離岸市場(chǎng)發(fā)展與人民幣國(guó)際化的關(guān)系研究

許　楠，萬(wàn)　坤

（遼寧省社會(huì)主義學(xué)院，遼寧沈陽(yáng)110032）

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離岸市場(chǎng)發(fā)展與人民幣國(guó)際化的關(guān)系研究

許楠，萬(wàn)坤

（遼寧省社會(huì)主義學(xué)院，遼寧沈陽(yáng)110032）

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的快速發(fā)展，人民幣在世界貿(mào)易及投融資領(lǐng)域的使用水平逐漸提高，人民幣國(guó)際化成效初步顯現(xiàn)。同時(shí)，香港、新加坡和倫敦等人民幣離岸市場(chǎng)逐步發(fā)展壯大，離岸金融產(chǎn)品不斷豐富，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，打造離岸市場(chǎng)是當(dāng)前人民幣國(guó)際化的重要突破口。

關(guān)鍵詞：離岸市場(chǎng)；人民幣國(guó)際化

經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展變化，我國(guó)已成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，第一大商品出口國(guó)。2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)試點(diǎn)，截至2014年末，我國(guó)跨境人民幣結(jié)算總額已達(dá)9.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)60％。我國(guó)已在14個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立人民幣清算安排，實(shí)現(xiàn)了人民幣對(duì)歐元等8種貨幣、對(duì)泰銖等6種周邊貨幣的區(qū)域和銀行柜臺(tái)的直接交易；已與28個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行或貨幣當(dāng)局簽署了總規(guī)模約3.1萬(wàn)億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議，超過(guò)47個(gè)國(guó)家央行或貨幣當(dāng)局把人民幣納為外匯儲(chǔ)備。人民幣已成為我國(guó)第二大跨境支付貨幣。據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年1月末，人民幣成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第五大支付貨幣、第六大交易貨幣和第七大外匯儲(chǔ)備貨幣。

人民幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展為推動(dòng)人民幣國(guó)際化帶來(lái)了契機(jī)。2004年2月24日，香港銀行業(yè)開(kāi)始開(kāi)展人民幣個(gè)人業(yè)務(wù)，香港離岸人民幣中心（簡(jiǎn)稱(chēng)CNH）、倫敦、新加坡、首爾地區(qū)人民幣離岸市場(chǎng)迅速發(fā)展。但國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于人民幣離岸市場(chǎng)在人民幣國(guó)際化的過(guò)程中將扮演何種角色的問(wèn)題還沒(méi)有定論。

