泰勒規(guī)則的均衡利率和通脹目標穩(wěn)定性研究

史倩倩

[摘要]泰勒規(guī)則也稱利率規(guī)則，它解釋了利率與通貨膨脹的關系，將利率設定為通貨膨脹和產(chǎn)出對其自然水平的偏離的函數(shù)。文章通過采用1970—2015年時期的美國的樣本，來分析泰勒規(guī)則的穩(wěn)健性，得出泰勒規(guī)則在通貨膨脹目標和均衡實際利率方面都并不總是穩(wěn)定的。

[關鍵詞]泰勒規(guī)則；通貨膨脹目標；均衡實際利率

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.29.037

1 泰勒規(guī)則原理

當發(fā)生經(jīng)濟沖擊時，各國央行都會宣布一些新的貨幣政策。例如，自從2008年世界經(jīng)濟大危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲一直保持其名義利率接近零。為什么央行只考慮名義利率？在1993年，約翰·B·泰勒提出了一個簡單的線性方程，即泰勒規(guī)則，它解釋了為什么經(jīng)濟不穩(wěn)定時央行就會推行名義利率。由此可見，泰勒規(guī)則是央行反映函數(shù)的基準。由于泰勒規(guī)則與1987—1992年的聯(lián)邦基金名義利率非常匹配，所以泰勒規(guī)則引起了學術界乃至政策制定者的關注。

2 均衡實際利率分析

均衡實際利率也被稱為當勞動力市場達到充分就業(yè)時的自然真實利率。泰勒（1993）簡單地任命均衡實際利率為2%，這是接近他自己計算的產(chǎn)量增長速度2.2%。但是，賈德和魯?shù)喜际玻?998）發(fā)現(xiàn)泰勒的假設僅僅在格林斯潘時期是敏感的，在沃爾克時期是低于平均實際聯(lián)邦利率的。

有很多方法可以用來評估不同時期的均衡實際利率，它們的區(qū)別在于計算實際利率的方法不同。例如，格拉姆利克（1998）建議采用指數(shù)掛鉤的債券利率作為實際利率的代理變量。巴羅（1992）認為短期實際利率應當是國債“利率與通脹預期之間的差異”。此外，還有一些文獻認為實際利率應當是資本的邊際生產(chǎn)率。根據(jù)費雪公式，Kozicki（1999）采用平均聯(lián)邦基金利率減去長期平均通脹率計算均衡實際利率。雖然“長期”可以消除臨時波動，但最重要的問題是目前學術界對于“長期”究竟是多長并沒有一個統(tǒng)一的規(guī)定和認識。

為了檢驗泰勒提出的均衡實際利率為2%的假設，本文采用最后一種方法，即從平均實際聯(lián)邦基金利率減去平均GDP平減指數(shù)。1987Q1（1987年第一季度，下同），以1992Q4（泰勒在1993年所做的那樣），從1970Q1—2015Q1分別是，美聯(lián)儲主席時期米勒和伯恩斯（1970Q1—1979Q2），美聯(lián)儲主席沃爾克時期（1979Q3—1987Q2），美聯(lián)儲主席格林斯潘（1987Q3—2006Q1）和美聯(lián)儲主席伯南克（2006Q2—2014Q1）的周期。同樣，個人消費平減指數(shù)，消費物價指數(shù)和通脹預期均被用作通脹指標，以評估六個時期的均衡實際利率。結論如表1Xiaoxiao Hong.Taylor Rule in the US，from 1970 to 2015.[M].The United Kingdom：MSc Banking and Finance Dissertation，2015.所示。從表1可以看出，對于泰勒（1993）的樣本期間（1987—1992）計算出的結果明顯高于2%，甚至當通貨膨脹采用GDP平減指數(shù)或個人消費指數(shù)時，計算結果超過了3%。從長遠來看，1970—2015 年期間計算的均衡實際利率除了消費物價指數(shù)外，其余都在2%附近。至于每個聯(lián)邦主席，只有格林斯潘為2%左右。因此，泰勒將均衡實際利率設置為2%并不總是正確的。

3 通貨膨脹目標分析

同均衡實際利率一樣，泰勒（1993）將美聯(lián)儲的通貨膨脹目標固定為2%。有三種方法可以用來評估通貨膨脹目標，第一種方法是采用央行公布的通脹目標的平均值作為通脹目標。對于美國來說，他們發(fā)現(xiàn)將通脹目標設定為2%能夠更好地達到他們的目的。同樣，有些文獻（例如賈德和魯?shù)喜际玻?998年）保持的通脹目標是在長期內(nèi)或結束樣品通貨膨脹時的平均實際通脹。第二種復雜的方法是基于P-star模型，這個P-star模型是由霍爾曼等人（1998）提出的，是以長期均衡價格水平作為度量標準的一種方法。這種方法是采用通脹壓力的指標，并在考慮到長期均衡價格水平的目前貨幣供應量（M2）、貨幣長期運行速度和長期潛在的實際國民生產(chǎn)總值（或GDP）。它的公式為：

P=MV/Y

在這里的M是指貨幣供應量M2，V是指貨幣平衡流通速度，Y是指潛在產(chǎn)出。第三種方法是，每年的年增長率P為通脹目標。最后這個方法看起來是很合理的，但在實際操作中，想要準確衡量V和Y是幾乎不可能的。

為了檢驗泰勒設定的通脹目標2%，在本文中我們采用第二種衡量方法，并且計算樣本期間的實際通貨膨脹率的平均值。換句話來說，筆者認為在樣本期間的實際通貨膨脹平均值就是通脹目標。因為上述有三種計量通脹目標的方法，所以所測量出的實際平均通貨率是不同的。每個通貨膨脹的測量都像是在第六個采樣周期中的應用（見表2[1]）。從長期來看，1970至2015年，雖然美聯(lián)儲公布的通脹目標為2%，但實際平均通貨膨脹率要比基于GDP平減指數(shù)、個人消費平減指數(shù)和預期通脹計算出的目標水平高1%～2%，而用消費物價指數(shù)評估時差異更大。在惡性通貨膨脹的米勒和伯恩斯時期以及連續(xù)性沖擊的沃爾克時期，平均通貨膨脹率都沒有影響美聯(lián)儲2%的通脹目標。格林斯潘時期和伯南克時期的結果是接近2%。

由此可以看出，兩個百分點的通脹目標在美國歷史上并非總是穩(wěn)定的，但近年來卻越來越趨于一致（例如格林斯潘時期和伯南克期）。

4 結 論

本文介紹了泰勒規(guī)則，以及蘊含其中的經(jīng)濟含義和有關的利率規(guī)則工作的原理。通過各種測量表明，在不同通貨膨脹時期，均衡實際利率和通貨膨脹率并不是像泰勒所說的那樣總是等于2%。隨后，本文在泰勒規(guī)則的前提下，借用美國幾個時期內(nèi)的OLS模型驗證了均衡實際利率和通貨膨脹率，驗證結果表明泰勒規(guī)則推薦的均衡實際利率和通貨膨脹率權重，僅在格林斯潘時期有效。綜上所述，央行在做出有關貨幣政策時，應考慮通貨膨脹預期而不是通貨膨脹滯后。

參考文獻：

[1]Xiaoxiao Hong.Taylor Rule in the US，from 1970 to 2015.[M].The United Kingdom：MSc Banking and Finance Dissertation，2015.

[2]周梅.貨幣流動性對我國通貨膨脹影響的定量研究[J].中國市場，2014（4）.