中國綠色債券市場邁入新紀(jì)元

張靜 文王鶴

氣候變暖、環(huán)境污染、能源危機(jī)已成為世界各國面臨的共同挑戰(zhàn)，日益凸顯的環(huán)境和氣候問題，威脅著人類的生存，制約了經(jīng)濟(jì)和社會的可持續(xù)發(fā)展。黨的十八屆五中全會將生態(tài)文明和綠色發(fā)展提升至國家戰(zhàn)略層面，中國在巴黎氣候變化大會上就節(jié)能減排作出莊重承諾，將經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提上日程，一場“綠色變革”迫在眉睫。

綠色債券是重要的

新興綠色融資渠道

首先，綠色債券是一種債券，具備普通債券的功能和優(yōu)勢。第一，債券發(fā)行成本較低，債券利息可以在稅前列支，起到抵稅的作用，且與股權(quán)融資相比，債券需支付的收益率也較低。第二，債券產(chǎn)品期限較長、風(fēng)險較低，收益穩(wěn)定，在機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)組合中占有較大比重。第三，債券產(chǎn)品可在二級市場中方便地流動，并且具有可分割、可組合等特性，可以滿足投資者靈活調(diào)整投資策略的需求。

其次，綠色債券限定了募集資金流向，要求資金必須投向綠色環(huán)保領(lǐng)域。帶有“綠色”標(biāo)簽的債券具有以下三點優(yōu)勢：第一，在環(huán)境風(fēng)險高發(fā)的今天，環(huán)境風(fēng)險事件的發(fā)生、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高、法規(guī)的制定及執(zhí)法力度的加強(qiáng)都給企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的運營帶來了風(fēng)險，綠色融資能夠有效降低企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)面臨的環(huán)境與社會風(fēng)險。第二，綠色債券未來或?qū)⒌玫秸a(bǔ)貼及專項支持，這將極大降低融資成本，提高產(chǎn)品收益。第三，綠色債券鮮明的環(huán)保概念更受投資者青睞，發(fā)行和投資綠色債券是企業(yè)履行社會責(zé)任的全新方式，也是樹立良好企業(yè)形象的有效途徑。

綠色債券能夠較好地滿足市場參與者的投融資需求。對企業(yè)來講，綠色債券是適合融資規(guī)模較大、期限較長、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的綠色項目的融資模式，如綠色交通、污水處理、新能源項目，且能夠有效地降低資金錯配風(fēng)險。此外，部分綠色債券支持的項目可以享受相關(guān)補(bǔ)貼，在未來，政府也有望推出對綠色債券進(jìn)行貼息、稅費減免等優(yōu)惠政策，這將有效地降低企業(yè)的融資成本。

對于商業(yè)銀行來說，在信貸投放面臨存款流失、資本限制、成本上升等多重壓力的情況下，綠色債券創(chuàng)造了新的業(yè)務(wù)增長點。通過發(fā)行綠色債券，可以提升商業(yè)銀行中長期信貸投放能力，對沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下行壓力，同時也起到降低環(huán)境與社會風(fēng)險的作用。此外，在國際、國內(nèi)發(fā)行綠色債券，有助于良好企業(yè)形象的塑造，為商業(yè)銀行“走出去”創(chuàng)造品牌價值。

對投資者來說，綠色債券是一種風(fēng)險較低、收益穩(wěn)定的投資產(chǎn)品，在二級市場中，投資者還可以方便地進(jìn)行買入和賣出。此外，綠色債券由于其中長期金融產(chǎn)品的屬性，且資金投向限制在綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)和項目中，因此較為適宜養(yǎng)老基金、保險公司等關(guān)注長期和可持續(xù)收益的機(jī)構(gòu)投資者。

