分層之后迎大考新三板新時(shí)代如何撩旺冰點(diǎn)行情？

第一路演

這一周，新三板市場依然紛擾非常，有人哭有人笑……新三板還是那個(gè)新三板，只是時(shí)間不一樣，劇情也將不一樣。

日歷翻到7月，2016年上半年宣告結(jié)束，下半年正式拉開帷幕。

作為今年承上啟下的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，這一周，新三板分層正式落地實(shí)施，新三板進(jìn)入2.0時(shí)代，但行情依然低迷；這一周，依然有公司陸續(xù)上新三板，這一周，首批被強(qiáng)制摘牌或主動(dòng)退市公司成為市場優(yōu)勝劣汰的注解；這一周開始，新三板2016年中報(bào)披露正式拉開序幕，中報(bào)行情是否值得期待？這一周，新三板市場依然紛擾非常，有人哭有人笑……新三板還是那個(gè)新三板，只是時(shí)間不一樣，劇情也將不一樣！

2016年上半年已經(jīng)過去，我們很懷念它；2016年下半年已經(jīng)到來，我們祈望市場行情觸底反轉(zhuǎn)，成為多層次資本市場最閃耀的那一極！

以下為本周新三板市場熱點(diǎn)焦點(diǎn)新聞?wù)x，并配以獨(dú)家熱辣點(diǎn)評(píng)以饗讀者，歡迎列位看官留言指點(diǎn)，新三板資本圈期待與您共同為市場發(fā)展獻(xiàn)言獻(xiàn)策！

1.新三板分層第一周 行情欠佳市場慘淡分層利好出盡？

6月24日正式發(fā)布了進(jìn)入創(chuàng)新層企業(yè)的初始名單，最終進(jìn)入新三板創(chuàng)新層初選的公司共953家，將貴州三力制藥股份有限公司等39家掛牌公司調(diào)整進(jìn)入創(chuàng)新層名單，將包括九鼎集團(tuán)、聯(lián)訊證券等在內(nèi)的6家公司調(diào)出創(chuàng)新層名單。27日（本周一），新三板正式實(shí)施分層管理。

但從本周5個(gè)轉(zhuǎn)讓日的市況來看，分層之后的新三板市場依然缺乏亮點(diǎn)，指數(shù)屢次跌穿歷史低值，市場成交量價(jià)齊跌，日均成交額更是持續(xù)維持在5-6億元左右，較活躍期跌幅近半。與此同時(shí)，新三板融資案例和融資金額也延續(xù)了分層前的低迷態(tài)勢，自5月總?cè)谫Y額創(chuàng)一年新低后，6月份的融資金額仍在低位徘徊。分層之后，市場并未如人們的期待那樣雄起。

點(diǎn)評(píng)：新三板分層制度從征求方案稿到創(chuàng)新層名單最終出爐，半年時(shí)間過去，這一利好已經(jīng)被市場消化殆盡，分層也成為今年上半年最大的話題和利好，分層塵埃落定宣告短期內(nèi)利好出盡。

成熟的資本市場，政策利好固然是強(qiáng)心針，但市場的長期健康、可持續(xù)發(fā)展，不能依賴政策的強(qiáng)心劑，而是應(yīng)該靠內(nèi)生成長來推動(dòng)市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。更何況，仍處于發(fā)展初期的新三板市場，制度建設(shè)還在持續(xù)推進(jìn)當(dāng)中，短期的不給力掩蓋不了市場長期向好的趨勢。因此，參與新三板就不能目光短淺，放長線才能釣大魚！

2.2016中報(bào)披露正式開啟，中報(bào)行情是否值得期待？

根據(jù)股轉(zhuǎn)公司的安排，6月28-30日，7600多家掛牌公司將進(jìn)行中報(bào)披露預(yù)約，從7月1日起至8月31日，這7600多家公司將陸續(xù)披露2016年中報(bào)。

