風(fēng)險(xiǎn)投資：我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)融資的有效途徑

周頻 饒浩瀚

生物醫(yī)藥業(yè)是一個(gè)涉及到民生問題的特殊產(chǎn)業(yè)，是國家重點(diǎn)關(guān)注和支持的朝陽產(chǎn)業(yè)。但由于其具有高投入和高風(fēng)險(xiǎn)的特征，其融資渠道單一，一般民間資本難以進(jìn)入生物醫(yī)藥業(yè)，這嚴(yán)重阻礙我國中小生物醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展。本文基于對(duì)生物醫(yī)藥業(yè)的特征和發(fā)展現(xiàn)狀的分析，通過闡述風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用和其結(jié)構(gòu)，來建立我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)營模式，并提出了相關(guān)建議保障風(fēng)險(xiǎn)投資在生物醫(yī)藥業(yè)的運(yùn)行。

生物醫(yī)藥業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營模式建議一、引言

2008年全球次貸危機(jī)后，我國生物醫(yī)藥業(yè)依然保持著強(qiáng)勁的發(fā)展，在各個(gè)領(lǐng)域取得了不少的成果。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)年鑒顯示，2009年我國生物醫(yī)藥業(yè)投資金額高達(dá)1.3億美元，同比增長6.2%。2014年，我國生物醫(yī)藥制造業(yè)新增固定資產(chǎn)達(dá)到3613.84億元，醫(yī)藥制造業(yè)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)7108家，醫(yī)藥制造業(yè)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)利潤額2382，5億，同比增長11.7%。雖然我國生物醫(yī)藥業(yè)發(fā)展的有聲有色，但仍舊存在著若干問題，如：投資金額不足，企業(yè)規(guī)模小，研發(fā)力量不足，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一等?？梢?，要想加快我國生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高整體產(chǎn)業(yè)水平，首要解決的是資金問題，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的引入將是解決此問題的有效途徑。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)

1.風(fēng)險(xiǎn)投資

從投資行為的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家（風(fēng)投機(jī)構(gòu)）、技術(shù)專家（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。

風(fēng)險(xiǎn)投資體系主要由風(fēng)險(xiǎn)投資人、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)三個(gè)主體構(gòu)成，每一個(gè)主體擁有不同的優(yōu)勢和資源。風(fēng)險(xiǎn)投資人擁有雄厚的資金實(shí)力；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有潛在的發(fā)展空間和創(chuàng)造財(cái)富的潛力；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是一個(gè)專業(yè)性平臺(tái)，把各方面的優(yōu)勢集中在一起進(jìn)行科學(xué)統(tǒng)籌管理和監(jiān)督，它們彼此之間以協(xié)議合同的方式聯(lián)盟，以股權(quán)債務(wù)的形式明確利益關(guān)系（見圖1）。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)

在整個(gè)風(fēng)投過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)起到銜接作用和運(yùn)營管理作用。風(fēng)投初期時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)既要尋找風(fēng)險(xiǎn)投資人又要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行專業(yè)性的評(píng)估；中期時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要合理的平衡雙方的關(guān)系，并進(jìn)行專業(yè)性的管理和監(jiān)督；到了后期，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要進(jìn)行關(guān)于撤資及其相關(guān)善后的事務(wù)。其特點(diǎn)如下：

（1）投資對(duì)象一般是未上市的具有高新技術(shù)的中小企業(yè)。

（2）一般以股權(quán)的方式投資，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，但不取得控股權(quán)。

（3）一般投資于高風(fēng)險(xiǎn)，高受益的項(xiàng)目。

（4）投資周期一般較長，被投資的企業(yè)增值后轉(zhuǎn)讓股份。

（5）投資項(xiàng)目的評(píng)估、選擇和管理監(jiān)督是高度專業(yè)化和程序化。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目投資準(zhǔn)則

各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的類型、運(yùn)營模式、投資領(lǐng)域和投資風(fēng)格各不相同，在選擇投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)上會(huì)有所差異，但均重視風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、項(xiàng)目價(jià)值、投資回收期、資產(chǎn)質(zhì)量、銷售盈利和投資收益率等幾項(xiàng)指標(biāo)，在投資項(xiàng)目的選擇上普遍遵循6項(xiàng)準(zhǔn)則：有發(fā)展?jié)摿Φ氖袌?；科技是針?duì)市場的需要；可建立市場優(yōu)勢；可成為市場領(lǐng)導(dǎo)者；管理層有才能及遠(yuǎn)見；有豐厚的回報(bào)。

