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    國內銀行債轉股呼之欲出

    2016-05-14 14:38吳署鳴
    智富時代 2016年7期
    關鍵詞:債轉股銀行企業(yè)

    吳署鳴

    山雨欲來風滿樓。自3月以來,“債轉股”成為市場關注的熱點。對于這個似乎既能降低企業(yè)杠桿率,又有可能降低銀行不良貸款率的工具,似乎被企業(yè)和銀行寄予厚望。不過,從根本上看,無論是降低企業(yè)杠桿率還是化解銀行不良貸款,都只能依賴企業(yè)生產和經營效率的提升。對于那些僵尸企業(yè),無論怎樣進行債轉股也不會有效果,相反還可能把銀行一起拖下水。

    銀行業(yè)熱議“債轉股”

    近期密集傳出的消息似乎正預示著,時隔17年之后,新一輪大規(guī)模的債轉股漸行漸近。

    據第一財經日報報道,李克強總理3月16日在十二屆全國人大四次會議答記者問時表示,企業(yè)債務率高是老問題了,還是要堅定不移地發(fā)展多層次的資本市場,而且也可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率。同日,銀監(jiān)會主席尚福林亦稱,不良債權轉股正在研究當中。

    對于商業(yè)銀行債轉股的推進情況,建設銀行行長王祖繼在近日的業(yè)績發(fā)布會上表示,針對去產能來講,債轉股政策也在研究過程中,目前政策還沒有細化到銀行層面。工商銀行董事長姜建清此前也稱,不良貸款的處理上有非常多的方式,債轉股也是解決不良資產的方法之一。

    盡管相關文件尚未下發(fā),但不少商業(yè)銀行已經開始積極備戰(zhàn)。

    根據業(yè)內人士的說法,部分銀行的想法是,希望能在朝陽產業(yè)或存在發(fā)展空間的行業(yè)中,選擇有核心資產、能被資本市場認可的企業(yè),與投行聯(lián)手,通過資產重組等方式,對關注、可疑、次級三類貸款進行債轉股?!胺绞绞嵌鄻拥模烧鼣埧隙ㄊ遣豢赡艿?,所以關鍵是要放松管制,讓銀行自己去摸索出不同的模式來?!庇袠I(yè)內人士稱,債轉股雖然存在市場風險,但在合適的時機,銀行仍可獲得較多資本溢價。

    “我們行也在研究債轉股的事情。”4月5日,上述華南銀行中高層人士稱,如果監(jiān)管層正式推動債轉股,該行可能會選擇部分不良債權做試點,看看效果再說。隨著消息不斷傳出,債轉股近日已成市場焦點。3月31日,民生銀行年報披露,該行持有長航油運、長航鳳凰、二重集團、中國秦發(fā)及微商銀行五家上市公司股權。

    華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略研究室負責人楊馳表示,民生銀行持股上市公司的情況,就是常見的抵押貸款形式,企業(yè)向銀行貸款,將股權、房產、設備等資產作為抵押物轉到銀行名下,一旦發(fā)生不良,抵押物將被迫作為不良資產來處置。

    一位國有大行從事不良資產處置業(yè)務的人士稱,這并非真正意義上的債轉股,屬于銀行被動持有企業(yè)股權。這不僅發(fā)生在民生銀行,很多銀行均采取了這種處置方式。盡管銀行目前主要處于被動狀態(tài),但數(shù)家股份制銀行人士均告訴本報,隨著未來業(yè)務量增加,商業(yè)銀行可能會考慮和投行合作。

    “我們也和好幾家銀行聊過,大家的想法是一樣的,都在考慮要不要拉投行進來,而且思路也比較成熟了。”某券商人士表示,銀行的計劃是,根據貸款分類,選擇符合標準的企業(yè),對可疑、次級類貸款進行部分債轉股。此外,部分關注類貸款可能也會債轉股。

    “像中鋼這樣的企業(yè),貸款原本沒有放在不良里,甚至有一小部分正常類貸款,銀行也可能拿出來做債轉股?!痹撊倘耸糠Q,基于資產保全、資本市場認可度等因素,損失類貸款銀行基本不會做。由于債轉股的規(guī)模都比較大,大型企業(yè)有很多家銀行貸款,銀行可以組成債權人委員會來和企業(yè)協(xié)商,提高議價能力。

    不得不提及的是,迄今為止,已經完成或銀行已經退出的債轉股企業(yè)中,不少是航運、船舶制造、煤炭等產能嚴重過?;蛘谄D難去庫存的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)。如民生銀行持股16.76%的中國秦發(fā),就是一家在香港上市的煤炭企業(yè),長航鳳凰、長航油運則屬于航運業(yè)。

    “如果政策明確了,我們可能會做一些債轉股,但目前方向還不清楚,而且市場形勢也不好,我們不著急去做?!鄙钲谀彻煞葜沏y行高層稱,目前已完成的債轉股都是零星進行,并不具有代表性,債轉股大規(guī)模推開,尚有待監(jiān)管細則的出臺。

