國民政府時(shí)期外匯市場(chǎng)危機(jī)管理研究

黃孚倫

摘 要：本文以國民政府時(shí)期外匯危機(jī)應(yīng)對(duì)為研究對(duì)象，通過梳理和還原國民政府時(shí)期外匯市場(chǎng)的典型歷史事件，分析了國民政府應(yīng)對(duì)外匯市場(chǎng)危機(jī)的政策措施，以歷史發(fā)展和現(xiàn)代金融的視角進(jìn)行評(píng)價(jià)，得出維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定的經(jīng)驗(yàn)及啟示。

關(guān)鍵詞：國民政府；外匯市場(chǎng)

穩(wěn)定健康發(fā)展的外匯市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)一個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定具有重要作用。1927年到1949年國民政府時(shí)期，國內(nèi)外環(huán)境紛繁復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)金融于動(dòng)蕩中緩慢發(fā)展，外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的局面，催生了諸如白銀風(fēng)潮、日本貨幣戰(zhàn)、黃金風(fēng)潮等系列危機(jī)事件，直接影響到國民政府的經(jīng)濟(jì)金融政策乃至政權(quán)的穩(wěn)定。

一、國民政府時(shí)期的外匯市場(chǎng)狀況

國民政府執(zhí)政時(shí)期，戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)不斷，國外金融勢(shì)力趁機(jī)入侵，國內(nèi)金融管理混亂，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，嚴(yán)重影響著中國金融業(yè)的發(fā)展。這一時(shí)期外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出五大特征：

（一）貨幣管理混亂，幣制改革走向失敗

國民政府時(shí)期，國內(nèi)幣制經(jīng)歷了由混亂無序、短暫統(tǒng)一和失控崩潰的過程。初期，國內(nèi)幣制極其混亂，一方面，幣種繁多，缺少本位貨幣，且貨幣發(fā)行權(quán)渙散；另一方面，貨幣流通在區(qū)域內(nèi)和區(qū)域間表現(xiàn)出了明顯的市場(chǎng)分割性。多種貨幣共存嚴(yán)重?cái)_亂了外匯市場(chǎng)，以致出現(xiàn)內(nèi)匯市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之分，使得匯兌業(yè)務(wù)十分混亂。以上海為例，當(dāng)時(shí)上海就有以規(guī)元（即上海銀兩）與外地銀兩匯兌的申匯市場(chǎng)以及以銀兩與銀元匯兌的洋厘行市。后來，國民政府于1933年實(shí)施廢兩改元，又于1935年實(shí)行法幣改革，完成了貨幣的暫時(shí)統(tǒng)一。然而，由于當(dāng)時(shí)中國社會(huì)不穩(wěn)，財(cái)政制度不健全，貨幣政策沒有獨(dú)立性，貨幣超發(fā)嚴(yán)重，導(dǎo)致了惡性通貨膨脹，以致法幣大幅貶值直至崩潰，即使后來的金圓券改革也沒有任何改觀，最終導(dǎo)致貨幣失控，幣制改革失敗。

（二）財(cái)政赤字貨幣化，通貨膨脹日益加劇

國民政府時(shí)期，軍費(fèi)支出居高不下，加上財(cái)政和稅收結(jié)構(gòu)不完善，導(dǎo)致財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大。國民政府將赤字貨幣化，即通過增發(fā)貨幣彌補(bǔ)財(cái)政支出缺口，這成為日后通貨膨脹的根源。法幣改革后，國民政府發(fā)行法幣彌補(bǔ)赤字?？箲?zhàn)爆發(fā)后，國民政府加大了貨幣發(fā)行力度，法幣很快進(jìn)入惡性通貨膨脹，物價(jià)上漲年勝一年，日益嚴(yán)重?？箲?zhàn)勝利后，國民政府發(fā)動(dòng)內(nèi)戰(zhàn)，財(cái)政赤字更加嚴(yán)重，為彌補(bǔ)財(cái)政不足，國民政府通過多發(fā)貨幣搜括民脂民膏，導(dǎo)致通貨膨脹不斷加劇。1948年，物價(jià)上漲幅度驚人，法幣崩潰，國民政府企圖通過金圓券改革以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，豈知金圓券的快速超發(fā)進(jìn)一步加速了貨幣崩潰。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1937年到1949年，國民政府貨幣增發(fā)了1400億倍，上海物價(jià)上漲了36萬億倍，通貨膨脹蔓延了整個(gè)國民政府時(shí)期。

（三）外國金融在華勢(shì)力漸微，國民政府金融壟斷增強(qiáng)

一戰(zhàn)以后至國民政府成立，英、美、日等國趁機(jī)擴(kuò)大在華金融勢(shì)力，外國金融勢(shì)力呈壟斷之勢(shì)。1927年國民政府成立后，外國金融勢(shì)力擴(kuò)張勢(shì)頭開始逐漸減弱，但從整體上看，外商銀行仍處于主導(dǎo)地位，壟斷著國內(nèi)的國際匯兌業(yè)務(wù)。外國金融勢(shì)力的進(jìn)入，在一定程度上起到了維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定的積極作用，如匯豐銀行長期主導(dǎo)國內(nèi)外匯行市發(fā)展，中英平準(zhǔn)基金和中美英平準(zhǔn)基金協(xié)助國民政府維持法幣匯率穩(wěn)定等。后來，隨著“四行二局”1體系的形成，國民政府開始控制全國金融，通過法幣改革收回貨幣發(fā)行權(quán)，統(tǒng)一發(fā)行公債?？箲?zhàn)期間，“四聯(lián)總處”2成立，中央銀行地位大幅提升，金融壟斷體系不斷完善，力量進(jìn)一步擴(kuò)大。戰(zhàn)后，盡管仍需要美國等國協(xié)助，但國民政府掌握了大部分存貸款、外匯和黃金，對(duì)國內(nèi)金融的壟斷達(dá)到了頂峰。

（四）匯率處于持續(xù)貶值態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致貨幣體系崩潰

由于國內(nèi)通貨膨脹不斷加劇，加之國際收支不平衡，世界金銀比價(jià)波動(dòng)的沖擊等因素影響，國幣對(duì)外國貨幣的匯價(jià)在整個(gè)國民政府時(shí)期持續(xù)下跌。1927年，1美元折合國幣約2.17元。1934年9月1日，中央銀行的掛牌價(jià)為1美元折合國幣2.83元。1935年，實(shí)施法幣改革，確定比價(jià)為1美元約合法幣3.33元?？谷諔?zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，匯率一度維持在1美元合20法幣的管制水平。戰(zhàn)后通貨膨脹加劇，國民政府先是調(diào)整美元兌法幣匯率為1：2020，而后很快調(diào)整至1：12000，法幣貶值嚴(yán)重，對(duì)外匯價(jià)在劇烈波動(dòng)中不斷下降，直至法幣崩潰。1948年的金圓券改革也沒能抑制住貨幣貶值態(tài)勢(shì)，不足10個(gè)月就以失敗收?qǐng)觥?/p>

（五）外匯市場(chǎng)危機(jī)持續(xù)不斷，外匯政策頻繁調(diào)整

伴隨著國際和國內(nèi)局勢(shì)動(dòng)蕩，外匯市場(chǎng)危機(jī)頻頻發(fā)生，從白銀風(fēng)潮到黃金風(fēng)潮，從法幣崩潰到金圓券崩潰等，這些事件無一不對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大沖擊。面對(duì)危機(jī)事件的沖擊，國民政府也頻繁調(diào)整外匯市場(chǎng)管理政策。初期，國民政府通過成立中央銀行等手段，在危機(jī)應(yīng)對(duì)中逐漸掌握外匯市場(chǎng)一定的主導(dǎo)權(quán)?？谷諔?zhàn)爭(zhēng)期間，國民政府進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)外匯市場(chǎng)的戰(zhàn)時(shí)管制。解放戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，國民政府先是實(shí)行外匯市場(chǎng)開放政策，后在局勢(shì)動(dòng)蕩下強(qiáng)化了對(duì)外匯市場(chǎng)的管制。

