穩(wěn)健醫(yī)療：營收增長不穩(wěn)健

3月18日，自納斯達(dá)克私有化退市（2012年）的穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司（下稱“穩(wěn)健醫(yī)療”）出現(xiàn)在證監(jiān)會的IPO預(yù)披露名單中，公司本次預(yù)計(jì)募集資金18億元，主要用于全棉水刺無紡布及制品生產(chǎn)、全棉水刺無紡布及醫(yī)用敷料制品生產(chǎn)、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、信息化建設(shè)。

穩(wěn)健醫(yī)療是一家研發(fā)、生產(chǎn)和銷售醫(yī)用敷料和日用消費(fèi)品的企業(yè)，以醫(yī)用敷料的OEM貼牌起步，后著力發(fā)展民用產(chǎn)品、自主品牌、國內(nèi)市場，旗下品牌包括Winner和“全棉時代”。

棉花是穩(wěn)健醫(yī)療的主要原材料，在生產(chǎn)成本中占比最大，對成本有較大影響，而棉花作為大宗商品，價格波動大，這是該公司面臨的主要風(fēng)險之一。

由招股書可知，2015年棉花在生產(chǎn)成本中占比16.25%，由棉花加工而成的棉紗和醫(yī)用坯布成本占比為16.79%，三者合計(jì)在直接材料中占比逾50%；而報(bào)告期（2013-2015年）持續(xù)下跌的棉價無疑有利于穩(wěn)健醫(yī)療的表現(xiàn)，棉花、棉紗、坯布的采購均價在2014年和2015年都有較大降幅，兩年累計(jì)下降兩成左右，在一定程度上抬升了公司的總體毛利率。

但是，棉價不可能長期低迷，棉價走勢一旦逆轉(zhuǎn)，穩(wěn)健醫(yī)療采購成本將上升。

自2011年二季度大宗商品走熊以來，棉花價格已經(jīng)被砍去了四分之三，這一情形很可能隨著棉花種植面積下降、庫存減少而發(fā)生逆轉(zhuǎn)，特別是大宗商品近期整體出現(xiàn)變局。

與棉花相關(guān)的另一個風(fēng)險是，穩(wěn)健醫(yī)療進(jìn)行金融衍生工具交易，但遠(yuǎn)期匯率變動趨勢和棉花期貨價格走勢很難準(zhǔn)確預(yù)測，公司凈利潤可能會受到不利影響。

2014年、2015年，金融衍生工具交易造成的損失分別占同期稅前利潤總額的3%、3.83%。

穩(wěn)健醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)包含醫(yī)用敷料產(chǎn)品、日用消費(fèi)品和全棉無紡布卷材，2015年這三大類產(chǎn)品銷售額的增速均出現(xiàn)不同程度回落，主營收入由此減速。

創(chuàng)立以來一直是主要產(chǎn)品的醫(yī)用敷料在報(bào)告期出現(xiàn)了負(fù)增長，2015年銷售額同比下降1.4%，這與中國醫(yī)用敷料整體出口形勢一致。2016年以來，醫(yī)用敷料的出口形勢進(jìn)一步惡化，前兩個月中國醫(yī)用敷料出口金額、數(shù)量累計(jì)同比降幅較上年末進(jìn)一步分別擴(kuò)大了17個和5個百分點(diǎn)，這也意味著穩(wěn)健醫(yī)療的銷售并不樂觀。目前，醫(yī)用敷料在穩(wěn)健醫(yī)療主營收入中的占比為50%，其中80%用于出口。

隨著銷售額下降，醫(yī)用敷料的產(chǎn)能利用率也持續(xù)降低，紗布類已經(jīng)降到了60.63%，棉類降至77.15%。而本次募集資金的一個主要用途便是醫(yī)用敷料制品生產(chǎn)。

主營收入占比快速上升的日用消費(fèi)品雖在2015年實(shí)現(xiàn)了88%的增長，增速仍較上年回落了55個百分點(diǎn)。

盡管“全棉時代”定位中高端消費(fèi)群體，契合了消費(fèi)者對高品質(zhì)產(chǎn)品的追求，因此帶來了爆發(fā)式增長。但是，這種高增長恐難持續(xù)：一方面，“全棉時代”從零開始，低基數(shù)帶來增速的暴漲；另一方面，日用消費(fèi)品市場存在眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，競爭對手也在彌補(bǔ)市場空白，競爭趨于激烈。

穩(wěn)健醫(yī)療主營業(yè)務(wù)收入的第三大來源是全棉無紡布卷材，報(bào)告期內(nèi)（2013-2015年）占比分別為15.76%、14.79%和13.41%；不過，這一領(lǐng)域卻面臨客戶過度集中的風(fēng)險，作為最大的客戶，恒安國際對該業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)比例分別為76.38%、70.41%、76.06%；而恒安國際又是穩(wěn)健醫(yī)療在日用消費(fèi)品領(lǐng)域的主要競爭對手。

此外，銷售“環(huán)?！碑a(chǎn)品的穩(wěn)健醫(yī)療在報(bào)告期內(nèi)多次因?yàn)榄h(huán)保配套設(shè)施不到位或排污超標(biāo)等問題受到環(huán)保部門的處罰。

盡管這些處罰事項(xiàng)按照招股書所言沒有構(gòu)成重大違法違規(guī)行為，卻也充分暴露了穩(wěn)健醫(yī)療對環(huán)保不夠重視、管理也較為落后的問題。倘若這一情形延續(xù)，在上市后再次出現(xiàn)排污超標(biāo)，一經(jīng)曝光，企業(yè)的社會形象會受到很大沖擊。