    “在債轉股的過程中,會存在一些行業(yè)、產業(yè)選擇?!蔽錆h科技大學金融證券研究所所長董登新稱,從持續(xù)經營、化解風險的角度來說,應當選擇暫時遇到困難、經過債務重組后尚有一定經營能力的企業(yè)。而在行業(yè)選擇上,首先要符合國家產業(yè)政策,至少要排除落后產能。

    而這基本也是商業(yè)銀行的想法。仍有發(fā)展?jié)摿δ酥脸栃袠I(yè)中相對優(yōu)質的企業(yè),成為各家銀行共同的選擇方向。“雖然債轉股的企業(yè)大多存在問題,但問題大小肯定各不相同,對于銀行來說,當然要選‘好企業(yè)。”北京某股份制銀行中高層人士稱,債轉股之后,還涉及企業(yè)后續(xù)經營,如果不能擺脫困境,“還不如直接核銷算了”,根本沒必要費大力氣轉股。

    另據中證報報道,近期陸續(xù)披露的上市銀行2015年年報顯示,在各家銀行凈利低速增長甚至“零增長”的背后,是不斷攀升的不良風險。工、農、中、建、交五大行去年累計增加不良貸款2393億元,除中行不良貸款率為1.43%外,其余四大行不良貸款率均超1.5%,其中農業(yè)銀行不良貸款率達2.39%,是所有上市銀行中最高的。由于資產質量惡化,五大行撥備覆蓋率均不理想,農行達189%,其他四大行均已迫近監(jiān)管要求的150%的紅線,其中工行為156.34%,建行為150.99%。

    對于銀行業(yè)風險的擔憂,再一次將商業(yè)銀行不良風險化解問題推向風口浪尖。券商分析人士指出,債轉股在各國商業(yè)銀行不良資產處置中均被采用,1999年我國曾采用這一模式,對580戶企業(yè)實施債轉股,涉及金額4050億元,占不良資產處置總規(guī)模的約30%。

    國泰君安首席策略分析師喬永遠認為,債轉股可謂是“一箭三雕”:第一、債轉股直接受益人是企業(yè),不僅降低其還債付息壓力,還有望提升企業(yè)活力;第二、對于銀行,可以一定程度上消化其不良“雙升”壓力,甚至帶來長期潛在回報機會;第三、對于資產管理公司(AMC),隨著不良資產處置生態(tài)逐步完善,可能帶來該行業(yè)的繁榮景象。

    “債轉股要嚴控道德風險”

    據《21世紀經濟報道》報道,本輪“債轉股”,與1998年-2000年國企改革與銀行業(yè)重組時期相比,背景不同,相應地,其實現(xiàn)路徑亦將出現(xiàn)較大變化。

    莫尼塔研究董事總經理鐘正生分析稱,1990年代末的債轉股被賦予了三重功能目標:一是化解銀行債務風險;二是國有企業(yè)扭虧脫困;三是國有企業(yè)治理結構改革。而當前,國企經營機制改革的目標轉變?yōu)閹椭髽I(yè)兼并重組的目標;國企三年脫困的目標轉變?yōu)槿ジ軛U的目標;銀行的債務風險在可控范圍內,剝離壞賬的迫切性遠不及當年強烈。

    基于此,鐘正生在日前研報里對本輪“債轉股”預判稱,本輪債轉股可能采取不良貸款轉“優(yōu)先股”的形式,而非轉為普通股。同時,股權退出機制的建立與完善,將決定債轉股能否在去杠桿和調結構中有效發(fā)揮作用。

    “優(yōu)先股”作為類固收的產品,對銀行而言,在償債上會更有保障;但“債轉股”更重要的作用,是讓銀行深度介入,幫助企業(yè)改善經營。只有普通股股東才能這么做?!闭猩套C券金融行業(yè)首席分析師馬鯤鵬認為,企業(yè)債務轉為“優(yōu)先股”的方案背離改革初衷,轉為普通股的選擇則更為合理。

    馬鯤鵬表示,在“債轉股”方案的推進中,明確的頂層設計是其大規(guī)模鋪開的前提,過程中需要解決兩大制約:一是流程漫長,需要建立相對統(tǒng)一和標準化的債轉股行業(yè)、公司的標準和門檻,“這樣債轉股才能從目前一事一議的手工作坊模式真正變?yōu)榱魉€模式”;二是資本占用過高,“當前債轉股后只能銀行表內自持,400%乃至1250%的風險權重嚴重制約業(yè)務規(guī)?!?。

    他進一步分析稱,解決銀行資本金消耗問題,有三個可選方案:一是直接修改銀行持有股權資產的風險權重,但該方案與巴塞爾協(xié)議相沖突,“可行性非常低”;二是債轉股后由財政對銀行統(tǒng)一注資。三是“出表”方案,即債轉股后將股權出售給對接銀行理財資金的資管計劃,并由財政資金對資管計劃進行擔保以確保理財資金安全,擔??赏ㄟ^分級資管計劃實現(xiàn),理財資金認購優(yōu)先、財政資金認購劣后,資管計劃的資產端以債轉股后的股權和固收產品為投向,以確保相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