二、國民政府時(shí)期的外匯市場(chǎng)危機(jī)及應(yīng)對(duì)措施

國民政府時(shí)期的外匯市場(chǎng)危機(jī)四伏，外匯事件眾多，給國民政府的外匯管理帶來了很大的困難。本部分從銀價(jià)波動(dòng)、日本貨幣攻擊和幣制崩潰三個(gè)角度出發(fā)，選取典型的危機(jī)事件予以分析，一窺國民政府的應(yīng)對(duì)之策。

（一）銀價(jià)大幅波動(dòng)與被動(dòng)管制

我國是世界上較早使用銀作為貨幣的國家。宣統(tǒng)二年（公元1910年）正式采用銀本位制，直到1935年國民政府實(shí)行幣制改革才廢止。國民政府初期，白銀價(jià)格波動(dòng)劇烈，發(fā)生了“金貴銀賤”和“白銀風(fēng)潮”等外匯市場(chǎng)危機(jī)事件，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

1、金貴銀賤與海關(guān)征金。1929年12月28日，倫敦銀價(jià)開始暴跌，金價(jià)開始暴漲，至1930年6月達(dá)到頂點(diǎn)，金銀比價(jià)一路升至超過1：62，“金貴銀賤”趨勢(shì)席卷全球。這一變動(dòng)直接影響到了國民政府時(shí)期的外匯市場(chǎng)，導(dǎo)致銀元開始暴跌，價(jià)格從1928年1兩銀元合24.58便士跌至1931年的17.71便士，成為有史以來的最低價(jià)。在銀本位下，“金貴銀賤”相當(dāng)于國民政府的貨幣對(duì)外持續(xù)貶值，關(guān)稅損失嚴(yán)重，外債負(fù)擔(dān)日益沉重，進(jìn)口商人損失巨大。

面對(duì)財(cái)政收入不斷下滑的趨勢(shì)3，1930年，國民政府在社會(huì)各界建言下推出了“海關(guān)征金”政策，規(guī)定以關(guān)金代替銀洋征收關(guān)稅。起先，這種辦法僅用于進(jìn)口稅，后來也同時(shí)用于出口稅。中央銀行設(shè)立關(guān)金匯兌科來負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)，主導(dǎo)關(guān)金買賣，間接控制中國貨幣對(duì)外匯價(jià)。“海關(guān)征金”在一定程度上緩解了國民政府的財(cái)政問題，但沒有遏制銀價(jià)走低帶給國民生產(chǎn)生活的損失。

2、白銀風(fēng)潮與加強(qiáng)資本管制。盡管白銀價(jià)格下跌長期擾亂中國外匯市場(chǎng)，但其破壞程度卻遠(yuǎn)低于后來的白銀價(jià)格上漲。1934年6月，美國在國內(nèi)外市場(chǎng)上大量購買白銀，致使國際銀價(jià)飛漲，國內(nèi)白銀價(jià)格與國際價(jià)格差距不斷擴(kuò)大，至同年第四季度國際銀價(jià)與國內(nèi)銀價(jià)差距約為15%-20%，遠(yuǎn)高于第三季度4%-5%，國內(nèi)爆發(fā)了“白銀風(fēng)潮”事件，白銀通過合法或走私的渠道大量流向國外，1934年白銀凈出口為2.57億元。國內(nèi)存銀量大幅下降，上海存銀兩由1934年6月底的5.44億元降至年底的3.12億元。白銀風(fēng)潮發(fā)端于上海，隨后很快席卷全國，使中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)破產(chǎn)，民族產(chǎn)業(yè)衰退，債券鈔票濫發(fā)，銀行錢莊崩潰。

為了維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定，國民政府實(shí)施嚴(yán)格的外匯管制措施。一是限制標(biāo)金和外匯投機(jī)買賣。1934年9月8日，國民政府宣布取締標(biāo)金投機(jī)，由中央銀行逐日公開關(guān)金價(jià)格，以防止非正常交易帶來的金銀外流。將標(biāo)金的買賣結(jié)價(jià)與美元匯價(jià)脫鉤，改為以中央銀行海關(guān)關(guān)金掛牌為標(biāo)準(zhǔn)參照。次日，國民政府財(cái)政部下令取締外匯投機(jī)，規(guī)定所有外匯交易除特殊情況（如合法所需、旅行費(fèi)用等）外一律停止。二是調(diào)整中央銀行外匯掛牌時(shí)間，將中央銀行開市時(shí)間提早至9點(diǎn)，而匯豐銀行掛牌是在9點(diǎn)半，以期引導(dǎo)外匯市場(chǎng)價(jià)格。三是征收白銀出口稅與平衡稅。1933年4月6日起，國民政府開征2.25%銀類出口稅，爾后進(jìn)一步加征白銀出口稅與平衡稅，本位幣銀元征收出口稅7.75%；大條寶銀及其他類征收10%；此外，在一定條件下加征平衡稅。四是設(shè)立外匯平市委員會(huì)。1934年10月16日，中央銀行與中國銀行、交通銀行共籌集1億銀元，成立外匯平市委員會(huì)。這些政策措施在一定程度上牽制了外商銀行，抑制了外匯投機(jī)，提升了國民政府對(duì)外匯市場(chǎng)的掌控力。但由于國民政府堅(jiān)持實(shí)行“銀本位”制，外匯管制效果大打折扣。

（二）日本貨幣攻擊與靈活應(yīng)對(duì)

為了侵略中國，日本除直接發(fā)動(dòng)侵華戰(zhàn)爭(zhēng)外，還在金融領(lǐng)域發(fā)起了不見硝煙的貨幣攻擊，以達(dá)到侵略中國的目的。國民政府采取多項(xiàng)措施進(jìn)行了應(yīng)對(duì)。

1、日本貨幣攻擊與國民政府增加外匯儲(chǔ)備。1935年11月，國民政府實(shí)行法幣改革，放棄銀本位制，實(shí)行外匯匯兌本位制；規(guī)定中央銀行、中國銀行和交通銀行發(fā)行的紙幣為法幣；確定法幣1元合英鎊14.5便士，法幣100元合美金30元；規(guī)定中央銀行、中國銀行、交通銀行三行實(shí)行無限制買賣外匯。法幣改革雖然終止了銀本位造成的匯價(jià)和物價(jià)被動(dòng)大幅波動(dòng)，但卻給處心積慮的日本帶來了在貨幣領(lǐng)域發(fā)動(dòng)攻擊的機(jī)會(huì)。

法幣流通后，拒絕向中國政府交出白銀的日本正金銀行秘密購進(jìn)大量美元以及剛剛售出的2000萬盎司的白銀，并且日本也在其控制區(qū)域大量走私白銀，借以沖擊國民政府的外匯基金。當(dāng)時(shí)國民政府的外匯和黃金儲(chǔ)備僅存5000萬美元，法幣幾近崩潰。對(duì)此，國民政府緊急與美國達(dá)成協(xié)議，美國同意將在中國的購銀數(shù)量從2000萬增至5000萬，此舉讓中國外匯儲(chǔ)備大增，從而穩(wěn)住了新幣制。1935年12月美國一度停止購銀后，又造成了銀價(jià)每盎司從0.65美元下跌到0.40美元。日本購進(jìn)250萬美元試圖再次沖擊中國的外匯市場(chǎng)。在此情形下，1936年3月，國民政府派出陳光甫為首的中國幣制代表團(tuán)前往美國，與美國簽訂《中美白銀協(xié)定》，美國向中國購銀7500萬盎司，同時(shí)，中國用5000萬盎司白銀作抵押獲取了2000萬美元外匯，外匯儲(chǔ)備的大幅擴(kuò)充再次成功抵御日本外匯攻擊。

