配資重來，露出什么玄機？

時隔近8個月，銀監(jiān)會的一紙《意見》，讓結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品“重回人間”。

就目前市場來說，“配資業(yè)務(wù)”的話題是非常敏感的，但隨著股市回暖和銀監(jiān)會“58號文”明確結(jié)構(gòu)化股票投資信托產(chǎn)品杠桿比例，讓“配資業(yè)務(wù)”又重新回到投資者的視野。該文件明確規(guī)定結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的杠桿比例，被解讀為“配資業(yè)務(wù)卷土重來”。

事情有了轉(zhuǎn)機

不久前，銀監(jiān)會向各銀監(jiān)局下發(fā)《進一步加強信托公司風(fēng)險監(jiān)管工作的意見》（簡稱《意見》），《意見》雖然從措辭上來看，是以強調(diào)重視市場風(fēng)險為主，但業(yè)內(nèi)人士卻讀出了其中的“玄機”：那就是“明確規(guī)定了日前備受市場矚目的結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品的杠桿比例”——配資業(yè)務(wù)卷土重來了。

所謂結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，即一款產(chǎn)品的資金來源有兩部分，一部分屬于“優(yōu)先級”，享受固定收益，另一部分屬于“劣后級”，扣除優(yōu)先級的收益后，其收益與風(fēng)險由劣后級來承擔(dān)。“優(yōu)先級”與“劣后級”的比例，就是杠桿。如一只信托產(chǎn)品的總規(guī)模是1億元，其中8000萬元屬于優(yōu)先級，2000萬元屬于劣后級，那么杠桿就是4：1。

在遇到股市行情不好的時候，2000萬元的劣后級資金，要替8000萬元承擔(dān)固定本息，無疑風(fēng)險巨大?；诜婪讹L(fēng)險的角度考慮，銀監(jiān)會要求銀行不得為這類產(chǎn)品提供優(yōu)先級的資金。

針對結(jié)構(gòu)化配資產(chǎn)品，明確限制了杠桿范圍，要求控制結(jié)構(gòu)化股票投資信托產(chǎn)品杠桿比例，其中優(yōu)先級和劣后級資金比例原則上不超過1∶1，最高不超過2∶1，不得變相放大劣后級受益人的杠桿比例。

據(jù)了解，單一結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品配資早已重啟，但是傘形信托配資仍然不能做?！皩︺y行來講，配資是高回報低風(fēng)險業(yè)務(wù)（股票配資業(yè)務(wù)年化收益大概6%-7%）。只要有人負責(zé)平倉止損，大膽做就是了。而對信托公司的吸引力卻沒有想象的那么大?！庇腥倘耸刻寡浴Ｋ嘎?，以前信托公司做配資是通過單一結(jié)構(gòu)化、傘形、homs三種渠道，成本由低到高。現(xiàn)在是只能做單一結(jié)構(gòu)化。

“加杠桿”加不了信心

2015年，一場浩大的場外配資清理風(fēng)波讓傘形信托退出歷史舞臺。

盡管銀監(jiān)會從未明令禁止信托進行杠桿配資，但配資清理風(fēng)波之后，各大信托公司卻對開展此業(yè)務(wù)頗為忌憚，與之相關(guān)的投資者亦對信托配資“心有余悸”?！?8號文”出臺之后，信托公司心中懸著的石頭終于落下。

部分信托公司已經(jīng)開始公開宣稱二級市場信托配資陽光化，只是去年受過傷的投資者可能沒有這么快忘記加杠桿的苦果。

不少信托公司開始公開“叫賣”二級市場信托配資業(yè)務(wù)，信托加杠桿呈現(xiàn)弱復(fù)蘇跡象。不過，業(yè)內(nèi)人士認為，盡管股市呈現(xiàn)回暖跡象，但是二級市場融資融券業(yè)務(wù)仍然不活躍，高凈值客戶入場信心仍然不夠，單一結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長仍然較為緩慢。

