春耕農(nóng)產(chǎn)品

全球農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)過連續(xù)三年的增產(chǎn)處于去庫存的狀態(tài)，價格普遍接近或低于2008年金融危機后的低點。2016年伊始兩個重要變量——極端天氣和政策變革——疊加作用于農(nóng)產(chǎn)品市場且將持續(xù)相當(dāng)長的時間，處于大級別周期底部區(qū)域的農(nóng)產(chǎn)品正迎來春耕之時。

天公起波瀾

農(nóng)業(yè)要“看天吃飯”。根據(jù)美國海洋和大氣局（NOAA）的評價指標(biāo)，全球的天氣環(huán)境自2015年3月起進入有記錄以來的第二強的厄爾尼諾現(xiàn)象。該種現(xiàn)象為海島型區(qū)域帶來高溫少雨的天氣，澳大利亞、東南亞地區(qū)以及赤道附近的區(qū)域都面臨干旱的威脅。

基于這種天氣條件，全球的白糖和棕櫚油在2015/2016年度出現(xiàn)了減產(chǎn)，價格也先于其他大宗商品出現(xiàn)周期價格底部。由于生物能源與原油之間的關(guān)系和需求端的特征，白糖和植物油脂在農(nóng)業(yè)產(chǎn)品類別中最易受宏觀經(jīng)濟影響，這兩類商品的價格在2016年多變的宏觀環(huán)境中波動性會比其他農(nóng)產(chǎn)品更強。

1900年以來，在春季開端的厄爾尼諾現(xiàn)象最長維系時間為15個月，至2016年4、5月份厄爾尼諾天氣現(xiàn)象將結(jié)束，而隨之到來的將是拉尼娜天氣現(xiàn)象。目前的監(jiān)測數(shù)據(jù)和氣象模型推演表明，2016年進入拉尼娜現(xiàn)象的概率達到70%，且在7-10月份發(fā)生的概率達到60%。

拉尼娜現(xiàn)象通常會為大陸型區(qū)域帶來高溫少雨的天氣，亞歐大陸、南北美洲以及非洲的農(nóng)作物都面臨干旱的威脅，而且拉尼娜現(xiàn)象持續(xù)的時間要長于厄爾尼諾，尤其是強厄爾尼諾現(xiàn)象之后的拉尼娜現(xiàn)象。預(yù)計本次拉尼娜天氣現(xiàn)象將開端于2016年，并結(jié)束于2018年初。

2016至2018年，大陸型區(qū)域范圍內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品將承受極端天氣現(xiàn)象帶來的供給威脅。農(nóng)產(chǎn)品比其他大宗商品具備更強的需求剛性，因此價格更易受供給沖擊。歷史上農(nóng)產(chǎn)品價格在極端天氣期間的表現(xiàn)優(yōu)于其他大宗商品。

美國大豆、玉米和小麥，南美大豆、玉米和甘蔗，中國大豆、玉米、小麥和甘蔗，黑海地區(qū)小麥和玉米，這些地區(qū)農(nóng)作物的產(chǎn)量都將受到來自于拉尼娜現(xiàn)象的威脅。對于中國農(nóng)產(chǎn)品價格而言，全世界范圍內(nèi)如果出現(xiàn)大豆的持續(xù)減產(chǎn)，將傳導(dǎo)至國內(nèi)豆粕、菜粕等飼料蛋白類商品的價格。如果出現(xiàn)玉米和小麥的全球性產(chǎn)量下降，則會縮小這兩種商品的國內(nèi)外價差，并抬高國內(nèi)谷物價格的底部區(qū)間。甘蔗的減產(chǎn)威脅也會持續(xù)作用于食糖價格，并使之逐步爬升。不過，谷物類商品受到中國降低收儲力度和去庫存的影響剛剛展開，因此在相對長的時間內(nèi)價格將維持弱勢。