2、“三券”沖擊與外匯管制和平準(zhǔn)基金設(shè)立?？谷諔?zhàn)爭(zhēng)期間，日本及日偽先后發(fā)行“聯(lián)儲(chǔ)券”、“華興券”和“中儲(chǔ)券”（本文統(tǒng)稱為“三券”），意圖干擾貨幣流通，損害法幣信用，破壞經(jīng)濟(jì)秩序，多次帶來了外匯市場(chǎng)危機(jī)。1938年2月，偽華北臨時(shí)政府設(shè)立“中國聯(lián)合準(zhǔn)備銀行”，企圖用“聯(lián)儲(chǔ)券”套取外匯，打擊法幣信譽(yù)。一是在華北地區(qū)，強(qiáng)制以“聯(lián)儲(chǔ)券”兌換法幣；二是管制華北各出口貿(mào)易，強(qiáng)制出口所得外匯必須售予偽華北臨時(shí)政府，從而掌握了華北各埠60%左右的出口外匯，并在天津換取法幣。因此，上海市場(chǎng)上天津紙幣增多，購匯需要增加，不斷套取國民政府持有的外匯，截止1939年夏，“聯(lián)儲(chǔ)券”發(fā)行額達(dá)到3億元，大有耗盡國民政府外匯之勢(shì)[8]。1939年之后，大量資金匯聚上海，外匯投機(jī)活躍。1939年5月，日偽又成立偽華興銀行，發(fā)行“華興券”，套取法幣。1941年，汪偽政府設(shè)立中央儲(chǔ)備銀行，發(fā)行“中儲(chǔ)券”，開始以50比100的比率兌換原有法幣。截止到1945年9月，中儲(chǔ)券共發(fā)行4.6萬億。在此期間，外匯市場(chǎng)受恐慌情緒支配，劇烈貶值，1940年5月4日，上海黑市兌英鎊匯價(jià)最低達(dá)到1法幣合3.125便士。

面對(duì)日偽“聯(lián)儲(chǔ)券”套匯破壞法幣危機(jī)，國民政府及時(shí)改變法幣政策，放棄了“無限制買賣外匯”政策，轉(zhuǎn)而對(duì)外匯實(shí)行部分管制。1938年3月12日，國民政府頒布了《申請(qǐng)外匯請(qǐng)核辦法》，1938年6月中旬，財(cái)政部頒行《進(jìn)口匯兌辦法》，同時(shí)陸續(xù)制定了四個(gè)售結(jié)出口外匯的條例4加以管制。此外，1938年6月，中國銀行與匯豐銀行各以一半資金，設(shè)立總額為100萬英鎊的平準(zhǔn)基金，使英鎊匯價(jià)在之后的半年內(nèi)維持在8便士左右。外匯管制和進(jìn)出口統(tǒng)制等政策在一定程度上減緩了貨幣貶值的速度和幅度。但是，國民政府的外匯政策存在著進(jìn)口售匯和出口結(jié)匯不對(duì)稱問題，即對(duì)于商人在進(jìn)口貿(mào)易中的正當(dāng)外匯需求通過外匯審核制度以官價(jià)供應(yīng)，對(duì)于商人在出口貿(mào)易中所獲得的外匯聽任商人自由買賣或持有，導(dǎo)致外匯出入不敷出，1938年3月到5月，中央銀行共核準(zhǔn)供匯350萬英鎊。

面對(duì)“華興券”和“中儲(chǔ)券”的攻擊，國民政府與英國于1939年3月設(shè)立了總額1000萬英鎊的中英平準(zhǔn)基金，但終究獨(dú)木難支。在這種情形下，國民政府強(qiáng)化外匯管制，于同年6月22日向上海銀錢業(yè)發(fā)布“馬電”，限制上海各銀錢業(yè)的法幣存款和“劃頭存款”，緊縮銀根，減輕匯市壓力。四天之后，國民政府又發(fā)布《上海銀錢業(yè)調(diào)整同業(yè)匯劃辦法》，防止資金外逃，引導(dǎo)資金內(nèi)移。1941年4月，成立資金總額1.1億美元（約2750萬英鎊）的中英美平準(zhǔn)基金，英美封存了中日資金，資金外逃被凍結(jié)，同時(shí)英美政府將中國被封存資金解封之權(quán)給予中央銀行，這樣，凡中國居民在英美的外匯資金都?xì)w國民黨政府控制利用。同時(shí)放棄過去在黑市無限制買賣外匯政策，代之以審核制度，增強(qiáng)國民政府統(tǒng)制外匯市場(chǎng)和進(jìn)出口能力。改進(jìn)后的外匯管制措施和平準(zhǔn)基金成功阻擊了日偽的貨幣攻擊。從1942年1月至1944年3月平準(zhǔn)會(huì)最終撤銷時(shí)止，基金會(huì)共計(jì)付出美金790萬元，英金210萬鎊，港幣176萬元，與太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前相比，外匯供給數(shù)額明顯減少。

（三）幣制崩潰與外匯轉(zhuǎn)移證制度

1946年3月，國民政府開始實(shí)行開放外匯政策，調(diào)整美元兌法幣匯率為1：2020，結(jié)果導(dǎo)致貿(mào)易逆差嚴(yán)重，消耗了大量外匯儲(chǔ)備。隨后，國民政府多次調(diào)整匯率，促使法幣貶值，加強(qiáng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易管制。這些政策調(diào)整非但沒有成功，更刺激金價(jià)和物價(jià)上漲，法幣貶值嚴(yán)重。1947年2月10日，中央銀行停止配售黃金，導(dǎo)致黃金猛漲，法幣狂跌，進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)上所有物品價(jià)格飛速上升，“黃金風(fēng)潮”爆發(fā)。僅10日這一天，黃金每?jī)蓛r(jià)就由600萬漲至960萬，美鈔從7700元漲至1.9萬元，米價(jià)每擔(dān)由10萬元飛漲至16萬元，其他各種物品價(jià)格亦均迅速攀升，普遍漲起1倍以上?！包S金風(fēng)潮”的爆發(fā)宣告了法幣的崩潰。

1948年8月19日，國民政府頒布《財(cái)政經(jīng)濟(jì)緊急處分令》，宣告廢止法幣，改用金圓券為本位幣。其中主要規(guī)定有：第一，金圓券發(fā)行總額以20億元為限；第二，持有黃金、白銀、銀幣或外國幣券者應(yīng)于限期內(nèi)兌換金圓券，否則予以沒收；第三，全國各地物價(jià)及勞務(wù)價(jià)應(yīng)該按1948年8月19日價(jià)格依照兌換率折合金圓券出售。在兌換比例上，1元金圓券可兌換法幣300萬元，黃金每?jī)蓛督饒A券200元，白銀每?jī)蓛督饒A券3元，1銀元兌金圓券2元。美元1元兌金圓券4元，折合法幣1200萬元，較1948年8月19日的832.4萬元（外匯牌價(jià)47.4萬和結(jié)匯證明書785萬），貶值了約1/4。

金圓券改革初期，由于政府采取了嚴(yán)厲的限價(jià)政策并禁絕黃金、白銀及外幣的交易，加之金圓券發(fā)行和流通的速度還不太快，金圓券幣值比較穩(wěn)定。但是金圓券并沒有阻止通貨膨脹的發(fā)展，由于人們對(duì)金圓券失去信心，紛紛持券購買商品，全國范圍內(nèi)出現(xiàn)搶購風(fēng)潮。1948年10月13日，黑市匯率已經(jīng)漲到1：11，物資緊缺與通貨膨脹使得限價(jià)政策難以為繼。10月31日，政府公布《經(jīng)濟(jì)緊急處分令補(bǔ)充辦法》，宣布放棄限價(jià)政策，政府將美元兌金圓券匯率提高到1：20，即原來的5倍，即便如此，黑市價(jià)格仍然高出1倍左右。11月11日，國民政府頒布《修正金圓券發(fā)行辦法》和《修正人民所有金銀外幣處理辦法》，允許持有黃金、白銀和外幣。由于財(cái)政收支無法平衡，金圓券發(fā)行很快就突破了20億的限額，到1948年11月，發(fā)行總額已為33.94億元。如果以1948年8月31日為1，那么1949年4月末已增加了9487.57。截至1949年5月25日，金圓券發(fā)行總額達(dá)到68萬億，僅僅過了9個(gè)月，金圓券就形同廢紙一般，已然崩潰。

