上海：積極探索增資擴(kuò)股業(yè)務(wù)更好服務(wù)國有產(chǎn)權(quán)市場化配置

◎ 錢琎（上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，上海200062）

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上海：積極探索增資擴(kuò)股業(yè)務(wù)更好服務(wù)國有產(chǎn)權(quán)市場化配置

◎ 錢琎（上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，上海200062）

黨的十八屆三中全會(huì)《決定》在論述堅(jiān)持和完善基本經(jīng)濟(jì)制度時(shí)，將“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”單列一條，指出“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力，有利于各種所有制資本取長補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展”。國家主席習(xí)近平強(qiáng)調(diào)，“這是新形勢下堅(jiān)持公有制主體地位，增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力的一個(gè)有效途徑和必然選擇。”這些重要論述明確了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意義和作用，為堅(jiān)持和完善基本經(jīng)濟(jì)制度指明了方向和路徑。近年來，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所（以下簡稱“聯(lián)交所”）按照國務(wù)院國資委、上海市國資委的要求，堅(jiān)持以市場需求為導(dǎo)向，服務(wù)國資國企改革，服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略，在推動(dòng)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提升產(chǎn)權(quán)市場融資功能方面進(jìn)行了有益探索，取得了一定的工作成效。

1 發(fā)揮優(yōu)勢、集聚資源，提高增資業(yè)務(wù)服務(wù)能力

當(dāng)前，我國發(fā)展進(jìn)入新階段。聯(lián)交所充分認(rèn)識(shí)到發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意義和作用，積極探索符合改革發(fā)展方向和市場服務(wù)需求的工作路徑，充分發(fā)揮地域、人才、信息等綜合優(yōu)勢，整合各類市場資源，推動(dòng)增資業(yè)務(wù)高效運(yùn)作，積極主動(dòng)地推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

一是組建專業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)。與企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，企業(yè)增資擴(kuò)股業(yè)務(wù)涵蓋面更廣、政策性更強(qiáng)、法律環(huán)境更為復(fù)雜，對(duì)人才的需求也更高。2015年初，聯(lián)交所抽調(diào)業(yè)務(wù)骨干，組建專門團(tuán)隊(duì)承擔(dān)企業(yè)增資業(yè)務(wù)，根據(jù)企業(yè)的需求和增資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，將投行業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)和做法與交易平臺(tái)陽光操作相結(jié)合，重新設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)流程。經(jīng)過一年來的實(shí)踐磨練，這支跨越京、滬兩地的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)具備了良好的業(yè)務(wù)水平和工作能力，為增資業(yè)務(wù)的下一步發(fā)展做好了準(zhǔn)備。

二是集聚專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。聯(lián)交所把握自身平臺(tái)定位和服務(wù)功能，積極與投行、法律、審計(jì)評(píng)估等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)合作，為增資企業(yè)提供個(gè)性化支持服務(wù)。注重發(fā)揮平臺(tái)的磁吸效應(yīng)，將單個(gè)項(xiàng)目僅由一家中介機(jī)構(gòu)服務(wù)的模式，轉(zhuǎn)為一個(gè)項(xiàng)目可由多家機(jī)構(gòu)合力服務(wù)的平臺(tái)服務(wù)模式，以點(diǎn)帶面地聚攏中介服務(wù)資源，使各類金融投資機(jī)構(gòu)、專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)參與增資業(yè)務(wù)的渠道更加通暢、路徑更加便捷、操作更加規(guī)范，為增資業(yè)務(wù)的健康發(fā)展提供了有力保障。

三是培育和吸引投資人參與。在加強(qiáng)投資人信息庫建設(shè)的過程中，聯(lián)交所一方面注重發(fā)揮投資者的信息集聚優(yōu)勢，針對(duì)增資業(yè)務(wù)特點(diǎn)，與各類專業(yè)投資主體加強(qiáng)合作，為增資業(yè)務(wù)的高效運(yùn)作積累新型優(yōu)質(zhì)的投資人資源。另一方面，借助平面媒體、網(wǎng)絡(luò)等新媒體的信息傳播優(yōu)勢，加大對(duì)企業(yè)增資項(xiàng)目推介的資源投放，吸引社會(huì)力量廣泛參與，不斷充實(shí)、優(yōu)化投資人結(jié)構(gòu)。

