工行股票的β系數(shù)測定分析

王興球

(阜陽師范學院商學院，安徽　阜陽233600)

?

工行股票的β系數(shù)測定分析

王興球

(阜陽師范學院商學院，安徽阜陽233600)

摘要：文章使用線性回歸方法測定工行股票β系數(shù)發(fā)現(xiàn)，工行股票β系數(shù)較小，并且在不同時期β系數(shù)不同，這反映工行股票風險較小。導(dǎo)致工行股票β系數(shù)出現(xiàn)這些特征的原因在于流通市值大和存在活躍期。因此，風險厭惡者可以投資具有這類特征的股票并長期持有，通過股利分配來實現(xiàn)收益。

關(guān)鍵詞：工行;股價;β系數(shù)

財務(wù)管理學中的β系數(shù)度量的是某資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的價格相對于整個市場價格的波動性，它反映的是資產(chǎn)或組合的系統(tǒng)風險，其度量有兩種方法：公式法和線性回歸法，結(jié)果有三種可能性：β大于1，反映該資產(chǎn)系統(tǒng)風險大于整個市場系統(tǒng)風險；β等于1，反映該資產(chǎn)系統(tǒng)風險等于整個市場系統(tǒng)風險；β小于1，反映該資產(chǎn)系統(tǒng)風險小于整個市場系統(tǒng)風險。β系數(shù)的大小受很多因素影響，企業(yè)微觀因素包括市值、所處行業(yè)、股票流通量、增長等，宏觀因素包括通脹率、經(jīng)濟周期、貨幣政策、行業(yè)政策等。下面就用一元線性回歸法來測定中國工商銀行股份有限公司(簡稱為工行)股價β系數(shù)并探討其原因。

一、β系數(shù)的測定

1、 關(guān)于樣本的選擇

文章之所以選擇工行股票作為分析的對象，主要原因在于它存在時間較長，剔除我國資本市場中投資者“炒新”習慣的影響，其次，工行市值很大，排除莊家操縱股價從而影響β系數(shù)的客觀性。在選擇研究周期上，文章選擇2013年1月到2015年8月、2010年9月到2012年12月兩個期間的月K線的收盤價，因為從Hawawini，Corrado an Schatzberg(1991)研究結(jié)論來看，如果使用日收益率資料計算β，由于收益率分布相對于正態(tài)分布呈寬尾狀，最小二乘法估計法可能無效。因此本文使用工行股價復(fù)權(quán)后月K線的收盤價作為股票價格計算得到股票收益率，用上證綜指的月K線的收盤指數(shù)來得到上證綜指的收益率。

2、一元線性回歸方程的設(shè)定

Yi=a+bXi+ui

其中：Yi為工行股價收益率，其計算公式為Yi=(收盤價j-收盤價j-1)/收盤價j，其中收盤價都采用每月復(fù)權(quán)后的股價；

Xi為上證綜指收益率，其計算公式為Xi=(收盤指數(shù)j-收盤指數(shù)j-1)/收盤指數(shù)j；

a、b為待定系數(shù)，ui為隨機擾動項。其中，通過一元線性回歸方法后得到b值就是β系數(shù)。

論文重點不在于統(tǒng)計，重點在于用一元線性回歸方法測出工行股票β系數(shù)，從而總結(jié)出具有工行特征的股票β系數(shù)的規(guī)律。

3、一元線性回歸結(jié)果

使用Eviews軟件進行一元線性回歸結(jié)果如下。

表1　工行股價月K線(2013.1-2015.8)

由此得出，該一元線性回歸方程為Y=0.000572+0.419906X，所以，工行股票β系數(shù)為0.419906。如果利用公式法計算β系數(shù)，同樣可以得到該結(jié)果。

4、模型檢驗

(1)經(jīng)濟意義檢驗

從β=0.419906來看，大于0而小于1，說明其股價和上證指數(shù)趨勢一致，但波動幅度小于上證指數(shù)的波動幅度，這符合大盤股的運行特征。

(2)擬合優(yōu)度檢驗

從擬合優(yōu)度的度量指標：可決系數(shù)R-squared為0.427689來看，說明建模整體上對樣本數(shù)據(jù)擬合尚可。之所以可決系數(shù)較低，原因在于上證指數(shù)作為自變量并不能完全解釋因變量工行股價的變化原因，因為我們發(fā)現(xiàn)，由于銀行股上漲具有擠出效應(yīng)，即銀行股價上漲會導(dǎo)致其它股價下跌，這可能導(dǎo)致上證指數(shù)不升反降。計算β系數(shù)并不要求很高的可決系數(shù)，因為β系數(shù)度量的是資產(chǎn)或組合的價格相對于市場指數(shù)的差異性。

(3)統(tǒng)計檢驗

對回歸系數(shù)b的估計值的t檢驗：取α=0.05，在自由度為n-2=31-2=29的條件下，查t分布表得臨界值t0.025(29)=2.045，因為b的t統(tǒng)計量為4.655297>t0.025(29)=2.045，所以應(yīng)拒絕H0：b=0的假設(shè)。這表明，上證指數(shù)對工行股價有顯著影響。

