海康威視業(yè)績持續(xù)高增長動因分析

?？低晿I(yè)績持續(xù)高增長動因分析

公司價值創(chuàng)造是由當前績效和未來增長共同決定的，投入資本回報率和增長率是公司績效衡量的起點。短期財務(wù)成果如果不能和長期價值創(chuàng)造相結(jié)合，業(yè)績增長就不具有持續(xù)性。短期財務(wù)成果指的是基于公司財務(wù)報表衡量的歷史績效，長期價值創(chuàng)造的內(nèi)涵是公司在未來創(chuàng)造更多經(jīng)濟價值的能力。要持續(xù)創(chuàng)造價值，就要兼顧短期績效和長期增長，海康威視用數(shù)據(jù)很好地詮釋了這一點。

一、?？低晿I(yè)績增長情況

成立于2001年的?？低暿菄鴥?nèi)安防服務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)，2010年在深市中小板上市，面向全球提供監(jiān)控產(chǎn)品、技術(shù)解決方案以及安防服務(wù)。上市以來，公司以每年40%以上的利潤增速位居行業(yè)前列。

近年來部分安全事件的發(fā)生使得公共安全問題日益受到人們的重視。受益于安防服務(wù)需求的持續(xù)增長，?？低曉谏鲜幸詠淼亩潭?年內(nèi)取得了令人矚目的經(jīng)營業(yè)績（見表1、表2）。

表1 海康威視2010 ～ 2013年盈利情況相關(guān)指標

表2 2013年?？低曈芰Φ男袠I(yè)對比

從當前績效來看，上市以來，公司的銷售毛利率一直保持在45%以上，銷售凈利率一直保持在25%以上，核心盈利指標凈資產(chǎn)回報率和投入資本回報率（ROIC）也一直保持在20%以上，公司2014年業(yè)績快報顯示凈資產(chǎn)回報率創(chuàng)歷史新高，達到35.85%，盈利能力遠高于行業(yè)均值。從盈利質(zhì)量來看，公司的經(jīng)營活動凈收益占利潤總額的85%以上，且扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤占凈利潤的97%以上，說明其高營收、高增長主要來自于經(jīng)營活動，盈利質(zhì)量良好。從盈利成長性來看，公司的營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率一直維持在35%以上，在2014年的業(yè)績快報中，公司營業(yè)收入增長更是高達60.37%，利潤總額增長達到53.76%，成長勢頭強勁。

二、?？低暢掷m(xù)高增長動因分析

公司治理和公司戰(zhàn)略是公司價值創(chuàng)造的兩大工具；投入資本回報率和增長能力是公司價值創(chuàng)造的根本驅(qū)動因素。本文立足于公司治理和公司戰(zhàn)略兩個基本點，從價值創(chuàng)造的框架出發(fā)，剖析?？低晿I(yè)績持續(xù)高增長的動因，而非僅就財務(wù)數(shù)據(jù)進行表面化的分析。

（一）公司治理。

1. 股權(quán)結(jié)構(gòu)。?？低暤膶嶋H控制人中國電子科技集團（簡稱中國電科），是國資委直接管理的十大軍工集團之一。在?？低暷壳白畲蟮恼椖俊貞c項目中，中國電科作為實際控制人為該項目提供擔保。實際控制人的背景和影響力，為公司提供了更多與政府項目合作的機會，國有控股背景是其持續(xù)高增長不可忽視的因素之一。

2. 事業(yè)部制度。事業(yè)部制度是指按照企業(yè)所經(jīng)營的事業(yè)，包括按產(chǎn)品、按地區(qū)、按顧客（市場）等來劃分部門，設(shè)立若干事業(yè)部；每個事業(yè)部都擁有完全的經(jīng)營自主權(quán)，獨立經(jīng)營，獨立核算。由于擁有自己的產(chǎn)品和市場，事業(yè)部能夠靈活地針對不同客戶群體的需求迅速做出反應(yīng)，這種組織結(jié)構(gòu)具有良好的適應(yīng)性和極高的工作效率，有利于完成業(yè)績增長目標，促進企業(yè)價值創(chuàng)造。

