防御型投資狂歡

邢海洋

據(jù)說魚的記憶只有7秒鐘，投資者的記憶呢，三天都不到。英國退歐公投的黑天鵝只驚嚇了兩天，資本市場就開始反擊，至7月12日，MSCI世界指數(shù)累計漲幅達(dá)7.9%。全球范圍內(nèi)，公投后股市蒸發(fā)的3.5萬億美元市值全部收復(fù)。究竟是什么心態(tài)使投資者這么快地遺忘經(jīng)濟學(xué)家的警告，對即將分裂的全球化進程置之不理？

答案其實簡單。美國人最先緩過神來：這不過是歐洲的一場鬧劇，對世界經(jīng)濟產(chǎn)生不了多大的影響。且因為有了明確的預(yù)期，去全球化的不利影響也會是緩步釋放，不會再有黑天鵝般爆發(fā)式打擊。而美國的經(jīng)濟不是一般的好，7月8日，美國勞工部公布了6月新增非農(nóng)就業(yè)人口28.7萬，創(chuàng)下自2015年10月以來新高，并且這是在失業(yè)率連續(xù)多個季度低于5%的狀況下實現(xiàn)的，顯示美國很可能進入了充分就業(yè)的狀態(tài)。隨著強勢美元和疲軟的全球經(jīng)濟打擊了美國商業(yè)投資和出口，以及消費支出增速放緩，美國經(jīng)濟的健康狀況曾引起擔(dān)心，但一季度GDP環(huán)比修正值達(dá)到了0.8%，IMF等多家機構(gòu)預(yù)計美國今年GDP增速將達(dá)到2.2%～2.4%，雖然無法媲美經(jīng)濟危機前的繁榮，也達(dá)到了其平均水平。對于現(xiàn)在一片哀鴻的發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟體，美國的增長彌足珍貴。

當(dāng)資金從股票中匆忙撤出，投資者卻尷尬地發(fā)現(xiàn)，這些資本無處安放。全球利率環(huán)境一天不如一天。比如，7月13日德國央行宣布以平均收益率-0.05%的水平拍賣了票面利率為零的10年期國債，這是歐元區(qū)成員國歷史上10年期國債拍賣首次出現(xiàn)負(fù)利率。而在3年前，該品種國債收益率還在2%的水平。今年6月該類品種的收益率已達(dá)到零，意味著即使沒有英國退歐帶來的避險沖動，利率水平也不可逆轉(zhuǎn)地降至僅能保本。避險需求出現(xiàn)后，全球負(fù)收益國債規(guī)模從11萬億美元又進一步升至13萬億美元，負(fù)利率黑洞無情地吞噬著投資者的財富。

債券投機者之所以在負(fù)利率的時候還敢于繼續(xù)買入，一方面是各國央行放水的前景，另一方面則是債券大牛市的自我實現(xiàn)過程，對收益率的追求傳導(dǎo)到風(fēng)險更高的債券市場，投資者越是追求收益率，債券收益率越是下降。但到了負(fù)利率大范圍泛濫的地步，恐怕任何人都難以全身而退，此時拐點或已經(jīng)不遠(yuǎn)。傳統(tǒng)上，債券與股票價格呈反方向發(fā)展，現(xiàn)在卻是債券與股票的交易同時沸騰，收益同向而行，這或許正是市場即將逆轉(zhuǎn)的信號。

隨著越來越多主權(quán)債加入到了負(fù)收益的隊伍，美國國債成為為數(shù)不多的零風(fēng)險，并仍能產(chǎn)生一些收益的債券資產(chǎn)。投資者的另一個選擇是高分紅股票，今年以來，美國公用事業(yè)和電訊類股上漲超過20%。標(biāo)普500指數(shù)成分股中，公用事業(yè)類股的分紅收益為3.2%，電信類股為4.3%。本輪股市反彈的一個明顯特征是防御型品種完勝：代表大型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500創(chuàng)下新高，科技型為主的納斯達(dá)克僅僅升至5000點，與紀(jì)錄仍有5%的距離。并且，標(biāo)普500中也只有15%的股指成分股處于一年來的高位，這些企業(yè)多來自公用事業(yè)、電訊和日用消費品等能產(chǎn)生穩(wěn)定收益的行業(yè)。在2013標(biāo)普500刷新紀(jì)錄時，有40%的成分股處于高位。

實際上，投資者已經(jīng)連續(xù)17周從美國股票型基金撤資，花旗分析師認(rèn)為，股市創(chuàng)新高的推手是購買資產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄的全球央行。歐洲央行和日本央行購買資產(chǎn)的速度加快，此前新興市場外匯儲備減少的趨勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。當(dāng)越來越多的共同基金資金從投資級優(yōu)質(zhì)債券流向風(fēng)險高的高收益?zhèn)?、新興市場和股市，一輪從英國退歐中起飛的股債雙升的牛市奇景就出現(xiàn)了。