不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式解析及發(fā)展建議

宗良

近年來，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化種類日趨多樣。今年5月，中國銀行、招商銀行新發(fā)行了不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，標(biāo)志著我國不良資產(chǎn)證券化時(shí)隔八年后重啟。

不良資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程及主要優(yōu)勢

（一）不良資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程

資產(chǎn)證券化是以信貸資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付基礎(chǔ)，發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的資產(chǎn)支持證券，以融入資金。不良資產(chǎn)證券化是將所有的不良資產(chǎn)匯集起來組成資產(chǎn)池，對資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，從而使其轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌蛟诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券?；诓涣假J款中尚有一部分能夠回收的貸款，在確認(rèn)這些貸款在全部不良貸款中的比例以及測算清收時(shí)間的基礎(chǔ)上，將這些不良貸款打折計(jì)算現(xiàn)金流，然后發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的資產(chǎn)支持證券，提前收回不良貸款，這對于銀行短期內(nèi)減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額、降低資本補(bǔ)充壓力很有意義。

（二）不良資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢

不良資產(chǎn)證券化具有以下優(yōu)勢：一是可以盤活資產(chǎn)，拓寬銀行及資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的手段與融資方式。二是適用于大規(guī)模處置，處置效率更高，有利于短期內(nèi)改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。三是實(shí)行市場化處置，拓展了不良資產(chǎn)的買方范圍，將不良資產(chǎn)出售范圍擴(kuò)大到市場上所有證券投資者。四是可以更好地發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)價(jià)格，有利于提高銀行不良資產(chǎn)回收率。五是由專業(yè)的貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)不良貸款的回收，超額回收部分可構(gòu)成證券投資人和貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的額外收益，避免了“一核了之”背后隱含的道德風(fēng)險(xiǎn)。

不良資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)及發(fā)展建議

（一）不良資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)難點(diǎn)

不良資產(chǎn)證券化操作有三方面難點(diǎn)：一是盡職調(diào)查工作量大。不良資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目貸款情況相對復(fù)雜，很多涉及訴訟與抵質(zhì)押等，需要對全部貸款的借款人、保證人進(jìn)行實(shí)地盡職調(diào)查。二是資金池現(xiàn)金流難以預(yù)測。包括處置回收款金額與處置回收時(shí)間均難以準(zhǔn)確預(yù)測，實(shí)際操作中需要對每筆資產(chǎn)進(jìn)行估值，對每一個(gè)樣本制訂詳細(xì)的處置方案，并根據(jù)處置方案估算現(xiàn)金流回收時(shí)點(diǎn)和金額。三是可能面臨更多的法律、會(huì)計(jì)等方面問題。

（二）不良資產(chǎn)證券化發(fā)展建議

1.慎重評估貸款回收情況

因?yàn)椴涣假J款本身就是違約貸款，不能再根據(jù)貸款的償還時(shí)間和金額預(yù)計(jì)現(xiàn)金流，而是要根據(jù)合同項(xiàng)下的抵押物或可用于抵償債務(wù)的其他資產(chǎn)處置變現(xiàn)情況進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值評估。不良資產(chǎn)的現(xiàn)金流主要來源于抵質(zhì)押物的處置，所以回收程度與當(dāng)?shù)貐^(qū)域環(huán)境、政企關(guān)系、擔(dān)保物處置等各方面情況休戚相關(guān)。

2.確保入池資產(chǎn)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流

按照貸款分類，不良資產(chǎn)池的貸款應(yīng)以可疑和次級為主?？蛇x擇具有良好的基本面和發(fā)展前景、由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重使得財(cái)務(wù)狀況階段性地受到影響的那些貸款企業(yè)。一筆貸款合同由多份借據(jù)構(gòu)成，入池貸款應(yīng)以每份借據(jù)為單位，這樣使得能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的借據(jù)與不易產(chǎn)生現(xiàn)金流的借據(jù)相分離，以確保資產(chǎn)池的整體質(zhì)量。資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)要多，行業(yè)與區(qū)域具有一定分散性，這樣損失和回收情況在大數(shù)定律上能夠相互抵消，使得現(xiàn)金流具有內(nèi)在穩(wěn)定性。

3.有效進(jìn)行信用評級

不良資產(chǎn)證券化要進(jìn)行有效評級，建議在以下方面做好準(zhǔn)備。在超額抵押方面，不良資產(chǎn)證券化在發(fā)行時(shí)要進(jìn)行一次性的打折，證券發(fā)行總額一般要小于資產(chǎn)池預(yù)期回收現(xiàn)金流總額。在證券分層上，不良資產(chǎn)證券化分層要簡單，最好采用優(yōu)先級和次級兩層設(shè)計(jì)，而且次級證券厚度要比正常貸款證券化的次級更厚。在流動(dòng)性支持方面，由于不良資產(chǎn)回收額、回收時(shí)間不確定，現(xiàn)金流在時(shí)間、金額、速度分布上不均勻，可能出現(xiàn)相對于預(yù)期回收值的階段性虧損或盈余，這就要求發(fā)起機(jī)構(gòu)建立現(xiàn)金流儲備賬戶進(jìn)行流動(dòng)性支持，防范可能出現(xiàn)的兌付風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)起機(jī)構(gòu)一般持有一定比例的次級債券，以提升不良資產(chǎn)的市場吸引力。

4.嚴(yán)格進(jìn)行信息披露

資產(chǎn)證券化在實(shí)質(zhì)上是向公眾出售貸款信息，由評級機(jī)構(gòu)給出信用評級，由投資者決定是否投資于貸款的過程，所以對信息披露的要求非常高。作為法律上不良資產(chǎn)的真實(shí)所有權(quán)人，SPV應(yīng)對資產(chǎn)池基礎(chǔ)信息、不良資產(chǎn)的盡職調(diào)查、價(jià)值評估方法、律師和會(huì)計(jì)師的審查意見、信用增級方式以及流動(dòng)性支持等事項(xiàng)內(nèi)容向投資者進(jìn)行完整、充分的信息披露，定期向市場披露資產(chǎn)處置、資產(chǎn)異動(dòng)等信息，以便投資者及時(shí)掌握資產(chǎn)池信息，調(diào)整投資決策。

5.建立健全約束和激勵(lì)機(jī)制

不良資產(chǎn)證券化以處置抵押物為主，回收難度大，未來現(xiàn)金流的多少主要取決于貸款服務(wù)商的盡職情況。建議建立對貸款服務(wù)商的約束和激勵(lì)機(jī)制，將一定比例的超額回收部分作為服務(wù)費(fèi)支付給服務(wù)商，以調(diào)動(dòng)其積極性。

責(zé)任編輯：印穎 羅邦敏