?？低晱?009年起謀求轉(zhuǎn)型，由提供硬件產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為提供完整的解決方案。提供解決方案不同于單純提供設(shè)備，它提供的是軟硬件產(chǎn)品組合，有更高的技術(shù)壁壘和資金壁壘。一般集成商和工程商由于缺乏技術(shù)和資金能力，不能構(gòu)筑完善的安防體系布局，而?？低晞t可以依靠優(yōu)秀的安防產(chǎn)品軟硬件設(shè)計能力，針對不同客戶群體，設(shè)立公安、智能樓宇、能源、文教衛(wèi)、交通、金融、司法七個事業(yè)部，結(jié)合客戶所在的行業(yè)特點，量身定制不同的解決方案。例如，作為公司首要業(yè)務(wù)部門的公安事業(yè)部，就針對平安城市項目設(shè)計了高清平安城市、平安鄉(xiāng)鎮(zhèn)監(jiān)控系統(tǒng)、平安社區(qū)監(jiān)控系統(tǒng)三個方案。分工明確的事業(yè)部制度，提高了公司的產(chǎn)品設(shè)計效率，很大程度上維持了客戶粘性。

3. 激勵機制。好的薪酬激勵方案能夠促進公司價值創(chuàng)造活動的貫徹和實施。限制性股票作為股權(quán)激勵的重要方式之一，能夠吸引、維系、激勵管理層和員工將其目標集中在公司價值創(chuàng)造上。?？低曌陨鲜幸詠硐群笾贫藘纱蜗拗菩怨善奔罘桨福ㄟ^持續(xù)的股權(quán)激勵來吸引和留住高端人才。第一次股權(quán)激勵是在2012年8月23日，激勵對象主要為管理層，激勵范圍相對較小。第二次限制性股票授予日為2014年10月24日，激勵人數(shù)達到1 134人，全部解鎖期為5年。其中基層管理人員和優(yōu)秀基層員工占比達到94.59%，以總經(jīng)理為首的高管僅有10人，占授予總量的1.81%。此次股權(quán)激勵范圍廣泛，不存在高管利益輸送的問題，有利于調(diào)動團隊的積極性，促進業(yè)績目標的實現(xiàn)。

（二）公司發(fā)展戰(zhàn)略。

公司的價值創(chuàng)造能力由投入資本回報率（ROIC）峰值和回報率高于加權(quán)平均資本成本（WACC）的持續(xù)能力共同決定。所謂ROIC峰值是指ROIC高于WACC的程度；持續(xù)能力指的是ROIC高于WACC的時間長度。在剖析公司業(yè)績增長的來源時，要考慮公司是否有低于競爭對手的生產(chǎn)成本，是否具有較高的資本效率，是否能夠保持未來的持續(xù)增長。

1. 采用輕資產(chǎn)運營模式，提升成本競爭力和資本投資效率。輕資產(chǎn)運營模式指的是在資本運營的過程中，以輕資產(chǎn)（相對于占用大量資金的廠房、設(shè)備等重資產(chǎn)而言）為基礎(chǔ)進行的資本擴張，充分利用自有資源并間接利用外部資源，以最低的投入，實現(xiàn)股東價值最大化的戰(zhàn)略管理模式。?？低暤妮p資產(chǎn)運營模式特征主要體現(xiàn)在：資產(chǎn)負債率基本維持在20%以下，長期負債占比幾乎為0，負債水平低；固定資產(chǎn)占比極低，流動資產(chǎn)占比達80%以上；流動負債中60%以上為應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款，有息債務(wù)占比極低，財務(wù)費用常年為負；采用外協(xié)加工模式，專注于研發(fā)等。

以低于競爭對手的成本出售產(chǎn)品和服務(wù)是實現(xiàn)高投入資本回報率的重要驅(qū)動因素之一，而海康威視的輕資產(chǎn)運營模式對其在行業(yè)中保持成本競爭力發(fā)揮了巨大作用。公司采取自主研發(fā)加外協(xié)加工的輕資產(chǎn)運營模式進行生產(chǎn)，核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)由公司自行完成，部分基線產(chǎn)品的生產(chǎn)采取外協(xié)加工的方式完成。通過這種方式將利潤率最低的生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包出去，把重心集中到微笑曲線兩端回報率最高的研發(fā)和營銷環(huán)節(jié)，通過壓縮生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本來提高投入資本回報率。這一生產(chǎn)方式對設(shè)備等固定資產(chǎn)規(guī)模要求較低，因此公司僅靠約7億元的固定資產(chǎn)（5億元廠房和2億元設(shè)備）就支撐了高達100億元的收入。此外，由于公司的行業(yè)龍頭地位和國企背景，采購環(huán)節(jié)的規(guī)模采購優(yōu)勢在同行業(yè)中彰顯無遺，較強的議價能力使得公司的采購價格幾乎是其他廠商的一半。原材料價格變動幾乎不會影響公司的毛利率，這使得公司在激烈的行業(yè)競爭中仍然維持較高的利潤率。公司的銷售期間費用率一直呈下降趨勢，銷售毛利率一直維持在40%以上，而所處行業(yè)的銷售毛利率均值一般在20%左右，公司的成本競爭力可見一斑。