2 對(duì)接需求、創(chuàng)新發(fā)展，完善增資業(yè)務(wù)規(guī)則體系

在增資業(yè)務(wù)的市場化、開放式實(shí)踐中，聯(lián)交所堅(jiān)持規(guī)范與探索相結(jié)合、規(guī)則與試點(diǎn)相結(jié)合，通過優(yōu)化完善業(yè)務(wù)流程，為企業(yè)增資融資建立制度保障和服務(wù)規(guī)范。

2015年10月，聯(lián)交所與深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所合作，以兩家機(jī)構(gòu)名義聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)增資業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》，并提出“兩輪公告”模式，增加信息預(yù)公告環(huán)節(jié)，為增資人、投資人雙方做出科學(xué)合理決策和充分溝通設(shè)置了完善的渠道。

如，聯(lián)交所在為一家央企的增資項(xiàng)目設(shè)計(jì)融資方案時(shí)，采用了“兩輪公告”模式，通過產(chǎn)權(quán)市場進(jìn)行信息預(yù)公告，起到了很好的效果。在信息預(yù)公告階段，吸引到財(cái)務(wù)投資人、產(chǎn)業(yè)投資人、戰(zhàn)略投資人等幾十家意向投資人，充分預(yù)熱了市場。通過與投資人的進(jìn)一步溝通，融資方了解到更多的市場信息，及時(shí)對(duì)方案進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。實(shí)踐表明，“兩輪公告”操作模式使信息披露更透明、合作方式更優(yōu)化、交易雙方溝通更充分，價(jià)格發(fā)現(xiàn)更合理，符合國企改革“堅(jiān)持增強(qiáng)活力與強(qiáng)化監(jiān)管相結(jié)合”的基本原則，體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)市場優(yōu)化配置資源和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，相較于傳統(tǒng)私募金融機(jī)構(gòu)僅對(duì)有限投資人非公開、隔斷式的融資推介和談判方式，有利于擴(kuò)大增資項(xiàng)目的推廣范圍，也有利于意向投資人更充分地獲取項(xiàng)目信息。

2015年4月22日，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所總裁錢琎代表上海金融業(yè)聯(lián)合會(huì)在中國（上海）國際投資洽談會(huì)上做主題演講

3 積極探索、分類推動(dòng)，發(fā)揮增資業(yè)務(wù)平臺(tái)作用

在服務(wù)國資國企深化改革過程中，聯(lián)交所根據(jù)市場主體的多樣化需求，努力為其提供有針對(duì)性的投融資服務(wù)。

一是推動(dòng)國有資本與非公資本相互融合。調(diào)動(dòng)各類非公資本參與國有企業(yè)改制重組，通過引資本與轉(zhuǎn)機(jī)制的有機(jī)結(jié)合，放大國有資本功能，健全國企治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)各類資本取長補(bǔ)短、共同發(fā)展。

上海的一家國有科技投資公司由于受投資決策機(jī)制、投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、薪酬激勵(lì)機(jī)制等方面的制約，影響了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。為打破體制機(jī)制束縛、釋放改革創(chuàng)新活力，聯(lián)交所協(xié)助該公司利用增資擴(kuò)股的方式，成功引入一家具有科技投資運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)投企業(yè)入股，成功轉(zhuǎn)變?yōu)榛旌纤兄破髽I(yè)，既保留了國有企業(yè)的品牌影響力和資金優(yōu)勢，又引入了民營資本靈活高效的管理和投資決策機(jī)制，大大提升了公司的投資效率和競爭力。

二是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本與股權(quán)基金相互結(jié)合。近年來，借助上海并購金融集聚區(qū)的優(yōu)勢，聯(lián)交所與嘉實(shí)基金、工銀瑞信、富國基金、華安基金等一批重量級(jí)投資基金建立合作關(guān)系，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合。

