那些風光無限的IPO

從2月3日，百濟神州在美國納斯達克敲鐘，拿下2016年中國醫(yī)藥領(lǐng)域IPO第一單算起，今年總共有29家醫(yī)藥健康企業(yè)上市，其中深滬市16家，港股11家，另外有兩家登陸海外資本市場。

IPO作為資本退出的主要途徑，今年醫(yī)藥企業(yè)的表現(xiàn)讓這些潛伏其后的明星投資機構(gòu)大鳴大放地享受艷羨目光，且回報豐厚。以A股市場新近上市的新藥公司貝達藥業(yè)為例，開盤頂格上漲44%之后，一連出現(xiàn)14個漲停板，將股價從發(fā)行的17.57元直線拉升至99.83元，漲幅高達468%，讓陪跑多年的美的創(chuàng)始人何享健、紅杉資本、禮來亞洲基金、同創(chuàng)偉業(yè)等14位股東獲得數(shù)十倍的收益。

頂“最”上市

中國醫(yī)藥企業(yè)自改革開放之后，一路奔跑向前，行業(yè)共識的“黃金十年”成就了一大批企業(yè)，而衡量每家企業(yè)成就的最重要標尺便是IPO上市。因此，過去兩年，業(yè)內(nèi)流傳著這樣一句話：“醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)還沒有上市的大佬已經(jīng)不多，醫(yī)藥領(lǐng)域已經(jīng)沒有太多可期待的上市公司?！?/p>

但是今年卻呈現(xiàn)出了企業(yè)頂“最”上市的現(xiàn)象，頗有鼎沸之勢。10月28日，排名第二的醫(yī)藥流通企業(yè)華潤醫(yī)藥登陸港交所，募集資金約125.6億元，拿下了今年“亞洲資本市場最大規(guī)模醫(yī)療企業(yè)IPO”的稱號，也是近年來醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的“凍資王”；步長藥業(yè)則頂著“最貴醫(yī)藥股”的頭銜敲鐘上市，而易明醫(yī)藥的“火速過會”令其成了A股上市速度最快的企業(yè)。

雖然今年企業(yè)上市不少，但要想在資本市場博取“最”的好彩頭，不光是要靠真功夫，還得拼天時、地利、人和。

華潤醫(yī)藥絕對是因為“人和”才成就了“凍資王”的稱號。2014年，華潤醫(yī)藥喊出“將在2014年實現(xiàn)整體上市”的目標后，幾經(jīng)波折，直到今年上市的靴子才終于落地。而這期間有關(guān)融資規(guī)模的傳言頗多，最初外界盛傳華潤醫(yī)藥期望募集資金15億美元，但分析稱由于股市由牛轉(zhuǎn)熊，受2016年香港恒生指數(shù)處于歷史較低區(qū)間的影響，在其發(fā)布招股說明書時將募集金額下調(diào)至10億美元。

但當正式公布招股時，其卻將發(fā)行價提升到了15.43港元，募資總額則提至17億～20億美元。有此變化的原因是華潤醫(yī)藥上市引入的基礎(chǔ)投資者陣容強大且豪華，中國人壽、安邦保險、富士膠片等8家機構(gòu)總共認購金額已經(jīng)高達9.161億美元，按照當時的招股發(fā)行價算，基礎(chǔ)投資已經(jīng)占據(jù)發(fā)行總額的50%，接近了招股說明書中提到的募集金額10億美元的目標，由此奠定了其募集金額超百億元的決心。

而“最貴醫(yī)藥股”步長制藥則仰仗的是“地利”。A股市場對新股的“激情投資”由來已久，步長制藥正是抓住了這樣的特點，從2009年進行私募融資開始便為IPO做準備，2014年6月正式向資本市場發(fā)起了進攻，但沖刺失敗。不過，步長制藥并未向其他企業(yè)那般選擇去國際資本市場或者借殼，而是再次申請，由于其業(yè)績表現(xiàn)亮眼，且2015年因為完成對通化谷紅制藥和吉林步長的控股，致使其凈利潤水漲船高，達到35.36億元，成為醫(yī)藥行業(yè)最賺錢的企業(yè)之一。在此種利好之下，又是A股市場，雖然發(fā)行價高達55.88元，也阻擋不了股民的火熱追逐。甫一上市，步長制藥股價便一路飆升，以至于很多散戶認為其頗具成為中國醫(yī)藥市值第一股的氣象。

與步長、華潤醫(yī)藥這樣的產(chǎn)業(yè)巨頭相比，易明醫(yī)藥能夠成為“上市速度最快的企業(yè)”，算是占據(jù)了“天時”。易明醫(yī)藥2016年2月申報材料，10月底便拿到首發(fā)批文，歷時不到9個月，按照慣例，IPO最樂觀的估計也得18個月的時間。易明醫(yī)藥得益于證監(jiān)會今年9月發(fā)布的《中國證監(jiān)會關(guān)于發(fā)揮資本市場作用服務(wù)國家脫貧攻堅戰(zhàn)略的意見》，“綠色通道”令其受惠。