對(duì)離岸金融市場(chǎng)的研究國(guó)外學(xué)者開(kāi)始較早，主要研究有：Michael H. Moffett（1989）跟Arthur Stone hill（1989）認(rèn)為國(guó)際銀行設(shè)施能降低資金成本，從而使國(guó)際銀行設(shè)施的資產(chǎn)和貸款都大幅度增加，可以有效增加就業(yè)。同時(shí)，他們認(rèn)為國(guó)際銀行設(shè)施對(duì)公共政策的影響沒(méi)有預(yù)想中的大。Milton Friedman（1971）從歐洲美元市場(chǎng)的產(chǎn)生和監(jiān)管等多角度對(duì)歐洲美元市場(chǎng)進(jìn)行介紹，用案例推理歐洲貨幣乘數(shù)。Geoffrey Bell（1983）對(duì)歐洲美元市場(chǎng)進(jìn)行了介紹，指出歐洲美元市場(chǎng)是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分。Jian Yang（2005），Jaeun Shin （2005），Moosa Khan（2005）對(duì)1983-2002年間在岸美元與離岸美元之間的利率聯(lián)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)1983-1991年間二者是一種單向關(guān)系，且聯(lián)系非常穩(wěn)定，而在1993-2002年間，二者呈現(xiàn)一種多向關(guān)系。Paul Einzig（1964）從理論與實(shí)踐兩個(gè)方面介紹了歐洲美元系統(tǒng)利率的聯(lián)系。Walter H.Diamond，Dorothy B.Dia（1996）對(duì)世界主要的避稅港型離岸市場(chǎng)作了介紹，并進(jìn)行了比較。Richard Anthony（1983）對(duì)離岸金融市場(chǎng)從稅收角度進(jìn)行了研究，說(shuō)明其對(duì)國(guó)家金融體系的沖擊。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)離岸金融市場(chǎng)的研究大體可分為兩大階段：第一階段從20世紀(jì)80年代末至90年代初，伴隨著我國(guó)離岸金融出現(xiàn)的問(wèn)題，彭國(guó)翔（1997），劉軍（1998）等從離岸金融的稅務(wù)、法律、風(fēng)險(xiǎn)以及監(jiān)管等方面出發(fā)，對(duì)離岸金融進(jìn)行多角度、多層次的研究。第二階段是21世紀(jì)初至今，連平（2002）認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家發(fā)展離岸金融應(yīng)該汲取東南亞金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，采取切實(shí)有效的措施防范與控制風(fēng)險(xiǎn)。巴曙松（2008），郭云釗（2008）從國(guó)際金融離岸市場(chǎng)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，對(duì)我國(guó)發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)的必要性進(jìn)行了分析。何東（2010）研究了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并以此為借鑒指出即使資本賬戶(hù)沒(méi)有完全開(kāi)放，人民幣離岸市場(chǎng)在人民幣國(guó)際化過(guò)程中也可以發(fā)展且風(fēng)險(xiǎn)可控。

目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為目前人民幣國(guó)際化已具備了一定的條件，但也存在一些障礙。高潔（2007）運(yùn)用SWOT分析法得出中國(guó)目前在推動(dòng)人民幣國(guó)際化過(guò)程中所具備的內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)：中國(guó)已成為經(jīng)濟(jì)大國(guó)和貿(mào)易大國(guó)，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)是人民幣國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，人民幣國(guó)際化發(fā)展則是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求。邱雪峰（2007）認(rèn)為人民幣國(guó)際化的最根本支撐是較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。謝太峰（2007）認(rèn)為，因?yàn)槲覈?guó)的人均GDP排名靠后，所以目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平難以支撐人民幣成為真正區(qū)域貨幣，因此短期內(nèi)難以為人民幣國(guó)際化提供堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)后盾。栗志剛（2006）等認(rèn)為良好的國(guó)際信用和國(guó)際清償力，是人民幣國(guó)際化堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為人民幣國(guó)際化尚欠缺一些條件，主要包括：國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、缺乏廣度和深度、銀行體系國(guó)際化水平低、人民幣資本賬戶(hù)尚不可自由兌換、人民幣國(guó)際流通量不足等。上述因素在一定程度上制約了人民幣國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程，人民幣資本賬戶(hù)的不可自由兌換使得國(guó)外投資者對(duì)長(zhǎng)期持有人民幣作為儲(chǔ)備貨幣心存顧慮，從而削弱了人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的功能，制約了人民幣的國(guó)際化向深層次拓展。

一、人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀與制約因素

（一）人民幣國(guó)際化的發(fā)展現(xiàn)狀

近年來(lái)年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)、對(duì)外貿(mào)易額的迅速增加、人民幣的國(guó)際地位迅速提高，得到了越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)的接受和認(rèn)可。人民幣的國(guó)際化已經(jīng)初有成效，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)方面：

1.跨境貿(mào)易和直接投資人民幣結(jié)算量持續(xù)擴(kuò)張。2014年末，與我國(guó)發(fā)生跨境人民幣收付的國(guó)家已達(dá)189個(gè)（不含港澳臺(tái)等境外地區(qū)）。

