他們?yōu)楹螌Ψ康禺a(chǎn)泡沫視而不見

陳志龍

保羅-克魯格曼說過“房地產(chǎn)泡沫是內置于經(jīng)濟系統(tǒng)中的。泡沫嚴重時，房地產(chǎn)崩潰并非黑天鵝，而是房間里的大象，看上去顯而易見卻總被人們忽略。”

秦朔兄在大洋彼岸的美國短期學習，上周就當下一二線城市如同“下油鍋”的房地產(chǎn)形勢與我交流。這逼著我在候機室里對最近房地產(chǎn)市場的一些問題進行再梳理。次日，看到他關于房地產(chǎn)資本主義的一些最新論述。作為報人，秦朔兄就熱點問題緊追不舍、倚馬而就的職業(yè)素養(yǎng)和專業(yè)主義精神讓人感佩。

關于房地產(chǎn)資本主義，他說從宏觀分析來看，就是整個經(jīng)濟、投資、信貸對房地產(chǎn)依賴到一種誰都離不了的程度。它已經(jīng)成魔，自運轉……銀行需要抵押物做“錨”、天量貨幣需要“超級蓄水池”消化這樣的增長模式，就注定了，在那些一直能提供未來想象力、不斷有新題材新發(fā)展的地方，房地產(chǎn)的非理性繁榮必然發(fā)生。

從微觀看，房地產(chǎn)資本主義意味著，房子不只是房子，土地不只是土地，充分運用金融工具做房地產(chǎn)，把房地產(chǎn)當成金融和資本來運作。一旦這種思維和操作模式成為房地產(chǎn)主流，整個經(jīng)濟就從產(chǎn)業(yè)時代進入房地產(chǎn)資本主義時代。

他在文中說，我看到的房地產(chǎn)資本主義的圖景是——以房地產(chǎn)作為優(yōu)質基礎資產(chǎn)（土地、房子、房地產(chǎn)公司股權），以價格上升作為確定性預期，以成本不斷下降的低息資金和理財產(chǎn)品作為燃料，以價格重估作為抵押型金融體系的潤滑劑，以居民負債率的上升作為對價，進入“上漲、上漲、只要上漲大家都是贏家”的向上沖刺期。

他認為，囤地、捂盤、炒地、炒房、加杠桿等等，可以作為房地產(chǎn)資本主義的早期形態(tài)；現(xiàn)在則是中盤，就是大規(guī)模使用金融工具（貸款和金融機構的場外配資），盡可能加杠桿，充分利用地價上升來擴張資產(chǎn)負債表；負債越多越好，用“負債”競逐“資產(chǎn)”（包括房地產(chǎn)公司股權），然后拉升資產(chǎn)價格，或者快速周轉產(chǎn)生現(xiàn)金流，以現(xiàn)金流為依托進一步融資擴張。

我完全認同他的觀點。次日，我在另一篇《金融體系已成為最大的土地儲備者》文章中，呼應了他的觀點。我在文中指出，隨著金融體系和整個經(jīng)濟決策部門日益為房地產(chǎn)所綁架，金融體系已成為最大的土地儲備者，金融的功能從配置市場資源和管理風險，異化為內置房地產(chǎn)這一具有自毀功能的核彈。

“向上沖刺”的過程不可能無限度，因為樹不會長到天上去。信貸燃料在放量沖頂后可能高位枯竭耗盡。新浪編輯在推送這篇文章時，用了文中的另一句話作為小標題《每次金融危機，把金融家送上斷頭臺的幾乎都是房地產(chǎn)》。我也默認了，確實，“一個被房地產(chǎn)綁架的金融體系可能是最糟糕、最壞的、也是最危險的金融體系?！彼屨麄€金融系統(tǒng)進入了一片未知的白茫茫的海域，也讓整個經(jīng)濟的平衡性越來越差，越來越脆弱。

人類過去一百多年間，每一次關于金融危機和經(jīng)濟蕭條的文獻，都是圍繞著房地產(chǎn)從繁榮到崩潰的過程，并伴隨著金融恐慌而寫就的，概莫能外。保羅-克魯格曼說過“房地產(chǎn)泡沫是內置于經(jīng)濟系統(tǒng)中的。泡沫嚴重時，房地產(chǎn)崩潰并非黑天鵝，而是房間里的大象，看上去顯而易見卻總被人們忽略?！?/p>

