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    關(guān)于香港聯(lián)系匯率制度的分析與思考

    2016-06-06 08:06:57蘇心雨
    2016年17期
    關(guān)鍵詞:聯(lián)系匯率索羅斯港幣

    蘇心雨

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    關(guān)于香港聯(lián)系匯率制度的分析與思考

    蘇心雨

    香港的聯(lián)系匯率制度究竟該不該存留一直是一個(gè)飽受爭(zhēng)議的問(wèn)題,特別是當(dāng)1998年的金融危機(jī)爆發(fā)后,香港經(jīng)濟(jì)受到了極大的影響,雖然香港政府極力維系住了聯(lián)系匯率制度,但是對(duì)于目前情況來(lái)說(shuō),我們又該如何看待它?

    本文首先對(duì)香港的聯(lián)系匯率制度的發(fā)展和運(yùn)行進(jìn)行了系統(tǒng)研究調(diào)查,之后又分析聯(lián)系匯率制度的利弊。再主要結(jié)合1998年香港保衛(wèi)戰(zhàn)實(shí)例,簡(jiǎn)略的與泰銖保衛(wèi)戰(zhàn)進(jìn)行分析。最后對(duì)香港聯(lián)系匯率制度的存留以及維護(hù)進(jìn)一步研究闡述。

    香港聯(lián)系匯率制度;香港金融保衛(wèi)戰(zhàn);泰銖危機(jī)等

    一、香港的聯(lián)系匯率制度的產(chǎn)生

    香港的貨幣制度大致可分為三個(gè)時(shí)期。首先是從1863年到1935年,香港的貨幣制度都是銀本位,采取固定匯率制度。后1935年11月,全球白銀危機(jī),香港貨幣制度由銀本位轉(zhuǎn)變?yōu)榕c英鎊掛鉤,當(dāng)時(shí)是1英鎊兌16港元(12/1935 - 11/1967);1英鎊兌14.55港元(11/1967 - 6/1972)的固定匯率制度。之后香港一度與美元掛鉤。1972年到1974年,按照固定匯率與美元掛鉤,當(dāng)時(shí)的匯率為1美元兌5.650港元(6/1972-2/1973);1美元兌5.085港元(2/1973-11/1974),爾后1974年到1983年,美元弱勢(shì),港元改為自由浮動(dòng)匯率制度,仍與美元掛鉤,在這期間,由于貨幣及信貸的過(guò)度增長(zhǎng),和投機(jī)炒賣等活動(dòng)致使港元日漸貶值,港元匯率持續(xù)走低。1983年香港政府發(fā)布新匯率政策,借此穩(wěn)定港元,規(guī)定發(fā)鈔銀行必須按照7.80港元兌1美元的固定匯率制度以美元交易。從1983年至今,香港匯率制度一直為以7.8港元兌1美元的固定匯率與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度。從香港貨幣制度的演變,和聯(lián)系匯率制度的產(chǎn)生過(guò)程中,我們不難看出香港的貨幣制度和匯率制度其實(shí)是兩者一體的,密不可分。

    二、香港聯(lián)系匯率制度的運(yùn)行

    香港聯(lián)系匯率制度實(shí)際上屬于貨幣發(fā)行局制度。貨幣的基礎(chǔ)的任何變動(dòng)必須與外匯儲(chǔ)備的相應(yīng)變動(dòng)一致。所以說(shuō)在聯(lián)系匯率制度下,香港必須要充足的外匯儲(chǔ)備支持。

    香港的紙幣大部分是由匯豐銀行,渣打銀行和中國(guó)銀行發(fā)行的。發(fā)鈔銀行發(fā)鈔時(shí),按照7.8港元兌1美元的匯率向金管局提交美元,金管局也按照相同匯率與之結(jié)算。在市場(chǎng)上,利率也是圍繞著不變的匯率上下輕微的浮動(dòng)。比如,當(dāng)港元升值,市面上利率由7.8:1下降到7.6:1,人們?cè)阢y行用美元換取港幣,銀行的美元儲(chǔ)備量增加,也就是外匯儲(chǔ)備增加,這時(shí)銀行則會(huì)向貨幣發(fā)行當(dāng)局出售美元,以換取港幣的流入,那么港幣就會(huì)增加,香港本地利率也就會(huì)降低,當(dāng)利率降低時(shí),就反其道而行之。當(dāng)然,為了減少利率的過(guò)度波動(dòng),金管局會(huì)通過(guò)貼現(xiàn)窗提供流動(dòng)資金。