二、工行股票β系數(shù)的特征分析

1、工行股票β系數(shù)在0.4左右

從上面回歸結(jié)果來看，工行股票β系數(shù)在0.5左右，說明工行股價波動幅度要小于上證指數(shù)的波動幅度，導(dǎo)致工行β系數(shù)較小的原因是工行股價波動較小，流通市值達到一萬多億，任何單一投資者很難通過自身力量來大幅度改變股價實現(xiàn)獲利。風險反映的是未來收益的波動性程度，因而可見，工行股票的風險要小于整個市場的風險。風險厭惡者可能偏好這類股票。但這并不是說，購買工行股票就能獲得收益，是否能夠獲得收益要依賴于你的購買和出售時機。

2、不同時期β系數(shù)不同

選擇2013年1月到2015年8月作為樣本期間，得到β系數(shù)為0.419906；如果選擇2010年9月到2012年12月作為樣本期間，得到的回歸結(jié)果見表2，β系數(shù)為0.406101，兩個期間β系數(shù)略有區(qū)別，原因在于2013年1月到2015年8月工行股價波動幅度和上證指數(shù)波動幅度要大于2010年9月到2012年12月的波動幅度，這也說明個別股票的特殊風險和市場系統(tǒng)風險在不同階段的差異性，這從表1和表2中的標準差(Std. Error)也可以得出這個結(jié)論。

表2　工行股價月K線(2010.9-2012.12)

3、工行股價期間波動程度直接影響β系數(shù)的大小

β系數(shù)反映的是資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的風險(波動性)和整個市場系統(tǒng)風險(波動性)的差異。工行股票β系數(shù)在0.4左右，說明它的風險小于整個市場風險，即它的波動程度小于整個市場波動程度。工行作為流通市值達到12000多億的大盤股，任何一個投資者很難操縱其股價，購買工行股票的投資者更多是長期持有者，通過長期持有獲得股利分配實現(xiàn)投資收益，而不是股價波動來實現(xiàn)資本收益，這在每天極其微小的換手率上也可以得出結(jié)論。

另一方面，由于市場投資風格和市場情緒在不斷轉(zhuǎn)換，這導(dǎo)致工行股價在某一期間處于休眠期，不溫不火，反映在β系數(shù)上，數(shù)值較小，例如在2010年9月到2012年12月期間，β系數(shù)為0.406101；在另一期間處于活躍期，劇烈波動，反映在β系數(shù)上，數(shù)值稍大，例如在2013年1月到2015年8月期間，β系數(shù)為0.419906，后者活躍期比前者休眠期β系數(shù)大了34%，同時也說明不同期間工行股價波動程度不同，風險各異。

三、結(jié)論與建議

1、結(jié)論

通過對工行股價的β系數(shù)的測定和分析得出結(jié)論：工行股票β系數(shù)在0.4左右；推廣開來，建行、中行、農(nóng)行由于其業(yè)務(wù)性質(zhì)、規(guī)模、發(fā)展階段、增長率等與工行高度相似，它們股價高度相關(guān)，其股票β系數(shù)也在0.4左右；不同時期活躍性的差異導(dǎo)致工行股票β系數(shù)存在差異。

2、建議

投資者按對風險的態(tài)度劃分為風險厭惡者、風險偏好者、風險中性者，那么，如果是風險厭惡者，除了可以進行銀行存款、國債、企業(yè)債券等風險較小投資方式進行投資外，可選擇購買具有低β系數(shù)特征的如工行等流通市值在萬億以上的股票進行投資，通過長期持有獲得股利的形式實現(xiàn)投資收益。

參考文獻：

[1]劉浪，王京芳等·中小板市盈率投資組合與股票收益研究[J].上海管理科學，2014(4).

[2]周運蘭，張思泉等·我國開放式股票型基金資產(chǎn)配置及其績效研究[J].會計之友，2015(2).

(責任編輯：鄭朝彬)

On β Coefficient of the Stock of ICBC

Wang Xingqiu

(Business School, Fuyang Normal College, Fuyang 233600, Anhui, China)

Abstract：In this paper linear regression method is used to determine β coefficient of ICBC. The reason of these characteristics is that the market value of the stock is large and exists active period. Therefore, risk averse investors can invest in the stocks with this kind of characteristics and hold in a long term in order to achieve dividend distribution to earnings.

Key words:ICBC,stock price,β coefficient

收稿日期：2016-03-20

基金項目：阜陽師范學院教研項目“中級財務(wù)管理學教學內(nèi)容和案例設(shè)計”(項目編號：2015JYXM19)中期成果。

作者簡介：王興球(1976.10～)，男，安徽渦陽人，阜陽師范學院講師，碩士。研究方向：企業(yè)財務(wù)管理。

中圖分類號：F830.91

文獻標識碼：A

文章編號：1673-9507(2016)03-0117-02