“二級市場信托配資陽光化，優(yōu)先級劣后比2：1，一年期優(yōu)先級資金成本6.2%，通過信托計劃直接落地，簡捷方便，5個工作日就放款，信托通道費、托管費還有優(yōu)惠?！辈簧傩磐泄救耸看罅M行信托配資業(yè)務(wù)推銷，但是，不過，在一些信托公司看來，信托加杠桿配資呈現(xiàn)的仍然是較弱的跡象。有業(yè)內(nèi)人士認為，由于二級市場占主體的融資融券業(yè)務(wù)仍然不活躍，高凈值客戶入場信心不夠，信托配資加杠桿大幅增長仍然需要等待。

“市場氣氛上來說，肯定比去年年底好一些，比如某信托公司單一結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品去年年底全部停了，今年3月以來開展了幾單，但這相比于去年同期來說，這種復(fù)蘇根本不算什么，不是一個量級的，你以為有這么快馬上復(fù)蘇嗎，根本沒有這么快的?！鄙鲜鲂磐泄靖吖鼙硎荆拔覀儠纯蛻粜枨笤龠M行推廣，劣后級客戶的門檻至少都在一千萬元以上，比行業(yè)的平均門檻要高一些，預(yù)警線和平倉線根據(jù)各個信托公司風(fēng)控條件也會不同，沒法一概而論。”“不過，在監(jiān)管層面，由于此前監(jiān)管層沒有明確配資杠桿比例，大家也不敢公開推廣業(yè)務(wù)，現(xiàn)在銀監(jiān)會明確了杠桿比例，等于是二級市場信托配資被認可了，大家可以放心進行推銷業(yè)務(wù)?！比A東一家信托公司研究部人士表示。

銀行重啟股市配資

目前，部分股份制銀行近期重啟面向高端客戶的“一對一”結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，客戶需要提供的劣后資金起點至少為2500萬元，杠桿比例最高1：3。

銀行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品也曾隨著全面清理配資而被暫停。但由于滿足了可穿透等合規(guī)要求，銀行也全面提高了該類產(chǎn)品的門檻，近期才得以重啟。在全面清理場外配資之前，銀行的單一結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿比例一般在1：4以上，劣后資金的起點也相對更低，一般1000萬元以上即可成立結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

從利率上來講，銀行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品相比券商融資融券略微占優(yōu)。銀行根據(jù)投資者的資金規(guī)模、杠桿比例和使用資金的期限設(shè)定融資利率，目前通行的融資年利率從6.2%到6.7%不等。但由于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品需要借用信托、券商資管或者期貨資管的通道，通道費每年需要支付資金規(guī)模的1.5%左右。投資者使用銀行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品每年需要支付的成本也在8%左右，而券商融資融券的年利率一般為8.35%，兩者相差不是很大。

盡管銀行已經(jīng)打開了“一對一”面向高端客戶的配資通道，但響應(yīng)者卻寥寥。深圳某券商的旗艦營業(yè)部總經(jīng)理表示，市場依然缺少賺錢效應(yīng)，咨詢該類產(chǎn)品的人很多，但真正成交的僅有一兩單，投資者依然處于觀望狀態(tài)。

對此，中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求表示，去年的股市的巨大波動給我們的教訓(xùn)就是，政策一定不能跟著人們的意識走，監(jiān)管層保持清醒的頭腦很重要?！敖鹑诒旧懋?dāng)然要有杠桿，但是杠桿要有限度，如果突破限度，杠桿就是災(zāi)難，杠桿有多大，毀滅性就有多大。至于股市配資，我認為還是應(yīng)該多關(guān)注場內(nèi)能實現(xiàn)完備監(jiān)管的兩融業(yè)務(wù)?！?/p>

經(jīng)濟學(xué)家宋清輝提到，盡管有了去年股市暴漲暴跌的教訓(xùn)，但一個健康有效的資本市場，離不開杠桿資金的合理使用。

但這種工具是好是壞難以定論，就看使用這個工具的人去如何操作。時至今日，不論是“加杠桿”還是“去杠桿”，市場還是需要正視杠桿的客觀存在，比如融資融券本身也是一種杠桿。只不過，作為監(jiān)管部門來說，必須加強對杠桿的監(jiān)管，允許合規(guī)的杠桿存在與發(fā)展，而對不合規(guī)的杠桿則要堅決予以取締。說到底，加減杠桿只是問題的表征。工具本身并無對錯，背后的關(guān)鍵點，其實依然還是匯聚到了監(jiān)管。