    “出表”方案的操作性最強、成本最低,但人民銀行和財政部之間的協(xié)同,或存在一定挑戰(zhàn)。若變?yōu)楝F(xiàn)實,將構成對銀行板塊的重大利好?!瘪R鯤鵬表示。

    據了解,1999年,中國曾經展開過一輪債轉股,總規(guī)模達到1.4萬億元。當時采取的方式是,在政府指導下由中介機構進行債務轉換,而商業(yè)銀行并不直接持有非金融企業(yè)的股權。四大資產管理公司作為持股人從商業(yè)銀行手中接入不良資產,同企業(yè)談判確定轉股方案。作為股東,資產管理公司僅參與企業(yè)重大決策,并在10年內完成轉股和退出的全過程。

    值得注意的是,在上一輪債轉股中,資金來源則主要由財政部注資,疊加央行再貸款和金融債券方式。據了解,財政部當時為四大資產管理公司各提供了100億元的資本金,此外,央行發(fā)放6041億元的再貸款,同時資產管理公司向商業(yè)銀行和國開行共發(fā)行了8200億元。

    對于“中國醞釀1萬億銀行債轉股”的消息,有業(yè)內人士認為,這與2008年底“次貸危機”爆發(fā)后美國政府的“救市”行動頗有相似之處。不過,時隔近八年,這一次債轉股的“救市”,中國的銀行能否像美國政府當年一樣,在市場好轉的時候出售傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的股權,從而形成皆大歡喜的局面?

    據一財網報道,多位市場人士認為,2008年底的美國和現(xiàn)在的中國,某些傳統(tǒng)行業(yè)的確同樣陷入了困境,如果未來宏觀經濟好轉,傳統(tǒng)行業(yè)在去產能和改革后獲得新生,現(xiàn)在獲得股權的銀行未來可望收獲豐厚回報。但不同的是,2008年的美國主要困境在于金融和汽車產業(yè),也是美國政府施救對象,這是拯救系統(tǒng)性風險;不過對中國來說,現(xiàn)在拯救的對象主要在于鋼鐵、煤炭、有色等傳統(tǒng)行業(yè),這些行業(yè)未來能否徹底“翻身”存在較大不確定之處。

    資深投資人士溫天納認為,債轉股跟美國當年有不同的地方,當時美國面對的不是結構性改革問題,而是突然性的事件造成流動性問題,并且使得經濟明顯下滑;對現(xiàn)在中國債轉股的操作來說,也要看具體到底是完全的商業(yè)市場化運作行為,還是伴有行政命令式的做法,也要看未來整個經濟轉型的進程,這對銀行利益保障來說也有待觀察。

    未來銀行能否通過股權來獲利,變數(shù)較大,美國政府獲得不少企業(yè)股權,更多是因為企業(yè)“大而不能倒”,在條款方面也對美國政府相對有利,但中國這次面對的是不少傳統(tǒng)行業(yè)的產能過剩的問題,這兩者也有本質不同。

    此外,國泰君安銀行業(yè)分析師王劍認為,債轉股劍指早期企業(yè)的“注資不足綜合征”,銀行作為股東強勢入駐,確實有可能改善公司治理。債轉股需要適度混業(yè)經營,尤其是需要證券市場的發(fā)展。目前司法條件和市場條件均比以前更為具備。不過,要關注道德風險問題。

    日前,中銀國際證券發(fā)布研報稱,商業(yè)銀行還將可能產生道德風險,導致銀行總體風險可能上升。部分公司可能會拖延債務償還,因為他們希望銀行通過投資對其實行救助,改革和去產能可能因此被拖延。同時,企業(yè)將更容易繼續(xù)獲得已成為股東的銀行貸款。淘汰過剩產能的可能性下降,因為企業(yè)可獲得銀行以股東身份提供的追加融資。

    事實上,債轉股之后出現(xiàn)虧損并非沒有先例。同樣是民生銀行,在已經退市的\*ST二重、中國秦發(fā)身上就出現(xiàn)了虧損。年報顯示,在香港上市的中國秦發(fā)債轉股后虧損擴大,截至去年底,民生銀行因此虧損4072萬元。而在持股2.66%的二重集團,該行賬面虧損2.38億元。

    “股權投資沒有期限限制,資金可能長期難以收回,而銀行存款是有期限的,如果債轉股規(guī)模過大,可能導致銀行流動性出現(xiàn)問題。轉股以后,銀行怎么退出,需要提前做出政策安排?!币晃槐本┕煞菪腥耸空f,在完成債轉股之后,退出渠道、方式,是否同樣設定限售期,都要政策予以明確。

    “債轉股規(guī)模、持有期限都不是太大問題,只要資本市場形勢好,銀行不會有太大資產損失?!蔽錆h科技大學金融證券研究所所長董登新則稱,債轉股的時間窗口選擇非常重要,根據國外經驗,一般都選股市上揚或牛市剛剛啟動之際,可以獲得較好的估值和定價,因此銀行不要急于債轉股,而是要把握有利時機。

    (來源:中國經營網)

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