聯(lián)想集團(tuán)分拆上市案例分析

蒙歡

【摘 要】在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，作為國(guó)內(nèi)IT行業(yè)領(lǐng)頭羊的聯(lián)想集團(tuán)也緊跟時(shí)代的步伐，選擇成為上市公司的一份子。但是由于聯(lián)想集團(tuán)的條件限制，該公司并不能整體上市，所以聯(lián)想變通地選擇了分拆上市。本文先介紹什么是分拆上市，接著介紹聯(lián)想集團(tuán)分拆上市的背景、上市的過(guò)程和上市后對(duì)聯(lián)想集團(tuán)的影響，最后介紹聯(lián)想集團(tuán)近幾年的財(cái)務(wù)狀況并對(duì)其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。

【關(guān)鍵詞】聯(lián)想集團(tuán)；IT；分拆上市；財(cái)務(wù)分析；母公司

一、簡(jiǎn)述分拆上市

（一）分拆上市的概念

分拆上市：分拆上市是公司所有權(quán)重組的一種形式，它與資產(chǎn)剝離和公司分立都有差異。它是指母公司在子公司的股份被母公司按照一定的分配比例將其分給現(xiàn)有的屬于母公司的股東，因而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出來(lái)，成立一個(gè)新的上市公司的一種概念[1]。

分拆上市有廣義和狹義之分：廣義的分拆指的是一家上市公司或是非上市公司將部分業(yè)務(wù)從母公司分離并單獨(dú)上市；而狹義的分拆則指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨(dú)立出來(lái)，再另行公開(kāi)招股上市。[2]分拆上市后，原母公司的股東持股比例并沒(méi)有隨之改變，亦然不變的還有股東的絕對(duì)持股數(shù)，然而它是按照股份所擁有的比例由投資公司的凈利潤(rùn)分成，而更重要的是，在分拆上市成功后，母公司未來(lái)會(huì)獲得更高的投資收益。

（二）分拆上市的原因

1.為了令公司業(yè)務(wù)更加清楚區(qū)別，方便投資者作出投資決策及公司經(jīng)營(yíng)管理。[3]

2.初期投入量大，建設(shè)周期較長(zhǎng)，資本需求強(qiáng)，因此企業(yè)若未到盈利成熟期面臨的結(jié)果就只有分拆上市。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)太過(guò)復(fù)雜，業(yè)務(wù)相似度較低，企業(yè)成熟期不同，整體上市難度較大。

4.需要融資、股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)又不具備上市條件，于是只好上一部分符合條件的，以便進(jìn)行融資等資本運(yùn)作。

5.多元化業(yè)務(wù)趨勢(shì)的帶動(dòng)。

二、聯(lián)想集團(tuán)分拆上市的過(guò)程

（一）聯(lián)想集團(tuán)分拆上市前的概況

聯(lián)想于1984年由柳傳志及其帶領(lǐng)的10名中國(guó)計(jì)算機(jī)科技人員用2.5萬(wàn)美元啟動(dòng)資金創(chuàng)辦而成的。該公司誕生于這11名科研人員在北京的一處租來(lái)的傳達(dá)室，誰(shuí)都沒(méi)有想到，這一家小小的公司，后來(lái)卻成為了國(guó)內(nèi)IT行業(yè)的領(lǐng)頭羊。

（二）聯(lián)想集團(tuán)的上市之路

聯(lián)想集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)數(shù)一數(shù)二的IT企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，充分利用自身的優(yōu)勢(shì)，一步一步邁向上市的道路。聯(lián)想的上市之路可分為以下幾個(gè)階段：

