中國經(jīng)濟(jì)金融形勢的分析與展望

郭田勇++段益瑞

日前國家統(tǒng)計局公布了2015年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中最為引人關(guān)注的是2015年全年GDP增速自1990年以來首次跌破7%，同時我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果顯著，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和需求結(jié)構(gòu)展現(xiàn)出了新特點。目前來看，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊明顯，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之路任重道遠(yuǎn)，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，尋求穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間的平衡點，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展仍將是2016年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要任務(wù)。

內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，改革難度加大

受到國內(nèi)外條件變化等因素的影響，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展在2016年面臨一些突出矛盾和問題，加大了我國改革的難度。

一是短期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)仍將維持疲軟態(tài)勢。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)步復(fù)蘇，但基礎(chǔ)不牢，政策敏感程度較高，仍將面臨較大不確定性；新興經(jīng)濟(jì)體增長放緩，俄羅斯、巴西等國家陷入衰退。全球金融市場波動加劇，新興市場國家匯率普遍深度貶值，股票市場大幅振蕩，一些國家的系統(tǒng)性金融風(fēng)險上升。全球大宗商品多次持續(xù)大跌，包括農(nóng)產(chǎn)品、能源、工業(yè)金屬在內(nèi)的商品價格低迷反映了供需面疲弱。隨著美聯(lián)儲加息和美元升值進(jìn)程加快，全球經(jīng)濟(jì)形勢將面臨更多考驗。

二是中國經(jīng)濟(jì)增長新舊動能轉(zhuǎn)換效率較低，面臨的問題和矛盾將更加錯綜復(fù)雜。2016年，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍將處于階段更替、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、模式重建、風(fēng)險釋放的關(guān)鍵時期，勞動力不足引發(fā)的“劉易斯拐點”現(xiàn)象、投資需求嚴(yán)重不足、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)過重等問題或?qū)⑹菇?jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)低增長、低通脹、高杠桿的局勢。此外，連續(xù)45個月的PPI指數(shù)持續(xù)下降，顯示工業(yè)制造業(yè)領(lǐng)域壓力較大。

三是中國資本賬戶將逐步實現(xiàn)完全開放，資本流動加劇。加入SDR貨幣籃子作為人民幣國際化的階段性成果，其本身也是一把“雙刃劍”。入籃之后意味著中國央行要逐步放開對人民幣匯率的管制，讓其市場化波動。短期資本的逐利性決定了在中國經(jīng)濟(jì)不景氣、美元走強(qiáng)的情況下，大量的國內(nèi)外游資將會加速離開中國，稍有不慎則會出現(xiàn)金融動蕩，給央行貨幣政策的選擇帶來極大的難度。

四是中國財政收入增速趨緩，積極的財政政策空間和效果有限。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30多年的發(fā)展，以政府投資引導(dǎo)民間投資拉動中國經(jīng)濟(jì)的方式在國內(nèi)投資基數(shù)巨大的情況下，對經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用減弱。加之，中國這樣龐大的經(jīng)濟(jì)體從粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，需要付出高昂的成本，財政收入增速下降是不可避免的。優(yōu)質(zhì)投資項目的匱乏，財政收入增速的減緩，都限制了實施積極財政政策的空間和效果，給我國以財政政策作為擴(kuò)大內(nèi)需的手段帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

五是全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)動性增強(qiáng)，防范金融風(fēng)險挑戰(zhàn)加大。2015年8月24日，滬指創(chuàng)8年來最大跌幅，同時當(dāng)日全球股票市場亦遭遇了暴跌。全球股市暴跌的主要原因是恐慌情緒，美聯(lián)儲加息、國際油價走低等因素綜合在一起影響了全球市場信心。2015年以來，美元走強(qiáng)降低了世界對未來大宗商品價格的預(yù)期，新興市場的經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩降低了大宗商品需求，在經(jīng)歷價格大幅下跌后，低迷的大宗商品市場態(tài)勢引發(fā)了多國經(jīng)濟(jì)衰退。這些都說明在全球經(jīng)濟(jì)一體化形勢下，中國經(jīng)濟(jì)受到的外部影響加大，政策的有效性或面臨更多不確定因素。

優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、發(fā)揮金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)功能，支持宏觀經(jīng)濟(jì)形勢平穩(wěn)轉(zhuǎn)型

引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要更加注重提高發(fā)展質(zhì)量和效益；穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，要更加注重供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。金融業(yè)橫跨供給、需求兩側(cè)，既可以為當(dāng)前市場需求引入資金流，又可以為未來供給提供土壤，是政府進(jìn)行市場結(jié)構(gòu)調(diào)整時的重要工具。因此，抓住金融結(jié)構(gòu)改革，就相當(dāng)于同時抓住了供給和需求兩端。為了適度擴(kuò)大需求，同時加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出了實施相互配合的五大政策支柱，即穩(wěn)定的宏觀政策、精準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)政策、靈活的微觀政策、實際的改革政策和托底的社會政策，同時強(qiáng)調(diào)了2016年經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。我認(rèn)為，應(yīng)從以下幾個方面加強(qiáng)金融層面的改革。

