戰(zhàn)略新興板暫停 重塑資本市場(chǎng)

許亞嵐+蘇紅宇

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十三五”規(guī)劃在審議期間，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的要求，刪去了其中“設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”的內(nèi)容，這一消息一經(jīng)發(fā)布，準(zhǔn)備在戰(zhàn)略新興板上市的企業(yè)頓時(shí)“懵了”，戰(zhàn)略新興板被按“暫停”的消息使得市場(chǎng)對(duì)此議論紛紛，那么，刪除戰(zhàn)略新興板意味著什么？這將給資本市場(chǎng)帶來什么樣的變化？

“暫?！庇欣谥贫韧晟?/p>

戰(zhàn)略新興板“暫停”的消息目前頗受爭(zhēng)議，有人說暫停并不代表廢除，戰(zhàn)略新興板在不久的將來還會(huì)被設(shè)立。那么，刪除戰(zhàn)略新興板意味著推遲還是取消？

目前對(duì)于這個(gè)問題社會(huì)還沒有達(dá)成共識(shí)。中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，大家對(duì)此事有不同的看法，如果在大家對(duì)某事認(rèn)識(shí)不一致的情況下去做這件事情，那這件事情的結(jié)果可能并不理想?！爸劣谶@個(gè)問題能不能達(dá)成共識(shí)，什么時(shí)候達(dá)成共識(shí)就不得而知了?！?/p>

對(duì)此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝則保持樂觀的態(tài)度，“政府的公信力就體現(xiàn)在不會(huì)朝令夕改，戰(zhàn)略新興板仍有可能成為中國(guó)版‘納斯達(dá)克。戰(zhàn)略新興板之所以被暫緩?fù)瞥?，一定程度上反映了高層?duì)市場(chǎng)信心的不足。在當(dāng)前市場(chǎng)低迷不振、震蕩下行的格局下，戰(zhàn)略新興板的推出很有可能導(dǎo)致主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)再度‘大失血，形成對(duì)市場(chǎng)的沖擊”。在以“穩(wěn)”為主題的大背景下，中國(guó)金融系統(tǒng)穩(wěn)定是最大的利好。

從整體方向而言，正由于中國(guó)資本市場(chǎng)的不成熟，戰(zhàn)略新興板的推出應(yīng)該能夠彌補(bǔ)一些問題、漏洞，讓更多具有生命力的產(chǎn)業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，這樣有助于上市公司更好地發(fā)展，也有利于資本市場(chǎng)的繁榮。但是，宋清輝認(rèn)為漏洞的彌補(bǔ)很可能又會(huì)造成新的漏洞產(chǎn)生，因此戰(zhàn)略新興板需要吸取各種經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，制訂更完善的規(guī)則。“在這段被暫緩的時(shí)間里，留給戰(zhàn)略新興板規(guī)則制訂者更多時(shí)間進(jìn)行考核、調(diào)研、分析，這或許是一件好事，有充足的時(shí)間才能夠保證讓戰(zhàn)略新興板成為中國(guó)資本市場(chǎng)的‘納斯達(dá)克。”

戰(zhàn)略新興板的“暫停”有積極的一面，當(dāng)然也有人持消極的態(tài)度。企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明就告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，“戰(zhàn)略新興板暫停的消息出來以后，大家對(duì)這個(gè)消息大多是持支持的態(tài)度。那就說明大家對(duì)其本身還是持懷疑甚至反對(duì)的態(tài)度”。

目前看來，戰(zhàn)略新興板是否取消還不確定，但短期內(nèi)不會(huì)推出是肯定的?！皠?chuàng)業(yè)板經(jīng)過了十年多時(shí)間的醞釀和準(zhǔn)備才能夠推出，可謂是‘十年磨一劍，而戰(zhàn)略新興板實(shí)際上從正式地在公開場(chǎng)合提出到現(xiàn)在也就不到兩年的時(shí)間，現(xiàn)在推出顯得有點(diǎn)著急?！敝袊?guó)人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，實(shí)際上進(jìn)入2016年以后，注冊(cè)制沒有明確推出時(shí)間，戰(zhàn)略新興板還在強(qiáng)勁地向前推進(jìn)，這對(duì)年后股市的進(jìn)一步下跌是有直接作用的。

