淺析國外綠色債券發(fā)展經(jīng)驗及其啟示

郭實　周林

摘要：本文介紹了國外綠色債券發(fā)展?fàn)顩r及其制度設(shè)計，分析了我國綠色債券的發(fā)展環(huán)境及趨勢，闡述了借鑒國際經(jīng)驗，并對促進(jìn)我國綠色債券市場的發(fā)展提出了政策建議。

關(guān)鍵詞：綠色債券 綠色金融 增信機制 第三方認(rèn)證

國外綠色債券發(fā)展經(jīng)驗

（一）國外綠色債券的發(fā)展?fàn)顩r

化石能源消耗和工業(yè)化進(jìn)程帶來的一系列環(huán)境問題，迫使發(fā)達(dá)國家很早就開始探索綠色金融機制，并先后推出綠色信貸、綠色實業(yè)基金、綠色證券基金、綠色銀行等融資手段。2007年，歐洲投資銀行發(fā)行了全球首只綠色債券，開啟了綠色債券的發(fā)展之路。作為全球可持續(xù)發(fā)展的重要融資手段，綠色債券在2013年之前的發(fā)展速度相對緩慢，但之后呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，其中2013年全球發(fā)行綠色債券規(guī)模超過110億美元，2014年高達(dá)366億美元，而在2015年更是達(dá)到424億美元。

目前，綠色債券的發(fā)行主體非常豐富，包括多邊開發(fā)金融機構(gòu)（如歐洲投資銀行、世界銀行、非洲發(fā)展銀行、挪威銀行等）、中央銀行、地方政府（巴黎、倫敦、多倫多、加利福尼亞等）、工業(yè)企業(yè)（美國微軟公司、美國福特公司等）以及商業(yè)銀行（如德意志銀行、巴克萊銀行等）都發(fā)行了綠色債券，此外，部分高等院校（如麻省理工學(xué)院）也發(fā)行綠色債券用于綠色建筑。在投資者方面，綠色債券的投資者群體也在不斷擴圍，已經(jīng)由傳統(tǒng)的公共機構(gòu)、中央銀行向全球財富管理機構(gòu)、大型企業(yè)擴展。在產(chǎn)品方面，經(jīng)過多年發(fā)展，綠色債券的品種類型日益多樣化，綠色項目收益?zhèn)⒕G色資產(chǎn)證券化、與綠色投資或指數(shù)掛鉤的衍生債券品種相繼出現(xiàn)（見表1）。

另外，與普通債券不同，綠色債券募集資金用于綠色項目，所以國外綠色債券一般還需要專業(yè)第三方機構(gòu)進(jìn)行認(rèn)證。從國外實踐看，目前有超過半數(shù)的綠色債券進(jìn)行了綠色認(rèn)證，而且多數(shù)選擇由氣候債券倡議組織、國際氣候與環(huán)境研究中心出具認(rèn)證報告。

（二）國外綠色債券的制度設(shè)計

1.政府和開發(fā)性金融機構(gòu)直接發(fā)行綠色債券

環(huán)境問題是典型的公共問題，所以綠色債券在發(fā)展早期主要由政府、開發(fā)性金融機構(gòu)發(fā)行。例如，斯德哥爾摩、巴黎、加利福尼亞等地區(qū)的政府均發(fā)行過一般責(zé)任型綠色債券，夏威夷政府還發(fā)行過綠色基礎(chǔ)設(shè)施收益?zhèn)?。此外，英國、美國的部分地區(qū)還專門成立了綠色銀行，通過發(fā)行綠色債券為綠色項目提供貸款。由政府直接參與綠色債券的發(fā)行，一方面可以放大政府在公共領(lǐng)域的作用，另一方面可以起到示范效應(yīng)；而由開發(fā)性金融機構(gòu)發(fā)行綠色債券，則可以為綠色債券提供產(chǎn)品渠道和流動性。

2.使用多種增信方式降低綠色債券違約風(fēng)險

目前，發(fā)達(dá)國家發(fā)行的大多數(shù)綠色債券都引入了增信機制，包括以特定綠色項目及其收益權(quán)作抵押、由更高信用等級的機構(gòu)提供擔(dān)保等。例如，柏林市商業(yè)銀行在2015年發(fā)行的綠色保證債券就使用了特定項目資產(chǎn)作抵押；紐約能源研究發(fā)展局為紐約州發(fā)行的綠色資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保。