一是構(gòu)建穩(wěn)健的貨幣政策框架，合理引導(dǎo)公眾預(yù)期。中國實行多目標(biāo)管理的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變的情況下，很容易引發(fā)政策沖突和政策過度的問題，因此在盡量保證穩(wěn)健性的同時，應(yīng)更多考慮貨幣政策引發(fā)的理性預(yù)期作用，通過加強(qiáng)政策的時間一致性為經(jīng)濟(jì)營造穩(wěn)定的金融環(huán)境。

二是深化匯率制度改革，適度增加人民幣匯率彈性，保持幣值的基本穩(wěn)定。為實現(xiàn)SDR機(jī)制的順利運(yùn)行，央行應(yīng)減少對匯率的常態(tài)式干預(yù)，注重對異常波動的監(jiān)測和調(diào)節(jié)，加強(qiáng)市場化的人民幣匯率中間價形成機(jī)制，消除人民幣離岸和在岸的匯率差，減少因跨境套利而帶來的短期巨額資本流動。

三是加強(qiáng)市場的資本配置作用，降低融資成本。通過利率市場化、降低民營銀行準(zhǔn)入、注冊制等方面改革推進(jìn)金融服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)資本流向、支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、培育消費(fèi)等新型需求。同時，發(fā)展資本市場還有利于降低企業(yè)融資成本、優(yōu)化融資環(huán)境、提高金融服務(wù)質(zhì)量。中國經(jīng)濟(jì)目前產(chǎn)業(yè)去庫存問題還未解決，工業(yè)領(lǐng)域融資需求不明顯，而一旦經(jīng)濟(jì)回暖，在金融體系缺乏效率、資源配置不合理的情況下，融資就可能成為工業(yè)發(fā)展的瓶頸。

四是進(jìn)一步推動利率市場化，建立和完善利率走廊機(jī)制。隨著存款利率上限的取消，基準(zhǔn)利率的決定更為市場化，通過建立和完善利率走廊，將資本成本鎖定在一個區(qū)間內(nèi)，銀行可以在自有資金不足時以上限利率向央行貸款，這會降低央行直接向市場注入流動性的成本和必要性，也會降低商業(yè)銀行進(jìn)行同業(yè)拆借的需求和成本，并且會激勵商業(yè)銀行為中小型民營企業(yè)提供貸款，解決社會融資難、融資貴的問題。同時，充分發(fā)揮利率走廊機(jī)制的優(yōu)勢，需要提高透明度，積極完善利率走廊對貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。

關(guān)注重點領(lǐng)域，防范金融風(fēng)險

2015年的金融業(yè)，無論銀行、證券還是互聯(lián)網(wǎng)金融都暴露出不少金融體制問題。展望2016年，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，供給側(cè)改革，去產(chǎn)能、去僵尸企業(yè)等任務(wù)較重，加上美聯(lián)儲的政策轉(zhuǎn)向，這些都將給金融發(fā)展帶來更大壓力。

一是互聯(lián)網(wǎng)金融信用支付風(fēng)險較高?；ヂ?lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的主要風(fēng)險包含支付中介和信用中介的風(fēng)險。就目前的市場跑路情況和監(jiān)管措施來看，信用中介比互聯(lián)網(wǎng)支付操作更具風(fēng)險。原因有以下幾點：首先，涉及信用領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)中介體系普遍面臨“資產(chǎn)荒”問題，好的項目不多。其次，互聯(lián)網(wǎng)金融公司缺乏規(guī)范的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，吸納高素質(zhì)行業(yè)人才的能力有限，識別和應(yīng)對風(fēng)險的專業(yè)化水平達(dá)不到信用融資的要求。最后，互聯(lián)網(wǎng)金融公司的經(jīng)營模式放大風(fēng)險隱患。規(guī)模越小的機(jī)構(gòu)承諾剛性兌付的金額越高，P2P承諾的收益率遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行和信托機(jī)構(gòu)，而P2P恰是這三者中最容易因兌付成本過高而違約的機(jī)構(gòu)。雖然風(fēng)險存在，但互聯(lián)網(wǎng)金融給現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展帶來新理念，服務(wù)到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)鞭長莫及的一些領(lǐng)域，政策決策層需仔細(xì)拿捏對機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。

