)也實(shí)現(xiàn)了6.7%的增長(zhǎng)，好于市場(chǎng)的預(yù)期。

在這樣的背景下，今年5月份，“權(quán)威人士”在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)聲：“堅(jiān)定不移以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，著眼于矯正供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和要素配置扭曲，全面落實(shí)‘去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大重點(diǎn)任務(wù)?！逼渲小叭ジ軛U”就是“要在宏觀上不放水漫灌，在微觀上有序打破剛性?xún)陡叮婪ㄌ幹梅欠Y等亂象，切實(shí)規(guī)范市場(chǎng)秩序”。與此同時(shí)，權(quán)威人士還專(zhuān)門(mén)談及“穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健，積極的財(cái)政政策就要真正積極”。在權(quán)威人士講話之后，貨幣政策過(guò)于寬松的現(xiàn)象開(kāi)始有所收緊，5月末貨幣投放增速回落，廣義貨幣（M2）余額146.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%，增速比上月末低1個(gè)百分點(diǎn)。5月末人民幣貸款余額100.10萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.4%，增速與上月末持平。5月份社會(huì)融資規(guī)模增量為6599億元人民幣，比去年同期少5798億元。最新公布的6月份數(shù)據(jù)有所改善，但距離一季度的寬松仍有相當(dāng)大的距離。

在下半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力增大的背景下，下半年貨幣政策是繼續(xù)“權(quán)威人士”所堅(jiān)持的去杠桿、不放水漫灌，還是會(huì)在壓力下重回寬松，將成為下半年最大的懸念。從降準(zhǔn)來(lái)看，自從今年3月1日降準(zhǔn)之后，迄今已經(jīng)將近5個(gè)月沒(méi)有實(shí)施降準(zhǔn);從降息來(lái)看，上一次降息還停留在2015年10月。今年6月份英國(guó)退歐之后，市場(chǎng)原本高度預(yù)期英國(guó)會(huì)在壓力之下選擇降息，以此刺激英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不過(guò)出人意料的是，7月14日，英國(guó)央行宣布維持基準(zhǔn)利率在0.5%不變，自2009年3月起，英國(guó)已經(jīng)將0.5%的基準(zhǔn)利率保持了7年之久，即使是退歐也沒(méi)有打亂其步伐。