資本市場(chǎng)的改革要根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境來選擇是否推出。李永森認(rèn)為，從市場(chǎng)的情況來看，從2014年年末股市的開始暴漲到2015年股市后來的暴跌，客觀上市場(chǎng)需要一個(gè)休養(yǎng)生息的過程，對(duì)于開設(shè)并接納注冊(cè)制包括接納戰(zhàn)略新興板，市場(chǎng)還需要做相應(yīng)的準(zhǔn)備，并且在推出改革的時(shí)候一定要建立投資者保護(hù)的措施和機(jī)制，因?yàn)楦母锟赡苄纬衫找蛩貙?duì)二級(jí)市場(chǎng)造成負(fù)面的沖擊。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，按照多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)來講，戰(zhàn)略新興板是有正面意義的，但是從客觀上來看，有點(diǎn)急于求成。我們聽到的更多是戰(zhàn)略新興板推出后的正面效應(yīng)，很少有相關(guān)部門去談?wù)撍呢?fù)面效應(yīng)，更不要說提前準(zhǔn)備一些應(yīng)對(duì)負(fù)面影響的方案和措施，從這個(gè)角度看，戰(zhàn)略新興板的前期準(zhǔn)備還不夠充分。

戰(zhàn)略新興板推出后的正面效應(yīng)確實(shí)存在，但是在如此倉促的情況下推出戰(zhàn)略新興板的話必然會(huì)有一些負(fù)面效應(yīng)。李永森就表示，戰(zhàn)略新興板在客觀上會(huì)起到增加股票市場(chǎng)供應(yīng)的作用，所以它會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成短期的利空因素。“從長(zhǎng)期來看，戰(zhàn)略新興板的大方向和目標(biāo)都沒有問題，但是需要做好基礎(chǔ)的工作，比如市場(chǎng)能不能經(jīng)受住這種沖擊；市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定的時(shí)候應(yīng)該怎么來保護(hù)投資者的利益，這都是在整個(gè)方案設(shè)計(jì)的時(shí)候必須考慮到的?！?/p>

用注冊(cè)制的思維來定位

很多人有疑問，既然目前要“暫?！睉?zhàn)略新興板，那之前是出于什么目的建設(shè)戰(zhàn)略新興板的呢？注冊(cè)制的推出又對(duì)戰(zhàn)略新興板有什么意義？

2010年9月8日，時(shí)任國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議并原則通過《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》。該決定明確指出，到2015年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)形成健康發(fā)展、協(xié)調(diào)推進(jìn)的基本格局，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的推動(dòng)作用顯著增強(qiáng)，增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重力爭(zhēng)達(dá)到8%左右。到2020年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重力爭(zhēng)達(dá)到15%左右，吸納、帶動(dòng)就業(yè)能力顯著提高。

“當(dāng)初戰(zhàn)略新興板是寫入國(guó)務(wù)院文件的，即《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，一方面說明它的設(shè)立已獲得高層認(rèn)可，另一方面也說明戰(zhàn)略新興板對(duì)于搞活中國(guó)金融市場(chǎng)，增加證券交易所內(nèi)部層次等有著重要的意義?！彼吻遢x表示，戰(zhàn)略新興板的設(shè)立是有步驟有計(jì)劃地進(jìn)行推動(dòng)，這次暫緩，說明監(jiān)管層對(duì)戰(zhàn)略新興板定位有了新變化。

當(dāng)時(shí)制定戰(zhàn)略新興板主要是立足于建立多層次資本市場(chǎng)，申萬宏源首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，在中小板、創(chuàng)業(yè)板之外，上交所希望有一個(gè)板塊可以方便那些不適合在其他板塊上市的產(chǎn)業(yè)上市，“另外有一些中概股的回歸也需要有這樣一個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”。

戰(zhàn)略新興板從多層次資本市場(chǎng)的角度講，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)有細(xì)分的必要，需要做市場(chǎng)的定位和資源的整合。在滬深兩市的分工上，上交所目前的定位還停留在十年前，已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)在新形勢(shì)的發(fā)展需要。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)會(huì)使得上交所的資源不至于閑置，也會(huì)和深交所形成互補(bǔ)?！皯?zhàn)略新興板相當(dāng)于為具備相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新型企業(yè)，尤其是給新興戰(zhàn)略有導(dǎo)向性的企業(yè)提供一個(gè)更大的融資平臺(tái)?！?/p>

從交易所來講，深圳證券交易所有主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，它的層次相對(duì)來講比較豐富，而上交所的A股只有主板，內(nèi)部層次單一，存在明顯的短板。在兩個(gè)交易所存在適度競(jìng)爭(zhēng)的情況下，上交所就比較積極推出戰(zhàn)略新興板的上市渠道。

從提升A股市場(chǎng)包容性的角度，戰(zhàn)略新興板的推出也有著正面效應(yīng)，李永森表示，戰(zhàn)略新興板對(duì)于我們建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，即創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、促進(jìn)科技創(chuàng)新、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等都有積極作用和重要意義。

盡管戰(zhàn)略新興板的推出對(duì)市場(chǎng)有著積極的作用，但就邏輯關(guān)系來講，戰(zhàn)略新興板在各種規(guī)則的制定都是基于注冊(cè)制的要求來推出的，還一度被認(rèn)為是注冊(cè)制推出后的試驗(yàn)田，所以注冊(cè)制延后也導(dǎo)致戰(zhàn)略新興板往后延。