為什么？因為共同利益的驅使。泡沫沸騰并處于臨爆狀態(tài)時，市場往往出現(xiàn)反向的、驚人的群體性的拱衛(wèi)性共識。政府不想讓泡沫破滅，金融體系，每個貸款人都一樣。2008年，面對美國房地產(chǎn)市場“史上最大的泡沫”，美聯(lián)儲的官員還說“經(jīng)濟基本面依然強勁”。媒體不厭其煩地起哄：“這是一個新時代的開始”，“只要音樂還在繼續(xù)，我們必須不停地跳舞，房地產(chǎn)價格不會跌。“

是啊，為什么不呢？這就是那個時代的故事，也是那個時代的選擇?！般y行家并不傻，他們對現(xiàn)狀和后果一清二楚，只是不想讓音樂停止罷了?！?從上世紀“興旺的20年代”開始到本世界初，近百年來，美國的金融資本主義都是天生的冒險主義者?！斗抢硇苑睒s》一書就講到了投資家塞繆爾-英薩爾的傳奇一生。

他的記賬員回憶說，“銀行家稱呼我們的方式，就像雜貨店的老板叫他的主顧，努力要把錢塞給我們。‘麥肯羅太太，我們今天有些很不錯的生菜?！⑺_爾先生，我們還有點挺好的新鮮綠鈔，你能不能想辦法把1000萬美元花掉？”就這樣，英薩爾通過高度杠桿化投資獲得了短暫的成功，但隨著大蕭條的到來，所有這些成功的杠桿投資一夜之間都崩潰了，最終他把自己也賠了進去。樹不會長到天上去。任何異常的扭曲都不可持續(xù)，每一個膨脹的泡沫遲早都會破滅，貪婪者最終都要轉向恐懼。

回到2008年之前的美國，哪個行業(yè)能像房地產(chǎn)能給美國人帶來超過200萬億美元的賬面盈余？這簡直就是上帝賜給每個人一臺取款機，金融機構從無休止的資產(chǎn)證券化和眼花繚亂的衍生品中賺取超額利潤，普通人通過抵押貸款不斷變現(xiàn)，買更大排量的車、到郊外換置更大的花園洋房……房地產(chǎn)泡沫不是問題，泡沫破了才是問題。大家都只看中短期，“長期看我們都會死去”，泡沫只要一天不破，政策層面自然都心懷僥幸，所有人都在為高房價背書。

當冰山碎裂的咔嚓聲已清晰可聞，面對風險，當局的第一反應往往是讓泡沫再膨脹?！爱斃胬壍牡赖嘛L險、廉價貨幣和過度干預演化成危機時，對策就是更敗壞的道德風險、更廉價的貨幣和更嚴厲的干預。”美國學術界反思這場危機背后的貨幣因素時說，央行行長應該是但不幸很少有真正的國士，這是一種少見的物種。央行最容易做的事莫過于EASY MONEY—寬松的貨幣政策，既可讓企業(yè)和金融市場興奮，又可以取悅于白宮和國會山，減少短期痛苦，人人皆大歡喜。

多年前，亞當斯密有一句名言：“可能出錯的事情和完全不可能出錯的事情之間的主要判別在于，一旦完全不可能出錯的事情最終出錯了，這個錯誤往往無法挽回或者根本無法補救?！鄙礁吖壬?，市場非理性繁榮造就的剛性泡沫一旦破滅，對金融體系的災難性傷害將是爐心熔毀式的。

當美國的“08式噩夢”來臨時，小布什總統(tǒng)在白宮召集他的幕僚團隊開會。一向喜歡輕松氛圍的總統(tǒng)，開會前總是先說兩句俏皮話，開個善意的玩笑，但這次他劈頭蓋臉直言不諱地問：“我們怎么會走到這一步？輸?shù)眠@么慘！”是啊，這么一個久經(jīng)考驗的強權、擁有世界最強大的金融體系，怎么會一夜之間輸?shù)眠@么慘！這個問題振聾發(fā)聵。

伯南特在反省次貸危機時說，一個深刻的教訓在于從華爾街到華盛頓的雙向失靈——市場失靈和監(jiān)管失靈。如果說市場失靈是因為利益群體的貪婪，而監(jiān)管失靈更為復雜。