三、生物醫(yī)藥業(yè)的特性與發(fā)展現(xiàn)狀

1.生物醫(yī)藥業(yè)的特征

（1）投資額大。一款新的產(chǎn)品從研發(fā)到產(chǎn)出需要相當(dāng)長的時(shí)間，在這段時(shí)間中，需要企業(yè)不斷的投入大量的資金，其中涉及到研發(fā)資金、制造成本、管理成本、市場推廣成本等，每一個(gè)階段所需要的資金都以億為單位。

（2）投資周期長。由于生物醫(yī)藥業(yè)的產(chǎn)品基本上都涉及廣泛的群體的生命和安全，因此一款新的產(chǎn)品進(jìn)入市場之前都必須經(jīng)過研發(fā)、臨床試驗(yàn)、申報(bào)、制造，推廣等多個(gè)階段的審核，每個(gè)階段所用的時(shí)間都不一定。

（3）投資風(fēng)險(xiǎn)高。一方面，生物醫(yī)藥業(yè)的周期長和資金需求大的特點(diǎn)大幅度增加投資的不確定性。另一方面，研發(fā)的成果轉(zhuǎn)換成有市場價(jià)值的產(chǎn)品的概率很低，美國成功率是五千分之一。這兩方面讓大多數(shù)投資者望而卻步。

（4）投資回報(bào)率高。根據(jù)交易理論，風(fēng)險(xiǎn)與受益成正比。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征時(shí)也具有高回報(bào)的特征，新產(chǎn)品一旦進(jìn)入市場具有巨大的優(yōu)勢，即擁有確定的市場，壟斷性的市場份額，客觀的利潤，流暢的銷售渠道等。這些后期的優(yōu)勢也因此吸引著國內(nèi)外眾多的投資者，也為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的融資奠定了一定的基礎(chǔ)。

2.生物醫(yī)藥業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢與困境

1）產(chǎn)品與市場優(yōu)勢

（1）產(chǎn)品需求彈性與可替代性小

根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)需求彈性原理的分析，醫(yī)藥產(chǎn)品具有需求彈性小，可替代性小的特征。醫(yī)藥產(chǎn)品是避免人類受疾病的威脅，目前為止還未發(fā)現(xiàn)有任何產(chǎn)品可以被完全替代，某種程度上人類對(duì)醫(yī)療產(chǎn)品的需求等同于對(duì)空氣和水的需求，對(duì)人類而言生物醫(yī)藥產(chǎn)品是生存必需品，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小。在歷次世界各大經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，醫(yī)藥業(yè)受到的沖擊和影響是較低的，這也說明生物醫(yī)藥業(yè)為何在各國中仍然保持較高的發(fā)展速度。

（2）市場穩(wěn)定發(fā)展

我國醫(yī)藥市場總體趨于穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)。一方面，我國是人口大國，也是醫(yī)藥消費(fèi)大國，醫(yī)藥消費(fèi)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)市場穩(wěn)定，藥業(yè)市場規(guī)模持續(xù)上升。2011年中國醫(yī)藥市場為9426億元，2015年達(dá)到11000多億元。另一方面，相關(guān)政府部門出臺(tái)的宏觀調(diào)控政策，我國醫(yī)藥價(jià)格一直保持穩(wěn)步發(fā)展。

（3）行業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Υ?/p>

生物醫(yī)藥業(yè)具有普遍性和廣泛性的特征決定了醫(yī)藥業(yè)將成為“永久性”朝陽產(chǎn)業(yè)。首先，我國逐步進(jìn)入老齡化社會(huì)，未來老人藥品市場發(fā)展空間巨大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年，我國總?cè)丝?3.7億人，60周歲以上老齡人口2.1億，占總?cè)丝诘?5.5%。其次，雖然目前我國人均藥品消費(fèi)水平較低，但未來隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展人均藥品消費(fèi)水平將有較大的提升。2000年，中國人均藥品消費(fèi)不足10美元，到2006年，國民藥品人均消費(fèi)為332人民幣。最后，由于化學(xué)藥品具有潛在的副作用，中成藥將成為醫(yī)藥業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力。目前，世界中成藥年銷售額在100億美元以上，全球約76%的人口在使用中成藥。