《人民幣國(guó)際化報(bào)告（2015年）》顯示：（1）2014年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算金額同比增長(zhǎng)41.6％。其中服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算金額同比增長(zhǎng)31.3％；貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算金額同比增長(zhǎng)42.6％，占同期貨物貿(mào)易本外幣跨境結(jié)算金額的比重接近20％；全年經(jīng)常項(xiàng)目人民幣實(shí)收2.73萬(wàn)億元，實(shí)付3.83萬(wàn)億元，凈流出1.1萬(wàn)億元，收付比為1：1.4（詳見(jiàn)表一）。（2）2014年我國(guó)對(duì)外直接投資（ODI）人民幣結(jié)算金額同比增長(zhǎng)117.9％；外商來(lái)華直接投資（FDI）人民幣結(jié)算金額同比增長(zhǎng)92.4％。截至2014年末，ODI人民幣結(jié)算金額累計(jì)3321億元；FDI人民幣結(jié)算金額累計(jì)16887億元（詳見(jiàn)表二）。

表1　年度經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算金額單位：億元

2.人民幣國(guó)際合作效果顯著。2014年我國(guó)央行與瑞士等5國(guó)央行簽署雙邊本幣互換協(xié)議，與新西蘭等8國(guó)和地區(qū)央行或貨幣當(dāng)局續(xù)簽了雙邊本幣互換協(xié)議，總額達(dá)1.5萬(wàn)億元人民幣；2015年我國(guó)央行與33國(guó)和地區(qū)的央行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，總額約3.16萬(wàn)億元人民幣；20個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了人民幣清算安排，支持人民幣成為區(qū)域計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。

表2　年度直接投資人民幣結(jié)算金額單位：億元

3.人民幣境外使用水平不斷提高。截至2014年末，中國(guó)境內(nèi)（不含港澳臺(tái)地區(qū)）人民幣國(guó)際債券未償余額5351.1億元；主要離岸市場(chǎng)人民幣存款余額約19867億元；銀行非居民人民幣存款余額為22830億元。截至2015年4月末，境外中央銀行或貨幣當(dāng)局持有人民幣資產(chǎn)余額約為6667億元。

（二）人民幣國(guó)際化進(jìn)程中存在的問(wèn)題

人民幣國(guó)際化進(jìn)程中亦出現(xiàn)了諸多的問(wèn)題。一是跨境貿(mào)易結(jié)算呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢(shì)，對(duì)出口商有利的出口貿(mào)易結(jié)算小于進(jìn)出貿(mào)易結(jié)算。2014年經(jīng)常項(xiàng)目人民幣實(shí)收2.73萬(wàn)億元，實(shí)付3.83萬(wàn)億元，凈流出1.1萬(wàn)億元，收付比為1：1.4。二是未能在國(guó)際資本市場(chǎng)中有效發(fā)揮投資貨幣功能。三是人民幣在境外國(guó)家的官方儲(chǔ)備中占比較低。

（三）人民幣國(guó)際化的制約因素

1.金融市場(chǎng)發(fā)育水平低。一國(guó)貨幣要成為國(guó)際貨幣，就必須要有一個(gè)有廣度（擁有多種金融工具）與深度（發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)）的金融市場(chǎng)，高度發(fā)達(dá)且開(kāi)發(fā)程度高的金融市場(chǎng)可以為各類(lèi)交易者提供大量的交易工具，從而滿(mǎn)足不同投資者的安全性、流動(dòng)性跟盈利性要求，為該國(guó)貨幣的國(guó)際化提供保障。而目前，我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展還很落后，在金融資產(chǎn)總量、交易規(guī)模和金融創(chuàng)新方面仍與發(fā)達(dá)國(guó)家有較大差距。這些因素都嚴(yán)重阻礙了人民幣的國(guó)際化。

