基于行為金融學(xué)的股票市場(chǎng)投資者行為研究

近幾年來(lái)，行為金融學(xué)在國(guó)際金融領(lǐng)域中的應(yīng)用非常廣泛，受到了國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者的關(guān)注。行為金融學(xué)中不僅包含了金融學(xué)領(lǐng)域中的理論知識(shí)，還有心理學(xué)、行為學(xué)、社會(huì)學(xué)等方面的內(nèi)容，對(duì)于研究股票市場(chǎng)投資者行為有很大的幫助。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展情況來(lái)看，投資者的情緒會(huì)對(duì)股票投資、股票收益帶來(lái)一定程度的影響，由此可見(jiàn)，使用行為金融學(xué)進(jìn)行股票市場(chǎng)投資者行為的研究是非常必要的。

一、國(guó)內(nèi)外基于行為金融學(xué)的股票市場(chǎng)投資者行為的研究情況

（一）國(guó)外基于行為金融學(xué)的股票市場(chǎng)投資者行為的研究情況。隨著國(guó)外專家學(xué)者對(duì)金融學(xué)領(lǐng)域的不斷探究，逐漸發(fā)現(xiàn)了股票投資市場(chǎng)中存在的一些“異?！爆F(xiàn)象，而這些現(xiàn)象普遍都是無(wú)法使用傳統(tǒng)金融學(xué)理論來(lái)進(jìn)行解釋的，專家學(xué)者的疑問(wèn)越來(lái)越強(qiáng)烈，部分專家開(kāi)始轉(zhuǎn)變思維，嘗試著從心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、行為學(xué)的角度對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行分析，深入挖掘投資者行為、情緒對(duì)股票市場(chǎng)的影響，將投資者的心理狀態(tài)與投資行為相結(jié)合進(jìn)行研究，行為金融學(xué)的概念就在這種情況下被提出了。

國(guó)外專家學(xué)者首先根據(jù)投資者對(duì)待盈利與虧損的態(tài)度進(jìn)行研究，了解投資者在盈利與虧損狀態(tài)下的行為，深入分析這種態(tài)度對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展的影響。其次，研究個(gè)股的市場(chǎng)價(jià)格對(duì)投資者行為的影響，通過(guò)研究股票的收益率來(lái)確定股票市場(chǎng)的波動(dòng)情況。第三，通過(guò)投資者對(duì)股票價(jià)值溢價(jià)現(xiàn)象的態(tài)度進(jìn)行研究，從而得出凈資產(chǎn)市價(jià)比高的公司，其股票收益也有所提高的結(jié)論。諸如此類的研究還有很多，不管是哪一種研究方式，都是將行為金融學(xué)作為依據(jù)，通過(guò)研究投資者的行為、情緒、心理等方面的特征，構(gòu)建行為金融學(xué)的理論模型，通過(guò)模型來(lái)分析股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，有針對(duì)性的制定改善投資者行為的對(duì)策，促進(jìn)行為金融學(xué)與股票市場(chǎng)的共同發(fā)展。

（二）國(guó)內(nèi)基于行為金融學(xué)的股票市場(chǎng)投資者行為的研究情況。國(guó)內(nèi)基于行為金融學(xué)的股票市場(chǎng)投資者行為的研究情況并不像國(guó)外一樣順利，在很多研究技術(shù)與研究理論上還不是非常熟練，研究經(jīng)費(fèi)、研究體系也十分有限，因此，在研究效果上還是比較欠缺的。我國(guó)的研究方向主要是從股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與最佳投資決策的角度進(jìn)行分析，根據(jù)分析結(jié)果來(lái)研究投資者的行為，結(jié)合行為金融學(xué)理論的概念，深入分析投資者的行為、心理等方面的特征。一般情況下，會(huì)采用實(shí)證分析來(lái)研究投資者的認(rèn)知偏差與情緒偏差，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的形式來(lái)明確投資者的非理性行為，像是過(guò)度自信、處置效應(yīng)、賭博心理、跟風(fēng)心理等。