我國綠色債券市場發(fā)展現(xiàn)狀

綠債市場發(fā)展前景廣闊。近年來，全球綠色債券發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。僅2015年一年，全球綠色債券的發(fā)行量就達(dá)到420億美元，是2007年到2012年6年間總量的4倍。此外，綠色債券在發(fā)行主體、投資者、評級和種類方面都開始呈現(xiàn)多元化趨勢。國際綠色債券市場的發(fā)展趨勢預(yù)示著我國綠債市場的廣闊前景。此外，隨著我國金融市場的日漸成熟，債券市場也在迅速發(fā)展。在市場結(jié)構(gòu)方面，公司信用類債券的規(guī)模一直在不斷擴(kuò)大，信用層次進(jìn)一步豐富。同時公司信用類債券的品種也在不斷豐富。

政策與指引相繼推出。2015年12月22日，中國人民銀行發(fā)布39號文，對發(fā)行綠色金融債券的有關(guān)事宜進(jìn)行了公布。同日，人民銀行綠色金融專業(yè)委員會（綠金委）發(fā)布《綠色債券項目支持目錄（2015版）》，明確了綠色債券募集資金投放范圍。39號文和《目錄》是我國首個對綠色債券發(fā)行制定的正式規(guī)則，也是世界上第一個針對綠色債券發(fā)布的國家政策。

從內(nèi)容上來看，人民銀行對綠色金融債的發(fā)行要求是：首先，在準(zhǔn)入方面，要求金融機(jī)構(gòu)具備“完善的綠色產(chǎn)業(yè)項目貸款授信、風(fēng)險、營銷等制度規(guī)定和成熟的業(yè)務(wù)團(tuán)隊”，并對盈利能力提出了要求；其次，在審批流程方面，發(fā)行主體要經(jīng)過人民銀行的發(fā)行資格審查，并在每次發(fā)行前進(jìn)行申請和報備，鼓勵發(fā)行機(jī)構(gòu)提供專業(yè)評估意見和評級報告，并設(shè)立專門賬戶，保證募集資金?？顚Ｓ?；最后，在信息披露方面，要求發(fā)行主體按季度披露資金使用情況，并鼓勵發(fā)行機(jī)構(gòu)按年度出具專業(yè)評估報告，以保證市場的公開性和透明性，消除投資者疑慮。

2015年12月31日，發(fā)展改革委公布《綠色債券發(fā)行指引》，明確了綠色企業(yè)債券的發(fā)行方式、準(zhǔn)入條件和十二類支持的項目范圍。發(fā)展改革委對企業(yè)發(fā)行綠色債券持支持和鼓勵的態(tài)度，從多方面開啟了“綠色通道”：首先，綠色債券將比照“加快和簡化審核類”債券審核程序，提高審核效率；第二，降低多項準(zhǔn)入條件，例如，綠債發(fā)行企業(yè)將不受發(fā)債指標(biāo)限制；第三，鼓勵地方政府和相關(guān)部門推出優(yōu)惠政策對綠色債券進(jìn)行補(bǔ)貼；第四，靈活的發(fā)行模式，企業(yè)可以使用集合形式發(fā)行綠色債券，也可以面向機(jī)構(gòu)投資者非公開發(fā)行；第五，鼓勵產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，支持企業(yè)靈活設(shè)置期限、選擇權(quán)及還本付息方式，鼓勵銀行業(yè)幫助企業(yè)制定系統(tǒng)性融資規(guī)劃，對企業(yè)債務(wù)和貸款進(jìn)行統(tǒng)一的全流程管理。

綠色金融債券和綠色企業(yè)債券的政策相繼出臺，釋放出強(qiáng)烈的政策支持綠色產(chǎn)業(yè)的信號，綠色債券將迎來迅速發(fā)展的黃金時期。