在更長的預(yù)估周期內(nèi)，飼料蛋白類商品價格的表現(xiàn)將比白糖和植物油脂更為突出。中國飼料蛋白價格主要受國際大豆價格影響。全球轉(zhuǎn)基因大豆價格在經(jīng)歷2013年增產(chǎn)，2014和2015年豐產(chǎn)的環(huán)境下持續(xù)走弱，2016年將是其達到周期底部的關(guān)鍵年份。一方面，即將展開的拉尼娜現(xiàn)象將威脅全球大豆的產(chǎn)量，導(dǎo)致2016年全球轉(zhuǎn)基因大豆處于去庫存的過程，而2017年其供需結(jié)構(gòu)將達到緊平衡的狀態(tài)；另一方面，國內(nèi)的豆粕因其較雜粕更好的經(jīng)濟效用，需求的高速增長得以保持，預(yù)計2016年豆粕需求增長仍可達到7%-8%，加之“豬周期”帶來的后期補欄需求預(yù)期，豆粕從供給端到需求端的持續(xù)變化都更可能推動價格上升。

價格杠桿撬動去庫存

2014年對國產(chǎn)大豆和棉花實行目標(biāo)價格補貼政策是中國農(nóng)產(chǎn)品去庫存的開端。2015年，政策上取消了國產(chǎn)菜籽的臨儲，并降低玉米的臨儲價格。2016年的“一號文件”中明確提出了去庫存且逐步推進科學(xué)市場定價的方針。市場定價機制在政策定價機制退出后得以發(fā)揮作用。

國內(nèi)棉花價格已由2011年頂點的35000元/噸跌至2016年年初10000元/噸附近。當(dāng)前棉花期貨合約的雙邊持倉接近100萬手，是2015年以來最大的持倉量，多空雙方的分歧正在擴大，市場自身在孕育較大的投資機遇。

再比如放開對國產(chǎn)大豆價格的保護，使本來就處于種植面積下降的國產(chǎn)大豆雪上加霜。這令當(dāng)前中國大豆年實際產(chǎn)量估計在600萬-700萬噸，而國產(chǎn)大豆的年度保守需求在800萬-900萬噸。此時一旦遭遇全球性大豆減產(chǎn)，即便國儲庫存能夠抵抗一時，但市價勢必高企。

中國的谷物價格近幾年一直受國內(nèi)農(nóng)業(yè)政策的支撐。2015年，中國玉米產(chǎn)量為2.23億噸，而年度需求量在1.7億噸。為應(yīng)對急劇過剩的玉米，官方調(diào)低當(dāng)年玉米的臨儲收購價格至2000元/噸并收儲1億噸水平，進而導(dǎo)致國家玉米臨儲庫存達到2.6億噸。2016年玉米臨儲收購政策調(diào)整為“市場化收購”加“補貼”的新機制，按照市場定價、價補分離和保障農(nóng)民合理收益這三個核心原則進行。這意味著針對玉米公布綜合目標(biāo)價格，對于玉米的過剩產(chǎn)量將按照市場價格收購，然后給予農(nóng)民市場價格和綜合目標(biāo)價格之間的差價補貼。目前預(yù)計，2016年中國玉米綜合目標(biāo)價格區(qū)間為1400-1600元/噸。玉米臨儲政策的調(diào)整也對國內(nèi)大連玉米期貨價格形成很強的壓力，短短兩周之內(nèi)下跌7%，并有可能使玉米價格在較長一段時間內(nèi)處于弱勢。農(nóng)業(yè)部部長韓長賦近期表態(tài)要促進國產(chǎn)大豆的種植，替代過剩玉米的種植面積。兩者之間的價格變動或是最好的供給調(diào)節(jié)手段。

小麥和稻谷的供給側(cè)改革也將接踵而至。中國小麥和稻谷的產(chǎn)量自2004年起已經(jīng)實現(xiàn)十二連增，供需結(jié)構(gòu)已經(jīng)達到寬松的水平，二者的價格也脫離了實際的供需關(guān)系。2016年開年，稻谷市場中的“小品種”早秈稻，其最低收購價已由1.35元/斤下調(diào)至1.33元/斤，早秈稻主產(chǎn)區(qū)江西、湖南兩省的農(nóng)戶很可能會“改單棄雙”——即將雙季稻的種植改為單季稻，以減少早秈稻的供給。