    三、香港聯(lián)系匯率的優(yōu)缺點(diǎn)

    香港的聯(lián)系匯率制度一直持續(xù)至今,必然有它的優(yōu)勢(shì)。香港是一個(gè)高度開(kāi)放的外向型經(jīng)濟(jì)體,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受外部影響極大,甚至可以說(shuō)是一直依賴著外部。所以說(shuō)聯(lián)系匯率制度可以最大程度上減少外匯的風(fēng)險(xiǎn),在一定程度上為香港的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定和安全的環(huán)境。并且選擇與美元掛鉤也能加強(qiáng)貨幣的公信力,同時(shí)也能為香港帶來(lái)更多的機(jī)遇。在之前我們提到的自由浮動(dòng)匯率制度中,由于部分投機(jī)活動(dòng),使港元的匯率下跌,港幣大大貶值,所以聯(lián)系匯率制度在一定層面上也是緩和了因投機(jī)引起的匯率波動(dòng)。當(dāng)然聯(lián)系匯率制度對(duì)于香港貨幣管理當(dāng)局來(lái)說(shuō)也是一場(chǎng)大大的考驗(yàn)。

    首先,香港貨幣管理當(dāng)局已經(jīng)算是喪失了運(yùn)用匯率變化作為經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的機(jī)制。香港是典型的外向型經(jīng)濟(jì),我們做個(gè)假設(shè),當(dāng)同為外向型經(jīng)濟(jì)的香港的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貨幣貶值時(shí),更多的外資將會(huì)選擇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品,從而香港的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壓力便會(huì)大大增加,競(jìng)爭(zhēng)力大大下降。

    其次,香港貨幣管理當(dāng)局對(duì)于利率也是無(wú)能為力。香港的利率幾乎就是在匯率上下浮動(dòng),并且自我調(diào)節(jié)的。然而我們假設(shè)香港經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,我們需要使經(jīng)濟(jì)降溫時(shí),我們應(yīng)該怎么做?沒(méi)錯(cuò),提高利率。可是在貨幣管理當(dāng)局對(duì)利率不作為時(shí)投機(jī)者尚且虎視眈眈,提高利率之后呢,利率與匯率之間的空缺,自然會(huì)吸引來(lái)不少虎狼之輩。

    當(dāng)然聯(lián)系匯率制度還為香港帶來(lái)一個(gè)不小的風(fēng)險(xiǎn),就是信用危機(jī)。若港幣存款擠兌美元的話,香港很容易發(fā)生信用危機(jī)。這里也就進(jìn)入到了我們即將要討論的例子—1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)。

    四、1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)

    對(duì)于香港金融保衛(wèi)戰(zhàn),可謂是眾說(shuō)紛紜,有人認(rèn)為索羅斯完美完勝,也有人認(rèn)為他折戟沉沙。那么我們首先來(lái)看看究竟香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)是怎么樣的吧。

    1997年,索羅斯盯住了香港的利率,他的大致策略是賣空了股市及期市,然后想辦法讓香港的利率急升。1998年,索羅斯開(kāi)始行動(dòng),大肆拋售港幣,爾后索羅斯又將沽空期指合約由八月轉(zhuǎn)至九月,準(zhǔn)備打持久戰(zhàn)。由于香港政府的窮追不舍,8月25日,索羅斯平倉(cāng)部分八月合約,同時(shí)大量賣空九月合約。8月27日,索羅斯等現(xiàn)貨市場(chǎng)傾巢出動(dòng),繼續(xù)打壓指數(shù)。8月28日,恒指期貨結(jié)算日,雖然拋售有增無(wú)減,但恒指和期指維持在7800點(diǎn)以上,索羅斯損失慘重。9月,政府繼續(xù)推高期指價(jià)格,索羅斯認(rèn)賠出局。

    當(dāng)然也有人認(rèn)為索羅斯并沒(méi)有損失什么,因?yàn)樗髁_斯一開(kāi)始的盈利目標(biāo)就鎖定在做空恒指期貨上。1997年香港股市在泰銖危機(jī)的影響下不降反升,這其實(shí)國(guó)際對(duì)沖基金做空恒指的建倉(cāng)期。其實(shí)從1997年8月到1998年8月,香港恒生指數(shù)下跌的10000點(diǎn)已經(jīng)足夠索羅斯賺的盆滿缽滿的了。