年報(bào)披露大限緊接著就是中報(bào)披露窗口開啟。就在6月30日，股轉(zhuǎn)公司對(duì)未能在最后期限披露年報(bào)的朗頓教育、中成新星兩家公司強(qiáng)制摘牌，另有5家為按時(shí)披露年報(bào)的公司已經(jīng)主動(dòng)摘牌，5家公司正在申請(qǐng)摘牌。這也給7600多家有中報(bào)披露責(zé)任和義務(wù)的掛牌公司敲響警鐘。

新三板2015年年報(bào)的業(yè)績已經(jīng)證明，掛牌公司的業(yè)績成長性值得期待。然而，進(jìn)入2016年以來，新三板市場的表現(xiàn)卻不盡如人意，指數(shù)下跌、交投不活躍、成交額低位徘徊，市場融資功能被弱化。經(jīng)過半年的低位盤整，中報(bào)披露季是否會(huì)觸底反彈并開啟一波“中報(bào)行情”呢？

點(diǎn)評(píng)： 首先，新三板在快速發(fā)展存在各種問題，但其基本面還是向好的，市場的融資功能也是正常的，新三板市場階段性的低迷屬于正常的波動(dòng)；

其次，新三板掛牌公司2016年中期業(yè)績整體應(yīng)該不會(huì)低于預(yù)期，尤其是創(chuàng)新層公司，將更能體現(xiàn)其成長性和價(jià)值，因此，行情下行的空間有限；

其三，市場低迷導(dǎo)致投資者恐慌和觀望的情緒仍將持續(xù)一段時(shí)間，但借助于中報(bào)業(yè)績的預(yù)期利好，市場面上或?qū)⒌玫叫迯?fù)，預(yù)計(jì)下半年市場面會(huì)得到改善，但光靠中報(bào)利好來刺激顯然是不可持續(xù)的，效果也是有限的。

3.新三板首次強(qiáng)制摘牌 將建立常態(tài)化退市制度

周四是新三板掛牌公司2015年年報(bào)延期披露的大限，但仍有兩家公司朗頓教育和中成新星未能及時(shí)發(fā)布年度報(bào)告，而被股轉(zhuǎn)公司強(qiáng)制摘牌，這是股轉(zhuǎn)公司首次實(shí)施強(qiáng)制摘牌。

4月29日年報(bào)截止日，在當(dāng)時(shí)6900多家掛牌企業(yè)中，有62家因?yàn)闆]有按時(shí)發(fā)布年報(bào)被股轉(zhuǎn)公司暫停轉(zhuǎn)讓。除了5家已經(jīng)摘牌和5家正在申請(qǐng)摘牌的企業(yè)，其他公司必須在6月30日晚上8點(diǎn)前披露年報(bào)，否則將面臨強(qiáng)制摘牌。

股轉(zhuǎn)公司在周四晚間發(fā)布的公告中稱，此次實(shí)施強(qiáng)制摘牌，是加強(qiáng)監(jiān)管的一項(xiàng)重要舉措，將對(duì)市場產(chǎn)生警示效應(yīng)，將對(duì)不履行信息披露義務(wù)、存在重大違法違規(guī)等情形并觸發(fā)退市條件的掛牌公司采取“零容忍”，堅(jiān)決予以摘牌。股轉(zhuǎn)公司還表示，將加快制定出臺(tái)掛牌公司終止掛牌的實(shí)施細(xì)則，建立常態(tài)化退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰。

點(diǎn)評(píng)：股轉(zhuǎn)此舉，可以重點(diǎn)從三個(gè)方面進(jìn)行解讀：信息披露、市場監(jiān)管、退市制度。

信披規(guī)范性作為新三板市場建設(shè)發(fā)展的重要內(nèi)容，監(jiān)管層從年報(bào)披露違規(guī)延期等方面入手，對(duì)于大限截至仍無法交卷者，必須強(qiáng)制摘牌退市，同時(shí)，也倒逼其他存在同樣問題的掛牌公司主動(dòng)或被動(dòng)退市，此類違法違規(guī)今后仍會(huì)有，但底線和后果也活生生擺在那兒，在中報(bào)披露開啟之際，警示作用被最大化；