1948年11月22日，國民政府決定采取外匯移轉(zhuǎn)證辦法，再次實(shí)行進(jìn)出口管制。第一，所有出口獲取外匯、僑匯以及匯入外匯款項(xiàng)均應(yīng)換取等額外匯移轉(zhuǎn)證；第二，由外匯移轉(zhuǎn)證兌換國外電匯或信匯用以進(jìn)口貨物付款；第三，外匯移轉(zhuǎn)證可經(jīng)由銀行和經(jīng)紀(jì)人自由買賣，有效期為60天，到期后必須結(jié)售給中央銀行或指定銀行，以有效期間最后一日的最低市價(jià)為結(jié)售匯率。次日，外匯移轉(zhuǎn)證成交價(jià)格為25-26元。僅僅一個(gè)月后，外匯移轉(zhuǎn)證1美元已經(jīng)漲至110元，增加了2倍多。戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)逐漸明朗，出口不斷減少，資金通過黑市加速逃往國外或香港，外匯移轉(zhuǎn)證需求大降，價(jià)格應(yīng)聲下跌，與黑市之間差別巨大。1949年5月23日，上海黑市上1美元合金圓券2200-2500萬元，而外匯移轉(zhuǎn)證僅為430-450萬元，不及美鈔1/5，至此外匯移轉(zhuǎn)證也破產(chǎn)了。

三、國民政府外匯市場(chǎng)危機(jī)應(yīng)對(duì)評(píng)價(jià)及啟示

1927年到1949年，外匯市場(chǎng)危機(jī)不斷，國民政府外匯政策多變?？箲?zhàn)前通過法幣改革穩(wěn)定了外匯市場(chǎng)；法幣改革后到抗戰(zhàn)勝利，以及時(shí)靈活的外匯政策成功應(yīng)對(duì)了日本貨幣沖擊；抗戰(zhàn)勝利后，放棄維護(hù)外匯穩(wěn)定之責(zé)，通過通貨膨脹政策為不得人心的內(nèi)戰(zhàn)買單，最終導(dǎo)致了幣值的全面崩潰。

（一）危機(jī)應(yīng)對(duì)評(píng)價(jià)

國民政府起步于混亂的幣制，面對(duì)金貴銀賤風(fēng)潮和白銀風(fēng)潮，通過“海關(guān)征金”、“限制標(biāo)金和外匯投機(jī)”等具體措施，以及設(shè)立中央銀行、建章立制、培育金融機(jī)構(gòu)等手段，逐步從外商銀行手中取得了外匯市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)，并建立了相對(duì)先進(jìn)的金融系統(tǒng)。但這些措施都是治標(biāo)不治本，落后的銀本位制導(dǎo)致外匯市場(chǎng)風(fēng)潮不斷、投機(jī)盛行。最終，通過法幣改革，實(shí)行外匯匯兌制度，才得以暫時(shí)穩(wěn)定外匯市場(chǎng)。

法幣改革后到抗戰(zhàn)結(jié)束，面對(duì)日本貨幣戰(zhàn)，能夠以靈活政策應(yīng)對(duì)。通過簽訂《中美白銀協(xié)定》，增加中國外匯儲(chǔ)備，成功應(yīng)對(duì)日本最初貨幣沖擊?？箲?zhàn)期間，國民政府及時(shí)放棄“無限制買賣外匯政策”，并逐步加強(qiáng)外匯管制和進(jìn)出口統(tǒng)制，同時(shí)與英美等國合作，成立外匯平準(zhǔn)基金，成功抵御了日本的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，維護(hù)了外匯穩(wěn)定，積累了大量的外匯儲(chǔ)備。

然而，抗戰(zhàn)勝利后，國民政府在缺乏配套措施貿(mào)然實(shí)行開放外匯政策，即使法幣多次大幅貶值，仍導(dǎo)致貿(mào)易逆差嚴(yán)重，外匯儲(chǔ)備消耗巨大。之后企圖以行政手段，禁止黃金買賣，嚴(yán)格管制物價(jià)，只是將物價(jià)上漲由顯性轉(zhuǎn)為隱性，僅3個(gè)月后，金價(jià)物價(jià)齊漲，法幣崩潰。垂死掙扎的金圓券改革，圖謀推出一種幣值穩(wěn)定的貨幣，替換失去價(jià)值尺度、流通手段功能的法幣。但由于國民政府信譽(yù)喪失，戰(zhàn)爭(zhēng)失利，原定的20億發(fā)行限額最后演變成68萬億，在通貨膨脹道路上越走越遠(yuǎn)，金圓券也成為掠奪財(cái)富最便利的工具，最終難逃崩潰的結(jié)局。

（二）危機(jī)應(yīng)對(duì)啟示

拋開歷史問題看金融與外匯管理，我們可以從國民政府外匯危機(jī)應(yīng)對(duì)過程中得出一些有益的啟示：

第一，控制國內(nèi)貨幣發(fā)行和通貨膨脹是保持匯率對(duì)外穩(wěn)定的根本。國民政府時(shí)期，通貨膨脹的根源在于國民政府巨額軍費(fèi)開支導(dǎo)致的財(cái)政赤字通過發(fā)行貨幣來彌補(bǔ)，因此單純的外匯政策不可能是穩(wěn)定幣值、控制通貨膨脹的治本之策，必須調(diào)整財(cái)政政策和貨幣政策。

第二，非常時(shí)期應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本管制。針對(duì)“金貴銀賤”風(fēng)潮所帶來的關(guān)稅損失與外債負(fù)擔(dān)，國民政府進(jìn)行海關(guān)征金。面對(duì)白銀風(fēng)潮所帶來的沖擊，國民政府采取嚴(yán)格限制投機(jī)、提早外匯掛牌時(shí)間和征收懲罰性稅收等政策。就金融理論和實(shí)踐而言，在市場(chǎng)危機(jī)等非常時(shí)期，尤其是國際形勢(shì)變動(dòng)帶來動(dòng)蕩之際，加強(qiáng)資本管制是必要措施。

第三，充足的外匯儲(chǔ)備是幣值穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。在風(fēng)雨飄搖的年代里，外匯儲(chǔ)備充足尚且能夠威懾?cái)硨?duì)勢(shì)力和穩(wěn)定預(yù)期。當(dāng)前，我國擁有超過3萬億美元的外匯儲(chǔ)備，鼓吹人民幣將持續(xù)貶值的觀點(diǎn)沒有存在的基礎(chǔ)。

第四，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個(gè)大局。國民政府不但與英美等國先后成立中英平準(zhǔn)基金和中英美平準(zhǔn)基金威懾投機(jī)，而且多次與兩國政府簽訂緊急協(xié)議，甚至聯(lián)合行動(dòng)。在國內(nèi)外金融市場(chǎng)密切聯(lián)通、金融危機(jī)易發(fā)易傳染的今天，更應(yīng)該統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個(gè)大局，做好政策溝通和協(xié)調(diào)，避免政策抵消或以鄰為壑。

第五，做好預(yù)期管理。無論黃金風(fēng)潮引起的市場(chǎng)全面恐慌，抑或國民政府幣制崩潰，始終存在“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)”的問題。國民政府非但沒有合理引導(dǎo)預(yù)期，而且實(shí)際中不斷誤導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。以金圓券改革為例，經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，民眾本就喪失信心，但國民政府一意孤行推動(dòng)金圓券改革，民眾普遍認(rèn)為金圓券必將和法幣一樣，紛紛持券搶購商品，結(jié)果必然是金圓券以更快的速度崩潰。所以說，在經(jīng)濟(jì)調(diào)控中不但要正確合理地引導(dǎo)預(yù)期，而且要制定科學(xué)的政策，從根本上穩(wěn)定預(yù)期。

第六，保持政策的穩(wěn)定性與靈活性相統(tǒng)一?？箲?zhàn)初期，國民政府以耗費(fèi)外匯儲(chǔ)備為代價(jià)，維持“無限制買賣外匯”政策，一定程度上控制了資金外逃。而后國民政府為應(yīng)對(duì)“聯(lián)儲(chǔ)券”的沖擊，放棄了“無限制買賣外匯”政策，轉(zhuǎn)而加強(qiáng)管制。事實(shí)上，一方面宏觀經(jīng)濟(jì)政策要充分考慮經(jīng)濟(jì)內(nèi)生調(diào)整時(shí)間，保持政策穩(wěn)定性，以免政策本身成為經(jīng)濟(jì)干擾源。另一方面，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)經(jīng)常遭受各種政策外生沖擊，政策應(yīng)該適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，以熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

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The Research on the Crisis Management of the Foreign Exchange Market in the Period of National Government

HUANG Fulun

（Department of History of Fudan University， Shanghai 200433）

Abstract：Setting the foreign exchange crisis in the period of the National Government as the research object， by collecting and restoring typical historical events of the foreign exchange market in that period， the paper analyzes measures taken by the National Government to deal with the foreign exchange market crisis， makes the evaluation in the perspective of the historical development and modern finance， and draws the experience and enlightenment in maintaining the stability of the foreign exchange market.