事后， 格林斯潘在國會作證時吐苦水，也算是吐真言：“聯(lián)邦儲備委員會不是在真空中運作，如果升息打壓了資產(chǎn)價格，一定會導致自己的選票減少。因為，無論是股票，還是房地產(chǎn)，涉及面都非常廣泛，影響到所有中產(chǎn)以上階層，任何導致資產(chǎn)價格下跌的政策都是‘不得人心的。美聯(lián)儲不想被投資者控告，是我們破壞了大家的退休計劃，你們可以想象我下一次在國會熬夜召開聽證會遭到炮轟的情形……”

格林斯潘是何等神一般的存在啊！有記者曾問一位總統(tǒng)候選人，如果在你的總統(tǒng)任期內，金融市場出現(xiàn)問題，而年邁的格林斯潘又突然去世了，你怎么辦？他的意思是如何減輕對金融市場的沖擊。

這位議員說，我會在美聯(lián)儲的埃克斯大樓里，讓他戴上帽子端坐在辦公室里，他的隨從川流不息地進出匯報，他照樣召集會議，他辦公室的燈光晝夜通明。然而，就是這樣一個具有超強政治獨立性的央行領導人，面對以房地產(chǎn)為代表的沸騰的資產(chǎn)泡沫，依然投鼠忌器、王顧左右，錯過了最好的糾錯機會。

貝爾斯登的杠桿率超過了30倍，房價只要出現(xiàn)0.3%的回落就可以耗光其資本，但卻長時間不受監(jiān)管，因為格林斯潘迷信“越少的監(jiān)管才是好的監(jiān)管”。而魯莽的“兩房”更是把高杠桿用到了極至，各種眼花繚亂新奇的衍生工具最終把自己全賠進去，把整個金融體系全卷進去。

“美國和全球經(jīng)濟的命運就掌握在我們手上了！“總統(tǒng)問完“什么會輸?shù)眠@么慘”，開始對財長保爾森和聯(lián)儲主席伯南克作政治交待。面對總統(tǒng)的囑托，危機緊急情況應對部門向國會申請“無限制授權”。

財長保爾森說，（危機時刻）權力越大核威懾力越強，但用到權力的可能性就越小，就像總統(tǒng)身邊的那個黑匣子。聯(lián)邦經(jīng)濟金融決策部門的首長們也是絞盡腦汁，所有對策都是軍方提出的“壓倒性火力”——只有強大的壓倒性火力，才能使做空力量心生畏懼，最大限度地降低傷亡，穩(wěn)定并鞏固局勢。事實證明，與推萎、放任危機蔓延產(chǎn)生的混亂及收拾混亂的更大成本而言，“無限制授權”和“壓倒性火力”是成本是最低、破壞性最小的反危機措施，它精準地制止了出血點，防止金融體系因潰敗性大出血而休克，有效實現(xiàn)了金融體系的在線修復和市場穩(wěn)定。

“次貸”危機后，美國國會成立一個專門的調查委員委員會對危機全程進行復盤，形成了近百萬字的調查報告，聯(lián)邦調查局全程參與，一樁樁金融丑聞被揭露，大批掠奪性的騙子貸款、龐氏貸款被掀開蓋子，這一報告的中文版已經(jīng)出版，讀來觸目驚心。

而伯南克《行動的勇氣》、保爾森《峭壁邊緣》以及格林斯潘的一些代表作也成為回顧和反思這場危機的經(jīng)典教案。秦朔兄在業(yè)內突破性地提出房地產(chǎn)資本主義，旨在警示這場饕鬄盛宴的嚴重后果。重溫并不遙遠的美國噩夢，再次驗證了幾個內在的邏輯必然，那就是：每次金融危機，把金融家送上斷頭臺的幾乎都是房地產(chǎn)。

當資產(chǎn)泡沫根植于巨大的杠桿基礎之上時，泡沫破滅的代價是毀滅性的。不要等到不可收拾時，才手忙腳亂地考慮動手。記住伯南克在他《行動的勇氣》中的那句開場白吧：在所有危機當中，都會有兩類人，敢于行動者和懼怕行動者。這本書中文版的前言標題是《我還能阻止這一切》。對我們來說，該是行動的時候，因為我們還能阻止這一切。（本文由新浪財經(jīng)意見領袖提供，作者為南京大學長江三角洲經(jīng)濟社會發(fā)展研究中心特聘研究員，財經(jīng)作家）