決策層和監(jiān)管層嚴(yán)抓市場監(jiān)管，信披是其中之一，今后包括財(cái)務(wù)造假、董監(jiān)高違法違規(guī)、資金占用、關(guān)聯(lián)交易等都將成為監(jiān)管的重要內(nèi)容，力度不會(huì)減弱只會(huì)更大，這是市場發(fā)展的必然要求和趨勢，掛牌公司必須遵從游戲規(guī)則，否則后果自負(fù)；

在退市方面，強(qiáng)制退市和主動(dòng)退市雙管齊下，為今后出臺(tái)和完善新三板退市制度做足鋪墊，退市制度也是市場優(yōu)勝劣汰、去偽存真的內(nèi)在需求，決策層和監(jiān)管層，也絕不能容忍注冊(cè)制下的新三板市場，成為坑蒙拐騙偷者的樂園！

4.股轉(zhuǎn)誠邀社會(huì)各界對(duì)掛牌及擬掛牌公司進(jìn)行監(jiān)督

本周三（6月9日），股轉(zhuǎn)公司發(fā)布公告稱，去年及今年上半年分別收到103項(xiàng)和200多件舉報(bào)，主要涉及信披不實(shí)或遺漏、企業(yè)違法違規(guī)、商業(yè)糾紛、股權(quán)債券糾紛等方面。股轉(zhuǎn)還指出，掛牌及擬掛牌公司的合規(guī)運(yùn)作需要社會(huì)各界的監(jiān)督。

點(diǎn)評(píng)：一方面，隨著掛牌公司數(shù)量急劇增加，各類違法違規(guī)行為日益增多，且涉及的面會(huì)更廣，這是市場發(fā)展初級(jí)階段客觀存在的事實(shí)；另一方面，對(duì)著監(jiān)管力度和監(jiān)管范圍的擴(kuò)大，各種被隱藏被忽視的違法違規(guī)行為，陸續(xù)被抓個(gè)正著，今后仍會(huì)有更多更隱蔽、更“有技術(shù)含量”的違法違規(guī)行為被逮住曝光。

發(fā)展新三板市場，建設(shè)多層次資本市場，是國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和供給側(cè)改革的重要戰(zhàn)略任務(wù)，新三板市場的發(fā)展、繁榮、穩(wěn)定，不只是決策層和監(jiān)管層的責(zé)任，而是全社會(huì)共同的責(zé)任。光靠管是管不住的，也會(huì)讓股轉(zhuǎn)公司疲于奔命，需要包括主辦券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律所、投資者等各市場主體共同參與，也需要全社會(huì)進(jìn)行監(jiān)督，更重要的是，要從根本上、制度上制定游戲規(guī)則，讓掛牌公司不敢犯、不想犯！

5.新三板定增融資連續(xù)跌破百億，市場萎縮原因何在？

進(jìn)入2016年后，第一季度因?yàn)榇汗?jié)的影響，融資額度受到一定影響，全市場規(guī)模368.5億。而2016年第二季度定增市場的融資規(guī)模降至293億，這也是一年時(shí)間以來，單季度融資規(guī)模首次跌破300億大關(guān)。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的5月數(shù)據(jù)顯示，全市場定增規(guī)模僅74億，完成發(fā)行次數(shù)也降至200次左右。一級(jí)市場融資規(guī)模穩(wěn)定在單月100億近一年時(shí)間后，包括流動(dòng)性在內(nèi)的多重因素最終影響到了新三板定增市場。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月定增規(guī)模依舊沒有超過百億，更加值得注意的是，6月206次的發(fā)行次數(shù)也跌至近年來的低點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：新三板一級(jí)市場衰退已是不爭的事實(shí)，一級(jí)市場融資規(guī)模以及活躍度下降是多重因素共同造成的。一個(gè)重要因素便是二級(jí)市場始終未能活躍起來，不要說去年隨著A股一路跌，春節(jié)后新三板做市指數(shù)一直在跌，僅僅在分層方案征求意見稿出臺(tái)之后反彈了數(shù)日，隨后至今每周都在創(chuàng)新低。