Keywords： National Government； foreign exchange market

穩(wěn)定健康發(fā)展的外匯市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)一個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定具有重要作用。1927年到1949年國民政府時(shí)期，國內(nèi)外環(huán)境紛繁復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)金融于動(dòng)蕩中緩慢發(fā)展，外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的局面，催生了諸如白銀風(fēng)潮、日本貨幣戰(zhàn)、黃金風(fēng)潮等系列危機(jī)事件，直接影響到國民政府的經(jīng)濟(jì)金融政策乃至政權(quán)的穩(wěn)定。

一、國民政府時(shí)期的外匯市場(chǎng)狀況

國民政府執(zhí)政時(shí)期，戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)不斷，國外金融勢(shì)力趁機(jī)入侵，國內(nèi)金融管理混亂，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，嚴(yán)重影響著中國金融業(yè)的發(fā)展。這一時(shí)期外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出五大特征：

（一）貨幣管理混亂，幣制改革走向失敗

國民政府時(shí)期，國內(nèi)幣制經(jīng)歷了由混亂無序、短暫統(tǒng)一和失控崩潰的過程。初期，國內(nèi)幣制極其混亂，一方面，幣種繁多，缺少本位貨幣，且貨幣發(fā)行權(quán)渙散；另一方面，貨幣流通在區(qū)域內(nèi)和區(qū)域間表現(xiàn)出了明顯的市場(chǎng)分割性。多種貨幣共存嚴(yán)重?cái)_亂了外匯市場(chǎng)，以致出現(xiàn)內(nèi)匯市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之分，使得匯兌業(yè)務(wù)十分混亂。以上海為例，當(dāng)時(shí)上海就有以規(guī)元（即上海銀兩）與外地銀兩匯兌的申匯市場(chǎng)以及以銀兩與銀元匯兌的洋厘行市。后來，國民政府于1933年實(shí)施廢兩改元，又于1935年實(shí)行法幣改革，完成了貨幣的暫時(shí)統(tǒng)一。然而，由于當(dāng)時(shí)中國社會(huì)不穩(wěn)，財(cái)政制度不健全，貨幣政策沒有獨(dú)立性，貨幣超發(fā)嚴(yán)重，導(dǎo)致了惡性通貨膨脹，以致法幣大幅貶值直至崩潰，即使后來的金圓券改革也沒有任何改觀，最終導(dǎo)致貨幣失控，幣制改革失敗。

（二）財(cái)政赤字貨幣化，通貨膨脹日益加劇

國民政府時(shí)期，軍費(fèi)支出居高不下，加上財(cái)政和稅收結(jié)構(gòu)不完善，導(dǎo)致財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大。國民政府將赤字貨幣化，即通過增發(fā)貨幣彌補(bǔ)財(cái)政支出缺口，這成為日后通貨膨脹的根源。法幣改革后，國民政府發(fā)行法幣彌補(bǔ)赤字?？箲?zhàn)爆發(fā)后，國民政府加大了貨幣發(fā)行力度，法幣很快進(jìn)入惡性通貨膨脹，物價(jià)上漲年勝一年，日益嚴(yán)重?？箲?zhàn)勝利后，國民政府發(fā)動(dòng)內(nèi)戰(zhàn)，財(cái)政赤字更加嚴(yán)重，為彌補(bǔ)財(cái)政不足，國民政府通過多發(fā)貨幣搜括民脂民膏，導(dǎo)致通貨膨脹不斷加劇。1948年，物價(jià)上漲幅度驚人，法幣崩潰，國民政府企圖通過金圓券改革以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，豈知金圓券的快速超發(fā)進(jìn)一步加速了貨幣崩潰。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1937年到1949年，國民政府貨幣增發(fā)了1400億倍，上海物價(jià)上漲了36萬億倍，通貨膨脹蔓延了整個(gè)國民政府時(shí)期。

（三）外國金融在華勢(shì)力漸微，國民政府金融壟斷增強(qiáng)

一戰(zhàn)以后至國民政府成立，英、美、日等國趁機(jī)擴(kuò)大在華金融勢(shì)力，外國金融勢(shì)力呈壟斷之勢(shì)。1927年國民政府成立后，外國金融勢(shì)力擴(kuò)張勢(shì)頭開始逐漸減弱，但從整體上看，外商銀行仍處于主導(dǎo)地位，壟斷著國內(nèi)的國際匯兌業(yè)務(wù)。外國金融勢(shì)力的進(jìn)入，在一定程度上起到了維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定的積極作用，如匯豐銀行長期主導(dǎo)國內(nèi)外匯行市發(fā)展，中英平準(zhǔn)基金和中美英平準(zhǔn)基金協(xié)助國民政府維持法幣匯率穩(wěn)定等。后來，隨著“四行二局”1體系的形成，國民政府開始控制全國金融，通過法幣改革收回貨幣發(fā)行權(quán)，統(tǒng)一發(fā)行公債?？箲?zhàn)期間，“四聯(lián)總處”2成立，中央銀行地位大幅提升，金融壟斷體系不斷完善，力量進(jìn)一步擴(kuò)大。戰(zhàn)后，盡管仍需要美國等國協(xié)助，但國民政府掌握了大部分存貸款、外匯和黃金，對(duì)國內(nèi)金融的壟斷達(dá)到了頂峰。

（四）匯率處于持續(xù)貶值態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致貨幣體系崩潰

由于國內(nèi)通貨膨脹不斷加劇，加之國際收支不平衡，世界金銀比價(jià)波動(dòng)的沖擊等因素影響，國幣對(duì)外國貨幣的匯價(jià)在整個(gè)國民政府時(shí)期持續(xù)下跌。1927年，1美元折合國幣約2.17元。1934年9月1日，中央銀行的掛牌價(jià)為1美元折合國幣2.83元。1935年，實(shí)施法幣改革，確定比價(jià)為1美元約合法幣3.33元?？谷諔?zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，匯率一度維持在1美元合20法幣的管制水平。戰(zhàn)后通貨膨脹加劇，國民政府先是調(diào)整美元兌法幣匯率為1：2020，而后很快調(diào)整至1：12000，法幣貶值嚴(yán)重，對(duì)外匯價(jià)在劇烈波動(dòng)中不斷下降，直至法幣崩潰。1948年的金圓券改革也沒能抑制住貨幣貶值態(tài)勢(shì)，不足10個(gè)月就以失敗收?qǐng)觥?/p>

（五）外匯市場(chǎng)危機(jī)持續(xù)不斷，外匯政策頻繁調(diào)整

伴隨著國際和國內(nèi)局勢(shì)動(dòng)蕩，外匯市場(chǎng)危機(jī)頻頻發(fā)生，從白銀風(fēng)潮到黃金風(fēng)潮，從法幣崩潰到金圓券崩潰等，這些事件無一不對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大沖擊。面對(duì)危機(jī)事件的沖擊，國民政府也頻繁調(diào)整外匯市場(chǎng)管理政策。初期，國民政府通過成立中央銀行等手段，在危機(jī)應(yīng)對(duì)中逐漸掌握外匯市場(chǎng)一定的主導(dǎo)權(quán)?？谷諔?zhàn)爭(zhēng)期間，國民政府進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)外匯市場(chǎng)的戰(zhàn)時(shí)管制。解放戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，國民政府先是實(shí)行外匯市場(chǎng)開放政策，后在局勢(shì)動(dòng)蕩下強(qiáng)化了對(duì)外匯市場(chǎng)的管制。

二、國民政府時(shí)期的外匯市場(chǎng)危機(jī)及應(yīng)對(duì)措施

國民政府時(shí)期的外匯市場(chǎng)危機(jī)四伏，外匯事件眾多，給國民政府的外匯管理帶來了很大的困難。本部分從銀價(jià)波動(dòng)、日本貨幣攻擊和幣制崩潰三個(gè)角度出發(fā)，選取典型的危機(jī)事件予以分析，一窺國民政府的應(yīng)對(duì)之策。

