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    市場(chǎng)化是債轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵

    2016-05-14 13:49:26龐秀生
    投資北京 2016年5期
    關(guān)鍵詞:債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)化銀行

    龐秀生

    債轉(zhuǎn)股,是指由金融資產(chǎn)管理公司作為投資的主體,將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)――也就是國(guó)有企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)。它不是將企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)為國(guó)家資本金,也不是將企業(yè)債務(wù)一筆勾銷(xiāo),而是由原來(lái)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持股、控股與被控股的關(guān)系,由原來(lái)的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。

    債轉(zhuǎn)股,有助于解決我國(guó)間接融資比例與直接融資比例長(zhǎng)期不合理的問(wèn)題,幫助企業(yè)降低杠桿率、實(shí)現(xiàn)融資或結(jié)構(gòu)重組。在實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的過(guò)程中,方案頂層設(shè)計(jì)和具體實(shí)施必須著眼于處理好各主要參與方關(guān)系,并要注意防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

    近期,關(guān)于債轉(zhuǎn)股的話(huà)題引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。3月16日,李克強(qiáng)總理在“兩會(huì)”答記者問(wèn)時(shí)表示,可通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股方式來(lái)逐步降低企業(yè)的杠桿率。此前的3月8日,華榮能源(原熔盛重工)發(fā)布公告稱(chēng),擬向債權(quán)人發(fā)行最多171億股股票,其中向22家債權(quán)銀行發(fā)行141億股,向1000家供應(yīng)商債權(quán)人發(fā)行30億股,以抵消171億元債務(wù),從而拉開(kāi)了非金融企業(yè)債轉(zhuǎn)股的大幕。

    區(qū)別于此前債權(quán)銀行申報(bào)、國(guó)家主管部門(mén)核定額度、資產(chǎn)管理公司或銀行直接持有股權(quán)等政策性轉(zhuǎn)股安排,此次債轉(zhuǎn)股最顯著的特點(diǎn)是完全遵循市場(chǎng)化原則,在轉(zhuǎn)股對(duì)象選擇、轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)設(shè)立、轉(zhuǎn)股條件和價(jià)格、轉(zhuǎn)股資金來(lái)源及退出等方面都必須堅(jiān)持由相關(guān)方自主平等協(xié)商來(lái)確定,強(qiáng)調(diào)公開(kāi)、公平、透明,依法合規(guī)、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),而政府主要是提供必要的政策和資金支持,積極引導(dǎo)解決轉(zhuǎn)股所需資金巨大和投資收益不確定等問(wèn)題,強(qiáng)化調(diào)控和監(jiān)管。

    轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)選擇市場(chǎng)化。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股能否取得成功,首先取決于目標(biāo)客戶(hù)的選擇。國(guó)家相關(guān)部門(mén)可以從產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)安全的角度進(jìn)行正面引導(dǎo),比如高負(fù)債成長(zhǎng)型企業(yè),特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長(zhǎng)型企業(yè);也可以出臺(tái)負(fù)面清單,比如地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)企業(yè)以及產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩且不具備行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)的“僵尸企業(yè)”,明確不宜債轉(zhuǎn)股,不妨礙正常的市場(chǎng)出清。綜合來(lái)看,好的企業(yè)不愿轉(zhuǎn),太差的沒(méi)意義,轉(zhuǎn)股的重點(diǎn)是當(dāng)前有些困難、未來(lái)有轉(zhuǎn)好可能的次優(yōu)潛力企業(yè),這需要相當(dāng)專(zhuān)業(yè)的分析、判斷和選擇,因此必須堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則,由銀行、債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)、企業(yè)三方自主協(xié)商是否轉(zhuǎn),不宜由政府部門(mén)直接確定名單。而市場(chǎng)化、法制化的協(xié)商和操作需要時(shí)間,可先試點(diǎn)探索經(jīng)驗(yàn)再推開(kāi)。

    實(shí)施主體市場(chǎng)化。全國(guó)轉(zhuǎn)股規(guī)??赡苓_(dá)到萬(wàn)億級(jí)別,由于規(guī)模巨大,并且是一項(xiàng)中長(zhǎng)期、跨度大、牽涉面廣的常態(tài)化工作,為調(diào)動(dòng)銀行積極性,建議鼓勵(lì)銀行出資成立專(zhuān)門(mén)投資管理子公司作為實(shí)施機(jī)構(gòu),通過(guò)市場(chǎng)化方式籌集社會(huì)資金投資債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán),同時(shí)歸還銀行貸款。投資管理子公司在運(yùn)行效率、運(yùn)營(yíng)能力、專(zhuān)業(yè)素質(zhì)、資源配置、人員穩(wěn)定、商業(yè)保密、考核問(wèn)責(zé)等方面具有優(yōu)勢(shì),也便于與母行風(fēng)險(xiǎn)隔離,符合綜合經(jīng)營(yíng)和審慎監(jiān)管方向。為鼓勵(lì)專(zhuān)業(yè)化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),銀行設(shè)立的投資管理子公司可以吸收資產(chǎn)管理公司等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)作為股東,也可承做其他銀行債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

    投資主體市場(chǎng)化。債轉(zhuǎn)股的主要目標(biāo)是希望通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)展,通過(guò)股權(quán)投資,減少對(duì)杠桿的依賴(lài),使國(guó)民儲(chǔ)蓄更大的比例投入股本融資,因此必須面對(duì)市場(chǎng)公開(kāi)尋找符合收益預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資主體,而不是仍由銀行用自有資金或信貸資金直接持股。發(fā)行特別國(guó)債或其他方式籌集專(zhuān)項(xiàng)資金注入債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu),或投資其發(fā)起設(shè)立的債轉(zhuǎn)股母基金,可以有效撬動(dòng)和吸引社會(huì)資本參與債轉(zhuǎn)股。

    估值定價(jià)市場(chǎng)化。債轉(zhuǎn)股方案的核心是如何估值定價(jià)。只有堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則才能平衡好銀行、企業(yè)和投資者關(guān)系。信貸資產(chǎn)的評(píng)估、轉(zhuǎn)股的對(duì)價(jià)、投資者回報(bào)率等必須按市場(chǎng)原則確定。比如可參考股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格確定國(guó)有上市公司的轉(zhuǎn)股價(jià)格,可通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)報(bào)價(jià)確定國(guó)有非上市公司轉(zhuǎn)股價(jià)格,不設(shè)定行政性的資產(chǎn)評(píng)估和債轉(zhuǎn)股價(jià)格底線。

    管理和退出市場(chǎng)化。市場(chǎng)化以法制化為前提。在政策性債轉(zhuǎn)股過(guò)程中,銀行或金融資產(chǎn)管理公司常由于自身的少數(shù)股東地位,或者國(guó)有企業(yè)和地方政府的強(qiáng)勢(shì),無(wú)法介入公司的日常經(jīng)營(yíng)管理,最終沒(méi)能通過(guò)債轉(zhuǎn)股改善公司治理,無(wú)法得到股東分紅,甚至股本最終也被侵蝕。因此,市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股必須事先通過(guò)法規(guī)、政策、入股協(xié)議等方式保障轉(zhuǎn)股股東權(quán)益,使轉(zhuǎn)股股東成為積極股東,推動(dòng)建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu),轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)管理模式,提升企業(yè)股權(quán)價(jià)值。

    (作者單位:中國(guó)建設(shè)銀行)

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