以前大家推測監(jiān)管層對(duì)二級(jí)市場流動(dòng)性問題不重視，是因?yàn)橐患?jí)市場的融資確實(shí)沒有問題，但這兩個(gè)月的數(shù)據(jù)開始下滑了，一二級(jí)市場本就是聯(lián)動(dòng)的，二級(jí)市場萎靡，缺乏退出通道最終肯定會(huì)影響到一級(jí)市場的融資。

唇亡齒寒。新三板市場一級(jí)市場和二級(jí)市場是聯(lián)動(dòng)的，是同呼吸共命運(yùn)的，二者一榮俱榮、一損俱損，因此，定增市場低迷，歸根到底還是市場的流動(dòng)性！

6.新三板路演市場火爆，須慎防野雞平臺(tái)各種“坑”

新三板掛牌公司數(shù)量眾多，但行情不佳、流動(dòng)性緊缺和投資者少而趨謹(jǐn)，企業(yè)融資困局倒逼企業(yè)必須主動(dòng)走出去。

今年上半年，全國各地路演市場日益火爆，政企聯(lián)手、協(xié)會(huì)/聯(lián)盟主辦或第三方路演服務(wù)商召集的新三板路演活動(dòng)幾乎每日都在上演，各種路演形式包括現(xiàn)場路演、在線路演、微信群及APP路演等五花八門。

眼花繚亂的新三板路演市場，政企聯(lián)手正在成為重要推手。此外，在新三板市場火爆的2015年，全國各地的新三板企業(yè)家協(xié)會(huì)/聯(lián)盟、投融資協(xié)會(huì)、掛牌公司聯(lián)盟，以及各類第三方服務(wù)商如雨后春筍般涌現(xiàn)，而這些組織和機(jī)構(gòu)，也成為當(dāng)前路演市場的推手。

點(diǎn)評(píng)：掛牌公司望“錢“欲穿，投資機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)秀項(xiàng)目求賢若渴。路演是拉近企業(yè)與投資者的橋梁，未來會(huì)逐漸常態(tài)化。

市況慘淡，路演未必能融到資，但不路演只會(huì)越走越艱難。然而，市面上各種路演多如牛毛，路演機(jī)構(gòu)水平資質(zhì)也是參差不齊，李逵李鬼真假難辨。選擇路演平臺(tái)，最重要的是平臺(tái)和機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目篩選能力、風(fēng)控水平、投資人等各種資源、投融資效率等方面，當(dāng)然，平臺(tái)的專業(yè)性和市場號(hào)召力、品牌形象也非常重要！

7.新三板公司資金占用觸目驚心，將成下一個(gè)嚴(yán)打目標(biāo)？

截至2016年6月7日，在7491家掛牌公司中，共有6963家公司發(fā)布資金占用公告，剔除占用金額為零、經(jīng)營性資金占用以及未說明資金占用是否為經(jīng)營性占用的5303家公司，有1660家公司發(fā)生了非經(jīng)營性的資金占用?？紤]到1390家公司未對(duì)資金占用的原因進(jìn)行說明，實(shí)際上存在非經(jīng)營性資金占用的公司遠(yuǎn)不止1660家。

資金占用分為經(jīng)營性資金占用和非經(jīng)營性資金占用，其中非經(jīng)營性資金占用一般是不正常的。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，非經(jīng)營性資金占用的公司主要集中在制造業(yè)、信息服務(wù)業(yè)，分別有860家、345家，占比為51.81%、20.78%。其余445家分布在科研服務(wù)業(yè)、租賃服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等。