發(fā)展我國綠債市場的相關(guān)建議

第一，進(jìn)一步明確和細(xì)化“綠色”標(biāo)準(zhǔn)。目前國際普遍接受的對“綠色項目”的界定，是國際資本市場協(xié)會（ICMA）與130多家金融機(jī)構(gòu)在2015年3月共同制定的《綠色債券原則》（Green Bond Principles， GBP）。GBP將綠色項目界定為那些可以促進(jìn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展、通過發(fā)行主體和相關(guān)機(jī)構(gòu)評估和選擇的項目和計劃，包含減緩和適應(yīng)氣候變化，遏制自然資源枯竭，生物多樣性保護(hù)，污染治理等幾大關(guān)鍵領(lǐng)域。我國發(fā)布的《指引》和《目錄》中也對綠色項目的范圍進(jìn)行了規(guī)定，人行的《目錄》涵蓋了6大類，31小類的綠色項目，發(fā)展改革委發(fā)布的《指引》覆蓋了12類項目。

與國際標(biāo)準(zhǔn)相比，我國的綠色債券支持項目，充分考慮了我國目前的能源結(jié)構(gòu)，是帶有中國特色的規(guī)定，從范圍上來看，《指引》和《目錄》的涵蓋內(nèi)容有所重復(fù)，相比較來說，《指引》的綠色標(biāo)準(zhǔn)仍不夠精細(xì)，對于哪些項目屬于綠色債券項目仍不明確，建議未來兩個目錄能夠走向統(tǒng)一。

第二，鼓勵綠色債券的第三方認(rèn)證。為了使債券的“綠色”屬性具有更高的可信度和說服力，國際上通用的做法是聘請第三方專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具對募集資金使用方向的綠色認(rèn)證，即“第二意見（Second Opinion）”。第二意見中對綠色債券募集資金的投向具有詳細(xì)說明，從而可以增強(qiáng)綠色債券信息披露的透明性，吸引更多投資者。目前有超過60%的綠色債券在發(fā)行前進(jìn)行了國際綠色認(rèn)證。國際上較權(quán)威的第二種意見提供機(jī)構(gòu)有CICERO、Vigeo評級、DNVGL集團(tuán)等。

我國應(yīng)盡快成立此類第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)，第三方機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具備專業(yè)認(rèn)證能力，能夠?qū)G色債券從發(fā)行前的資質(zhì)到發(fā)行后的資金用途、減排效果做出獨立、公正、真實的評價。充分發(fā)揮第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的作用，不僅能夠?qū)ΡO(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷更新目錄提供依據(jù)，而且能夠?qū)ξ覈壳啊白陨隙隆钡木G色債券審核機(jī)制起到重要的補(bǔ)充作用。

第三，建立完善的信息披露機(jī)制。與采用自愿披露信息方式的海外市場相比，我國綠色債券市場的信息披露目前還需依靠制度約束。為了保證綠色債券市場的公開和透明，消除投資者對這一新興融資工具的疑慮，確保資金確實流入那些合規(guī)的綠色項目，監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)盡快推進(jìn)信息披露機(jī)制的完善。目前，由發(fā)展改革委核準(zhǔn)的綠色企業(yè)債券無需審批即可直接進(jìn)入銀行間交易市場，未來監(jiān)管層應(yīng)考慮完善綠色企業(yè)債信息披露監(jiān)管規(guī)定，避免在同一市場中存在兩種監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的情況出現(xiàn)。

第四，推行更加優(yōu)惠的財政稅收激勵機(jī)制。近年來，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷深化，銀行業(yè)對“兩高一?！毙袠I(yè)的貸款不斷壓降，高污染、高能耗行業(yè)的過度投資得到了有效遏制，但對環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資的支持性政策則略顯不足。在近期發(fā)展改革委頒布的《指引》中提到“允許企業(yè)使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運資金”，而人民銀行發(fā)布的39號文中未明確提及財稅優(yōu)惠政策。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)向綠色債券發(fā)行人、投資人以及投向企業(yè)提供更加優(yōu)惠的財政稅收激勵政策，以推動綠色債券市場不斷發(fā)展?？梢詫ν顿Y購買綠色債券取得利息收入部分免征所得稅，也可以由政府向債券發(fā)行人發(fā)放直接補(bǔ)貼。（張靜文供職于中國工商銀行城市金融研究所，王鶴供職于神華銷售集團(tuán)有限公司）