如何引導資金脫虛向實？

溫彬

第一，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。我認為應該是量要適度，價要合理。

第二，保持靈活適度，實施預調(diào)微調(diào)。要基于宏觀經(jīng)濟金融形勢，要相機抉擇。

第三，要增強政策的針對性和有效性。

貨幣政策如何助力實體經(jīng)濟？

在未來的一段時間內(nèi)，關于發(fā)揮貨幣政策的作用支持實體經(jīng)濟發(fā)展，其實有三點特別值得關注。

第一，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。我認為應該是量要適度，價要合理。從量來看，今年年初我們確定的廣義貨幣供應量的增速也即M2是13%，今年以來M2的增速不斷在回落，6月份達到了11.8%，7月為11.8%，增速的有較大回落，普遍低于市場預期。這是不是意味著我們的流動性不夠？其實還不能這么看，因為還要看價，價還是要保持一個合理水平。目前看，同業(yè)拆借利率隔夜是穩(wěn)定在2%左右，七天的拆借在2.3%到2.4%左右，還是保持在一個較低的合理水平。所以從“量比較適度，價比較合理”這個角度來看，我們的流動性總體穩(wěn)定。

第二，保持靈活適度，實施預調(diào)微調(diào)。下半年內(nèi)外部環(huán)境的不確定性依然較多，金融市場的波動性可能也會很大。所以要基于宏觀經(jīng)濟金融形勢，要相機抉擇，這也體現(xiàn)出貨幣政策的靈活適度。針對普遍關心的降準和降息問題，我認為，降準還是有空間，也有必要，但降息的空間有限。

從降準來看，決定是否降準主要還是要依據(jù)外匯占款的變化情況?？梢哉f從去年10月份到目前，我們的外匯占款還是持續(xù)負增長，今年上半年，外匯占款減少了12230億元，所以針對外匯占款的收縮，基礎貨幣投放減少，央行在一季度進行了一次0.5%的降準，二季度主要是采用了逆回購加MLF，也即所謂的中期借貸便利工具，加大公開市場操作來對沖基礎貨幣投放減少的壓力。目前而言，如果下一階段我們的外匯占款持續(xù)收縮，我覺得應該要采取降準措施，因為逆回購加MLF畢竟是個短期的工具，需要通過一次性降準來彌補流動性緊張的壓力。同時，這樣的措施也有利于降低整個銀行體系的經(jīng)營成本。所以，降準有空間也有必要。

就降息而言，目前主要還是受制于通貨膨脹和人民幣匯率兩個因素。從通脹來看，食品的價格可能會有一個上漲的壓力；同時，PPI，也即工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從年初以來的負5.9，到6月底已經(jīng)是收縮到負2.6。工業(yè)品這個價格的降幅收窄，實際也有利于降低企業(yè)的融資成本，所以通脹是一個考慮的因素。匯率方面，因為在6月份英國脫歐以后，人民幣兌美元出現(xiàn)了一個小幅貶值，近期有所企穩(wěn)，實際上下半年整個金融市場最大的不確定性就是美聯(lián)儲是否進一步加息。所以考慮到通脹和匯率因素可能會制約我們的降息空間，所以還是要根據(jù)下半年宏觀經(jīng)濟金融形勢的變化，相機抉擇。

第三，要增強政策的針對性和有效性?？偟膩砜矗@幾年在解決企業(yè)融資難、融資貴方面還是取得了比較顯著的效果。6月末整個M1，也即企業(yè)活期存款部分同比增長了24.6%，7月M1同比增長25.4%，連續(xù)5個月保持快速增長。這也反映出企業(yè)現(xiàn)在手頭的資金還是比較寬裕，但整體上的趨勢利率水平的下降和企業(yè)手頭的寬?？梢钥闯?，中小企業(yè)融資難、融資貴的現(xiàn)象任然存在。也即存在一個結構性的不平衡。針對此問題，政策就要有針對性和有效性，一個方面要進一步提高央行貨幣政策的定向調(diào)節(jié)作用，包括對商業(yè)銀行的定向降準，比如對政策性銀行采取PSL也即抵押補充貸款，通過這種定向的調(diào)節(jié)方式繼續(xù)加大對三農(nóng)中小企業(yè)這些基礎設施薄弱領域的貸款支持力度；另一方面更重要的是要加快金融供給側結構性改革，比如增加民營銀行的數(shù)量，這樣可以進一步加大發(fā)展普惠金融的力度。金融供給側的改革會為中長期提高金融服務實體經(jīng)濟的能力起到至關重要的作用。