第一階段（1984年-1994年）：在國(guó)有企業(yè)占主導(dǎo)地位的背景下，該階段作為創(chuàng)業(yè)初期，聯(lián)想的首要任務(wù)就是要建立好經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，利用企業(yè)的自身優(yōu)勢(shì)和社會(huì)條件相結(jié)合創(chuàng)建出獨(dú)具特點(diǎn)的管理模式。聯(lián)想于1988年與香港兩家公司（香港導(dǎo)遠(yuǎn)公司和中國(guó)技術(shù)轉(zhuǎn)讓公司）共同成立了香港聯(lián)想電腦公司，該公司成立一年后，其銷(xiāo)售額就在香港市場(chǎng)引起了轟動(dòng)，為聯(lián)想打開(kāi)了國(guó)際的大門(mén)。聯(lián)想代理IBM、惠普等品牌的IT產(chǎn)品，不僅獲得了支撐未來(lái)技術(shù)進(jìn)步的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，更重要的是積累了產(chǎn)品研制、運(yùn)營(yíng)、銷(xiāo)售和渠道管理的豐富經(jīng)驗(yàn)，并打造了機(jī)制高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)團(tuán)體。此階段為聯(lián)想上市開(kāi)啟了一扇窗戶。

第二階段（1994年-2004年）：在市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)的背景下，該階段的主要戰(zhàn)略是通過(guò)技術(shù)的創(chuàng)新和社會(huì)的需求來(lái)攻破全球PC市場(chǎng)日趨多元化的局面。聯(lián)想高層管理者將產(chǎn)業(yè)分工日益細(xì)化，精簡(jiǎn)人員，降低成本，實(shí)施了首次規(guī)模較大的策略調(diào)整。這一變動(dòng)成為了PC應(yīng)用轉(zhuǎn)型的重大因素，人員技術(shù)的重要性隨之增加，互聯(lián)網(wǎng)由此成為了一大熱點(diǎn)。在聯(lián)想的不斷努力與創(chuàng)新之下，聯(lián)想改寫(xiě)了民族計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)的歷史，成功戰(zhàn)勝其他PC品牌榮獲國(guó)內(nèi)第一。聯(lián)想在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)一席之地以后，就把視線放在國(guó)際市場(chǎng)上了。為擴(kuò)大其銷(xiāo)售渠道，聯(lián)想拆分其核心業(yè)務(wù)，建立了新的“聯(lián)想集團(tuán)”和“神州數(shù)碼”。2001年6月1日，神舟數(shù)碼控股有限公司在香港掛牌上市，聯(lián)想集團(tuán)也正式踏入上市之路。分拆使得聯(lián)想集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)得以?xún)?yōu)化，企業(yè)產(chǎn)品有相對(duì)的著重點(diǎn)，發(fā)展方向逐漸明確。

第三階段（2004年-2008年）：在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，該階段的主要戰(zhàn)略是以擴(kuò)大科技研發(fā)和品牌市場(chǎng)為核心來(lái)收購(gòu)IMB個(gè)人電腦事業(yè)部，以此在國(guó)際市場(chǎng)中站穩(wěn)腳步。由于計(jì)算機(jī)市場(chǎng)的日益細(xì)化，聯(lián)想在國(guó)內(nèi)打造出了具有符合自己企業(yè)特點(diǎn)的業(yè)務(wù)模式，并開(kāi)始擴(kuò)大自己的銷(xiāo)售渠道開(kāi)拓全球消費(fèi)市場(chǎng)。聯(lián)想利用全球資源配置戰(zhàn)略，在全球?qū)ふ业搅俗詈线m的原材料采購(gòu)地點(diǎn)和產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)，向全球用戶提供性?xún)r(jià)比最高的產(chǎn)品和服務(wù)。在此階段，聯(lián)想可謂國(guó)內(nèi)PC市場(chǎng)的大贏家。并在2004年聯(lián)想成為國(guó)內(nèi)首家與國(guó)際奧委會(huì)全球合作的企業(yè)，為2006年和2008年的奧運(yùn)會(huì)提供IT設(shè)備和資金的支持。在進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)后，聯(lián)想集團(tuán)又將其發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)回至國(guó)內(nèi)的農(nóng)村市場(chǎng)上，推動(dòng)了社會(huì)基層的發(fā)展。在2008年，聯(lián)想年度總營(yíng)業(yè)收入達(dá)到近170億美元，成為首家進(jìn)入財(cái)富500強(qiáng)榜單的民營(yíng)企業(yè)。