2）資金與人才困境

（1）研發(fā)投入上升，投資風(fēng)險(xiǎn)加大

為了占領(lǐng)未來市場，世界各地的生物醫(yī)藥企業(yè)不斷加大資本以求研發(fā)出能占領(lǐng)市場的核心產(chǎn)品，2014年全球生物醫(yī)藥的研究資金達(dá)到2000多億美元。此外，最近幾年世界各地不斷出現(xiàn)由醫(yī)藥引起的事故，各國政府提高了對(duì)新產(chǎn)品的審核，這無疑增加了生物醫(yī)藥業(yè)投資的不確定性。

（2）民間資本引進(jìn)較難，投資后續(xù)力不足

生物醫(yī)藥業(yè)是高技術(shù)行業(yè)，在產(chǎn)品研發(fā)期間需要不斷地投資資金。當(dāng)前，我國生物醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)資金主要來源于政府資助和企業(yè)自身經(jīng)營所得，其市場融資渠道十分的狹窄，民間資本難以進(jìn)入醫(yī)藥業(yè)。

（3）研發(fā)力量薄弱，知識(shí)產(chǎn)權(quán)意識(shí)差

雖然我國生物醫(yī)藥行業(yè)的新藥研發(fā)模式已經(jīng)過度到自主研發(fā)模式，但由于我國長期缺乏有效的創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制和創(chuàng)新動(dòng)力，我國生物醫(yī)藥業(yè)整體的研發(fā)能力有待提高，特別是一些領(lǐng)域的前沿研究。另外，由于長期缺乏知識(shí)產(chǎn)權(quán)意識(shí)，我國生物醫(yī)藥業(yè)出現(xiàn)大量的非法制造業(yè)，經(jīng)常出現(xiàn)侵犯他人知識(shí)產(chǎn)權(quán)的行為，這降低了科研人員探索熱情。

四、我國生物醫(yī)藥業(yè)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資資金的必然性

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的引入能促進(jìn)我國生物醫(yī)藥業(yè)的持續(xù)發(fā)展

目前，生物醫(yī)藥企業(yè)的資金主要來源于企業(yè)自主經(jīng)營和政府銀行，但由于銀行首要考慮的是風(fēng)險(xiǎn)性，不愿把資金投入到企業(yè)研發(fā)階段，因此在初期階段生物醫(yī)藥業(yè)企業(yè)往往缺乏資金，進(jìn)而扼制生物醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展速度。

風(fēng)險(xiǎn)投資人往往熱衷于高風(fēng)險(xiǎn)、高受益的行業(yè)，著眼于企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?，而不是資產(chǎn)負(fù)債狀況。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制能有效地將資金供需銜接，為雙方提供了共贏的平臺(tái)。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資在生物醫(yī)藥業(yè)的運(yùn)行有利于生物醫(yī)藥業(yè)拓展集資渠道，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營管理，保障資金運(yùn)作過程的透明性和合理性。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資資金一般投放生物藥業(yè)早期發(fā)展階段，可以滿足其對(duì)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)化、產(chǎn)品試銷、組織營銷等各環(huán)節(jié)以及不同發(fā)展階段對(duì)資金的需求。第三，通過股票市場的規(guī)模性和流動(dòng)性，為生物醫(yī)藥企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)。第四，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制可以集中有限的資金投入到效益良好的項(xiàng)目中，一定程度地保障資金的回報(bào)率。

2.生物醫(yī)藥業(yè)的經(jīng)營成功能為風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來巨大的回報(bào)

眾所周知，一旦某種新藥在市場上被得到承認(rèn)，后期企業(yè)將以爆發(fā)式的發(fā)展，并為企業(yè)帶來巨大收益。基于此點(diǎn)，投資家可以根據(jù)項(xiàng)目的生命周期以及其風(fēng)險(xiǎn)性，通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制來運(yùn)營操作，最終使資本進(jìn)一步增長。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，其目的是使資本的快速循環(huán)和迅速增值，長期控股不符合其利益。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間和采取適當(dāng)?shù)姆椒?，進(jìn)行股權(quán)交易進(jìn)而逐步地回收資本，使資本投入到下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，最終使得風(fēng)險(xiǎn)資本的循環(huán)的增長。

五、我國生物醫(yī)藥業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營模式

1.風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)機(jī)構(gòu)、生物醫(yī)藥企業(yè)以及投資者之間的關(guān)系

醫(yī)藥企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)投家三者之間主要有二方面的聯(lián)系，分別是高額回報(bào)和資本吸納（見圖2）。