光明集團(tuán)旗下某牧業(yè)公司是國內(nèi)最大的奶牛綜合性服務(wù)公司，歷史悠久，但由于受資金所困，公司的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和管理經(jīng)驗(yàn)難以在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢。為解決資金瓶頸，聯(lián)交所成功為該公司引入專注消費(fèi)品投資的全球知名股權(quán)投資基金RRJ資本，獲得增資15.25億元，為公司加快優(yōu)質(zhì)牧場資源布局和高端產(chǎn)品的開發(fā)提供了資金保證。

三是推動(dòng)產(chǎn)權(quán)市場與證券市場相互聯(lián)動(dòng)。增資業(yè)務(wù)的開展，體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)市場的資本市場屬性。通過加強(qiáng)與證券市場的聯(lián)動(dòng)，產(chǎn)權(quán)市場將更好地融入多層次資本市場，發(fā)揮其在多層次資本市場建設(shè)中的基礎(chǔ)性作用。

綠地集團(tuán)是中國第一家跨入世界500強(qiáng)的房地產(chǎn)企業(yè)，上市夙愿已久，但連續(xù)幾年嘗試直接上市均未能如愿，借殼上市則無法籌措發(fā)展所需資金。在上海市國資委的指導(dǎo)下，聯(lián)交所與綠地集團(tuán)經(jīng)過反復(fù)溝通，最終形成了先增資擴(kuò)股、后借殼上市的“兩步走”方案。先增資擴(kuò)股可以確保所有股東持上市公司股份的比例不超限額，避免觸發(fā)“要約收購”等復(fù)雜程序，同時(shí)可以籌措集團(tuán)發(fā)展急需資金并維持原有股東控制力；由于存在上市預(yù)期，還可以獲得較高增資價(jià)格。增資條件則參照上市條件進(jìn)行設(shè)置，充分參考一線上市房企股價(jià)確定增資底價(jià)，并合理設(shè)置認(rèn)購的上下限，確保增資結(jié)果符合混合所有制方向、避免同業(yè)競爭、保證履約能力。最終，綠地集團(tuán)在聯(lián)交所公開掛牌增資的20%股權(quán)由五家戰(zhàn)略投資者認(rèn)購，市盈率11.7，超過證券市場同類公司的同期水平（萬科地產(chǎn)集團(tuán)當(dāng)時(shí)的市盈率為5.9），一次合計(jì)增資總額117.29億元。2015年6月，綠地集團(tuán)成功借殼金豐投資，資產(chǎn)預(yù)估值高達(dá)655億元，實(shí)現(xiàn)了國資國企戰(zhàn)略性市場化重組，為新老股東帶來良好收益。

4 突出重點(diǎn)、細(xì)分市場，形成增資業(yè)務(wù)服務(wù)特色

在開展增資業(yè)務(wù)的過程中，聯(lián)交所以服務(wù)國企改革為重點(diǎn)，兼顧產(chǎn)權(quán)市場在完善市場定價(jià)機(jī)制、服務(wù)中小企業(yè)融資的定位，對(duì)市場板塊進(jìn)行細(xì)分，推動(dòng)增資業(yè)務(wù)朝著特色化服務(wù)方向邁進(jìn)。

一是為國有企業(yè)混合所有制改革服務(wù)。服務(wù)國有企業(yè)混合所有制改革是產(chǎn)權(quán)市場當(dāng)前的主要任務(wù)之一，聯(lián)交所聚集優(yōu)勢資源，全力做好此項(xiàng)工作。截至目前，已成功實(shí)施國企混改項(xiàng)目36宗，引進(jìn)社會(huì)資本240.55億元。中國電信、中國誠通、綠地集團(tuán)、光明集團(tuán)等多家中央和地方國有企業(yè)在聯(lián)交所的組織運(yùn)作下融資改制，為實(shí)施混合所有制改革、進(jìn)一步做強(qiáng)做優(yōu)做大打下了基礎(chǔ)。