3.實施優(yōu)惠財稅政策提高綠色債券吸引力

從國外綠色債券的實踐經(jīng)驗看，財稅優(yōu)惠是各國普遍采取的措施，具體政策有價格補貼、貼息、減免稅等。例如，美國聯(lián)邦政府向符合條件的綠色債券持有人提供稅收優(yōu)惠或補貼來代替?zhèn)⒅Ц?，或者直接向發(fā)行人發(fā)放現(xiàn)金退稅補貼；巴西政府允許綠色債券投資者不繳納利率所得稅。

4.建立了相對完善的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)化管理體系

綠色債券因募集資金投向綠色項目而區(qū)別于普通債券，所以在發(fā)行管理方面，綠色債券也與普通債券有顯著不同。2014年，綠色債券原則執(zhí)行委員會與國際資本市場協(xié)會合作推出了綠色債券原則（GBP標(biāo)準(zhǔn)），隨后氣候債券倡議組織又開發(fā)了與GBP標(biāo)準(zhǔn)互補的CBI標(biāo)準(zhǔn)，自此綠色債券形成了相對完善的標(biāo)準(zhǔn)化管理體系。具體來說，GBP標(biāo)準(zhǔn)和CBI標(biāo)準(zhǔn)共同明確了綠色債券的管理實施指導(dǎo)方針，包括綠色債券的定義、投資項目范圍界定、綠色債券項目評估篩選、募集資金賬戶管理、資金使用效益評估等，而且這些內(nèi)容都要經(jīng)專業(yè)第三方機構(gòu)進(jìn)行認(rèn)證評估并定期對外披露。

我國綠色債券的發(fā)展環(huán)境及趨勢

（一）我國發(fā)展綠色債券的緊迫性及政策環(huán)境

當(dāng)下，環(huán)境污染已經(jīng)成為我國經(jīng)濟發(fā)展的掣肘，甚至成為影響居民生活的重大民生問題。據(jù)估算，我國耕地面積污染超標(biāo)率達(dá)19.4%，污染超標(biāo)的水源占可飲用淺井和江湖水的比例達(dá)75%，城市PM2.5的年均濃度為65毫克/立方米，遠(yuǎn)超世衛(wèi)組織25微克/立方米的第二階段標(biāo)準(zhǔn)。如果從經(jīng)濟成本的角度看，根據(jù)美國蘭德公司（RAND Corporation）的統(tǒng)計，在過去十年，我國環(huán)境污染成本接近每年國內(nèi)生產(chǎn)總值的10%。

我國的污染問題根源于失衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)和交通結(jié)構(gòu)，例如我國的重工業(yè)產(chǎn)值占GDP的比重高達(dá)30%，該占比位居全球之首，解決環(huán)境問題迫在眉睫。十八大報告闡述了大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的總體要求，把生態(tài)文明建設(shè)與經(jīng)濟建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)并列，視為社會主義現(xiàn)代化建設(shè)的重要內(nèi)容。

國內(nèi)外環(huán)境治理經(jīng)驗表明，末端治理必須配合金融手段，具體來說就是發(fā)展綠色金融產(chǎn)業(yè)，將資金從污染行業(yè)中擠出，轉(zhuǎn)而投入綠色行業(yè)中。目前，我國已經(jīng)在綠色金融領(lǐng)域開展了一系列有益實踐，例如2012年中國銀監(jiān)會印發(fā)了《綠色信貸指引》， 2013年印發(fā)了《關(guān)于報送綠色信貸統(tǒng)計表的通知》，在2014年印發(fā)了《綠色信貸實施情況關(guān)鍵評價指標(biāo)》。國家發(fā)展改革委也在2014年印發(fā)了《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》。2015年12月，人民銀行與國家發(fā)展改革委先后出臺了綠色金融債券和綠色債券的相關(guān)發(fā)行管理辦法，啟動了我國綠色債券市場的發(fā)展。2016年3月，上交所印發(fā)了《關(guān)于開展綠色公司債券試點的通知》，將我國綠色債券品種擴大至公司債券，進(jìn)一步豐富了綠色債券的品種。