另外，除了問(wèn)卷調(diào)查的形式，還會(huì)采用訪談的形式對(duì)投資者的行為進(jìn)行分析，通過(guò)談話來(lái)了解投資者在進(jìn)行非理性投資時(shí)候的心理特征，了解造成我國(guó)投資市場(chǎng)不成熟的主要原因，有針對(duì)性的制定改善我國(guó)投資市場(chǎng)狀況的對(duì)策，盡可能的避免投資者的非理性與非對(duì)稱行為，妥善處理好投資者情緒與股票收益之間的關(guān)系，使二者能夠達(dá)到長(zhǎng)期平衡的目標(biāo)，從而提高投資者的股票收益，改善投資市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境。

二、基于行為金融學(xué)的股票市場(chǎng)投資者行為的研究

基于行為金融學(xué)的股票市場(chǎng)投資策略的類型。投資者在股票市場(chǎng)投資的時(shí)候，都會(huì)存在一些認(rèn)知偏差與情緒偏差，而這種偏差會(huì)對(duì)投資者的行為造成一定程度的影響，嚴(yán)重的還會(huì)降低投資者的股票收益，給投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的損失，對(duì)于投資市場(chǎng)的發(fā)展也會(huì)造成一定程度的阻礙?；谛袨榻鹑趯W(xué)的股票市場(chǎng)投資策略是改善投資者行為的方式，針對(duì)投資者的認(rèn)知偏差與情緒偏差所指定的對(duì)策，為投資者的股票收益提供基本保障。

（一）逆向投資策略。逆向投資策略是以行為金融理論為指導(dǎo)，在股票市場(chǎng)中應(yīng)用最為廣泛也是最為成熟的投資策略。逆向投資策略主要是針對(duì)投資者對(duì)信息的過(guò)度反應(yīng)進(jìn)行完善，在買入股票市場(chǎng)中存在偏差、定價(jià)過(guò)低股票的同時(shí)，將高估甚至已經(jīng)出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象的股票賣出，從而達(dá)到一個(gè)收益平衡的狀況。一般情況下，會(huì)產(chǎn)生這種股票收益反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象是由于投資者的過(guò)度自信造成的，解決這一狀況的逆向投資策略的選股方法有四種，分別是：低P/E投資策略、低P/CF投資策略、低P/BV投資策略、低P/D投資策略。（其中P為市場(chǎng)價(jià)格、E為每股盈余、CF為每股現(xiàn)金量、BV為每股賬面凈值、D為每股股利分紅）。

（二）動(dòng)向投資策略。動(dòng)向投資策略也叫作慣性投資策略，是指投資者利用股票在一定時(shí)期內(nèi)的慣性效應(yīng)和所表現(xiàn)出來(lái)的價(jià)格粘性，來(lái)預(yù)測(cè)股票價(jià)格的走向，從而進(jìn)行股票的投資。一般情況下，針對(duì)反應(yīng)不足、保守型的投資者經(jīng)常會(huì)使用動(dòng)向投資策略，要想熟練的掌握這項(xiàng)策略，首先要具備豐富的股票知識(shí)，對(duì)股票的一些基本指標(biāo)有一個(gè)詳細(xì)的了解，在動(dòng)向投資策略的范圍內(nèi)進(jìn)行股票交易，在賣出表現(xiàn)比較差的股票的同時(shí)，買入表現(xiàn)比較好的股票。

（三）小盤股投資策略。小盤股投資策略也叫作小公司效應(yīng)，投資者在進(jìn)行股票選擇的時(shí)候，會(huì)投資流通股數(shù)量比較小的價(jià)值型股票。小盤股投資策略能夠幫助維持股票市場(chǎng)的平均水平，股票收益率普遍較高，但是，一旦投資者產(chǎn)生認(rèn)知偏差和情緒偏差，對(duì)于股價(jià)波動(dòng)的影響也是非常巨大的。一般情況下，投資者會(huì)將小盤股分成小盤價(jià)值股和小盤成長(zhǎng)股，不同國(guó)家對(duì)于小盤股的定義也有著不同的標(biāo)準(zhǔn)。像是美國(guó)股票市場(chǎng)中的小盤股要比大盤股還要受到重視，其規(guī)模也更加的完善。由此可見(jiàn)，在使用小盤股投資策略的時(shí)候，還需要具體情況具體分析。