2.利率、匯率形成機(jī)制尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。一國(guó)貨幣要成為國(guó)際貨幣，那么該國(guó)的匯率與利率就應(yīng)該是由市場(chǎng)供求決定的，不能存在歪曲以及壓制現(xiàn)象。其原因在于：市場(chǎng)化的利率才能反映真實(shí)的資金市場(chǎng)供求狀況，利率的波動(dòng)進(jìn)而會(huì)影響金融資產(chǎn)價(jià)格，最終使貨幣借貸雙方遵從市場(chǎng)規(guī)律；匯率是本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的兌換比率，市場(chǎng)化的匯率才能真實(shí)反映外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系，并最終優(yōu)化資源配置。而目前我國(guó)利率與匯率均未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。

3.金融監(jiān)管體系不夠健全和完善。一國(guó)貨幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化之后，該國(guó)所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加，這就要求該國(guó)政府應(yīng)具有較強(qiáng)的金融風(fēng)險(xiǎn)防范能力，即擁有豐富的金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)技巧和健全的金融監(jiān)管體系。我國(guó)的金融監(jiān)管體系建設(shè)尚不完善，金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)也很不足，這就使得我國(guó)的金融監(jiān)管部門(mén)無(wú)法有效地對(duì)境外的人民幣實(shí)施管控。

4.資本賬戶(hù)尚未開(kāi)放。目前，我國(guó)基本可兌換的資本項(xiàng)目有14項(xiàng)，部分可兌換的資本項(xiàng)目有22項(xiàng)，不可兌換的資本項(xiàng)目有4項(xiàng)，資本賬戶(hù)的可兌換程度低，無(wú)法滿(mǎn)足一種國(guó)際貨幣自由進(jìn)出貨幣發(fā)行國(guó)市場(chǎng)的需求，這也是當(dāng)前影響我國(guó)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的最主要的因素之一。

二、主要人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

（一）香港人民幣離岸金融市場(chǎng)

2004年香港開(kāi)始開(kāi)展離岸人民幣業(yè)務(wù)，主要來(lái)源于香港居民日常的換匯，人民幣存款總額僅為8.9億元。之后隨著一系列政策措施的實(shí)施，香港人民幣離岸市場(chǎng)逐漸形成。香港居民逐步可以辦理存款、匯兌及匯款業(yè)務(wù)，準(zhǔn)許香港7個(gè)行業(yè)開(kāi)辦人民幣存款和個(gè)人支票戶(hù)口。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行于2007年在香港發(fā)行50億元人民幣債券；2009年9月，財(cái)政部在香港發(fā)行了60億元國(guó)債；2010年，香港允許推出人民幣投資產(chǎn)品，人民幣即期、遠(yuǎn)期和期權(quán)交易迅速開(kāi)展；2011年8月，香港成為人民幣離岸中心，香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入新紀(jì)元；2014年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公告開(kāi)展滬港通股票市場(chǎng)交易的互聯(lián)互通，進(jìn)一步加強(qiáng)了中國(guó)大陸與香港資本市場(chǎng)間的聯(lián)系。

（二）新加坡人民幣離岸金融市場(chǎng)

新加坡人民幣離岸業(yè)務(wù)尚處于起步階段。新加坡離岸金融市場(chǎng)人民幣業(yè)務(wù)主要有以下幾方面：一是人民幣結(jié)算、人民幣存貸款、貿(mào)易融資、資金拆解、遠(yuǎn)期交易、和信用證辦理業(yè)務(wù)。二是發(fā)行人民幣債券。三是人民幣清算業(yè)務(wù)。四是人民幣投資與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

新加坡發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)上有著諸多優(yōu)勢(shì)。一是新加坡離岸市場(chǎng)漸進(jìn)式發(fā)展，符合人民幣國(guó)際化區(qū)域發(fā)展模式要求。二是新加坡人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)受到兩國(guó)政府的政策支持。三是新加坡金融市場(chǎng)擁有良好的管理制度和便利的基礎(chǔ)設(shè)施。

（三）倫敦人民幣離岸金融市場(chǎng)

