我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理優(yōu)化分析

朱思瑩

摘 要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，國(guó)際收支雙順差為我國(guó)積累了大量外匯儲(chǔ)備，儲(chǔ)備總額已連續(xù)十年穩(wěn)居世界第一。然而，這樣巨額的外匯儲(chǔ)備下，仍存在著不容小視的風(fēng)險(xiǎn)與隱患。因此，如何針對(duì)國(guó)際形勢(shì)變化，不斷優(yōu)化我國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理，已成為我國(guó)在外匯管理中面臨的一項(xiàng)重大課題。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；結(jié)構(gòu)管理優(yōu)化；多元化

一、緒論

眾所周知，我國(guó)是一個(gè)持有外匯儲(chǔ)備的大國(guó)，2014年6月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量達(dá)到歷史最高的399萬(wàn)億美元，其中美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的持有比重一直相當(dāng)可觀(guān)。為應(yīng)對(duì)2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的貨幣量化寬松政策使得幾年里美元對(duì)人民幣持續(xù)貶值，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重“縮水”。因此，我們只有不斷追求更合理的幣種結(jié)構(gòu)、更高收益的資產(chǎn)配置以及更完善的外匯儲(chǔ)備管理制度，才能有效規(guī)避外匯儲(chǔ)備的貶值風(fēng)險(xiǎn)，并逐漸提高外匯儲(chǔ)備的收益率。

然而，世界各國(guó)對(duì)中國(guó)出口品的剛性需求不減，經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差的趨勢(shì)還將延續(xù)，要想在短時(shí)間內(nèi)將我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量控制在最適度范圍內(nèi)幾乎是難以實(shí)現(xiàn)的。因此，轉(zhuǎn)而從內(nèi)部結(jié)構(gòu)入手，對(duì)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)之不斷優(yōu)化就變得尤為關(guān)鍵，也更具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀分析

（一）總量分析。如圖1所示，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備總量在過(guò)去的17年里增長(zhǎng)了20倍，2002至2007年增長(zhǎng)最為迅速，漲幅高達(dá)30%-50%。即使是在全球金融危機(jī)期間，增速仍不低于20%。截止到2015年年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)3330662億美元，比上年末減少約5000億美元，17年來(lái)首次有所下降。

圖1 我國(guó)近17年年末外匯儲(chǔ)備總量余額走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站

（二）幣種結(jié)構(gòu)分析。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)從未對(duì)外明確地公布過(guò)，目前這一數(shù)據(jù)屬于國(guó)家金融機(jī)密。但有關(guān)學(xué)者根據(jù)路透社報(bào)道、國(guó)際清算銀行的報(bào)告及近年來(lái)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易收支中各幣種的比例等數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，認(rèn)為美元資產(chǎn)在中國(guó)外匯儲(chǔ)備總資產(chǎn)中占到60%以上，歐元及英鎊20%，日元10%左右。

（三）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析。在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，外幣存款和債券投資（主要是美國(guó)政府國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券）占很大比重，股權(quán)投資則所占的比重則相對(duì)有限。美國(guó)10年期和30年期國(guó)債的年收益率均不到3%，這使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備的整體收益率明顯低于直接投資或是海外基金的平均收益水平。

三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理存在的問(wèn)題及影響

（一）幣種結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)形式單一。不難發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)還是資產(chǎn)形式都較為單一，缺乏多樣性。大比重地持有美元資產(chǎn)使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的穩(wěn)定性和盈利性直接受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)及美元匯率水平的影響；而在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，投資方向局限于安全性較好的外匯資產(chǎn)，有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也犧牲了投資效益。

（二）黃金儲(chǔ)備偏低。黃金作為一種對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，一直為各國(guó)所青睞。然而，我國(guó)在黃金投資上并不積極，使得儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值受匯率變化影響較大時(shí)，缺乏黃金這種硬通貨的保值，外匯儲(chǔ)備承受著相當(dāng)程度上的匯率風(fēng)險(xiǎn)。而且世界市場(chǎng)上金價(jià)的漲跌總是與美元匯率的變化背道而馳，因此中國(guó)用厚實(shí)的黃金儲(chǔ)備來(lái)為龐大的美元資產(chǎn)保值不失為一個(gè)好方案。

（三）外匯儲(chǔ)備管理體制單一，投資方式趨于保守。2007年9月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司——中國(guó)投資有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)中投公司）在北京成立，自此我國(guó)形成了由央行和國(guó)有投資公司共同主導(dǎo)的外匯儲(chǔ)備管理體制。但是，央行和中投公司對(duì)于外匯儲(chǔ)備的分類(lèi)、投資目標(biāo)的設(shè)定以及各自所掌控部分的劃分仍缺乏明確的規(guī)定，而且投資風(fēng)格趨于保守，缺乏長(zhǎng)期規(guī)劃，大大影響了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資管理效率與收益。