（四）集中投資策略。英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯最早提出了集中投資策略的思想，凱恩斯認(rèn)為，如果投資者在選擇股票的時(shí)候能夠使用集中投資策略，將會(huì)很大程度的提升投資者的股票收益，使投資者的經(jīng)濟(jì)效益能夠保持長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展。集中投資策略不同于其他三種投資策略，不會(huì)頻繁的進(jìn)行股票交易，一般會(huì)選擇具有長(zhǎng)期價(jià)值的股票進(jìn)行投資，或者選擇一些現(xiàn)在看起來(lái)不是非常高，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，其投資價(jià)值比較高的股票。集中投資策略有一個(gè)非常大的好處就是不管股票市場(chǎng)如何波動(dòng)，只要投資者能夠長(zhǎng)期持股，終有一天股價(jià)會(huì)上升到預(yù)期的效果，從而獲取超額的股票收益。

三、基于行為金融學(xué)的股票市場(chǎng)投資者行為的管理

（一）行為金融學(xué)引導(dǎo)股票市場(chǎng)的投資管理。投資管理能夠幫助投資者控制自身的行為，從而選擇最佳的股票進(jìn)行投資?；谛袨榻鹑趯W(xué)的投資管理與一般的投資管理有很大的區(qū)別，主要表現(xiàn)在投資分析理論的應(yīng)用與投資過(guò)程的應(yīng)用。一般的投資管理主要就是通過(guò)技術(shù)、理論相結(jié)合，構(gòu)建金融學(xué)模型，從而進(jìn)行投資決策的管理，忽視了投資者行為對(duì)股票選擇、股票交易、股票操作等環(huán)節(jié)的影響。而基于行為金融學(xué)的投資管理融合了逆向投資策略、動(dòng)向投資策略、小盤股投資策略、集中投資策略來(lái)進(jìn)行的進(jìn)行分析的，充分考慮了投資者行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響，了解投資者在進(jìn)行決策過(guò)程中的心理變化，將整個(gè)股票投資看作是一個(gè)動(dòng)態(tài)的管理過(guò)程。

（二）對(duì)投資過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行管理。主要從三個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行管理，首先，投資者要提前做好準(zhǔn)備工作，根據(jù)股票市場(chǎng)的發(fā)展情況來(lái)確定投資的時(shí)機(jī)，有針對(duì)性的制定投資目標(biāo)，嚴(yán)格遵照投資原則進(jìn)行投資決策，明確投資的范圍，提前做好投資的心理準(zhǔn)備，盡量減少投資者行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響。其次，要進(jìn)行資產(chǎn)的合理配置，投資者要具備有效的分配自己資產(chǎn)的能力，充分了解自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在自己能夠承擔(dān)的范圍內(nèi)進(jìn)行投資，在行為金融學(xué)理論的引導(dǎo)下進(jìn)行股票價(jià)值的評(píng)估與分析，采用科學(xué)的手段進(jìn)行選股，充分發(fā)揮出行為金融學(xué)的效果。最后，要牢牢抓住合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行投資，現(xiàn)階段我國(guó)股票市場(chǎng)變化莫測(cè)，稍不留神就會(huì)面對(duì)巨大的危機(jī)，給投資者帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，由此可見(jiàn)，選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行投資，最大限度的規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。