我國(guó)與英國(guó)政府2011年9月就建設(shè)倫敦歐洲人民幣離岸金融市場(chǎng)初步達(dá)成一致，并決定促進(jìn)私人部門(mén)為投資主體的人民幣金融產(chǎn)品和離岸金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展；倫敦金融城人民幣業(yè)務(wù)中心于2012年4月正式啟動(dòng)；同年5月香港倫敦金融論壇召開(kāi)，從支付結(jié)算、銀行合作、貿(mào)易支持、產(chǎn)品和服務(wù)等方面，就倫敦成為人民幣離岸金融市場(chǎng)做出具體實(shí)施計(jì)劃。

倫敦成為人民幣離岸金融市場(chǎng)的主要優(yōu)勢(shì)有：一是倫敦是歐洲金融和財(cái)務(wù)中心，便于向歐洲機(jī)構(gòu)組織推銷(xiāo)人民幣產(chǎn)品。二是倫敦具有活躍的金融市場(chǎng)，2012年人民幣離岸業(yè)務(wù)結(jié)算規(guī)模占當(dāng)前全球結(jié)算總量的26％以上，位列世界第二，僅次于香港。倫敦是全球最大的跨境銀行業(yè)借貸中心，占全球市場(chǎng)份額的19％。

目前，倫敦人民幣市場(chǎng)交易十分活躍，但人民幣存款業(yè)務(wù)相對(duì)滯后，2013年，人民幣存款僅為145億元，同期香港為8604億元，反映倫敦的人民幣流動(dòng)性難以沉淀。

三、離岸市場(chǎng)發(fā)展與人民幣國(guó)際化的關(guān)系

（一）離岸金融市場(chǎng)對(duì)貨幣國(guó)際化作用的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒

1.歐洲美元市場(chǎng)對(duì)美元國(guó)際化的作用。美元離岸市場(chǎng)形成后，大量美國(guó)非居民在離岸市場(chǎng)交易和使用美元，對(duì)美元的國(guó)際化進(jìn)程推動(dòng)作用十分明顯。美國(guó)非居民使用美元進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易和投資時(shí)，并不是在美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)上進(jìn)行的，而是在倫敦等歐洲美元市場(chǎng)上進(jìn)行的?？梢哉f(shuō)，如果沒(méi)有歐洲美元市場(chǎng)，美元不會(huì)像現(xiàn)在這樣在國(guó)際貿(mào)易支付中占據(jù)統(tǒng)治地位。以美元離岸市場(chǎng)存款為例，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2008年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)非居民在美國(guó)境內(nèi)的存款額為809億美元，在美國(guó)境外的存款額為2580億美元。同時(shí)，各國(guó)官方機(jī)構(gòu)出于多種因素考慮，也偏好將美元存放在歐洲美元市場(chǎng)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，超過(guò)60％的美元官方儲(chǔ)備被存放在美國(guó)境外的銀行中。

私人及公共部門(mén)偏好歐洲美元市場(chǎng)的原因不僅僅在于歐洲美元市場(chǎng)上的資產(chǎn)收益比在岸市場(chǎng)高，還在于歐洲美元市場(chǎng)在地里位置、時(shí)區(qū)、法律體系、監(jiān)管制度上的優(yōu)勢(shì)和便利。另一個(gè)重要的原因就是將美元資產(chǎn)存放歐洲美元市場(chǎng)可以降低國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，例如當(dāng)年蘇聯(lián)將其美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至歐洲銀行，以避免受到美國(guó)政府的控制和威脅。

2.日元離岸市場(chǎng)對(duì)日元國(guó)際化的作用。日本政府在未完全放開(kāi)對(duì)其資本賬戶(hù)管制的時(shí)期，通過(guò)發(fā)展離岸市場(chǎng)，才將日元推向了國(guó)際化發(fā)展之路。

