解密“王者”歸來

一年一度的中國醫(yī)藥上市公司競爭力20強榜單聚焦中國醫(yī)藥行業(yè)中最具創(chuàng)新性和未來發(fā)展?jié)摿Φ囊粋€群體，有沒有漏網(wǎng)之魚？當(dāng)然有。為什么？

這篇的主角就是這樣的三家公司：華大基因、邁瑞醫(yī)療、藥明康德。這三家公司，或是年少成名，或是早年獨闖國際市場，又或是創(chuàng)新超越傳統(tǒng)，后兩者在美國資本市場闖蕩多年后選擇私有化，共同點在于他們均是各自領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物。另外重要的一點是，在可預(yù)期的將來他們都將會是中國醫(yī)藥上市公司版圖中的重要勢力。

2016年，他們無論是私有化回歸還是首發(fā)招股說明書，走的每一步都備受關(guān)注。與早于他們進(jìn)入國內(nèi)資本市場的競爭對手來說，他們?nèi)蕴幱凇吧鲜羞M(jìn)行時”的狀態(tài)。然而，一旦完成上市，獲得資本助力的他們又會講出怎樣的故事，能夠成為期待中般的千億市值股嗎？從產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域到資本市場，哪個故事能更吸引人？

華大基因：巨頭駕臨

從在北京體制內(nèi)起家，到脫離體制南下深圳，汪建和他的華大基因始終在尋求成為中國大健康產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

2015年12月18日，華大基因在證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的招股說明書》（申報稿），募資17.32億元闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，正式拉開了IPO的序幕。

過去4年內(nèi)，超過50家投資機構(gòu)（含中途退出者）通過關(guān)聯(lián)、非關(guān)聯(lián)的方式，為入股華大旗下的華大科技、華大醫(yī)學(xué)共計投資高達(dá)72.15億元，其中包含紅杉、軟銀、云鋒基金、光大控股、深創(chuàng)投等知名投資機構(gòu)。而對于汪健，這個華大基因絕對話語權(quán)的掌控者，資本對其的感情錯綜復(fù)雜。汪建是強勢的，有投資人不無怨懟地表示，直到融資結(jié)束，華大方面都沒有提供一份完整的商業(yè)計劃書。

另一方面，關(guān)于華大營收的實際狀況，在招股說明書正式公布之前，始終沒有得到官方數(shù)據(jù)確認(rèn)。此前，曾有不同媒體報道稱，華大的營收在2010年即突破10億元，2012年達(dá)到20億元，凈利潤達(dá)到兩億元，但也并未指明這些營收數(shù)字是華大的整體業(yè)績，還是旗下某一子公司的業(yè)績。

而汪建親自對外透露的數(shù)字，比媒體所報道的數(shù)字還要高。2011年5月，汪建在云南科技大講壇上透露，2010年華大收入達(dá)到了10億元，計劃2012年達(dá)到100億元。

隨著招股說明書的公布，華大基因的財務(wù)狀況也第一次被公之于眾。2014年華大基因營業(yè)收入為11.3億元，凈利潤為5853萬元。這個數(shù)字無論是與此前的媒體報道還是出自汪建口中的都相去甚遠(yuǎn)。此外，作為一家以高科技為核心競爭力的公司，研發(fā)人員僅占8.52%，甚至低于管理人員15.02%，研發(fā)投入在2015年上半年銷售額中的占比也只有7.67%。

一直以來，華大基因的商業(yè)模式始終被外界所議論。每每談及與此相關(guān)話題，汪建也不屑于把關(guān)于如何掙錢掛在嘴邊，而是猛打“情懷牌”。

“實際上，一旦進(jìn)入資本市場，大家看的就是這些財務(wù)數(shù)據(jù)。即使汪建再不屑于這些問題，但如果銷售或者利潤做不上去，一定會反映在市場表示上?！币晃煌顿Y者對E藥經(jīng)理人表示。

該投資人表示，華大并不太注重市場，而是更多地像一家研究所。例如在基因檢測等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，華大是國內(nèi)開展最早的企業(yè)，但是后期對一些細(xì)分領(lǐng)域的商業(yè)機會把握不夠，諸多“華小”企業(yè)們（華大離職創(chuàng)業(yè)的人為數(shù)眾多，這個群體被外界冠之以“華小”之名）在該領(lǐng)域后來居上。

8月29日，A股上市公司成都天興儀表股份有限公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，擬出售目前擁有的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員等，購買北京貝瑞和康生物技術(shù)股份有限公司100%股權(quán)。借此舉，貝瑞和康很有可能將搶先華大基因借殼完成上市。