資本效率也是維持高投入資本回報率必不可少的因素。?？低曉诋a(chǎn)品單位利潤本來就不低的前提下，還取得了高于行業(yè)平均水平的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率。隨著銷售收入的大幅增長，公司應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度有所下降（2013年為74.79天），但仍比130天的行業(yè)平均水平要快得多；由于公司不斷加強存貨管理，存貨周轉(zhuǎn)速度明顯上升（2010年105.11天，2013年78.24天），相比208天的行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)而言，公司的資本效率優(yōu)勢再次體現(xiàn)出來。在應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)速度較為穩(wěn)定的情況下，公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在兩個月左右。這說明公司從原材料采購到產(chǎn)成品出售的周期較為穩(wěn)定，資本周轉(zhuǎn)控制能力較強。

2. 研發(fā)和營銷并舉，競爭優(yōu)勢持續(xù)能力較強。為了維持競爭優(yōu)勢，?？低晥猿帧耙允袌鰹閷?，以研發(fā)為核心”的理念，對內(nèi)加強研發(fā)投入，不斷開發(fā)新產(chǎn)品；對外不斷擴展營銷網(wǎng)絡(luò)，推廣新產(chǎn)品。

（1）不斷增加研發(fā)投入，提升自主創(chuàng)新能力。?？低曇约夹g(shù)驅(qū)動為導向，十分重視研發(fā)投入。截至2013年底，公司研發(fā)人員數(shù)量達到4 569人，比2010年增長了315.74%，研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)比重接近50%，是全球安防行業(yè)中擁有最大研發(fā)團隊的公司之一；研發(fā)投入由2010年的2.44億元增長到2013年的9.22億元，研發(fā)費用占收入比重達8.58%。截至2014年底，公司擁有專利（含專利申請）626項，軟件著作權(quán)258項，并于2014年獲得國家技術(shù)發(fā)明二等獎。日益壯大的研發(fā)隊伍和豐碩的研究成果構(gòu)成了?？低曌詈诵牡母偁幜Γ瑥姶蟮淖灾餮邪l(fā)實力構(gòu)成了公司業(yè)績持續(xù)高增長的核心要素。

（2）穩(wěn)守國內(nèi)市場，發(fā)力海外市場。針對國內(nèi)市場，?？低晫で笈c互聯(lián)網(wǎng)巨頭的合作，大力布局民用安防產(chǎn)品市場。從最早期的云存儲技術(shù)開始，公司就憑借著靈敏的市場嗅覺，先于競爭對手組建團隊開展云監(jiān)控的規(guī)劃和開發(fā)工作，將云計算、云存儲、大數(shù)據(jù)等技術(shù)與視頻監(jiān)控有效結(jié)合，率先推出了云存儲產(chǎn)品，迅速占領(lǐng)市場。2013年，公司面向小微企業(yè)、家庭和個人的民用業(yè)務(wù)推出全新品牌“螢石”，涵蓋終端APP、互聯(lián)網(wǎng)軟件平臺、電商和社區(qū)門戶，以及智能視頻終端、無線傳感器、穿戴式設(shè)備等系列產(chǎn)品和服務(wù)。2013年，公司的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)定位于打基礎(chǔ)，而從2014年6月份開始，公司在短短5個月時間內(nèi)迅速完成了與京東、樂視、百度、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的戰(zhàn)略合作。加速轉(zhuǎn)型、布局民用安防市場是公司國內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)增長的重要戰(zhàn)略支撐。

同時，公司不斷搭建覆蓋全球的海外營銷網(wǎng)絡(luò)，在洛杉磯、香港、阿姆斯特丹、孟買和圣彼得堡等地設(shè)立了全資或控股子公司。公司將國際化作為2014年兩大發(fā)展戰(zhàn)略之一，積極推動海外業(yè)務(wù)拓展。在海外業(yè)務(wù)拓展的過程中，公司著力創(chuàng)建自主品牌。2013年公司全年海外業(yè)務(wù)增長了107.8%，而在2014年前三季度，公司海外市場收入同比增長達到107.4%，2014年海外業(yè)務(wù)貢獻營業(yè)收入達到30%。為了更好地配合公司的國際化戰(zhàn)略，推進海外業(yè)務(wù)擴張，2014年12月8日，公司公告擬發(fā)行不超過3.54億股H股，在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市。借助國際資本市場的融資，公司將進一步拓展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)，“?？低暋逼放频娜蛑纫矊⒌玫教嵘?。

（《財務(wù)與會計》2015.19）