在剛開(kāi)始創(chuàng)立離岸市場(chǎng)時(shí)，大概80％的交易總數(shù)中都是外幣，但是隨著日本政府對(duì)日元管制的不斷松懈，日元漸漸取代外幣在市場(chǎng)結(jié)算占據(jù)了領(lǐng)導(dǎo)地位。離岸市場(chǎng)賬戶(hù)中歐洲日元交易快速進(jìn)步，日元結(jié)算占比迅速上升，達(dá)到了交易總額的2/3。顯而易見(jiàn)，日元的國(guó)際化主要是借助離岸金融市場(chǎng)發(fā)展得以實(shí)現(xiàn)。

（二）發(fā)展離岸市場(chǎng)是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的必要條件

1.人民幣國(guó)際化發(fā)展與人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)相互促進(jìn)。跨境人民幣結(jié)算為人民幣離岸市場(chǎng)提供了資金供給和業(yè)務(wù)需求。人民幣離岸市場(chǎng)擴(kuò)大了境外人民幣資金來(lái)源，提高了非居民持有人民幣的意愿。所以推動(dòng)離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展，加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，提升境外市場(chǎng)主體人民幣跨境使用的積極性和主動(dòng)性，是實(shí)現(xiàn)人民幣成為國(guó)際結(jié)算貨幣的重要推動(dòng)力。

2.人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展積極推動(dòng)人民幣國(guó)際投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣職能的實(shí)現(xiàn)。人民幣離岸市場(chǎng)是人民幣跨境投融資業(yè)務(wù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)之間提供了緩沖區(qū)。一定規(guī)模的離岸人民幣促進(jìn)了離岸人民幣金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富了海外金融市場(chǎng)的人民幣投融資產(chǎn)品類(lèi)型。成熟的人民幣離岸市場(chǎng)可以提高人民幣的國(guó)際信用地位，增強(qiáng)人民幣的國(guó)際接受程度，促進(jìn)人民幣國(guó)際儲(chǔ)備貨幣職能實(shí)現(xiàn)。

3.離岸市場(chǎng)為人民幣國(guó)際化提供運(yùn)作載體和渠道，滿(mǎn)足投資者的不同需求。一方面，離岸市場(chǎng)可以憑借高效的資金調(diào)撥率、較低的稅收政策和寬松的金融管制，為非居民提供促進(jìn)離岸資產(chǎn)高速流動(dòng)的平臺(tái)，滿(mǎn)足非居民對(duì)該種貨幣的各種需求。另一方面，離岸金融市場(chǎng)可以通過(guò)提供豐富的金融工具，實(shí)現(xiàn)不同投資者的投資需求。比如對(duì)于“第三方交易”需求的投資者，可以為其提供人民幣掉期交易或者一系列人民幣金融產(chǎn)品、境外服務(wù)以及貿(mào)易結(jié)算渠道；對(duì)于非居民希望在貨幣發(fā)行國(guó)境外持有貨幣資產(chǎn)，離岸市場(chǎng)能夠提供一個(gè)政治、法律、稅收和隱私四方面管理完善的金融交易平臺(tái)。

圖一　人民幣國(guó)際化與離岸市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)系結(jié)構(gòu)

4.發(fā)展離岸市場(chǎng)是突破人民幣國(guó)際化在資本項(xiàng)目開(kāi)放受制約、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)缺乏廣度和深度的主要途徑。離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展有助于夯實(shí)人民幣投資貨幣功能的基礎(chǔ)，有利于逐步完善人民幣國(guó)際化的必要基礎(chǔ)設(shè)施。通過(guò)夯實(shí)人民幣跨境使用的法治和技術(shù)基礎(chǔ)，建立健全便捷、高效、安全的離岸人民幣清算系統(tǒng)，完善人民幣資本市場(chǎng)的監(jiān)管與法制體系，可以促進(jìn)人民幣與其他貨幣的有效轉(zhuǎn)化。