四、優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的建議

（一）借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備管理體制。新加坡早在1981年，就開(kāi)始對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行積極管理且方案清晰、目標(biāo)明確，將外匯儲(chǔ)備分為兩部分，分別交由央行（新加坡金融管理局）和政府投資公司GIC進(jìn)行管理。前者管理的外匯儲(chǔ)備主要作為發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的保證，并用于干預(yù)外匯市場(chǎng)、維持新元匯率穩(wěn)定；而后者管理的外匯儲(chǔ)備則廣泛投資于世界資本市場(chǎng)上的股票及公司債券，甚至涉及各類(lèi)金融衍生產(chǎn)品，目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的長(zhǎng)期保值增值。我國(guó)可以借鑒新加坡的成功經(jīng)驗(yàn)，將外匯儲(chǔ)備分成明確的幾個(gè)部分，確定各自的投資主體和投資目標(biāo)，并保證各個(gè)部分之間的相互獨(dú)立，交由央行和中投公司分開(kāi)管理與運(yùn)行，充分發(fā)揮兩個(gè)管理主體各自的優(yōu)勢(shì)，變“被動(dòng)管理”為“更加主動(dòng)的管理”。

（二）穩(wěn)健地調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，實(shí)施結(jié)構(gòu)多元化管理策略

1、適量減持美元外匯，增持歐元與日元?？紤]到美元的可自由兌換性，我國(guó)仍應(yīng)以美元作為最主要的儲(chǔ)備貨幣，但可以適當(dāng)?shù)販p少美元儲(chǔ)備，將其在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比例降到50%左右甚至略低于50%。歐盟和日本分別是中國(guó)的第一大和第三大貿(mào)易伙伴，更是占據(jù)了我國(guó)對(duì)外進(jìn)口份額中前兩名，之間繼續(xù)增進(jìn)貿(mào)易往來(lái)的潛力很大，外匯管理當(dāng)局應(yīng)做出權(quán)衡和分析，適當(dāng)?shù)卦龀謿W元與日元等其他貨幣。

2、豐富資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，安全性、流動(dòng)性和盈利性三性兼顧。由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量很大，在已滿(mǎn)足安全性和流動(dòng)性原則的基礎(chǔ)上，仍有不少結(jié)余可投向相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)大、收益也高的企業(yè)債券和股票，應(yīng)比以前更加追求盈利性目標(biāo)?？蛇x擇先對(duì)美元儲(chǔ)備資產(chǎn)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，例如將部分美元存款和美國(guó)國(guó)債轉(zhuǎn)換為AAA級(jí)公司債和抵押債券，還可適當(dāng)進(jìn)行一些“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的股權(quán)投資和金融衍生品投資。

（三）合理轉(zhuǎn)化貨幣投資為實(shí)物資產(chǎn)，優(yōu)化儲(chǔ)備的運(yùn)用方向

1、適量增持黃金儲(chǔ)備。適當(dāng)增持黃金，一是將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)物資產(chǎn)，可以緩解我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速累積的壓力；二是根據(jù)美元貶值時(shí)黃金價(jià)格上漲的規(guī)律，將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)辄S金，可有效地對(duì)沖美元儲(chǔ)備資產(chǎn)“縮水”時(shí)的一部分損失。建議近期內(nèi)逐步將黃金儲(chǔ)備和外匯儲(chǔ)備的比例關(guān)系提高到5%-10%左右，往后可以再逐步提高到更高的水平。

2、動(dòng)用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)石油等戰(zhàn)略物資。前些年國(guó)際油價(jià)大幅攀升并通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品，直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格的上漲，大大增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本和家庭生活成本。中國(guó)應(yīng)當(dāng)在價(jià)格適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，利用雄厚的外匯儲(chǔ)備適當(dāng)?shù)卦黾映钟惺蛢?chǔ)備，以應(yīng)對(duì)國(guó)際石油價(jià)格突增等突發(fā)事件，增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自主性。

（四）逐步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，從而降低持匯規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化下，國(guó)際貿(mào)易將更多地以人民幣作為支付貨幣，雙順差將不再加重我國(guó)外匯儲(chǔ)備在規(guī)模上的負(fù)擔(dān)，而且降低了對(duì)外貿(mào)易中的交易成本以及匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，打破當(dāng)今世界以美元和歐元為主導(dǎo)的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系，積極穩(wěn)妥地讓人民幣逐步融入，形成一個(gè)多極化的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系，應(yīng)當(dāng)是優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中最為長(zhǎng)遠(yuǎn)的一步。

五、結(jié)束語(yǔ)

在經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)的十幾年后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在追求的是更加健康可持續(xù)的發(fā)展目標(biāo)，形成中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”。同樣的，我國(guó)外匯儲(chǔ)備在經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)的十幾年后，如何不斷優(yōu)化結(jié)構(gòu)管理，讓外匯儲(chǔ)備發(fā)揮其對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大效用，始終應(yīng)該當(dāng)是我們重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。當(dāng)然，只是將幾個(gè)具體設(shè)定的百分比值或是籠統(tǒng)的制度改革方向作為優(yōu)化管理的目標(biāo)，是沒(méi)有意義的，應(yīng)當(dāng)是以一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的、動(dòng)態(tài)的眼光看待中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理這一問(wèn)題。（作者單位：南京農(nóng)業(yè)大學(xué)）