貨幣政策又微調(diào)了么

崔鵬

6月11日，央行發(fā)布了5月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告，新增貸款達(dá)9008億元。這個數(shù)據(jù)和4月的數(shù)據(jù)相比呈現(xiàn)跳升。流動性預(yù)期再次變得充裕，這大大出乎市場的普遍預(yù)料。

這種出乎意料首先來自于4月人民幣新增貸款5556億元，當(dāng)時市場認(rèn)為5月將和4月情況類似—這是由于第一季度商業(yè)銀行的營銷季已經(jīng)過去，同時政策性銀行的貸款也任務(wù)性地發(fā)放完成。而第二個原因，也是更重要的，5月初，《人民日報》刊登了一則報道《權(quán)威人士第三次接受人民日報專訪談中國經(jīng)濟(jì)：總體L型走勢一兩年不會變（三）》。

在這篇訪談中，所謂的“權(quán)威人士”對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、最近政府和央行的經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策及實施做了評價，并預(yù)測了今后一段時間中國經(jīng)濟(jì)的走勢，以及預(yù)設(shè)了中國經(jīng)濟(jì)決策層最好怎樣做。

對于央行的貨幣政策，“權(quán)威人士”的評價是“樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風(fēng)險，控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，甚至讓老百姓儲蓄泡湯，那就要命了……在現(xiàn)實情況下，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟(jì)增長、做大分母降杠桿的幻想?！边@大概是中國官方媒體最近對擴(kuò)張的貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)增長唯一直接的批評聲音。

很多市場參與者據(jù)此判斷經(jīng)濟(jì)決策層會把重點(diǎn)放回到改革問題上來，起碼央行會停止超量貨幣的注入，因此，整個人民幣貸款水平也可能有所下降。但5月的貸款數(shù)字完全不是那么回事。

2012年以來，中國的貨幣政策思路已經(jīng)歷了若干次轉(zhuǎn)變。

在2012年到2013年，經(jīng)濟(jì)決策層采取的是更加中性、穩(wěn)健的貨幣政策—相對于現(xiàn)在的貨幣政策，當(dāng)時的政策更加穩(wěn)健—央行通過使商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表內(nèi)，來減少商業(yè)銀行發(fā)放貸款的手段，并降低它們發(fā)放貸款的欲望。

2013年下半年，這種情況有了變化，央行開始通過工具箱中的各種工具定向地向各類銀行以各種方式發(fā)放貨幣。這種看起來更加有技術(shù)含量的方式大概維持了一年多，到2014年年底又再改變，央行開始加息了，并且不斷降低存款準(zhǔn)備金率。在這個階段，股票市場似乎受到?jīng)Q策層的某種扶持，在不斷注入的流動性刺激下迅速膨脹。當(dāng)然，像大家知道的，在去年6月后又由紅火轉(zhuǎn)為衰弱。

2015年年底，決策層提出了供給側(cè)改革的概念。這似乎是在說貨幣供應(yīng)的增速將會下降。但在今年年初，由于全球多種不確定性的原因，貨幣供應(yīng)量又有所增 加。

最近的變化，則是“權(quán)威人士”的“批評”和5月跳升的新增貸款額度。

據(jù)媒體報道，在5月的前幾個星期，新增貸款額度本來是非常低的，但在最后一兩個星期，商業(yè)銀行猛發(fā)貸款，造成了統(tǒng)計數(shù)據(jù)的變化。這種對商業(yè)銀行的刺激很可能是貨幣政策的又一次調(diào)整。4年來，貨幣政策的調(diào)整轉(zhuǎn)向如此之多，而在名稱上還是穩(wěn)健的貨幣政策。

央行最近的表達(dá)也經(jīng)常令市場誤解。這些誤解中一部分來自匯率市場。央行大概想以此來讓那些匯率市場上的投機(jī)者很難弄清這個強(qiáng)有力干預(yù)者的時間點(diǎn)和干預(yù)力度。這也許是有價值的，但是貨幣政策令市場迷惑卻并不那么良性。

甚至前邊所說的“權(quán)威人士”在他的訪談中也強(qiáng)調(diào)“怎么穩(wěn)預(yù)期，關(guān)鍵是穩(wěn)政策”。看來這真的很重要。

當(dāng)然，央行的變化也許來自外界情況的變化。英國脫離歐盟的可能性變大，特朗普當(dāng)選的可能性也變大了。這兩件令人惱火的事都增加了市場的不確定性，也推遲了美聯(lián)儲加息高潮的來臨。在滿世界都在撒錢的時候，我們即使是被迫的也得跟著做。