四、在行為金融學(xué)的背景下，完善股票市場(chǎng)投資者行為偏差的措施

（一）完善“過(guò)度噪聲”交易的措施?！斑^(guò)度噪聲”是現(xiàn)階段我國(guó)股票市場(chǎng)交易中普遍存在的一種現(xiàn)象，噪聲交易者與噪聲交易在股票市場(chǎng)中占據(jù)著重要的地位，對(duì)于增加股票市場(chǎng)的流動(dòng)性有很大的幫助。但是，噪聲交易必須要在一定范圍內(nèi)才能達(dá)到促進(jìn)股票市場(chǎng)發(fā)展的效果，而我國(guó)股票市場(chǎng)的噪聲交易比重明顯超標(biāo)，“過(guò)度噪聲”的現(xiàn)象在股票市場(chǎng)中屢見(jiàn)不鮮，大大的增加了股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，投資者非理性行為的現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)股市暴漲暴跌的情況。

我國(guó)政府應(yīng)該采取相應(yīng)的監(jiān)管措施來(lái)改善這一情況，確保噪聲交易在允許的范圍內(nèi)進(jìn)行，積極打擊操縱股市、欺詐股民的現(xiàn)象，避免內(nèi)幕交易的現(xiàn)象發(fā)生，使投資者在股票市場(chǎng)中信息的準(zhǔn)確性、可靠性得到保障。另外，股票市場(chǎng)還應(yīng)該加大信息披露的監(jiān)管力度，盡可能的減少非公開(kāi)信息的傳播，將投資者受到的傷害降到最低，鼓勵(lì)投資者的理性化行為。

（二）完善“處置效應(yīng)”交易的措施?！疤幹眯?yīng)”是指投資者傾向于賣掉盈利的股票，保留虧損股票的心理。這就要從投資者的心理特征進(jìn)行研究，一般情況下，出售股票要比購(gòu)買股票困難的多，很多投資者都抱著能夠翻本的心態(tài)持有大量的虧損股票，這種人性的弱點(diǎn)使投資者的股票收益受到了很大的影響。為了避免“處置效應(yīng)”的發(fā)生，投資者應(yīng)該采取更加程序化的交易方式，使用先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)來(lái)進(jìn)行股票投資，將影響投資者行為的心理因素轉(zhuǎn)化成模型，根據(jù)模型進(jìn)行投資分析，從而進(jìn)行股票的賣出、買入，確保投資者的投資收益。

（三）完善“羊群效應(yīng)”交易的措施?！把蛉盒?yīng)”是指投資者的跟風(fēng)、從眾的思想，這種思想是人類特有的基本特征，是他們性格中的一部分，這種類型的投資者普遍認(rèn)為，只要跟大部分人一起行動(dòng)就能保證自己的經(jīng)濟(jì)效益，始終抱著“至少不虧本，最好能盈利”的態(tài)度，而這種模仿的投資方式缺乏創(chuàng)新，不利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。投資者在變化莫測(cè)的股票市場(chǎng)中，必須要保持著獨(dú)立判斷的態(tài)度，杜絕跟風(fēng)、從眾投資的現(xiàn)象，時(shí)時(shí)刻刻保持著頭腦的清醒，能夠在第一時(shí)間對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出反應(yīng)，積極進(jìn)行投資創(chuàng)新，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成機(jī)遇，確保自身的股票收益。

綜上分析可知，為了推動(dòng)我國(guó)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，基于行為金融學(xué)的股票市場(chǎng)投資者行為的研究是非常必要的。投資者的行為、心理、情緒等因素都會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)造成不同程度的影響，也會(huì)影響他們的投資決策，使他們無(wú)法準(zhǔn)確的進(jìn)行投資判斷。使用行為金融學(xué)進(jìn)行研究，能夠更好的掌握投資者在進(jìn)行股票選擇時(shí)候的心理特征，及時(shí)發(fā)現(xiàn)投資者決策時(shí)的問(wèn)題，有針對(duì)性的制定改善措施，充分發(fā)揮出行為金融學(xué)的效果，確保股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。（作者單位為中山大學(xué)嶺南學(xué)院）