實體經濟惡化致金融風險攀升？

11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤6720.8億元，同比下跌1.4%，跌幅較上個月收窄3.2個百分點。而應收賬款與需求增速持續(xù)背離，顯示金融風險持續(xù)。

工業(yè)企業(yè)利潤同比跌幅雖然小幅收窄，但盈利能力依然維持疲弱態(tài)勢。根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤6720.8億元，同比下跌1.4%，跌幅較上個月收窄3.2個百分點。營業(yè)外凈收入增加與投資收益改善是工業(yè)企業(yè)利潤跌幅收窄的主要原因，企業(yè)盈利能力依然保持較為疲弱狀態(tài)。經濟總體疲弱與工業(yè)品通縮壓力持續(xù)環(huán)境下，企業(yè)盈利能力難以出現(xiàn)明顯改善。

營業(yè)外凈收入增加與投資收益改善推動工業(yè)企業(yè)利潤跌幅收窄。11月規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)外凈收入為269.1億元，同比多增233.5億元，增加額較10月擴大161.8億元，推高利潤同比增速1.9個百分點。而11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)投資收益同比增加92.5億元，增加額比10月份多91.7億元，推高利潤同比增速1.1個百分點。營業(yè)外凈收入增加和投資收益改善共同推動工業(yè)企業(yè)利潤跌幅收窄3.0個百分點，貢獻了11月工業(yè)企業(yè)利潤跌幅收窄幅度的絕大部分。

基數(shù)效應推動工業(yè)需求小幅改善，總體需求依然較為疲弱。11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入同比增長1%，較上月同比下跌1.4%有所改善。工業(yè)企業(yè)同比增速改善主要受基數(shù)效應推動，去年11月工業(yè)企業(yè)同比增速較10月下跌3.3個百分點至3.5%。從絕對增速水平看，工業(yè)企業(yè)需求依然延續(xù)弱勢。穩(wěn)增長政策加碼尚未帶動實體經濟出現(xiàn)明顯企穩(wěn)，近期高頻發(fā)電量和產能利用率數(shù)據(jù)顯示工業(yè)生產活動依然較為疲弱，經濟下行壓力依舊。然而隨著中央經濟工作會議將工作重心轉至穩(wěn)增長，刺激政策加碼將推動需求回暖，帶動工業(yè)企業(yè)利潤改善。

庫存低位平穩(wěn)，應收賬款與主營業(yè)務收入增速繼續(xù)背離顯示企業(yè)金融風險加大。11月企業(yè)產成品庫存同比增長4.6%，增速較10月微幅上升0.1個百分點。庫存低位增長顯示企業(yè)尚未形成經濟企穩(wěn)預期。而應收賬款與需求增速持續(xù)背離，顯示金融風險持續(xù)。11月工業(yè)企業(yè)應收賬款同比增速保持7.8%，較上月小幅下降0.2個百分點，高出主營業(yè)務收入增速6.8個百分點。應收賬款相對于主營業(yè)務收入增速的上升，顯示企業(yè)財務風險不斷攀升，而企業(yè)將相互的債務關系可能導致風險傳染，形成區(qū)域性金融風險。實體經濟財務狀況惡化導致金融風險攀升。

刺激政策加碼將推動需求回暖，推動工業(yè)企業(yè)盈利能力改善。中央經濟工作會議雖然提出了供給側改革，但會議內容實際上更加偏向通過總需求的擴張來穩(wěn)定增長，從而實現(xiàn)小康社會這一目標。而經濟下行壓力持續(xù)，今年3季度，由工業(yè)和建筑業(yè)組成的第二產業(yè)，其GDP增速已經下滑到5.8%，總體GDP增速維持在7%附近主要依賴金融業(yè)。隨著金融業(yè)增速放緩，實體經濟需要明顯復蘇來推動總體GDP企穩(wěn)。因此，刺激政策將顯著加碼，一方面，貨幣政策繼續(xù)保持寬松，除常規(guī)降準降息之外，將繼續(xù)通過地方政府債務置換、專項金融債以及城投債加速發(fā)行等推動社會融資總量擴張；另一方面，財政政策將有效發(fā)力，財政赤字率將突破3%。更為重要的是，隨著決策層將穩(wěn)增長作為最重要政策目標的態(tài)度日益清晰，刺激政策的穿透力將顯著加強，實體經濟投資意愿將出現(xiàn)改善，寬松政策傳導渠道趨于暢通。實體經濟需求回升將推動工業(yè)企業(yè)盈利能力出現(xiàn)改善。

（本文由騰訊·財經觀察提供，作者徐高為光大證券首席經濟學家）