四、發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)的政策建議

（一）有序地實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換

繼續(xù)逐步開(kāi)放資本項(xiàng)目可兌換，在保持審慎的基本原則下積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化，推動(dòng)跨境人民幣使用和香港人民幣離岸中心建設(shè)，資本賬戶(hù)開(kāi)放的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有機(jī)結(jié)合，有利于實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的動(dòng)態(tài)推進(jìn)。

（二）增強(qiáng)匯率機(jī)制的靈活性

增強(qiáng)人民幣匯率機(jī)制的靈活性，可以適當(dāng)糾正我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)狀，促進(jìn)出口貿(mào)易的人民幣結(jié)算及人民幣貸款市場(chǎng)的活躍性，使中國(guó)企業(yè)通過(guò)技術(shù)革新，以高質(zhì)量的產(chǎn)品增加自身話語(yǔ)權(quán)，提高企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中議價(jià)的主動(dòng)權(quán)，為推進(jìn)人民幣國(guó)際化打下了良好的基礎(chǔ)。增強(qiáng)匯率機(jī)制的靈活性，可以提高人民幣匯率彈性，有效擴(kuò)大市場(chǎng)因素在人民幣匯率形成機(jī)制中的作用，防止人民幣單邊預(yù)期出現(xiàn)。

（三）建立離岸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，完善離岸市場(chǎng)業(yè)務(wù)相關(guān)法規(guī)

設(shè)定嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，制定嚴(yán)格的審批程序；加大對(duì)離岸金融市場(chǎng)的監(jiān)管力度；對(duì)資金的籌措方式、運(yùn)用以及資金劃撥、轉(zhuǎn)賬等方面進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管；制定完善稅收、準(zhǔn)入、利率等方面的立法規(guī)定。

（四）繼續(xù)完善人民幣跨境支付體系建設(shè)，提高人民幣跨境使用效率及安全水平

人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）的建設(shè)，使市場(chǎng)參與者不再完全依賴(lài)國(guó)際銀行間結(jié)算工具，監(jiān)管當(dāng)局可以有效地監(jiān)控跨境人民幣在銀行間的大額支付行為、監(jiān)控突發(fā)性、大規(guī)模的跨境資金流動(dòng)。通過(guò)CIPS，監(jiān)管部門(mén)能夠及時(shí)地制止某些支付活動(dòng)，并對(duì)威脅國(guó)家金融安全的機(jī)構(gòu)和個(gè)人實(shí)行必要的制裁，可以更為有效地維護(hù)國(guó)家金融安全。

（五）完善人民幣離岸市場(chǎng)回流機(jī)制安排

作為資本項(xiàng)目管制下，實(shí)現(xiàn)投資渠道回流機(jī)制的第一步，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)引導(dǎo)企業(yè)籌集人民幣資金進(jìn)行對(duì)外直接投資（FDI），同時(shí)，應(yīng)當(dāng)積極推動(dòng)人民幣股票、債券以及其他金融工具的掛牌和交易，拓展人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)行債券的主體范圍，增強(qiáng)人民幣離岸市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)間的聯(lián)系。

（六）逐步有序推進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)的全球布局

繼續(xù)加強(qiáng)香港離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)，同時(shí)適時(shí)擴(kuò)大人民幣離岸金融市場(chǎng)范圍，

建立多層次多區(qū)域的人民幣離岸金融市場(chǎng)。離岸市場(chǎng)的布局可以從周邊國(guó)家和地區(qū)的區(qū)域化中心，不斷拓展到在世界主要的經(jīng)濟(jì)區(qū)域建立起地區(qū)輻射性的人民幣離岸中心。

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［責(zé)任編輯：李成林］

作者簡(jiǎn)介：許楠（1981-），女，遼寧蓋州人，遼寧省社會(huì)主義學(xué)院經(jīng)濟(jì)師。

收稿日期：2016-03-20

文章編號(hào)：1671-6183（2016）04-0055-05

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.6