保險股在股災(zāi)后迅速崛起的原因分析

冀星宇+殷湘芝+張澤南

[摘要]我國保險股在面臨股災(zāi)爆發(fā)時，占有多重利好，市場彈性較高的優(yōu)勢，利率水平下降，高利率環(huán)境顯著改善，總保費增速維持高增長，結(jié)構(gòu)顯著改善，而且保險的發(fā)展區(qū)間巨大，投資價值更加明顯，尤其是近年來，保險的投資收益趨于穩(wěn)定，保險公司資產(chǎn)規(guī)模仍在快速穩(wěn)定的增長，并且在未來相當(dāng)長的時間內(nèi)都可以保持。再加上保險本身就是為了防范各種風(fēng)險而產(chǎn)生的，這就吸引更多的投資者轉(zhuǎn)投保險股，帶動了保險板塊的回升。

[關(guān)鍵詞]保險股；利好；保費；保險投資收益

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.29.080

我國股市去年經(jīng)歷了驚心動魄的一年，大量股東涌入，從牛市到了瘋牛的程度，市場結(jié)構(gòu)難以控制。股災(zāi)爆發(fā)后，股市大跌，導(dǎo)致投資者的利益損失，占中國消費能力最為突出的中產(chǎn)階級幾乎全軍覆沒，折戟股市，資金套在股市。再到監(jiān)管當(dāng)局出手救市后又遭人民幣貶值預(yù)期打壓，政府不得不安撫，其間卻不難發(fā)現(xiàn)保險股受股市大跌影響后又較快的崛起。

1 股市大跌的原因

去年下半年A股市呈現(xiàn)過山車趨勢，6月12日之后，出現(xiàn)三輪暴跌，其出現(xiàn)的原因有：

第一，大股東減持，增加市場拋壓。重要的大股東減持手法也不盡相同，有的是利用題材概念炒作，也有的是利用高送轉(zhuǎn)預(yù)期出貨。在大股東完成高位減持之后，很容易對市場產(chǎn)生直接的拋壓，因而公司股價會大概率走低，這樣無疑會損害部分中小投資者的利益。

第二，央行不續(xù)作MLF，重啟逆回購，導(dǎo)致市場產(chǎn)生貨幣政策轉(zhuǎn)向質(zhì)疑。

第三，IPO申購凍結(jié)大量資金，其中中國核電，國泰君安的兩輪巨量IPO兩虛到來，凍結(jié)資金約11萬億。

第四，在上述基礎(chǔ)上，證監(jiān)會嚴(yán)查場外配資，使得股票市場的資金方面壓力進一步加大。

并且從宏觀來看，人們對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、改革有高預(yù)期，這主要是由于我國新一輪的轉(zhuǎn)型、改革以及一帶一路等政策賦予我國經(jīng)濟長期增長的內(nèi)在動力，這給投資者美好的預(yù)期。2015年上半年股市的暴漲，使投資者對股市充滿希望。

2 股災(zāi)發(fā)生對保險股的影響

2015年上半年，股市暴漲，2015年下半年的遠超市場預(yù)期的A股風(fēng)險突然而至，即使監(jiān)管當(dāng)局出臺大規(guī)模、密集出臺各種利好，依然不能阻止A股市場的慣性下跌。

市場大幅回調(diào)，金融股充當(dāng)資金避風(fēng)港；國際市場數(shù)據(jù)顯示，股災(zāi)反彈后金融股的表現(xiàn)往往優(yōu)于大盤。美國股災(zāi)后金融股大幅跑贏大盤42個百分點，香港股災(zāi)后金融股跑贏大盤30個百分點，臺灣股災(zāi)后金融股跑贏大盤14個百分點。

盡管中國A股的發(fā)展具有自己的獨特性，但無論從估值、題材以及盈利來看，金融股仍然會是大盤反彈的龍頭股。銀行板塊地方債務(wù)置換帶來估值修復(fù)，保險板塊“保費+投資”雙輪驅(qū)動依舊強勁，券商板塊全年凈利潤高速增長仍在預(yù)期之中。

另外，資產(chǎn)端的收益保持穩(wěn)定。受益于前期市場向上的走勢，一季度投資收益迅速增長，雖然此次市場大幅度回調(diào)會對險企投資收益造成一定程度的不利影響，但是保險企業(yè)權(quán)益?zhèn)}位重銀行等藍籌股占比較大，在2015年下半年險企投資收益人較為出色。

保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險機構(gòu)開展員工持股計劃有關(guān)事項的通知》，保險機構(gòu)員工持股計劃能夠讓員工分享公司發(fā)展成果，提高員工對公司、行業(yè)的認(rèn)可度，保險公司未來市場發(fā)展的動力得到了進一步的推動。

3 股災(zāi)后保險股出現(xiàn)反彈的原因

中國太保公告顯示，第三季度實現(xiàn)凈利潤16.97億元，同比大幅增長203.7%，每股收益達0.22元。

保險三股凈利潤回升的原因有以下幾個方面。

3.1 保險股受益于三大利好

個稅遞延政策落實，保費長期增長空間打開；保費規(guī)模持續(xù)增長、非標(biāo)固收類投資比重增加、投資收益率水平回升與市場的良好表現(xiàn)，保險公司凈利潤穩(wěn)定提高。在資金成本下降的大背景下，基本面向好的保險股有望出現(xiàn)趨勢性機會。