占用掛牌公司資金主要有三種形式：通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移占用掛牌公司資產(chǎn)；非經(jīng)營性交易直接占用掛牌公司資金；利用掛牌公司進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保。

資金占用的主要原因包括：改制不徹底，關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)重；股東利益嚴(yán)重分歧，一股獨(dú)大；法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，缺乏有效的內(nèi)部制約機(jī)制；會(huì)計(jì)制度的缺陷，會(huì)計(jì)信息失真以及法律制度的建設(shè)不健全，違規(guī)成本較低。

點(diǎn)評(píng)：新三板2015年的火爆行情，讓很多圈錢或耍錢的資本玩家們盡情撒歡，卻坑害了整個(gè)市場、坑苦了真正需要融資做實(shí)體經(jīng)濟(jì)的掛牌公司?？梢灶A(yù)見，此類資金占用情況不可能就此銷聲匿跡，只會(huì)通過更多方式和更隱秘的渠道、以新的面貌出現(xiàn)，掛牌公司財(cái)務(wù)規(guī)范和資金規(guī)范將任重而道遠(yuǎn)。

新三板不是賭場，更不是任意圈錢者的天堂，否則這將于新三板的行為初衷背道而馳。很明顯，監(jiān)管層已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了惡意圈錢、任性撒錢等擾亂正常市場秩序行為所導(dǎo)致的破壞性和惡果。

今年上半年，關(guān)于大股東占款、關(guān)聯(lián)交易占款等，股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)揪出個(gè)別案例，中報(bào)披露窗，此類行為仍將存在，監(jiān)管層已經(jīng)子彈上膛，就看誰下一個(gè)、下一批誰將撞到槍口上，為監(jiān)管祭旗！

8.上半年新三板融資已超600億，全年有望超1300億元

截至6月23日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板市場）股票發(fā)行融資總額達(dá)到616.63億元。今年上半年截至 6月23日，新三板市場股票發(fā)行融資總額達(dá)616.63億元，大致相當(dāng)于去年全年的一半。

但不容忽視的是，掛牌公司定增融資的難度正在加大。

據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)，5月份新三板市場股票發(fā)行225次，融資金融74億元。從發(fā)行次數(shù)看，5月份發(fā)行次數(shù)僅高于2月份的208次及去年5月份的151次。融資金額則創(chuàng)2015年5月以來新低，僅為今年1月份融資金額的51.39%。從6月前三周的情況看，融資次數(shù)為169次，融資金額57.17億元，情況不容樂觀。

另據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年截止6月25日，新三板共有1013家掛牌公司實(shí)施1043起定增，較去年同期減少265起；今年1043起定增計(jì)劃募資513.39億元，同比減少18.19%，實(shí)際募資430.23億元，同比減少32.74%；募資完成率僅為83.19%；在成功實(shí)施的1043起定增中，僅有566起定增發(fā)行后在二級(jí)市場產(chǎn)生交易，截至目前，浮虧案例多達(dá)430起，占27.77%！

點(diǎn)評(píng)：一邊是持續(xù)不給力的市場，一邊是快速增長的掛牌公司和急劇膨脹的融資需求，這也是當(dāng)前新三板市場的主要矛盾！

今年上半年，新三板融資總額較去年同期僅呈微弱增長，這與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場的低迷相關(guān)，但也可以看出，新三板的融資功能并沒有被破壞，市場的基本面還是向好的；另一方面，監(jiān)管層喊停PE等類金融機(jī)構(gòu)掛牌融資，剔除了這些吸水大象之后，讓有限的市場資金資源更廣泛地滋潤了實(shí)業(yè)型掛牌公司，讓新三板真正回歸其本質(zhì)和初衷。