二是針對各地區(qū)房地產(chǎn)市場熱度和存量差異，因地制宜，做到嚴(yán)格限購、增加土地供應(yīng)和精準(zhǔn)去庫存政策的有效結(jié)合，實現(xiàn)房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。一線和部分二線城市房地產(chǎn)庫存規(guī)模相對不足，要嚴(yán)格購房資格審核，滿足剛性需求，抑制投機(jī)性需求，增加土地供應(yīng)，合理引導(dǎo)公眾預(yù)期，穩(wěn)定一線城市和部分二線城市房價。在三四線城市要構(gòu)建購房、租房并舉的制度，再者要落實享受基本公共服務(wù)的政策，引導(dǎo)農(nóng)民工進(jìn)城購房，實施寬松的金融財稅政策，做到多樣化和精準(zhǔn)化去房地產(chǎn)庫存。

三是對待資本市場，政府和投資者都應(yīng)保持正常心態(tài)。2015年，資本市場的震蕩反映出監(jiān)管機(jī)制、實體經(jīng)濟(jì)與金融市場發(fā)展的脫節(jié)。市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期過熱，媒體爭相炒作包括“互聯(lián)網(wǎng)+”在內(nèi)的各種概念股，造成投資者情緒狂熱，證券交易中介利用監(jiān)管漏洞為投資者進(jìn)行不合理的杠桿交易，造成市場泡沫。我國投資者在認(rèn)識方面存在不足，政府在鼓勵發(fā)展多層次資本市場的同時，應(yīng)更多關(guān)注市場開放、公平競爭方面，以免留下風(fēng)險隱患。

四是混業(yè)經(jīng)營、混業(yè)監(jiān)管模式尚未完全建立，防范交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險。以理財產(chǎn)品為主的跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的交叉金融工具實現(xiàn)了實質(zhì)上的混業(yè)經(jīng)營，各類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)緊密聯(lián)系，相互合作得以增強(qiáng)，而在混業(yè)監(jiān)管體系尚未完全構(gòu)建的情況下，加大了防范和治理交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險的難度，對現(xiàn)有的監(jiān)管體系造成沖擊。因此應(yīng)加強(qiáng)各監(jiān)管部門的信息共享、協(xié)調(diào)配合機(jī)制，共同防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

五是關(guān)注銀行不良貸款率。2015年部分商業(yè)銀行出現(xiàn)了盈利增速放緩的跡象，普遍面臨不良貸款率提升所帶來的資產(chǎn)質(zhì)量壓力問題。市場的主要表現(xiàn)是不良貸款余額和不良貸款率“雙升”。銀行要嚴(yán)控不良貸款，創(chuàng)新不良貸款處置手段和加速不良貸款的流通效率，完善指標(biāo)體系全面評估銀行系統(tǒng)風(fēng)險。

以改革控制風(fēng)險，以服務(wù)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)

為有效改進(jìn)內(nèi)部問題、應(yīng)對外部壓力，一方面金融機(jī)構(gòu)要推進(jìn)轉(zhuǎn)型、抓住市場機(jī)遇；另一方面要加緊構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。

一是要明確銀行業(yè)混合所有制改革與戰(zhàn)略定位。目前政府大力提倡商業(yè)銀行進(jìn)行混合所有制改革，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，提升金融服務(wù)水平。有的商業(yè)銀行在改革的過程中，就改革方向進(jìn)行了重點部署，但忽視了對自身戰(zhàn)略目標(biāo)的準(zhǔn)確定位，形成單家銀行的戰(zhàn)略投資者繁多，無特色、銀行股權(quán)構(gòu)成相似的分布。

二是穩(wěn)步推進(jìn)證券業(yè)注冊制改革，規(guī)范資本市場定位。十二屆全國人大常委會第十八次會議通過的股票發(fā)行注冊制改革是資本市場改革的重大舉措。中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要大力發(fā)展資本市場，充分發(fā)揮直接融資的優(yōu)勢，形成合理的資本市場結(jié)構(gòu)，使A股回歸價值區(qū)間，引導(dǎo)資金流向，大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)。實行注冊制改革，需要完善的信息披露制度、嚴(yán)格的退市制度作為保障，建立健全證券法律法規(guī)，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供高效的融資渠道。

三是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管。金融創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展以及直接融資活動的日趨活躍，對資本巿場乃至整個金融體系的風(fēng)險承受能力帶來巨大挑戰(zhàn)，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、防范系統(tǒng)性風(fēng)險當(dāng)前尤為重要。微觀審慎監(jiān)管是宏觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)，要繼續(xù)完善微觀審慎監(jiān)管制度。在現(xiàn)有的分業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)上建立一套權(quán)威、統(tǒng)一的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，高效的解決目前各監(jiān)管部門信息不充分、不對稱，政策之間相互沖突的問題。以立法的形式落實金融監(jiān)管協(xié)調(diào)和部門信息共享機(jī)制，是應(yīng)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險做出正確決策的基礎(chǔ)和保障。

（作者：郭田勇，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師、中國銀行業(yè)研究中心主任；段益瑞，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生）

責(zé)任編輯：宋明晏