再論價(jià)值投資正當(dāng)時(shí)

童第軼

從較長(zhǎng)周期來(lái)看，價(jià)值回歸會(huì)遲到卻不缺席。尤其是上市公司2015年年報(bào)披露接近尾聲，我們發(fā)現(xiàn)一些被過(guò)度看空的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股真實(shí)業(yè)績(jī)超越市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)開(kāi)始走出大幅上漲的獨(dú)立行情。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息延遲、國(guó)內(nèi)CPI不斷上升、原材料價(jià)格上升帶動(dòng)PPI上升、房地產(chǎn)短時(shí)間拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)等一系列利好消息影響下，自2月29日二次階段性探底之后，A股走出一波階段性反彈行情。市場(chǎng)一直被一只無(wú)形的手調(diào)控著，緩漲緩跌地演繹著每天行情。在大盤(pán)多次化險(xiǎn)為夷之后，市場(chǎng)似乎慢慢達(dá)成一種共識(shí)：這是一場(chǎng)國(guó)家隊(duì)控盤(pán)下的區(qū)間行情。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)層面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局15日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)一季度GDP同比6.7%，預(yù)期6.7%，去年四季度6.8%。2015年全年GDP增速為6.9%，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)在6.5%～7%之間。尤其是今年3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，但這些數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)更多是依靠固定資產(chǎn)投資的同比高增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，原來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題并沒(méi)有得到改善，因此這類(lèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很難讓股市感動(dòng)，只有改革才能真正提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。目前，我們正在重走基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)的老路，看不到改革的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。盡管資金面寬松有余，但資金進(jìn)入市場(chǎng)意愿不強(qiáng)，存量博弈下難有整體性的行情謹(jǐn)慎。

目前市場(chǎng)方面估值呈現(xiàn)兩極分化，高新企業(yè)估值高高在上，難有介入機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)較大，而部分傳統(tǒng)企業(yè)又受到市場(chǎng)偏見(jiàn)，估值偏低。藍(lán)籌股與創(chuàng)業(yè)板存在巨大估值差距。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，客觀上新興經(jīng)濟(jì)高歌猛進(jìn)，而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，遲遲走不出衰退的泥潭。股票市場(chǎng)基于這個(gè)事實(shí)，然而無(wú)限放大了這個(gè)事實(shí)，對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)過(guò)于樂(lè)觀，而對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀。

價(jià)值規(guī)律是基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，忽略短期波動(dòng)，從較長(zhǎng)周期來(lái)看，價(jià)值回歸會(huì)遲到卻從不缺席。尤其是上市公司2015年年報(bào)披露接近尾聲，我們發(fā)現(xiàn)一些被過(guò)度看空的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股真實(shí)業(yè)績(jī)超越市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)開(kāi)始走出大幅上漲的獨(dú)立行情。典型如貴州茅臺(tái)，年報(bào)靚麗，業(yè)績(jī)穩(wěn)定但預(yù)收賬款暴增，意味著今年業(yè)績(jī)會(huì)釋放出來(lái)。貴州茅臺(tái)在年報(bào)過(guò)后迎來(lái)一輪大漲，一度接近去年的高點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越同期指數(shù)的表現(xiàn)，這樣的經(jīng)典藍(lán)籌股在不斷得到業(yè)績(jī)證實(shí)后都將走出價(jià)值回歸之路。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的大部分品種真實(shí)成長(zhǎng)性不斷被證偽，年報(bào)業(yè)績(jī)并不理想，大部分企業(yè)要么業(yè)績(jī)暴跌，要么主營(yíng)乏力，或者通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)偽增長(zhǎng)。真正能夠持續(xù)高增長(zhǎng)的注定只是鳳毛麟角，絕大多數(shù)品種靠?jī)?nèi)生動(dòng)力難以實(shí)現(xiàn)持續(xù)的高增長(zhǎng)。

價(jià)格終將回歸價(jià)值。夢(mèng)醒過(guò)后，價(jià)值投資將迎來(lái)春天。關(guān)于價(jià)值投資，不妨采用構(gòu)建價(jià)值投資指數(shù)，然后進(jìn)行跟蹤或者定投這種非常好的投資模式，一方面避免了不可預(yù)知的“黑天鵝事件”，另一方面杜絕了頻繁交易。相信價(jià)值投資將會(huì)得到越來(lái)越多人的認(rèn)可。