3.1.1 利好一：遞延稅

國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》中，明確提出“適時開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點”將于2015年內(nèi)啟動。全國推廣后，稅延保費收入有望從2015年的252億元增至2024年的1718億元，這無疑將打破壽險保費增長的瓶頸。

3.1.2 利好二：利率市場化

隨著存款保險制度的推出，存款利率市場化進程加快，保險產(chǎn)品定價市場化勢在必行，2015年是比較合適的窗口期，萬能險、分紅險的政策將會盡快落定。從傳統(tǒng)保險利率市場化的情況看，利率市場化改革并未對行業(yè)產(chǎn)生沖擊，反而增加了產(chǎn)品活力，提高了保費增量。

3.1.3 利好三：投資收益翻身

2015年保險資金在固收投資占比將繼續(xù)維持穩(wěn)定比例，首先表現(xiàn)在公司債/企業(yè)債投資占比將繼續(xù)提升；其次是利率債占比較高。保險行業(yè)本身運營成本不高，保險資金入市比例也比過去大大提高，保險公司的投資收益也會水漲船高。

3.2 保險業(yè)績走勢向好，助保險股迅速回升

新華保險、中國平安、中國人壽、中國太保四只保險股在一季度季報中表現(xiàn)優(yōu)異、業(yè)績走勢向好，其中新華保險同比增幅達到了132.31%凈利潤創(chuàng)出歷史新高。

這一波利潤的高增長主要來源于保費收入和投資收益的雙向驅(qū)動。而未來行業(yè)投資收益依托固收和股市，兼具彈性和穩(wěn)定性；另外，保費擺脫單純投資依賴走向產(chǎn)品和渠道依托，更具主動性。在低息環(huán)境下，保險產(chǎn)品更具有吸引力，保單銷售額大幅度增加，個險新單保費和新業(yè)務(wù)價值增速仍較高。

3.2.1 保費呈現(xiàn)高增長

日前，上市險企已公布1月保費收入數(shù)據(jù)。新華、太保、平安和人壽分別實現(xiàn)保費收入216.7億元、258.64億元、894億元和1238億元，同比分別下降25.04%、增長37.96%、增長32.31%、增長44.12%。2016年1月份全行業(yè)保費呈現(xiàn)整體增長態(tài)勢。

在業(yè)務(wù)規(guī)模上，中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險2015年個險新單保費分別增長40%、55%、60%和45%，銀保新單分別增長12%、-8%、-36%和10%。數(shù)據(jù)顯示，小險企銀保新單同比增長超450%，個險新單同比增長超過150%。在低利率背景下，保險產(chǎn)品兼具收益、穩(wěn)定、安全優(yōu)勢，尤其是在經(jīng)歷股災(zāi)之后，保險股的優(yōu)勢更能夠顯現(xiàn)出來。

3.2.2 投資收益率上升

2015年保險投資環(huán)境持續(xù)改善。滬深300指數(shù)全年小幅上漲，但四季度單季大幅上漲16.49%。受多次降息影響，2015年以來債券市場表現(xiàn)良好，中債指數(shù)全年累計上漲3.97%，其中四季度上漲2.15%。由于2015年險企投資收益向好，保險公司的凈資產(chǎn)季度環(huán)比增速大幅提升，較年初增長15%～20%。

3.3 保險股投資價值凸顯

保險板塊基本面強勁，“低估值+高增長+政策催化”，投資價值顯現(xiàn)。按照最新經(jīng)營數(shù)據(jù)調(diào)整之后的估值水平看，保險板塊P/EV倍數(shù)普遍在1.5倍以下，估值位于歷史底部區(qū)域。

中國的保險深度、密度與發(fā)達國家比還有很大的差距，保險業(yè)發(fā)展空間仍然很大。在經(jīng)濟增長、醫(yī)療服務(wù)便利性提升、人口持續(xù)增長、老齡化社會加速、城鎮(zhèn)化進程持續(xù)和慢性病發(fā)病率提高的背景下，健康醫(yī)療的服務(wù)需求會不斷提升。人們對于購買保險的意識不斷提升，保費呈現(xiàn)逐年增高的形式，而且隨著投資品種的房款，保險公司的投資收益將會保持持續(xù)高效穩(wěn)定的增長。

保險板塊的歷史走勢既強且韌。2015年全年保險板塊整體漲幅達32.30%，其中陽線達148個，陰線95個，平線1個。而同期的上證綜指漲幅僅累計9.41%。由此可見，2015年保險板塊跑贏大盤兩倍多；相對于個股眾多的銀行和券商板塊而言，品種集中度優(yōu)勢較明顯；歷經(jīng)3輪股災(zāi)考驗，保險板塊也堅守住了陣地。保險行業(yè)具有同時滿足中高階層人群的保障和理財需求的優(yōu)勢，因此市場發(fā)展空間廣闊。2016年保險行業(yè)景氣度仍高，行業(yè)估值橫向、縱向比較均較低，利差收窄的負(fù)面預(yù)期或?qū)⒏纳疲蛏闲迯?fù)空間巨大，投資價值向好，期待2016年保險板塊會帶給我們更多的驚喜。

參考文獻：

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