美聯(lián)儲的不確定性

布拉德福德·德隆

美聯(lián)儲要維持市場信心，最重要的是，必須能夠保證其內(nèi)部經(jīng)濟模型與時俱進。

美聯(lián)儲失去信譽的風險與日俱增——這不無道理。

明尼阿波利斯聯(lián)儲銀行前行長納拉亞納·科薛拉科塔（Narayana Kocherlakota）最近指出，美聯(lián)儲官員似乎正在將長期通脹保持在2%附近的規(guī)定使命和其他一些隱含考慮因素之間尋找平衡。

美聯(lián)儲官員在公開資料中給出了一些關于這些其他考慮因素是什么的線索。它們似乎包括金融系統(tǒng)扭曲風險、對失業(yè)可能下降至不可持續(xù)的低位的擔心，以及對過快提高利率將破壞經(jīng)濟復蘇的擔心。

但事實仍然是美聯(lián)儲改變利率的標準在很大程度上從未公布，也不清不楚，這讓人難以預測它會如何行動。

科薛拉科塔說：“這種不確定性——關于哪些目標決定美聯(lián)儲政策的不確定性——是不健康的，如果消費者和企業(yè)無法了解央行在任何情況下如何行動，他們就無法作出好的決策。”

科薛拉科塔的擔心不無道理。他甚至可能低估了問題。美聯(lián)儲的經(jīng)濟目標缺乏明確性只是妨礙人們理解美聯(lián)儲決策的一個因素。

麻煩的核心在于一個事實：似乎不管是金融市場參與者還是美聯(lián)儲本身，都不知道經(jīng)濟的真正狀態(tài)或如何最好地為此建?！貏e是在2008年金融危機爆發(fā)之后。而美聯(lián)儲如何使用新數(shù)據(jù)來更新其分析仍不清楚。

除了物價穩(wěn)定和可行就業(yè)最大化，美聯(lián)儲在制定貨幣政策時，不清楚是哪些因素加劇了這一問題。預測美聯(lián)儲如何對事件作出響應變得幾乎不可能。

在當今經(jīng)濟波動的環(huán)境中，審慎的央行應該竭盡全力提高預期和實際通脹，從而獲得在任意方向上穩(wěn)定經(jīng)濟的能力。如果利率遠高于零，美聯(lián)儲可以在過熱的時候進一步提高利率，而在面臨不利需求沖擊時降低利率。

但是，美聯(lián)儲并沒有將通脹推向或推高到目標之上。相反，其收緊政策的舉動壓縮了施展空間，并且還在迫不及待地進一步壓縮這一空間。

美聯(lián)儲似乎也沒有以可理解的方式更新對經(jīng)濟的看法。2013年6月，美聯(lián)儲預測2013年-2015年GDP年均增長率為2.9%，更長期實際潛在GDP平均增長率為2.4%。而在現(xiàn)實中，年均增長率為2.3%（如果2016年上半年的估值正確的話，則為2.2%）。

以其他標準衡量，美聯(lián)儲的表現(xiàn)也不出色。美聯(lián)儲基于個人消費支出指數(shù)預測2015年通貨膨脹率為1.9%。而實際數(shù)字是1.5%。類似地，2015年聯(lián)邦基金利率平均預測值為1.5%。目前這一數(shù)字為0.25%。

在始于2013年的這三年（經(jīng)濟表現(xiàn)低于美聯(lián)儲預期）之前，是經(jīng)濟同樣低于美聯(lián)儲預測的三年。而在這三年之前，（始于2007年）是美聯(lián)儲大規(guī)模低估下行通縮風險的三年。

你也許會想，如此不佳的往績理應促使官員修正他們的經(jīng)濟模型。然而，美聯(lián)儲仍然無視不對稱性，將它視為第二階，甚至第三階現(xiàn)象。美聯(lián)儲仍然基于過去的通脹數(shù)字，將通脹預期定在不切實際的高水平上；仍然將失業(yè)率作為勞動力市場狀態(tài)的代名詞，而忽略其他指標。

美聯(lián)儲對于升息余量的看法也一直比市場預期更樂觀。這導致觀察者認定美聯(lián)儲官員并非僅僅是不幸運；他們對經(jīng)濟的理解是錯誤的。

事實上，美聯(lián)儲官員未能證明，在作出正確預測方面的無能，已經(jīng)促使他們更新了模型。這一點正令很多人失去對美聯(lián)儲有能力作出可靠決策的信心。

如果美聯(lián)儲要維持市場信心，不但需要溝通其關鍵目標，還必須明確它優(yōu)先考慮哪些因素，以及如果滿足不同目標所需要的政策藥方彼此沖突官員將如何響應。最后——也是最重要的——美聯(lián)儲必須能夠保證其內(nèi)部經(jīng)濟模型與時俱進。