通過銀行經(jīng)營模式的創(chuàng)新推動新經(jīng)濟

國家當前非常重視創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，希望大力促進新技術、新業(yè)態(tài)、新模式蓬勃興起，促進新動力成長。因為給中國經(jīng)濟巨人“補鈣”的關鍵正是新經(jīng)濟，而新經(jīng)濟的發(fā)展離不開多元化的融資渠道和其他相關激勵政策。那么金融政策方面，應該怎樣助力新經(jīng)濟的發(fā)展呢？

縱覽全局，發(fā)展新經(jīng)濟需要新的金融支持模式。從美國經(jīng)驗看，資本市場在促進企業(yè)創(chuàng)新、發(fā)展新經(jīng)濟方面起到了至關重要的作用。近年來，我國大力發(fā)展多層次資本市場，有力地支持了高新技術企業(yè)的發(fā)展。但由于我國融資結構仍是以銀行間接融資為主，因此盡快提高銀行支持新經(jīng)濟發(fā)展的能力和積極性顯得尤為重要。目前，監(jiān)管部門已經(jīng)批準部分銀行開展投貸聯(lián)動試點，有利于銀行加大對科創(chuàng)企業(yè)、特別是中小型科創(chuàng)企業(yè)的支持力度。下一階段，可以在試點基礎上，擴大投貸聯(lián)動試點范圍，完善相關政策法規(guī)，通過銀行經(jīng)營模式的創(chuàng)新推動我國經(jīng)濟轉型和新經(jīng)濟的發(fā)展。

未來中國的金融風險

未來的中國金融發(fā)展中，有哪些潛藏的風險？這些風險又應該如何防范？我認為主要有以下幾個方面的風險：

一是美聯(lián)儲加息的不確定性及人民幣匯率貶值預期。美聯(lián)儲貨幣政策取向依然是未來一段時間的“定時炸彈”，在對國際金融市場造成波動的同時，引發(fā)國際資本流動轉向，進而對包括人民幣在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟體的貨幣帶來貶值壓力。因此，我國在繼續(xù)擴大資本項目雙向開放的同時，對于部分項目，如個人對外投資等仍應保持審慎和有序開放，避免資本外流與人民幣貶值預期陷入惡性循環(huán)。

二是不良資產(chǎn)持續(xù)上升對銀行體系安全帶來的潛在風險。目前，銀行業(yè)的不良貸款額和不良貸款率繼續(xù)上升，而且關注類貸款和不良貸款之間的剪刀差還在擴大，加快處置和化解銀行不良資產(chǎn)是下半年的重要工作。除了依靠銀行自身核銷和處置不良資產(chǎn)外，需要增加外部處置銀行不良資產(chǎn)的手段和途徑，建議試點成立1-2家由民間資本發(fā)起設立的全國性金融資產(chǎn)管理公司，提高市場化處置不良資產(chǎn)的能力；同時，擴大不良資產(chǎn)證券化試點范圍，提升不良資產(chǎn)處置效率。

三是有效抑制杠桿率攀升，防止資產(chǎn)負債表衰退風險。今年以來，隨著信貸的擴張，企業(yè)和居民部門杠桿率進一步提高，盡管人民幣貸款加權平均利率水平持續(xù)降低，但債務總量的增加仍然會加重企業(yè)和居民部門債務負擔，影響企業(yè)投資和居民消費的擴大，出現(xiàn)因杠桿率過高導致的資產(chǎn)負債表衰退的風險。因此，一方面要繼續(xù)深化資本市場改革，適時實行股票發(fā)行注冊制，提高直接融資比重，降低企業(yè)部門杠桿率；另一方面，針對部分城市房價上漲過快的問題，要適當提高首付比例，嚴厲打擊假按揭，防范房地產(chǎn)泡沫影響金融體系安全。（感謝新浪財經(jīng)意見領袖供稿，作者為中國民生銀行首席研究員）