（二）我國綠色債券的市場需求及發(fā)展空間

在中國，綠色債券是一片藍(lán)海市場，未來應(yīng)用前景廣闊，不僅體現(xiàn)為政府的重視與支持，還表現(xiàn)為市場需求巨大。從綠色產(chǎn)業(yè)投資需求角度看，根據(jù)人民銀行工作論文的研究結(jié)果，未來五年我國的綠色產(chǎn)業(yè)投資需求至少每年2萬億元，結(jié)合近幾年我國的財政收支情況，預(yù)計政府出資占比僅為10%～15%，而社會資本投資的占比卻高達(dá)85%～90%。基于此，假設(shè)其中社會資本的20%依靠綠色債券來融資，則未來五年我國綠色債券市場的年均發(fā)行規(guī)模就高達(dá)3400億元，占我國2015年全年債券發(fā)行總額2.3萬億元的15%。

從發(fā)行人發(fā)債需求的角度看，《2014年度中國銀行業(yè)社會責(zé)任報告》顯示，截至2014年末，我國銀行業(yè)機構(gòu)綠色信貸余額7.59萬億元。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計的數(shù)據(jù)計算，2014年末我國銀行業(yè)機構(gòu)的貸款資金來源中，存款與債券的比例約為9：1，即10%的信貸資金來源于債券資金。在人民銀行支持金融機構(gòu)發(fā)行綠色金融債券的背景下，假設(shè)綠色信貸按照每年10%的增速增長，到2020年，我國金融機構(gòu)發(fā)行綠色金融債券的規(guī)模將超過1.3萬億元。

（三）綠色項目與債券品種的對接

與國外的綠色債券相比，我國綠色債券剛剛起步，制度有待完善，品種有待豐富。目前，人民銀行、國家發(fā)展改革委、上交所、深交所均針對綠色債券出臺了相應(yīng)的管理辦法，但從已有的產(chǎn)品看，國內(nèi)綠色債券仍然是綠色項目與傳統(tǒng)債券品種的嫁接，即募集資金專項用于特定綠色信貸或綠色項目的債券。借鑒國際上綠色債券的發(fā)展路徑，我國的綠色債券品種也將更加豐富多樣。

一是預(yù)計綠色債券發(fā)行主體將逐步由現(xiàn)行的企業(yè)法人（一般企業(yè)和金融機構(gòu)）擴展至地方政府和境外機構(gòu)。例如，由地方政府發(fā)行專項綠色債券，用于當(dāng)?shù)鼐G色項目建設(shè)，該債券的發(fā)行與償付資金均納入當(dāng)?shù)卣曰痤A(yù)算管理；由境外機構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行綠色熊貓債券，引入國際先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗，更好地培育國內(nèi)綠色產(chǎn)業(yè)。

二是在交易結(jié)構(gòu)方面，預(yù)計綠色項目將更多與創(chuàng)新型債券品種對接，孕育綠色項目收益?zhèn)?、綠色可續(xù)期債券、綠色資產(chǎn)證券化等。例如，以未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流和收益的待建綠色項目為載體，發(fā)行綠色項目收益?zhèn)瑢ｍ椨糜谠擁椖康慕ㄔO(shè)；發(fā)行綠色債券用于海綿城市、智能電網(wǎng)、核能等百年綠色工程；以現(xiàn)有的綠色項目為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券。

（四）案例分析

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至2016年5月中旬，我國債券市場已經(jīng)存在7只綠色債券，發(fā)行規(guī)模共計520億元，其中綠色金融債券5只、綠色票據(jù)1只、綠色企業(yè)債券1只（見表2）。

除此之外，億利潔能（600227.SH）在2月6日發(fā)布公告，擬申請發(fā)行不超過25億元的綠色企業(yè)債券，募集資金主要用于高效清潔熱力項目；嘉化能源（600273.SH）也于5月12日公告獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，擬面向合格投資者公開發(fā)行不超過8億元的綠色公司債券。

我國發(fā)展綠色債券的政策建議

（一）落實現(xiàn)行綠色債券配套政策

目前，人民銀行、國家發(fā)展改革委、上交所、深交所均就推行綠色債券出臺了相應(yīng)的配套政策，在財稅支持、增信擔(dān)保、簡化審核等方面做出了巨大努力（見表3）。

但目前諸多政策還停留在“鼓勵”層面，或者短期內(nèi)無法落實，對推廣綠色債券的作用有限。推廣綠色債券，還需將現(xiàn)有的政策落到實處，例如國家層面成立綠色債券基金用于貼息補助，政策性銀行向綠色債券募投項目提供配套低息貸款，擔(dān)保機構(gòu)為綠色債券提供擔(dān)保不受杠桿限制等。

