嬰兒底到底在不在？

葉檀

我們不能停留在以為西方市場(chǎng)不懂中國(guó)的幻想上，事實(shí)上他們尋找市場(chǎng)軟肋并讓恐蔬自我發(fā)酵的手段極高。但我們也沒(méi)有必要被牽著鼻子走，中國(guó)好企業(yè)仍然存在，并且數(shù)量不少。

中國(guó)的資本市場(chǎng)正遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)——從匯市到股市，做空勢(shì)力蠢蠢欲動(dòng)——這不是陰謀，而是陽(yáng)謀。在全球去杠桿并尋找埋單者的過(guò)程中，中國(guó)手中還有不少埋單的資本，被巨鱷盯上并不奇怪。

A股市場(chǎng)繼續(xù)探底。1月26日，滬綜指報(bào)收于2749.79點(diǎn)，重挫6.42%，創(chuàng)13個(gè)月以來(lái)新低。1月以來(lái)，滬綜指已大跌超過(guò)20%，創(chuàng)下A股26年來(lái)1月份表現(xiàn)最差的歷史紀(jì)錄。

港股市場(chǎng)是導(dǎo)火索。從26日早盤(pán)開(kāi)始，國(guó)企指數(shù)與恒生指數(shù)破位下跌。A股本身就疲弱低開(kāi)，當(dāng)A股跌破關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)，再次顯示出對(duì)全球市場(chǎng)的影響力，亞太主要市場(chǎng)下跌，歐洲市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)不利。

無(wú)論是境內(nèi)還是境外，國(guó)際做空資金在香港市場(chǎng)的揮灑度比內(nèi)地大得多。

索羅斯在本屆達(dá)沃斯論壇上表示，他做空了標(biāo)普500指數(shù)，現(xiàn)在買(mǎi)入股票還太早。索羅斯在2015年底買(mǎi)入了美國(guó)國(guó)債，做空了原材料生產(chǎn)國(guó)股市，并下注亞洲貨幣將對(duì)美元下跌。他直截了當(dāng)?shù)乇硎?，由于過(guò)度負(fù)債導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，也會(huì)使世界其他地區(qū)的問(wèn)題出現(xiàn)惡化。

索羅斯的判斷很明確：全球經(jīng)濟(jì)還會(huì)下行，原材料價(jià)格還會(huì)下行，避險(xiǎn)產(chǎn)品如美國(guó)國(guó)債等依然是主要投資標(biāo)的。與此相對(duì)應(yīng)，澳元等資源型貨幣、與中國(guó)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的經(jīng)濟(jì)體沒(méi)有到回暖的時(shí)候。而索羅斯之所以現(xiàn)在講這番話(huà)，是想引發(fā)共振效應(yīng)，在布局早已完成的情況下，開(kāi)始收割部分羊毛。

A股下行的另一條導(dǎo)火索是農(nóng)行票據(jù)案可能引發(fā)的資本貨幣市場(chǎng)去杠桿。事實(shí)上，任何一個(gè)市場(chǎng)大跌都與去杠桿有關(guān)。讓人奇怪的是，銀行系統(tǒng)的風(fēng)控到底是不是“稻草人”，而監(jiān)管部門(mén)對(duì)市場(chǎng)杠桿資金狀況是不是真正了解？

農(nóng)業(yè)銀行1月22日晚發(fā)布公告，該行北京分行票據(jù)買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件，涉及風(fēng)險(xiǎn)金額為39.15億元。造成這一重大金融風(fēng)險(xiǎn)案件的原因是2名員工涉嫌非法套取38億元票據(jù)進(jìn)入股市。

環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)顯示，票據(jù)貼現(xiàn)余額與上證指數(shù)有強(qiáng)烈的正相關(guān)性（2010年～2011年票據(jù)下滑幅度相對(duì)較大，是由于限貸令對(duì)貸款總額的限制）。票據(jù)貼現(xiàn)進(jìn)入股市估計(jì)并非個(gè)案。票據(jù)中介通過(guò)與銀行內(nèi)部人員勾結(jié)，對(duì)沒(méi)有真實(shí)交易背景的匯票進(jìn)行承兌進(jìn)而貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)套取現(xiàn)金。

或許正是不清楚規(guī)模到底有多大，市場(chǎng)不得不以下挫來(lái)應(yīng)對(duì)可能開(kāi)展的票據(jù)套取資金檢查，應(yīng)對(duì)新一輪的去杠桿。

做空力量下注的另一個(gè)火力點(diǎn)，是中國(guó)手中擁有的“子彈”是否足以維持市場(chǎng)的穩(wěn)定。

做空者瞄上了兩大命門(mén)：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期僵尸企業(yè)出清的時(shí)候，就像動(dòng)物蛻皮一樣是最軟弱的時(shí)候；二是央行對(duì)人民幣匯率左右為難，如果大幅降準(zhǔn)，人民幣匯率將進(jìn)一步降低，所謂一步降到位是不存在的，而如果不降準(zhǔn)，現(xiàn)狀就是目前的持續(xù)尋底。

1997～1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)內(nèi)地與香港市場(chǎng)隔離，而現(xiàn)在港股市場(chǎng)中內(nèi)地上市公司占據(jù)大半壁江山，2015年九成融資屬于內(nèi)地公司，AH股溢價(jià)成為價(jià)差的明確指標(biāo)，一旦遭遇大的動(dòng)蕩，兩地市場(chǎng)都難以獨(dú)善其身。另一方面，人民幣迅速?lài)?guó)際化，境內(nèi)外人民幣匯率與其他市場(chǎng)形成了連動(dòng)，境內(nèi)與境外的人民幣形成雙重價(jià)格，央行不得不考慮境外市場(chǎng)人民幣匯率的高低，備感為難。

中國(guó)手中的3萬(wàn)多億美元外匯儲(chǔ)備消耗速度偏快，這樣的失血必須立即止住。

金融戰(zhàn)爭(zhēng)的目的就是找到一家真金白銀的埋單者。而應(yīng)對(duì)之道是把無(wú)關(guān)緊要的面子全部撕掉，現(xiàn)在控制貨幣流通是必要的。只要堅(jiān)持出清僵尸企業(yè)，大部分藍(lán)籌上市公司質(zhì)地?zé)o懈可擊，圈錢(qián)掏空的企業(yè)堅(jiān)決退市，做空資金就找不到下嘴之處。

我們不能停留在以為西方市場(chǎng)不懂中國(guó)的幻想上，事實(shí)上他們尋找市場(chǎng)軟肋并讓恐慌自我發(fā)酵的手段極高。但我們也沒(méi)有必要被牽著鼻子走，中國(guó)好企業(yè)仍然存在，并且數(shù)量不少。只不過(guò)，很多可能不在股市上。