目前，華大基因主要有四大核心主營業(yè)務(wù)：基礎(chǔ)科研服務(wù)、生育健康服務(wù)、復(fù)雜疾病服務(wù)以及藥物研發(fā)類服務(wù)。業(yè)務(wù)涉及全球100多個國家和地區(qū)，包括國內(nèi)31個省市自治區(qū)的1500多家科研機構(gòu)和800多家醫(yī)療機構(gòu)，以及超過2000家的海外醫(yī)療和科研機構(gòu)。在知識產(chǎn)權(quán)方面，已申請國內(nèi)外發(fā)明專利1146件，獲得授權(quán)發(fā)明專利365件。

“從技術(shù)層面來講，華大是最全面的一家公司。行業(yè)內(nèi)的其他競爭對手，現(xiàn)在來看是在某個細(xì)分領(lǐng)域具有特色，甚至比華大做得更好。所以整體來看，華大還是有別于其他企業(yè)的?！鄙鲜鐾顿Y者告訴E藥經(jīng)理人。

邁瑞醫(yī)療：期待大并購

頭頂“第一家美國上市的中國醫(yī)療器械公司”的光環(huán)，加之說不完道不盡的深圳醫(yī)械幫故事背景，再到2016年價值33億美元的私有化交易完成選擇回歸，深圳邁瑞醫(yī)療的成長軌跡向來引人注意。

根據(jù)邁瑞啟動退市后公布的財報數(shù)據(jù)顯示，2015年第三季度凈營收為21.9億元，中國市場貢獻(xiàn)10.21億元，同比下降2%，公司凈利潤為3.4億元。

不妨橫向?qū)Ρ纫幌聡鴥?nèi)主要醫(yī)療器械公司的同期業(yè)績表現(xiàn)。在國內(nèi)發(fā)展迅猛的魚躍醫(yī)療2015年第三季度營業(yè)收入為5.42億元，凈利潤為0.8億元。另一家上市公司樂普醫(yī)療2015年第三季度營業(yè)收入為6.43億元，凈利潤為1.28億元。而與邁瑞醫(yī)療同處深圳且淵源頗深的理邦儀器，2015年第三季度營業(yè)收入為1.3億元，凈利潤約為0.09億元。

“一旦邁瑞進(jìn)入國內(nèi)資本市場，以現(xiàn)在的情況來看，無論是從體量、銷售額還是產(chǎn)品競爭力，行業(yè)內(nèi)還沒有可以與之匹敵的上市公司。”一位邁瑞醫(yī)療的前高管對E藥經(jīng)理人說道。

盡管從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，邁瑞對于國內(nèi)同行業(yè)的主要競爭對手有著較大優(yōu)勢，然而正如大多數(shù)選擇回歸的中概股一樣，市值差距是邁瑞選擇回歸的重要原因。

以2015年6月邁瑞宣布啟動私有化時間點為例，當(dāng)時邁瑞市值約為34.37億美元，折合約213億元。而在A股市場，另一家國內(nèi)醫(yī)械上市公司魚躍醫(yī)療該時間段市值最高曾達(dá)到430億元。

在產(chǎn)品研發(fā)上，邁瑞每年的研發(fā)投入在不斷增長，約占營收的10%。2014年邁瑞研發(fā)投入為1.47億美元，占當(dāng)年營收的11.1%。目前，邁瑞擁有包括監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品、血液分析儀、數(shù)字B超、全自動生化分析儀等在內(nèi)的一系列產(chǎn)品，涵蓋生命信息、體外診斷及醫(yī)學(xué)影像等領(lǐng)域范圍。

上述業(yè)內(nèi)人士表示，邁瑞的研發(fā)投入水平很高，但是在產(chǎn)品方向上沒有可以能夠幫助公司實現(xiàn)爆發(fā)性增長的強勁產(chǎn)品，因此未來想要靠自身增長比較困難。依靠規(guī)范化運作和人才培養(yǎng)，未來邁瑞可以通過大手筆的并購來實現(xiàn)增長，這也是其能做到最好的一部分。

另一方面，國內(nèi)市場早已不是當(dāng)年邁瑞離開時的情景。此前，國內(nèi)醫(yī)械高端市場長期被GE、飛利浦和西門子三家跨國巨頭壟斷，本土企業(yè)則以價格優(yōu)勢占領(lǐng)基層市場。但如今，類似聯(lián)影這樣的新興企業(yè)進(jìn)入高端市場，跨國巨頭們也轉(zhuǎn)向開始布局基層市場。

隨著2015年工信部《<中國制造2025>重點領(lǐng)域技術(shù)路線圖（2015年版）》的正式發(fā)布，公立醫(yī)院優(yōu)先配置使用國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備和器械也被明確提上日程。雖然政策轉(zhuǎn)化為商業(yè)機會仍需時間，但對于邁瑞等國內(nèi)醫(yī)械公司將是利好前景。