三、聯(lián)想集團(tuán)分拆上市后的影響

（一）神州數(shù)碼一次重要的股權(quán)改革

聯(lián)想分拆上市后，神州數(shù)碼于2007年進(jìn)行了一次對(duì)自己企業(yè)發(fā)展而言最為重要的股權(quán)改革。

由上圖可知，神州數(shù)碼的重大股權(quán)分布由聯(lián)想控股和GA（美國(guó)泛大西洋投資集團(tuán)）掌控演變?yōu)榇蟛糠钟伤侥纪顿Y基金掌控。這次的股權(quán)改革顛覆了以往聯(lián)想占主導(dǎo)的局面，使得其股權(quán)分布愈來(lái)愈多樣化、社會(huì)化。私募投資基金匯入神州股份，使其增添了更多的色彩，創(chuàng)造出更多的價(jià)值。當(dāng)然，這也是上市后聯(lián)想為了獲得更多的投資回報(bào)而做出的選擇。

（二）2006年-2015年聯(lián)想集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況

2001年聯(lián)想集團(tuán)借用神州數(shù)碼成功分拆上市，上市之后聯(lián)想的發(fā)展又是怎樣的呢？為了進(jìn)一步了解聯(lián)想集團(tuán)分拆上市后對(duì)其發(fā)展的影響，接下來(lái)，我就聯(lián)想近幾年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。

1.償債能力分析

償債能力是指企業(yè)能夠償還到期債務(wù)的能力?？梢酝ㄟ^(guò)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分析，以達(dá)到理解企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性、負(fù)債水平及償還債務(wù)的能力、評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、為管理者提供企業(yè)償債能力的財(cái)務(wù)信息。

償債能力包括短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。評(píng)價(jià)短期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率等。

年初流動(dòng)比率=年初流動(dòng)資產(chǎn)÷年初流動(dòng)負(fù)債

年末流動(dòng)比率=年末流動(dòng)資產(chǎn)÷年末流動(dòng)負(fù)債

速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）÷流動(dòng)負(fù)債

由上圖可知，2006年到2008年的流動(dòng)比率上升，從0.85左右上升到了1.02，這說(shuō)明在此期間，聯(lián)想集團(tuán)的短期償債能力有所提高并且有效利用資源，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低；2009因經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響流動(dòng)比率出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，意味著企業(yè)負(fù)債也隨之增加；2009年到2012年也呈現(xiàn)遞增的現(xiàn)象，2013年和2015年呈下降趨勢(shì)。雖然總體看來(lái)聯(lián)想集團(tuán)的流動(dòng)比率波動(dòng)不大，但是與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)（2.0）卻相差甚遠(yuǎn)，這表明了聯(lián)想集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債的保證率和企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本較低。該公司的速動(dòng)比率波動(dòng)頻率與流動(dòng)比率相差不大，總體來(lái)看平均速動(dòng)比率為0.85，與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)（1.0）相差0.15，表明聯(lián)想的可變現(xiàn)資產(chǎn)較少，壞賬較多。

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額×100%

由上圖可得，聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率在2006年到2008年呈下降趨勢(shì)；在2009年上漲為82.85%，2009年至2015年資產(chǎn)負(fù)債率有較小的波動(dòng)，但都保持在82%以上；并在2015年達(dá)到近十年來(lái)最高的資產(chǎn)負(fù)債率。聯(lián)想自分拆上市后，長(zhǎng)期償還能力總體來(lái)看有所提高，股東提供的資本比重較高，主要由債權(quán)人承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)負(fù)擔(dān)逐步加重。

2.營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的利用和管理能力。可以利用對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的分析了解企業(yè)資產(chǎn)的增值和保值的情況、企業(yè)資產(chǎn)的利用效率、管理水平、資金周轉(zhuǎn)情況和現(xiàn)金流量狀況等。反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的財(cái)務(wù)比率有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等（在此以存貨周轉(zhuǎn)率為例來(lái)做說(shuō)明）。