從圖2顯示風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)循環(huán)過程。在風(fēng)投初始階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為醫(yī)藥企業(yè)集資和為投資者尋找以及評(píng)定項(xiàng)目。在風(fēng)投中期，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)替投資者監(jiān)管醫(yī)藥企業(yè)。在風(fēng)投后期，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)藥企業(yè)撤資和善后?？傊L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在醫(yī)藥企業(yè)和投資者之間處于綜合“管理者”，分別對(duì)醫(yī)藥企業(yè)和投資者負(fù)責(zé)，同時(shí)三者以資金或股票的方式分配利益。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資在生物醫(yī)藥企業(yè)的有效運(yùn)用模式

當(dāng)前有很多高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)投資而使得其蓬勃發(fā)展，例如互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，因此只要風(fēng)險(xiǎn)投資與生物醫(yī)藥業(yè)之間運(yùn)營合理那么必然推動(dòng)生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展。此外，生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展必然促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的增長，兩者之間彼此相互推動(dòng)、相互影響（見圖3）。

首先，風(fēng)險(xiǎn)投資為生物醫(yī)藥企業(yè)提供資金幫助，促進(jìn)生物醫(yī)藥企業(yè)項(xiàng)目的快速進(jìn)行。其次，到了后期生物醫(yī)藥企業(yè)新產(chǎn)品的成功為風(fēng)險(xiǎn)投資家巨額利益，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資家資本的良性循環(huán)。最后，這種“雙贏”的循環(huán)過程，兩者必須統(tǒng)一協(xié)調(diào)發(fā)展，任何一方的失利都會(huì)影響彼此以后的發(fā)展

六、我國生物醫(yī)藥業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資的建議

從國外生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷來看，我國生物醫(yī)藥業(yè)要想進(jìn)一步的發(fā)展是離不開風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的支持，因此結(jié)合我國生物業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，提出以下方面的建議。

1.國家政策方面

國家政府應(yīng)該在各個(gè)層次和領(lǐng)域上出臺(tái)一系列扶持性和規(guī)范性政策或行業(yè)準(zhǔn)則，引導(dǎo)市場上的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或風(fēng)險(xiǎn)投資者入資生物醫(yī)藥業(yè)，從而加快我國生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展。此外，當(dāng)前我國藥品市場存在大量假藥和侵權(quán)制造商，這給正版企業(yè)或機(jī)構(gòu)帶了巨大的損失，也擾亂藥品市場。因此我國立法部門應(yīng)該聯(lián)合專利部門，知識(shí)產(chǎn)權(quán)部門和藥監(jiān)局等，制定一套完整嚴(yán)格的生物醫(yī)藥業(yè)法規(guī)，來規(guī)范我國藥品市場，保護(hù)我國生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)明專利，從而促進(jìn)我國生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展。

2.生物醫(yī)藥企業(yè)方面

對(duì)于生物醫(yī)藥企業(yè)而言，生物醫(yī)藥企業(yè)的核心競爭在于研發(fā)能力，因此提高創(chuàng)新能力是企業(yè)首要任務(wù)。企業(yè)應(yīng)該從兩方面著手，第一培養(yǎng)自己的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。通過招聘多樣性專業(yè)人才，制定靈活的管理機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，提供良好的研發(fā)環(huán)境，來培養(yǎng)自己的科研團(tuán)隊(duì)，進(jìn)而提高研發(fā)能力。第二技術(shù)引進(jìn)，從外國引進(jìn)一些先進(jìn)的技術(shù)，并在這基礎(chǔ)上再進(jìn)行大膽創(chuàng)新，從而增加企業(yè)產(chǎn)品的核心競爭能力。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)方面

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)前在我國生物醫(yī)藥業(yè)不管是從市場潛力還是其行業(yè)發(fā)展生命周期來看，我國生物醫(yī)藥業(yè)發(fā)展空間巨大，潛在需求十足，因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)把握時(shí)機(jī)，更多地考慮進(jìn)入生物醫(yī)藥業(yè)的投資。同時(shí)，考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)銜接著風(fēng)險(xiǎn)投資者和生物醫(yī)藥企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身應(yīng)該以操作透明、公開、公正為運(yùn)作原則。

4.資本市場監(jiān)督管理方面

我國生物醫(yī)藥業(yè)資本市場機(jī)制仍然有很多不足之處，從投資環(huán)境上看，難以滿足投資者的需求。因此，相關(guān)部門應(yīng)基于投資者的角度對(duì)資本市場進(jìn)行進(jìn)一步的改善，為投資者建立多層次、多選擇的生物醫(yī)藥資本交易市場環(huán)境，從而來吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資。

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