    以上都是站在索羅斯的角度,那么香港政府在這期間的應(yīng)對(duì)措施又有哪些呢?首先,在1997年也就是索羅斯的準(zhǔn)備階段,對(duì)于索羅斯的攻擊,香港金管局開(kāi)始一直是以提高利率來(lái)應(yīng)對(duì)的,但是由于香港的匯率制度,這一招顯然沒(méi)有什么用處。在1998年8月后,索羅斯拋售港幣,香港金管局動(dòng)用巨大的外匯儲(chǔ)備,再加上中央政府的支持,采用“你拋多少,我就接多少”的應(yīng)對(duì)原則,穩(wěn)定住匯率,并且將買入的港幣再存入銀行,穩(wěn)定同業(yè)拆借率。這一招效果顯著,但是如果能更早使用就不會(huì)讓索羅斯有可乘之機(jī)。

    五、香港聯(lián)系匯率制度的存留

    其實(shí)考慮這兩個(gè)例子,我們不得不思考香港聯(lián)系貨幣制度究竟對(duì)香港是利大于弊,還是弊大于利。自古以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)伴隨著利益,在穩(wěn)定和利益中取舍必須要考慮到當(dāng)下的情況,不能忽略目前香港的環(huán)境狀況。對(duì)外而言,美元在國(guó)際上仍是主導(dǎo)地位,其地位短期內(nèi)也不會(huì)被動(dòng)搖。對(duì)內(nèi)來(lái)說(shuō),香港現(xiàn)在民粹主義盛行,社會(huì)兩極分化嚴(yán)重,而且,香港與大陸目前仍存在偏見(jiàn)與矛盾,像前幾日鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“打折事件”,還有曾經(jīng)的“禁奶令”,所以我覺(jué)得香港和大陸仍然需要多多磨合。這就意味著香港仍然需要聯(lián)系匯率制度來(lái)短期維系一定的平穩(wěn),來(lái)支持香港的曲線改革。

    六、維護(hù)香港聯(lián)系匯率制度

    對(duì)外,在聯(lián)系匯率制度下,港幣和美元密不可分,所以,美元的狀態(tài)無(wú)疑是對(duì)港幣有巨大的影響的。可是美國(guó)現(xiàn)在自己也面臨著一個(gè)困難的選擇題:是要讓國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,還是要保留美元的國(guó)際地位。歐元的崛起,亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的成立無(wú)形中都給美國(guó)造成了不小的壓力。

    對(duì)內(nèi),香港社會(huì)兩極分化嚴(yán)重;大量資金也向內(nèi)陸流走,香港和內(nèi)陸的合作也日益密切,可是香港的利率與內(nèi)地不同,這就導(dǎo)致了物價(jià)的持續(xù)走高,特別是房?jī)r(jià)和食品的價(jià)格,再加上一些國(guó)際投資者,占著聯(lián)系匯率制度的便宜,把香港當(dāng)成對(duì)沖金的避風(fēng)港,繼續(xù)推動(dòng)物價(jià)的上漲,使香港雪上加霜。

    結(jié)合上述分析,我認(rèn)為首先香港應(yīng)該建立民眾的信心,不能讓民眾對(duì)港幣失去信心,引來(lái)國(guó)際上的投機(jī)者,造成巨大損失。其次,不能少了內(nèi)陸的經(jīng)濟(jì)支持,雖然“一國(guó)兩制”,但是中央的支持也能增強(qiáng)聯(lián)系匯率抵御金融危機(jī)的實(shí)力。當(dāng)然,在這樣的環(huán)境下,香港當(dāng)局也應(yīng)該認(rèn)真權(quán)衡聯(lián)系匯率制度的利弊,小心行使權(quán)力,不能在思想上過(guò)度依賴中央的優(yōu)惠政策,逐步完善香港的經(jīng)濟(jì)體系。同時(shí),也應(yīng)該考慮到未來(lái)國(guó)際上經(jīng)濟(jì)的走勢(shì),提前做好應(yīng)對(duì)。

    聯(lián)系匯率制度在目前來(lái)說(shuō)還是有很多的因素推動(dòng)它的運(yùn)行,不過(guò)在現(xiàn)在這樣瞬息萬(wàn)變的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,以不變應(yīng)萬(wàn)變的策略真的存在嗎?香港的聯(lián)系匯率制度仍然需要日益的完善,而且隨著香港與內(nèi)陸的聯(lián)系日益緊密,港元與人民幣一體化并不是不可能。(作者單位:成都信息工程大學(xué))

    蘇心雨(1996.10-),女,四川江油人,成都信息工程大學(xué),財(cái)務(wù)管理專業(yè),研究方向:香港聯(lián)系匯率制度。

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