戰(zhàn)略新興板在上交所設(shè)計(jì)時(shí)就強(qiáng)調(diào)了，它將會(huì)按照注冊(cè)的模塊去推進(jìn)，董登新告訴記者，“戰(zhàn)略新興板的設(shè)計(jì)實(shí)際上在IPO的標(biāo)準(zhǔn)上具有極強(qiáng)的包容性，這種包容就需要有注冊(cè)制作為它的制度前提，因?yàn)橹挥性谧?cè)制下，才能把虧損企業(yè)或者是輕資產(chǎn)企業(yè)推向市場(chǎng)，再由投資者決定企業(yè)有沒有資格IPO，所以即便沒有注冊(cè)制，戰(zhàn)略新興板也應(yīng)該用注冊(cè)制的思維來定位它的IPO標(biāo)準(zhǔn)”。

A股優(yōu)質(zhì)殼資源有望受追捧

戰(zhàn)略新興板“暫?！睂?duì)資本市場(chǎng)必然會(huì)構(gòu)成一定的影響，對(duì)一些領(lǐng)域也會(huì)有利好。

戰(zhàn)略新興板的暫緩或會(huì)對(duì)新三板形成一定的利好，宋清輝表示，戰(zhàn)略新興板的暫緩不但能讓新三板有更大的發(fā)展空間，其市場(chǎng)地位也在不斷地得到監(jiān)管層的認(rèn)可?！按送?，戰(zhàn)略新興板的暫緩對(duì)殼資源企業(yè)也是一種利好，如果注冊(cè)制和戰(zhàn)略新興板短時(shí)無望，A股殼資源的投資價(jià)值就又回來了?！?/p>

戰(zhàn)略新興板不管以后會(huì)不會(huì)推出，至少短期內(nèi)是不會(huì)推出的。

戰(zhàn)略新興板推出會(huì)增加市場(chǎng)股票的共鳴，李永森認(rèn)為，短期戰(zhàn)略新興板如果推出會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的利空影響，而戰(zhàn)略新興板的暫緩使得利空影響消除后，顯然就是利好的因素了。

他還表示，戰(zhàn)略新興板當(dāng)時(shí)在設(shè)計(jì)定位上是高于創(chuàng)業(yè)板又不低于主板的，這樣和創(chuàng)業(yè)板、主板就有一個(gè)錯(cuò)位發(fā)展，同時(shí)也有一定程度的重疊，保持了一定的競(jìng)爭(zhēng)性。“如果戰(zhàn)略新興板現(xiàn)在推出就會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板和主板形成一定的沖擊，所以暫時(shí)不推出戰(zhàn)略新興板對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)就可能形成利好因素?！?/p>

目前看來，戰(zhàn)略新興板的暫緩對(duì)新三板是否有利好因素還是存在爭(zhēng)議的。

“利好或利空都是從心理上去判斷的，實(shí)際上板塊的設(shè)立與否和利好、利空并沒有直接的聯(lián)系”，趙錫軍就認(rèn)為，增加一個(gè)板塊或減少一個(gè)板塊對(duì)經(jīng)濟(jì)、上市公司和投資者并沒有直接的影響，“因?yàn)榻⒁粋€(gè)證券市場(chǎng)就是為投資者提供交易的平臺(tái)。投資者買股票的根本就是為這些企業(yè)或投資項(xiàng)目找到一個(gè)資金來源，投資的項(xiàng)目好，就能夠帶來回報(bào)，至于利好與利空的問題是說不清楚的”。

新三板并不是一個(gè)真正的股票市場(chǎng)，而是一個(gè)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐也認(rèn)為，戰(zhàn)略新興板的“暫停”對(duì)新三板是不是有利好影響還看不出來，因?yàn)樗鼈兪莾蓚€(gè)概念，并沒有直接的聯(lián)系，所以戰(zhàn)略新興板的是否推出并不會(huì)對(duì)新三板產(chǎn)生大的影響。

戰(zhàn)略新興板“暫?！弊畲笠饬x在于，大家意識(shí)到了戰(zhàn)略新興板的問題，就是制度設(shè)計(jì)難以支持其實(shí)現(xiàn)定位及功能，程曉明對(duì)戰(zhàn)略新興板的“暫?！备械胶苓z憾，“因?yàn)槲覀儑?guó)家確實(shí)需要真正意義上的二板，創(chuàng)業(yè)板、戰(zhàn)興板、新三板其實(shí)定位都是一樣的，都是二板，為中國(guó)創(chuàng)新戰(zhàn)略服務(wù)”。