隨著新三板掛牌公司數(shù)量急劇上升，融資需求也必定快速上升。在市況不佳的上半年，市場融資總額增長緩慢，但分層之后，整個(gè)市場的行情有望回暖，融資也將觸底反彈，因此，我們可以樂觀地展望，今年新三板融資總額超過去年、突破1300億元都是極大概率的事。

9.市況不佳新三板信托降溫，大面積浮虧誰之過？

經(jīng)歷了去年“火熱”的市場行情后，今年以來新三板信托表現(xiàn)萎靡。2015年全年發(fā)行56款涉及新三板產(chǎn)品，平均每季度發(fā)行14款產(chǎn)品。而今年一季度、二季度發(fā)行新三板信托分別是3款、2款。

當(dāng)前新三板最主要的問題是流動(dòng)性不足，不過這方面正逐步優(yōu)化，包括掛牌企業(yè)分層制度落地等。制度逐漸完善以后，投資者參與熱情會(huì)越來越高，市場具備更高流動(dòng)性之后，信托也會(huì)樂于參與。

點(diǎn)評(píng)：冰凍三尺非一日之寒，2015年的瘋狂總會(huì)過去，回歸理性才是發(fā)展的主旋律。沒有永漲不跌的市場，也沒有永跌不漲的行情，只要市場的根基還健康，漲跌都是正常的市場表現(xiàn)。

新三板信托產(chǎn)品的表現(xiàn)，其實(shí)也是市場整體表現(xiàn)的必然現(xiàn)象和其中的縮影——覆巢之下焉有完卵？比信托還慘淡的，還有主力部隊(duì)私募！其他友軍包括公募、各類理財(cái)產(chǎn)品等，今年上半年也是大面積浮虧。市況慘淡的原因很多，外在的環(huán)境、內(nèi)在的流動(dòng)性緊缺和交投不活躍等，合力導(dǎo)致了這樣的局面。

要從根本上改變新三板“資金黑洞”的局面，提升市場流動(dòng)性和交投活躍度刻不容緩，但這需要采取各方面的措施，包括但不限于引資入市、降低投資門檻等等，但一口吃不成胖子，新三板市場的回暖和穩(wěn)步發(fā)展，仍需時(shí)日。

10.廣州國企借道新三板推進(jìn)資產(chǎn)證券化

在國企改革方面，廣州市國資委旗下公司總是“積極分子”，2016年更是動(dòng)作頻頻。除了充分利用現(xiàn)有A股上市公司平臺(tái)，注入優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)以外，廣州市國資委旗下也有企業(yè)充分利用多層次資本市場的平臺(tái)，大幅提高資產(chǎn)證券化水平，推動(dòng)國企改革進(jìn)程。

6月29日，廣州輕工旗下人印股份（837177）宣布，已在新三板敲鐘掛牌；此前1月，廣州輕工旗下的廣州浪奇（000523）實(shí)現(xiàn)定向增發(fā)6.5億元；3月11日，百花香料在北京股轉(zhuǎn)中心舉行掛牌敲鐘儀式。

點(diǎn)評(píng)：資產(chǎn)證券化是今后中國經(jīng)濟(jì)的大勢所趨，通過資產(chǎn)證券化推動(dòng)國企改革和混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

對(duì)于企業(yè)來說，將推進(jìn)資產(chǎn)證券化作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨越式發(fā)展的重要推手，力求充分運(yùn)用資本市場，謀劃資本運(yùn)作，逐步推進(jìn)旗下企業(yè)混合所有制改革，謀求傳統(tǒng)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

資產(chǎn)證券化的主要通道，就是借道包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權(quán)投資市場在內(nèi)的多層次資本市場，而對(duì)于雙創(chuàng)型中小微企業(yè)來說，無疑和新三板更匹配！今后，隨著轉(zhuǎn)板制度的施行，通過新三板向上發(fā)展的空間將更加廣闊，與此同時(shí)，新三板自身的發(fā)展也將推動(dòng)企業(yè)真正做大做強(qiáng)！