步長制藥、華潤醫(yī)藥、易明藥業(yè)可謂今年挺進資本市場的贏家，無論是市值表現(xiàn)還是融資額都十分搶眼。但有些企業(yè)未必如此幸運，比如華大基因，其首席科學(xué)官茅矛在今年4月公開向媒體稱，華大基因上市大致時間表為“今年年底前”。但今年6月證監(jiān)會啟動被業(yè)內(nèi)稱為“史上最嚴格”的IPO核查，以致于其因為程序原因被“中止審查”。此外，由于華大基因未能更早上市，近年來一大批基因診斷公司出現(xiàn)，分割其市場份額，致使其未來估值可能大打折扣。而另一家診斷公司貝瑞和康則通過借殼快速上市，如此則能夠在資本市場搶得先機，狙擊華大基因此后的融資規(guī)模。

因此，整體看來，由于出現(xiàn)各種“最”，使得2016年IPO頗為熱鬧，但實際上商場如戰(zhàn)場，機會瞬息萬變，合適的時機、機構(gòu)支持，對IPO而言十分重要。

創(chuàng)新藥企資本首秀

這兩年獨角獸公司在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域很流行，指的是那些估值達到10億美元以上的初創(chuàng)企業(yè)。按此標準，今年上市的百濟神州是標準的獨角獸公司，其目前在納斯達克的市值便在10億美元以上，且創(chuàng)業(yè)僅有5年時間，暫時沒有任何產(chǎn)品上市。

在中概股美國私有化回歸A股市場的大潮中，百濟神州逆勢而為，選擇在美國上市，并且融資1.58億美元。眾所周知，像百濟神州這類還處于初期“燒錢”階段的企業(yè)，按照A股的要求，要上市根本不可能，但是在美國醫(yī)藥市場和資本市場卻是比較熟悉的一種成長模式：初期需要較長一段時間來“培育”，往往只有少數(shù)項目可以帶來里程碑金的收益，這些收入又往往是中長期的，主要依靠風險投資的資本推進研發(fā)進展；盡管基本沒有銷售收入，但是真正有研發(fā)實力的公司，在研品種一個超出預(yù)期的臨床研究數(shù)據(jù)就可以促成各路投資人解開錢囊。

這種美國模式正在中國發(fā)育成熟，除了百濟神州上市之外，在3月18日與其同類型的和黃醫(yī)藥也在納斯達克敲鐘上市。這意味者中國本土醫(yī)藥的研發(fā)實力正在逐步被國際資本市場認可，而為其背書的是他們能夠與全球制藥巨頭簽署產(chǎn)品許可。這種模式的打通也為接下來一批類似研發(fā)企業(yè)開啟了可效仿的融資模式。當然，此前陪跑的投資機構(gòu)則可能通過企業(yè)上市獲得投資回報。

而貝達藥業(yè)的IPO則稱得上本土創(chuàng)新藥企業(yè)在資本市場的首秀。2003年貝達藥業(yè)成立，經(jīng)過8年研發(fā)，1.1類新藥?？颂婺岖@批上市之后便被行業(yè)人士稱之為國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新的典范，之后5年依托單一品種高歌猛進，發(fā)展迅猛，支撐起了近300億元的市值。據(jù)了解，2015年其營收為9.15億元，凈利潤達到3.45億元，而今年有望突破10億元。

就百濟神州、和黃藥業(yè)與貝達藥業(yè)從創(chuàng)新藥企投資及退出的角度相比較，前兩者在模式上較貝達藥業(yè)更為成熟，貼近國際化創(chuàng)新藥企發(fā)展路徑，而貝達藥業(yè)雖然也經(jīng)歷過VC、PE等投資，但其走的則是中國式產(chǎn)業(yè)路線。如果分析原因，一方面貝達藥業(yè)創(chuàng)業(yè)時間較早，彼時中國創(chuàng)新藥投資模式并不成熟，而現(xiàn)在則不然，中國藥企的研發(fā)實力正在上臺階，已經(jīng)改變了國際市場對中國醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新的固有看法；當然這也同企業(yè)所擁有產(chǎn)品的創(chuàng)新程度相關(guān)。

整體而言，今年醫(yī)藥領(lǐng)域的IPO將會是中國進入創(chuàng)新時代的一個重要節(jié)點。另外一個主打創(chuàng)新藥的企業(yè)甘李藥業(yè)也已經(jīng)提交了上市申請，其將會成為繼貝達藥業(yè)之后又一上市的創(chuàng)新藥企。當然，在A股市場，實打?qū)嵉膭?chuàng)新能力已經(jīng)成為資本市場對醫(yī)藥企業(yè)的考察重點，這在恒瑞醫(yī)藥、康弘藥業(yè)等企業(yè)市值表現(xiàn)方面非常突出。