存貨周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售成本÷存貨平均余額

存貨平均余額=（期初存貨余額+期末存貨余額）÷2

存貨周轉(zhuǎn)率說(shuō)明了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)，可反映企業(yè)存貨的變現(xiàn)能力和銷(xiāo)售能力。由表一可知，2006年聯(lián)想的存貨周轉(zhuǎn)率為2.08；2007年由于神州數(shù)碼股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革存貨周轉(zhuǎn)率有了質(zhì)的飛躍，直接上升到23.01，這表明聯(lián)想集團(tuán)的銷(xiāo)售能力變強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)資本占用在存貨上的金額越來(lái)越少；2008年到2009年呈下降趨勢(shì)，由20%下降為10%；2010年至2012年保持在21%左右；2013年至2015年又下降到14%左右。上市初期，聯(lián)想的銷(xiāo)售情況有所改觀，但隨著經(jīng)濟(jì)全球化的影響，聯(lián)想的優(yōu)勢(shì)也隨之淡化。

3.盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)能夠獲取利潤(rùn)的能力。盈利能力作為一項(xiàng)重要的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，是保證企業(yè)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。反映企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有：股東權(quán)益報(bào)酬率、銷(xiāo)售毛利率、資產(chǎn)報(bào)酬率、成本費(fèi)用凈利率和銷(xiāo)售凈利率等。

毛利率=銷(xiāo)售毛利÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入凈額×100%

=（營(yíng)業(yè)收入凈額-營(yíng)業(yè)成本）÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入凈額×100%

毛利率越大表明企業(yè)通過(guò)銷(xiāo)售獲利的能力隨著在營(yíng)業(yè)收入凈額中營(yíng)業(yè)成本所占的比例變小而增強(qiáng)。據(jù)上圖可知：2006年到2008年，聯(lián)想的毛利率保持在13%左右；2009年至2010年下降為10%這是由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，企業(yè)獲取利潤(rùn)的空間變小；2011年到2015年平均毛利率又恢復(fù)到13%左右?？傮w來(lái)說(shuō)，這10年的毛利率保持在一個(gè)基本穩(wěn)定的狀態(tài)。

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益平均總額×100%

股東權(quán)益平均總額=（期初股東權(quán)益總額+期末股東權(quán)益總額）÷2

凈資產(chǎn)收益率也稱(chēng)為股東權(quán)益報(bào)酬率，是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的一個(gè)比較重要的財(cái)務(wù)比率，它表明了企業(yè)股東因投資而獲取報(bào)酬的高低。該比率越高，表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。由上圖可知：聯(lián)想在2006年獲取的凈資產(chǎn)收益率為0.57%，這表明當(dāng)時(shí)的聯(lián)想的盈利能力過(guò)低，股東獲取投資的報(bào)酬較低；2007年上升為12.9%，2008年又下降為8.36%，雖然比率有起有落，但是在該階段相比而言是比較穩(wěn)定的；2009年又下降為2%左右；2010年到2014年保持在16%-34%左右；2015年的凈資產(chǎn)收益率為0，表明隨著經(jīng)濟(jì)全球化，科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和進(jìn)步，聯(lián)想的盈利能力在減弱。

四、總結(jié)

聯(lián)想分拆上市之后，企業(yè)的結(jié)構(gòu)因重組而得以?xún)?yōu)化。上市可能不是聯(lián)想獲取成功的唯一的道路，但是，聯(lián)想因踏上上市的征途而獲得了一定的成功的基礎(chǔ)。上市是聯(lián)想打開(kāi)國(guó)際大門(mén)的一把鑰匙，聯(lián)想作為國(guó)內(nèi)分拆上市的成功案例，為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)創(chuàng)造了一個(gè)良好的環(huán)境。根據(jù)聯(lián)想財(cái)務(wù)狀況的變化，我們知道企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不僅跟企業(yè)內(nèi)部的發(fā)展有關(guān)，還跟社會(huì)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)環(huán)境，政治環(huán)境有關(guān)，也就是所謂的外部因素。企業(yè)的毛利率表明該企業(yè)有一定的收益，但是并不能代表股東投資獲取的報(bào)酬與之成正比。

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