（一）銀價(jià)大幅波動(dòng)與被動(dòng)管制

我國是世界上較早使用銀作為貨幣的國家。宣統(tǒng)二年（公元1910年）正式采用銀本位制，直到1935年國民政府實(shí)行幣制改革才廢止。國民政府初期，白銀價(jià)格波動(dòng)劇烈，發(fā)生了“金貴銀賤”和“白銀風(fēng)潮”等外匯市場(chǎng)危機(jī)事件，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

1、金貴銀賤與海關(guān)征金。1929年12月28日，倫敦銀價(jià)開始暴跌，金價(jià)開始暴漲，至1930年6月達(dá)到頂點(diǎn)，金銀比價(jià)一路升至超過1：62，“金貴銀賤”趨勢(shì)席卷全球。這一變動(dòng)直接影響到了國民政府時(shí)期的外匯市場(chǎng)，導(dǎo)致銀元開始暴跌，價(jià)格從1928年1兩銀元合24.58便士跌至1931年的17.71便士，成為有史以來的最低價(jià)。在銀本位下，“金貴銀賤”相當(dāng)于國民政府的貨幣對(duì)外持續(xù)貶值，關(guān)稅損失嚴(yán)重，外債負(fù)擔(dān)日益沉重，進(jìn)口商人損失巨大。

面對(duì)財(cái)政收入不斷下滑的趨勢(shì)3，1930年，國民政府在社會(huì)各界建言下推出了“海關(guān)征金”政策，規(guī)定以關(guān)金代替銀洋征收關(guān)稅。起先，這種辦法僅用于進(jìn)口稅，后來也同時(shí)用于出口稅。中央銀行設(shè)立關(guān)金匯兌科來負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)，主導(dǎo)關(guān)金買賣，間接控制中國貨幣對(duì)外匯價(jià)?！昂ｊP(guān)征金”在一定程度上緩解了國民政府的財(cái)政問題，但沒有遏制銀價(jià)走低帶給國民生產(chǎn)生活的損失。

2、白銀風(fēng)潮與加強(qiáng)資本管制。盡管白銀價(jià)格下跌長期擾亂中國外匯市場(chǎng)，但其破壞程度卻遠(yuǎn)低于后來的白銀價(jià)格上漲。1934年6月，美國在國內(nèi)外市場(chǎng)上大量購買白銀，致使國際銀價(jià)飛漲，國內(nèi)白銀價(jià)格與國際價(jià)格差距不斷擴(kuò)大，至同年第四季度國際銀價(jià)與國內(nèi)銀價(jià)差距約為15%-20%，遠(yuǎn)高于第三季度4%-5%，國內(nèi)爆發(fā)了“白銀風(fēng)潮”事件，白銀通過合法或走私的渠道大量流向國外，1934年白銀凈出口為2.57億元。國內(nèi)存銀量大幅下降，上海存銀兩由1934年6月底的5.44億元降至年底的3.12億元。白銀風(fēng)潮發(fā)端于上海，隨后很快席卷全國，使中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)破產(chǎn)，民族產(chǎn)業(yè)衰退，債券鈔票濫發(fā)，銀行錢莊崩潰。

為了維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定，國民政府實(shí)施嚴(yán)格的外匯管制措施。一是限制標(biāo)金和外匯投機(jī)買賣。1934年9月8日，國民政府宣布取締標(biāo)金投機(jī)，由中央銀行逐日公開關(guān)金價(jià)格，以防止非正常交易帶來的金銀外流。將標(biāo)金的買賣結(jié)價(jià)與美元匯價(jià)脫鉤，改為以中央銀行海關(guān)關(guān)金掛牌為標(biāo)準(zhǔn)參照。次日，國民政府財(cái)政部下令取締外匯投機(jī)，規(guī)定所有外匯交易除特殊情況（如合法所需、旅行費(fèi)用等）外一律停止。二是調(diào)整中央銀行外匯掛牌時(shí)間，將中央銀行開市時(shí)間提早至9點(diǎn)，而匯豐銀行掛牌是在9點(diǎn)半，以期引導(dǎo)外匯市場(chǎng)價(jià)格。三是征收白銀出口稅與平衡稅。1933年4月6日起，國民政府開征2.25%銀類出口稅，爾后進(jìn)一步加征白銀出口稅與平衡稅，本位幣銀元征收出口稅7.75%；大條寶銀及其他類征收10%；此外，在一定條件下加征平衡稅。四是設(shè)立外匯平市委員會(huì)。1934年10月16日，中央銀行與中國銀行、交通銀行共籌集1億銀元，成立外匯平市委員會(huì)。這些政策措施在一定程度上牽制了外商銀行，抑制了外匯投機(jī)，提升了國民政府對(duì)外匯市場(chǎng)的掌控力。但由于國民政府堅(jiān)持實(shí)行“銀本位”制，外匯管制效果大打折扣。

（二）日本貨幣攻擊與靈活應(yīng)對(duì)

為了侵略中國，日本除直接發(fā)動(dòng)侵華戰(zhàn)爭(zhēng)外，還在金融領(lǐng)域發(fā)起了不見硝煙的貨幣攻擊，以達(dá)到侵略中國的目的。國民政府采取多項(xiàng)措施進(jìn)行了應(yīng)對(duì)。

1、日本貨幣攻擊與國民政府增加外匯儲(chǔ)備。1935年11月，國民政府實(shí)行法幣改革，放棄銀本位制，實(shí)行外匯匯兌本位制；規(guī)定中央銀行、中國銀行和交通銀行發(fā)行的紙幣為法幣；確定法幣1元合英鎊14.5便士，法幣100元合美金30元；規(guī)定中央銀行、中國銀行、交通銀行三行實(shí)行無限制買賣外匯。法幣改革雖然終止了銀本位造成的匯價(jià)和物價(jià)被動(dòng)大幅波動(dòng)，但卻給處心積慮的日本帶來了在貨幣領(lǐng)域發(fā)動(dòng)攻擊的機(jī)會(huì)。

法幣流通后，拒絕向中國政府交出白銀的日本正金銀行秘密購進(jìn)大量美元以及剛剛售出的2000萬盎司的白銀，并且日本也在其控制區(qū)域大量走私白銀，借以沖擊國民政府的外匯基金。當(dāng)時(shí)國民政府的外匯和黃金儲(chǔ)備僅存5000萬美元，法幣幾近崩潰。對(duì)此，國民政府緊急與美國達(dá)成協(xié)議，美國同意將在中國的購銀數(shù)量從2000萬增至5000萬，此舉讓中國外匯儲(chǔ)備大增，從而穩(wěn)住了新幣制。1935年12月美國一度停止購銀后，又造成了銀價(jià)每盎司從0.65美元下跌到0.40美元。日本購進(jìn)250萬美元試圖再次沖擊中國的外匯市場(chǎng)。在此情形下，1936年3月，國民政府派出陳光甫為首的中國幣制代表團(tuán)前往美國，與美國簽訂《中美白銀協(xié)定》，美國向中國購銀7500萬盎司，同時(shí)，中國用5000萬盎司白銀作抵押獲取了2000萬美元外匯，外匯儲(chǔ)備的大幅擴(kuò)充再次成功抵御日本外匯攻擊。

2、“三券”沖擊與外匯管制和平準(zhǔn)基金設(shè)立?？谷諔?zhàn)爭(zhēng)期間，日本及日偽先后發(fā)行“聯(lián)儲(chǔ)券”、“華興券”和“中儲(chǔ)券”（本文統(tǒng)稱為“三券”），意圖干擾貨幣流通，損害法幣信用，破壞經(jīng)濟(jì)秩序，多次帶來了外匯市場(chǎng)危機(jī)。1938年2月，偽華北臨時(shí)政府設(shè)立“中國聯(lián)合準(zhǔn)備銀行”，企圖用“聯(lián)儲(chǔ)券”套取外匯，打擊法幣信譽(yù)。一是在華北地區(qū)，強(qiáng)制以“聯(lián)儲(chǔ)券”兌換法幣；二是管制華北各出口貿(mào)易，強(qiáng)制出口所得外匯必須售予偽華北臨時(shí)政府，從而掌握了華北各埠60%左右的出口外匯，并在天津換取法幣。因此，上海市場(chǎng)上天津紙幣增多，購匯需要增加，不斷套取國民政府持有的外匯，截止1939年夏，“聯(lián)儲(chǔ)券”發(fā)行額達(dá)到3億元，大有耗盡國民政府外匯之勢(shì)[8]。1939年之后，大量資金匯聚上海，外匯投機(jī)活躍。1939年5月，日偽又成立偽華興銀行，發(fā)行“華興券”，套取法幣。1941年，汪偽政府設(shè)立中央儲(chǔ)備銀行，發(fā)行“中儲(chǔ)券”，開始以50比100的比率兌換原有法幣。截止到1945年9月，中儲(chǔ)券共發(fā)行4.6萬億。在此期間，外匯市場(chǎng)受恐慌情緒支配，劇烈貶值，1940年5月4日，上海黑市兌英鎊匯價(jià)最低達(dá)到1法幣合3.125便士。