（二）積極擴大綠色債券的發(fā)行主體范圍

建議借鑒國際經(jīng)驗，在管理層面統(tǒng)籌出臺政策，擴大綠色債券的發(fā)行主體范圍，積極推動地方政府、政策性銀行發(fā)行綠色債券；同時鼓勵發(fā)展綠色資產(chǎn)證券化和綠色項目收益?zhèn)?，進(jìn)一步將發(fā)行主體擴展至特殊目的載體。此外，建議結(jié)合人民幣國際化進(jìn)程和亞投行的業(yè)務(wù)開展，積極吸引境外機構(gòu)到中國境內(nèi)發(fā)行綠色熊貓債券以及鼓勵境內(nèi)機構(gòu)到境外發(fā)行綠色債券，推動綠色債券的跨國或國際發(fā)行。

（三）提高綠色債券吸引力并培育投資者

要發(fā)展綠色債券市場，建議將提高綠色債券吸引力放在重要位置，培育綠色債券的投資者網(wǎng)絡(luò)。一是對部分投資者投資綠色債券實行最低額度管理，建議主管部門將商業(yè)銀行投資綠色債券的規(guī)模和比例納入考核范圍，對公募基金、社?；鹜顿Y綠色債券設(shè)定比例下限；二是對綠色債券投資者實行稅費減免，即對投資綠色債券而需繳納的所得稅予以減免；三是提高綠色債券的流動性，允許所有品種的綠色債券可用于質(zhì)押，同時降低綠色債券納入質(zhì)押庫的評級門檻和提高其標(biāo)準(zhǔn)券折算率；四是擴大綠色債券的流通交易場所，允許綠色債券在銀行間債券市場、交易所市場、商業(yè)銀行柜臺市場等自由交易流通，同時可以進(jìn)行質(zhì)押回購；五是降低商業(yè)銀行投資綠色債券的風(fēng)險權(quán)重，緩解商業(yè)銀行的資本壓力，釋放更多的綠色債券投資空間。

（四）嚴(yán)格規(guī)范綠色債券募集資金的使用

綠色債券是專門為支持綠色產(chǎn)業(yè)而發(fā)展的債券品種，要求募集資金專項用于既定綠色項目，所以必須嚴(yán)格規(guī)范綠色債券募集資金的投向與使用，防范資金挪用和虛假綠色項目產(chǎn)生。綠色債券發(fā)行人應(yīng)建立獨立的專項賬戶，用于對接綠色債券資金，同時對該賬戶進(jìn)行單獨的臺賬管理，不得與其他賬戶混同，從而實現(xiàn)資金去向和使用的可追溯；要有專業(yè)第三方機構(gòu)對募集資金的流向和使用進(jìn)行跟蹤評估，不僅要確保資金用于綠色產(chǎn)業(yè)，防止募集資金被挪用，還要對綠色項目的投資后效果進(jìn)行評估和考核，實現(xiàn)對綠色債券募集資金使用的全流程監(jiān)控。除此之外，還要建立嚴(yán)格的信息披露機制，要求發(fā)行人定期（例如每半年）向投資者披露募集資金的使用情況和投資項目的進(jìn)展情況。

（五）規(guī)范綠色債券第三方認(rèn)證管理體系

綠色認(rèn)證是國際上發(fā)行綠色債券的普遍做法，其目的在于詳細(xì)闡述募集資金的投向和使用，從而提高債券的信息透明度，降低信息不對稱，吸引更多投資者。從我國的實踐看，目前我國所推行的綠色債券對第三方認(rèn)證的要求有所不同，其中一些鼓勵發(fā)行人聘請專業(yè)第三方機構(gòu)進(jìn)行綠色認(rèn)證，而有的則依托主管部門自身專業(yè)司局進(jìn)行綠色認(rèn)證。筆者認(rèn)為，為推動我國綠色債券發(fā)展，有必要借鑒國際做法，規(guī)范綠色認(rèn)證。一是建議由相關(guān)主管部門牽頭制定適合我國國情的“綠色債券認(rèn)定規(guī)則”，明確綠色認(rèn)證機構(gòu)的準(zhǔn)入門檻、行為準(zhǔn)則，規(guī)范綠色認(rèn)證機構(gòu)的行為。二是對于出具獨立第三方綠色認(rèn)證報告，且承諾在綠色債券存續(xù)期內(nèi)定期向市場披露資金使用情況和項目環(huán)境效益的發(fā)行人，主管部門可給予綠色審批通道，提高審批效率。

作者單位：海通證券債券融資部

責(zé)任編輯：廖雯雯 印穎

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