在他看來，創(chuàng)業(yè)板、戰(zhàn)興板、新三板這些板塊要真正成為中國(guó)的二板，在制度設(shè)計(jì)上必須體現(xiàn)3點(diǎn)，也是注冊(cè)制的核心：第一，大幅擴(kuò)容，這樣才能真正降門檻；第二，真正的上市條件是持續(xù)上市，能不退市，用退市倒逼上市；第三，退市標(biāo)準(zhǔn)就是股價(jià)，對(duì)科技企業(yè)而言，為了股價(jià)準(zhǔn)確，必須采用做市商制度，來引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)高科技公司合理定價(jià)。

等待企業(yè)可轉(zhuǎn)向新三板

推出戰(zhàn)略新興板還有一個(gè)重要原因就是跟國(guó)際資本市場(chǎng)看齊，所以，當(dāng)要開設(shè)戰(zhàn)略新興板的消息公布后，大量企業(yè)開始做準(zhǔn)備，特別是本來打算在國(guó)外上市的公司，開始把目標(biāo)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。而現(xiàn)在戰(zhàn)略新興板被“暫?！?，這些企業(yè)又該何去何從呢？

戰(zhàn)略新興板被“暫?！苯o欲登陸該板塊的企業(yè)帶來較大的時(shí)間成本。宋清輝認(rèn)為，有一部分準(zhǔn)備登陸戰(zhàn)略新興板的企業(yè)，當(dāng)下不得不轉(zhuǎn)投新三板或者創(chuàng)業(yè)板，這給企業(yè)的發(fā)展帶來了不確定性。

原來注冊(cè)制和戰(zhàn)新板預(yù)示企業(yè)發(fā)行上市門檻，降低，機(jī)會(huì)增多，有些準(zhǔn)備在主板、創(chuàng)業(yè)板或中小板上市的企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略新興板等待上市發(fā)行。戰(zhàn)略新興板暫緩后，企業(yè)只能各自想各自的上市渠道。李永森對(duì)記者稱，“比如通過并購(gòu)重組等渠道借殼上市，這樣股票市場(chǎng)就會(huì)收到另外一個(gè)資金量比較大的殼資源，其價(jià)值也被市場(chǎng)挖掘，這也會(huì)產(chǎn)生正面的影響?！?/p>

目前看來，戰(zhàn)略新興板是暫緩還是取消還不確定，但注冊(cè)制推遲，戰(zhàn)略新興板擱置，那些亟待上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、私有化的中概股企業(yè)、新三板希望轉(zhuǎn)板的企業(yè)，除了排隊(duì)IPO，“借殼上市”就成為了優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)入或回歸A股市場(chǎng)的重要通道。

另外，有一些中資概念的回歸股，可能只能在新三板等待，董登新告訴記者，戰(zhàn)略新興板的暫緩對(duì)中概股會(huì)有影響，特別是對(duì)他們的積極性會(huì)有打擊?！巴瑫r(shí)對(duì)上交所也是不利的，因?yàn)樯辖凰鳛橐粋€(gè)大主板，過去上市的公司基本上都是傳統(tǒng)企業(yè)，而近十年來，大多數(shù)企業(yè)都上市了，上交所可供上市的資源也大幅減少，如果不能拓展上交所市場(chǎng)的定位，就會(huì)和深交所的資源短缺形成反差?！?/p>

宋清輝則認(rèn)為，戰(zhàn)略新興板被刪除的消息對(duì)于紅籌回歸的企業(yè)可能會(huì)形成較小的傷害，“因?yàn)榧t籌股回歸的路徑有很多種，他們不可能把‘寶全押在戰(zhàn)略新興板上，戰(zhàn)略新興板或許只是作為一個(gè)上市備選方案之一，一般都不作為重點(diǎn)方案”。

戰(zhàn)略新興板不完全是為了紅籌回歸。曹鳳岐表示：“因?yàn)樯辖凰鶝]有創(chuàng)新型的板塊，所以戰(zhàn)略新興板就是在上交所打算開設(shè)的一個(gè)創(chuàng)新型的新興產(chǎn)業(yè)板?，F(xiàn)在已經(jīng)有了中小板、創(chuàng)業(yè)板等，實(shí)際上它們也囊括了一定規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)?！?/p>

另外，有一些企業(yè)實(shí)際上是奔著戰(zhàn)略新興板的高估值去高價(jià)套現(xiàn)的。程曉明表示，很多企業(yè)上市的動(dòng)機(jī)是不純的，他們不是為了到證券市場(chǎng)正常地去融資發(fā)展，而是為了去高價(jià)套現(xiàn)?！拔覀儑?guó)家證券市場(chǎng)最大的問題，就是由于人為制造的股票稀缺，股價(jià)都是高估的。但是對(duì)于想正常發(fā)展的企業(yè)，即使現(xiàn)在新三板交易不活躍或不夠強(qiáng)，但是從支撐企業(yè)發(fā)展角度來說，新三板就足夠了。”