面對(duì)日偽“聯(lián)儲(chǔ)券”套匯破壞法幣危機(jī)，國民政府及時(shí)改變法幣政策，放棄了“無限制買賣外匯”政策，轉(zhuǎn)而對(duì)外匯實(shí)行部分管制。1938年3月12日，國民政府頒布了《申請(qǐng)外匯請(qǐng)核辦法》，1938年6月中旬，財(cái)政部頒行《進(jìn)口匯兌辦法》，同時(shí)陸續(xù)制定了四個(gè)售結(jié)出口外匯的條例4加以管制。此外，1938年6月，中國銀行與匯豐銀行各以一半資金，設(shè)立總額為100萬英鎊的平準(zhǔn)基金，使英鎊匯價(jià)在之后的半年內(nèi)維持在8便士左右。外匯管制和進(jìn)出口統(tǒng)制等政策在一定程度上減緩了貨幣貶值的速度和幅度。但是，國民政府的外匯政策存在著進(jìn)口售匯和出口結(jié)匯不對(duì)稱問題，即對(duì)于商人在進(jìn)口貿(mào)易中的正當(dāng)外匯需求通過外匯審核制度以官價(jià)供應(yīng)，對(duì)于商人在出口貿(mào)易中所獲得的外匯聽任商人自由買賣或持有，導(dǎo)致外匯出入不敷出，1938年3月到5月，中央銀行共核準(zhǔn)供匯350萬英鎊。

面對(duì)“華興券”和“中儲(chǔ)券”的攻擊，國民政府與英國于1939年3月設(shè)立了總額1000萬英鎊的中英平準(zhǔn)基金，但終究獨(dú)木難支。在這種情形下，國民政府強(qiáng)化外匯管制，于同年6月22日向上海銀錢業(yè)發(fā)布“馬電”，限制上海各銀錢業(yè)的法幣存款和“劃頭存款”，緊縮銀根，減輕匯市壓力。四天之后，國民政府又發(fā)布《上海銀錢業(yè)調(diào)整同業(yè)匯劃辦法》，防止資金外逃，引導(dǎo)資金內(nèi)移。1941年4月，成立資金總額1.1億美元（約2750萬英鎊）的中英美平準(zhǔn)基金，英美封存了中日資金，資金外逃被凍結(jié)，同時(shí)英美政府將中國被封存資金解封之權(quán)給予中央銀行，這樣，凡中國居民在英美的外匯資金都?xì)w國民黨政府控制利用。同時(shí)放棄過去在黑市無限制買賣外匯政策，代之以審核制度，增強(qiáng)國民政府統(tǒng)制外匯市場(chǎng)和進(jìn)出口能力。改進(jìn)后的外匯管制措施和平準(zhǔn)基金成功阻擊了日偽的貨幣攻擊。從1942年1月至1944年3月平準(zhǔn)會(huì)最終撤銷時(shí)止，基金會(huì)共計(jì)付出美金790萬元，英金210萬鎊，港幣176萬元，與太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前相比，外匯供給數(shù)額明顯減少。

（三）幣制崩潰與外匯轉(zhuǎn)移證制度

1946年3月，國民政府開始實(shí)行開放外匯政策，調(diào)整美元兌法幣匯率為1：2020，結(jié)果導(dǎo)致貿(mào)易逆差嚴(yán)重，消耗了大量外匯儲(chǔ)備。隨后，國民政府多次調(diào)整匯率，促使法幣貶值，加強(qiáng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易管制。這些政策調(diào)整非但沒有成功，更刺激金價(jià)和物價(jià)上漲，法幣貶值嚴(yán)重。1947年2月10日，中央銀行停止配售黃金，導(dǎo)致黃金猛漲，法幣狂跌，進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)上所有物品價(jià)格飛速上升，“黃金風(fēng)潮”爆發(fā)。僅10日這一天，黃金每?jī)蓛r(jià)就由600萬漲至960萬，美鈔從7700元漲至1.9萬元，米價(jià)每擔(dān)由10萬元飛漲至16萬元，其他各種物品價(jià)格亦均迅速攀升，普遍漲起1倍以上。“黃金風(fēng)潮”的爆發(fā)宣告了法幣的崩潰。

1948年8月19日，國民政府頒布《財(cái)政經(jīng)濟(jì)緊急處分令》，宣告廢止法幣，改用金圓券為本位幣。其中主要規(guī)定有：第一，金圓券發(fā)行總額以20億元為限；第二，持有黃金、白銀、銀幣或外國幣券者應(yīng)于限期內(nèi)兌換金圓券，否則予以沒收；第三，全國各地物價(jià)及勞務(wù)價(jià)應(yīng)該按1948年8月19日價(jià)格依照兌換率折合金圓券出售。在兌換比例上，1元金圓券可兌換法幣300萬元，黃金每?jī)蓛督饒A券200元，白銀每?jī)蓛督饒A券3元，1銀元兌金圓券2元。美元1元兌金圓券4元，折合法幣1200萬元，較1948年8月19日的832.4萬元（外匯牌價(jià)47.4萬和結(jié)匯證明書785萬），貶值了約1/4。

金圓券改革初期，由于政府采取了嚴(yán)厲的限價(jià)政策并禁絕黃金、白銀及外幣的交易，加之金圓券發(fā)行和流通的速度還不太快，金圓券幣值比較穩(wěn)定。但是金圓券并沒有阻止通貨膨脹的發(fā)展，由于人們對(duì)金圓券失去信心，紛紛持券購買商品，全國范圍內(nèi)出現(xiàn)搶購風(fēng)潮。1948年10月13日，黑市匯率已經(jīng)漲到1：11，物資緊缺與通貨膨脹使得限價(jià)政策難以為繼。10月31日，政府公布《經(jīng)濟(jì)緊急處分令補(bǔ)充辦法》，宣布放棄限價(jià)政策，政府將美元兌金圓券匯率提高到1：20，即原來的5倍，即便如此，黑市價(jià)格仍然高出1倍左右。11月11日，國民政府頒布《修正金圓券發(fā)行辦法》和《修正人民所有金銀外幣處理辦法》，允許持有黃金、白銀和外幣。由于財(cái)政收支無法平衡，金圓券發(fā)行很快就突破了20億的限額，到1948年11月，發(fā)行總額已為33.94億元。如果以1948年8月31日為1，那么1949年4月末已增加了9487.57。截至1949年5月25日，金圓券發(fā)行總額達(dá)到68萬億，僅僅過了9個(gè)月，金圓券就形同廢紙一般，已然崩潰。

1948年11月22日，國民政府決定采取外匯移轉(zhuǎn)證辦法，再次實(shí)行進(jìn)出口管制。第一，所有出口獲取外匯、僑匯以及匯入外匯款項(xiàng)均應(yīng)換取等額外匯移轉(zhuǎn)證；第二，由外匯移轉(zhuǎn)證兌換國外電匯或信匯用以進(jìn)口貨物付款；第三，外匯移轉(zhuǎn)證可經(jīng)由銀行和經(jīng)紀(jì)人自由買賣，有效期為60天，到期后必須結(jié)售給中央銀行或指定銀行，以有效期間最后一日的最低市價(jià)為結(jié)售匯率。次日，外匯移轉(zhuǎn)證成交價(jià)格為25-26元。僅僅一個(gè)月后，外匯移轉(zhuǎn)證1美元已經(jīng)漲至110元，增加了2倍多。戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)逐漸明朗，出口不斷減少，資金通過黑市加速逃往國外或香港，外匯移轉(zhuǎn)證需求大降，價(jià)格應(yīng)聲下跌，與黑市之間差別巨大。1949年5月23日，上海黑市上1美元合金圓券2200-2500萬元，而外匯移轉(zhuǎn)證僅為430-450萬元，不及美鈔1/5，至此外匯移轉(zhuǎn)證也破產(chǎn)了。