藥明康德：距離千億市值最近

2015年8月宣布私有化，至12月私有化完成，藥明康德僅花了四個月不到的時間就從紐交所退市完成私有化，彼時藥明康德市值33億美元，約合220億元。

“在2015年3月，我們在季度財報中準(zhǔn)備了一頁內(nèi)容，上面列舉了我們將持續(xù)發(fā)展的重點平臺板塊，以及將開始投資的新興機會。季度財報后，我們的股票非但沒有上漲，反而下跌了20%。我對這個結(jié)果感到非常失望。我們想要保持創(chuàng)新，卻不能得到正向的激勵。因此我覺得是時候回歸私有化了?；貧w私有化能夠幫助我們更加大膽地投資平臺建設(shè)，更加靈活地把握新興機會?！彼幟骺档露麻L兼首席執(zhí)行官李革在接受記者采訪時透露其私有化的目的，并強調(diào)并非為了實現(xiàn)中美市場的“PE差”，根本原因還是華爾街太過于關(guān)注短期業(yè)績，大型戰(zhàn)略投資就變得比較困難。

七年將公司運作上市，并在上市七年后再次選擇私有化，業(yè)內(nèi)對李革的認(rèn)可很大程度上是源自于對其資本運作手段的認(rèn)可。

然而，也并不是所有投資者都能認(rèn)同李革，正如私有化回歸的公開理由是美國機構(gòu)投資者不認(rèn)同藥明康德的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。藥明康德執(zhí)行副總裁兼COO楊青曾表示，私有化之后新投資者基本來自亞洲，對中國情況更為熟悉，亞洲資本市場將為藥明康德的持續(xù)發(fā)展和融資提供更多的可能性。

而現(xiàn)在看來，藥明康德重新上市路徑已經(jīng)逐漸清晰，簡單而言：一分為三，分成A股主營業(yè)務(wù)借殼、港股生物制藥上市、新三板CRO業(yè)務(wù)。也正因如此引發(fā)了資本市場對其千億市值的想象。

據(jù)彭博社報道，藥明康德已經(jīng)聘請美國銀行和摩根士丹利來安排生物制劑業(yè)務(wù)—藥明生物的香港上市事宜，該業(yè)務(wù)的估值約15億美元，或?qū)⒂?016年下半年完成。

另一邊，旗下子公司合全藥業(yè)2015年5月掛牌新三板，表現(xiàn)頗為搶眼，2015年其營收12.69億元，同比增長17.78%，凈利潤3.30億元，同比增長38.27%。目前合全藥業(yè)的市值為17.19億元。

而最激發(fā)想象力的是第三塊精準(zhǔn)醫(yī)療的相關(guān)業(yè)務(wù)，也是被認(rèn)為將登陸 A股市場的重頭戲。2013年3月，藥明康德從Illumina公司購入一套Illumina HiseqX10測序系統(tǒng)，準(zhǔn)備將臨床基因服務(wù)從目標(biāo)基因組合、外顯子組及轉(zhuǎn)錄組規(guī)模測序擴(kuò)展至人類全基因組測序服務(wù)。2015年年初，又以6500萬美元收購美國NextCODE公司，后者是全球唯一一家擁有大規(guī)模儲存人類全基因組信息的集中式數(shù)據(jù)庫。

通過快速并購，藥明康德在兩年內(nèi)基本實現(xiàn)了基因測序上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，并在今年聯(lián)合華為共同推出了針對基因測序消費級市場的產(chǎn)品“明碼云”，布局終端市場業(yè)務(wù)。

此外，藥明康德還在2011年發(fā)起成立風(fēng)投基金，一期基金募資6000萬美元，緊盯全球技術(shù)領(lǐng)先的創(chuàng)新藥研發(fā)公司。以風(fēng)投介入，既可發(fā)揮藥明康德的專業(yè)和平臺優(yōu)勢，又能減少行業(yè)和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的顧慮。

“投了16家公司，其中3家在美國上市，一家被收購，包括國內(nèi)百濟(jì)神州、華領(lǐng)醫(yī)藥等優(yōu)秀企業(yè)?！睏钋嗾f。

2015年12月，二期基金毓承資本結(jié)束募資，認(rèn)購資金總額為2.9億美元，超過原定兩億美元的募資目標(biāo)。楊青表示，實現(xiàn)超額募資，得益于一期基金的成功示范。

中美是全球兩個最大、最活躍的醫(yī)療健康市場。藥明康德首席財務(wù)官兼首席投資官胡正國表示，二期基金將更關(guān)注“美國找，中國建”的策略，且單一項目投資規(guī)模會更大。

藥明康德“財技“突出，已經(jīng)不再是以“中國CRO代表型企業(yè)”的形象示人，而逐漸將觸角延伸至基因測序、免疫療法等精準(zhǔn)醫(yī)療概念的業(yè)務(wù)，再輔以生物制劑的資本熱點題材，如果上市步驟如預(yù)期進(jìn)行，那么將很有可能成為中國資本市場的新大鱷。