二是以市場化運(yùn)作為企業(yè)獲得具有公信力的定價(jià)。深圳一家中小企業(yè)擬增資，為了擇優(yōu)選擇投資者，聯(lián)交所幫助其設(shè)計(jì)了“權(quán)重競價(jià)+網(wǎng)絡(luò)競價(jià)”的方式：第一輪通過綜合評(píng)議，選擇符合條件的“合格投資者”成為“待定投資人”；第二輪采取網(wǎng)絡(luò)多次報(bào)價(jià)，以最終報(bào)價(jià)高者作為“正式投資人”，最大限度地發(fā)掘項(xiàng)目的市場公允價(jià)值。經(jīng)過兩輪競價(jià)，股價(jià)由每股5.8元競價(jià)到每股7.2元，增值率高達(dá)24%，與同行業(yè)上市公司的同期市盈率相當(dāng)，產(chǎn)權(quán)市場的定價(jià)機(jī)制得到顯現(xiàn)。

三是為中小科創(chuàng)企業(yè)融資服務(wù)。為幫助中小科創(chuàng)企業(yè)解決融資難題，聯(lián)交所積極吸引PE、VC等資源，有效引導(dǎo)資產(chǎn)配置。上海一家小型國有企業(yè)，經(jīng)濟(jì)效益和市場前景較好，但進(jìn)一步發(fā)展受到資金掣肘。該公司先是通過聯(lián)交所實(shí)施A輪增資，獲得發(fā)展急需的資金，引入具有科創(chuàng)企業(yè)孵化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)投資人，公司規(guī)模迅速擴(kuò)張，有效提升了市場占有率和品牌價(jià)值。此后，又通過聯(lián)交所實(shí)施B輪增資，吸引到一家證券公司所屬專業(yè)投資管理公司，為依托證券公司做好上市準(zhǔn)備積聚了力量。

5 聯(lián)交所開展增資業(yè)務(wù)的一些體會(huì)

增資業(yè)務(wù)是國資國企改革的重要路徑，也是產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)今后一段時(shí)期的重點(diǎn)工作。

首先，增資業(yè)務(wù)的起步發(fā)展離不開產(chǎn)權(quán)市場多年的實(shí)踐。產(chǎn)權(quán)市場經(jīng)過多年的發(fā)展實(shí)踐，市場的規(guī)范性得到了社會(huì)的廣泛認(rèn)同，服務(wù)能力和水平有了大幅提升，投資人數(shù)量不斷增長，這為增資業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了良好基礎(chǔ)。在工作中，聯(lián)交所既注重發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場多年來積累的優(yōu)勢，又注意區(qū)分增資業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的不同，主動(dòng)作為，提早介入，不斷創(chuàng)新服務(wù)方式、更新服務(wù)理念，切實(shí)為企業(yè)提供個(gè)性化的服務(wù)。

其次，增資業(yè)務(wù)的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)離不開企業(yè)主體作用的發(fā)揮。企業(yè)增資的主要目的是尋求能夠?yàn)槠涮峁┵Y金、市場、渠道、管理等資源的合作伙伴，不僅“資和”還要“人和”。因此，在投資人遴選方式和選擇標(biāo)準(zhǔn)等方面應(yīng)賦予企業(yè)更多的自主權(quán)，允許企業(yè)提出個(gè)性化較強(qiáng)、符合增資目的、與企業(yè)需求相一致的擇優(yōu)方法。在增資業(yè)務(wù)中，聯(lián)交所始終將確保企業(yè)主體地位、發(fā)揮企業(yè)主體作用放在首位，在充分尊重企業(yè)意愿的前提下，確保信息的公開、程序的公正，圍繞企業(yè)需求提供融資服務(wù)。

再次，增資業(yè)務(wù)的規(guī)范運(yùn)作離不開網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)的支撐。規(guī)范是產(chǎn)權(quán)市場的生命線，加強(qiáng)信息化建設(shè)是規(guī)范產(chǎn)權(quán)市場健康發(fā)展的重要保障。近年來，聯(lián)交所在探索完善業(yè)務(wù)規(guī)則、優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、拓展市場資源的同時(shí)，自覺從拓寬信息輻射面、提高操作便捷性、確保交易規(guī)范化、提升網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控力等角度，加大增資業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)的建設(shè)力度。下一步，我們將把互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)運(yùn)用到信息披露、登記結(jié)算、項(xiàng)目推介等各個(gè)方面，在網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)和增資業(yè)務(wù)流程的交互構(gòu)建中，探索形成具有產(chǎn)權(quán)市場特色的OTO模式，更好地發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場的陽光平臺(tái)作用。

（作者為上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所總裁）