豬價高點在三季度

中國農(nóng)業(yè)政策著力于去庫存和提效率，推動脫離基本供需關(guān)系的部分農(nóng)產(chǎn)品價格向?qū)嶋H價值的方向運行，加之極端天氣的供給不利預(yù)期，農(nóng)產(chǎn)品或農(nóng)業(yè)類資產(chǎn)投資回報率的表現(xiàn)值得期待。

從更長期來看，農(nóng)業(yè)政策導(dǎo)向有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，由小農(nóng)型種植向相對集約高效的規(guī)?；r(nóng)莊型種植轉(zhuǎn)化，縮小國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品間由生產(chǎn)效率差別所產(chǎn)生的價差，提升中國農(nóng)產(chǎn)品在國際市場中的競爭地位。

在土地所有權(quán)、承包權(quán)、經(jīng)營權(quán)三權(quán)獨立的框架下，農(nóng)地確權(quán)的完成和經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)政策的放開為中國農(nóng)業(yè)種植的適度規(guī)模化經(jīng)營創(chuàng)造了必要條件。以種糧大戶、專業(yè)合作社、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)為代表的新型農(nóng)業(yè)種植主體將逐步取代過去的家庭作坊而成為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的主體。進而，在農(nóng)資的規(guī)?；少彙y土配方施肥，種植環(huán)節(jié)的機械化、現(xiàn)代化，所出產(chǎn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的倉儲物流加工等配套服務(wù)等方面的提升，都將促進中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)全面轉(zhuǎn)型升級。

值得注意的是，農(nóng)產(chǎn)品價格的全面性波動為CPI帶來了較強的通脹預(yù)期。2016年統(tǒng)計局重新劃分了CPI籃子的權(quán)重，使食品類權(quán)重由之前的32%降至20%左右。引發(fā)一季度CPI食品類上漲的更多為禽肉和蔬菜價格等為代表的農(nóng)副產(chǎn)品價格，而糧食等產(chǎn)品的貢獻則起到反向作用。從歷史推演模型來看，農(nóng)產(chǎn)品價格更多的是跟隨CPI的變化，并在一定程度上促進CPI的波動，但不能決定CPI的運行趨勢。

當(dāng)前豬周期最受關(guān)注。豬糧比價已經(jīng)達到9.13，進入9-9.5的國家黃色預(yù)警區(qū)間，9.5之上為紅色預(yù)警區(qū)間。如該比價至4月9日仍維持在9以上，有關(guān)部門為平抑豬價將釋放部分凍肉臨時儲備，直至將豬糧比降至8.5附近的相對合理水平。

本輪豬周期主要有三個上漲驅(qū)動因素。首先，連續(xù)三年虧損造成部分養(yǎng)殖戶資金鏈斷裂，多數(shù)散戶徹底退出養(yǎng)殖行業(yè)；再者，2015年更嚴厲的《環(huán)保法》和《水污染防治行動計劃》開始實施，法律對養(yǎng)殖場污染物排放要求提高，更高的養(yǎng)殖門檻限制了新增產(chǎn)能的增長，水源地附近劃定的限養(yǎng)區(qū)和禁養(yǎng)區(qū)帶來養(yǎng)殖場的關(guān)停和拆遷，造成補欄嚴重低于預(yù)期；最后，2016年2月中旬發(fā)生的極端寒潮天氣造成部分地區(qū)發(fā)生仔豬腹瀉以及豬流感疫情，仔豬成活率大幅下降，冬季五號病及仔豬腹瀉為11年來最為嚴重，且疫情發(fā)生從東北延續(xù)到長江中下游。

根據(jù)寒潮發(fā)生時間來推斷，6個月后也就是8、9月份的時候，生豬的缺口將達到峰值，疊加需求進入高峰，豬價將達到年內(nèi)的高點。同時也應(yīng)該看到，能繁母豬存欄同比降幅在逐漸縮小，自留母豬的情況開始增多，生豬供應(yīng)增長雖然在延遲，但遲早還是會出現(xiàn)。

焦健為中糧期貨副總經(jīng)理，李楠為中糧期貨研究院高級研究員