三、國民政府外匯市場(chǎng)危機(jī)應(yīng)對(duì)評(píng)價(jià)及啟示

1927年到1949年，外匯市場(chǎng)危機(jī)不斷，國民政府外匯政策多變?？箲?zhàn)前通過法幣改革穩(wěn)定了外匯市場(chǎng)；法幣改革后到抗戰(zhàn)勝利，以及時(shí)靈活的外匯政策成功應(yīng)對(duì)了日本貨幣沖擊；抗戰(zhàn)勝利后，放棄維護(hù)外匯穩(wěn)定之責(zé)，通過通貨膨脹政策為不得人心的內(nèi)戰(zhàn)買單，最終導(dǎo)致了幣值的全面崩潰。

（一）危機(jī)應(yīng)對(duì)評(píng)價(jià)

國民政府起步于混亂的幣制，面對(duì)金貴銀賤風(fēng)潮和白銀風(fēng)潮，通過“海關(guān)征金”、“限制標(biāo)金和外匯投機(jī)”等具體措施，以及設(shè)立中央銀行、建章立制、培育金融機(jī)構(gòu)等手段，逐步從外商銀行手中取得了外匯市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)，并建立了相對(duì)先進(jìn)的金融系統(tǒng)。但這些措施都是治標(biāo)不治本，落后的銀本位制導(dǎo)致外匯市場(chǎng)風(fēng)潮不斷、投機(jī)盛行。最終，通過法幣改革，實(shí)行外匯匯兌制度，才得以暫時(shí)穩(wěn)定外匯市場(chǎng)。

法幣改革后到抗戰(zhàn)結(jié)束，面對(duì)日本貨幣戰(zhàn)，能夠以靈活政策應(yīng)對(duì)。通過簽訂《中美白銀協(xié)定》，增加中國外匯儲(chǔ)備，成功應(yīng)對(duì)日本最初貨幣沖擊?？箲?zhàn)期間，國民政府及時(shí)放棄“無限制買賣外匯政策”，并逐步加強(qiáng)外匯管制和進(jìn)出口統(tǒng)制，同時(shí)與英美等國合作，成立外匯平準(zhǔn)基金，成功抵御了日本的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，維護(hù)了外匯穩(wěn)定，積累了大量的外匯儲(chǔ)備。

然而，抗戰(zhàn)勝利后，國民政府在缺乏配套措施貿(mào)然實(shí)行開放外匯政策，即使法幣多次大幅貶值，仍導(dǎo)致貿(mào)易逆差嚴(yán)重，外匯儲(chǔ)備消耗巨大。之后企圖以行政手段，禁止黃金買賣，嚴(yán)格管制物價(jià)，只是將物價(jià)上漲由顯性轉(zhuǎn)為隱性，僅3個(gè)月后，金價(jià)物價(jià)齊漲，法幣崩潰。垂死掙扎的金圓券改革，圖謀推出一種幣值穩(wěn)定的貨幣，替換失去價(jià)值尺度、流通手段功能的法幣。但由于國民政府信譽(yù)喪失，戰(zhàn)爭(zhēng)失利，原定的20億發(fā)行限額最后演變成68萬億，在通貨膨脹道路上越走越遠(yuǎn)，金圓券也成為掠奪財(cái)富最便利的工具，最終難逃崩潰的結(jié)局。

（二）危機(jī)應(yīng)對(duì)啟示

拋開歷史問題看金融與外匯管理，我們可以從國民政府外匯危機(jī)應(yīng)對(duì)過程中得出一些有益的啟示：

第一，控制國內(nèi)貨幣發(fā)行和通貨膨脹是保持匯率對(duì)外穩(wěn)定的根本。國民政府時(shí)期，通貨膨脹的根源在于國民政府巨額軍費(fèi)開支導(dǎo)致的財(cái)政赤字通過發(fā)行貨幣來彌補(bǔ)，因此單純的外匯政策不可能是穩(wěn)定幣值、控制通貨膨脹的治本之策，必須調(diào)整財(cái)政政策和貨幣政策。

第二，非常時(shí)期應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本管制。針對(duì)“金貴銀賤”風(fēng)潮所帶來的關(guān)稅損失與外債負(fù)擔(dān)，國民政府進(jìn)行海關(guān)征金。面對(duì)白銀風(fēng)潮所帶來的沖擊，國民政府采取嚴(yán)格限制投機(jī)、提早外匯掛牌時(shí)間和征收懲罰性稅收等政策。就金融理論和實(shí)踐而言，在市場(chǎng)危機(jī)等非常時(shí)期，尤其是國際形勢(shì)變動(dòng)帶來動(dòng)蕩之際，加強(qiáng)資本管制是必要措施。

第三，充足的外匯儲(chǔ)備是幣值穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。在風(fēng)雨飄搖的年代里，外匯儲(chǔ)備充足尚且能夠威懾?cái)硨?duì)勢(shì)力和穩(wěn)定預(yù)期。當(dāng)前，我國擁有超過3萬億美元的外匯儲(chǔ)備，鼓吹人民幣將持續(xù)貶值的觀點(diǎn)沒有存在的基礎(chǔ)。

第四，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個(gè)大局。國民政府不但與英美等國先后成立中英平準(zhǔn)基金和中英美平準(zhǔn)基金威懾投機(jī)，而且多次與兩國政府簽訂緊急協(xié)議，甚至聯(lián)合行動(dòng)。在國內(nèi)外金融市場(chǎng)密切聯(lián)通、金融危機(jī)易發(fā)易傳染的今天，更應(yīng)該統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個(gè)大局，做好政策溝通和協(xié)調(diào)，避免政策抵消或以鄰為壑。

第五，做好預(yù)期管理。無論黃金風(fēng)潮引起的市場(chǎng)全面恐慌，抑或國民政府幣制崩潰，始終存在“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)”的問題。國民政府非但沒有合理引導(dǎo)預(yù)期，而且實(shí)際中不斷誤導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。以金圓券改革為例，經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，民眾本就喪失信心，但國民政府一意孤行推動(dòng)金圓券改革，民眾普遍認(rèn)為金圓券必將和法幣一樣，紛紛持券搶購商品，結(jié)果必然是金圓券以更快的速度崩潰。所以說，在經(jīng)濟(jì)調(diào)控中不但要正確合理地引導(dǎo)預(yù)期，而且要制定科學(xué)的政策，從根本上穩(wěn)定預(yù)期。

第六，保持政策的穩(wěn)定性與靈活性相統(tǒng)一。抗戰(zhàn)初期，國民政府以耗費(fèi)外匯儲(chǔ)備為代價(jià)，維持“無限制買賣外匯”政策，一定程度上控制了資金外逃。而后國民政府為應(yīng)對(duì)“聯(lián)儲(chǔ)券”的沖擊，放棄了“無限制買賣外匯”政策，轉(zhuǎn)而加強(qiáng)管制。事實(shí)上，一方面宏觀經(jīng)濟(jì)政策要充分考慮經(jīng)濟(jì)內(nèi)生調(diào)整時(shí)間，保持政策穩(wěn)定性，以免政策本身成為經(jīng)濟(jì)干擾源。另一方面，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)經(jīng)常遭受各種政策外生沖擊，政策應(yīng)該適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，以熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

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The Research on the Crisis Management of the Foreign Exchange Market in the Period of National Government

HUANG Fulun

（Department of History of Fudan University， Shanghai 200433）

Abstract：Setting the foreign exchange crisis in the period of the National Government as the research object， by collecting and restoring typical historical events of the foreign exchange market in that period， the paper analyzes measures taken by the National Government to deal with the foreign exchange market crisis， makes the evaluation in the perspective of the historical development and modern finance， and draws the experience and enlightenment in maintaining the stability of the foreign exchange market.

Keywords： National Government； foreign exchange market