管理層特征與環(huán)境信息披露行業(yè)模仿行為研究

王懷業(yè)，畢茜

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管理層特征與環(huán)境信息披露行業(yè)模仿行為研究

王懷業(yè)，畢茜

摘要：利用我國(guó)重污染行業(yè)上市公司2009—2013年披露的環(huán)境信息來(lái)構(gòu)建環(huán)境信息披露相似指數(shù)，主要考察管理層特征對(duì)上市公司環(huán)境信息披露模仿行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)：行業(yè)整體的環(huán)境信息披露模仿程度會(huì)提高上市公司的環(huán)境信息披露模仿水平；管理層年齡結(jié)構(gòu)越年輕，環(huán)境信息披露模仿行為越多；高管持股比例越高，高管薪酬越低，環(huán)境信息披露模仿行為越多。相關(guān)部門(mén)應(yīng)積極引導(dǎo)上市公司及其管理層選擇正確的模仿對(duì)象，以便提升上市公司整體的環(huán)境信息披露水平。

關(guān)鍵詞：環(huán)境信息披露；管理層特征；模仿；相似度

羊群行為（Herd Behavior）最主要的研究領(lǐng)域在金融學(xué)和管理學(xué)中，用來(lái)描述企業(yè)間相互學(xué)習(xí)、追隨、模仿和互相傳染的一種現(xiàn)象。國(guó)內(nèi)外關(guān)于羊群行為應(yīng)用到金融市場(chǎng)的理論與實(shí)證研究及創(chuàng)新層出不窮，但是把羊群行為與信息披露結(jié)合起來(lái)，尤其是與環(huán)境信息披露相結(jié)合的研究還很少。因此，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的文獻(xiàn)研究，我們意在探討我國(guó)上市公司環(huán)境信息披露中羊群行為受到同行業(yè)的其他企業(yè)的影響程度，管理層的諸特征在模仿行為中起何種作用。

一、文獻(xiàn)回顧

（一）關(guān)于羊群行為的文獻(xiàn)回顧

關(guān)于羊群行為的理論解釋有多種，其中主流的理論有基于不完全信息的羊群行為理論、基于聲譽(yù)的羊群行為理論以及基于薪酬結(jié)構(gòu)的羊群行為理論?；诓煌耆畔⒌难蛉盒袨槔碚摽梢?jiàn)于A.V.Banerjee［1］、I.Welch［2］的文獻(xiàn)中。D.S.Scharfstein等人提出了基于聲譽(yù)的羊群行為理論［3］；R.Roll提出了基于薪酬結(jié)構(gòu)的羊群行為理論［4］。

（二）關(guān)于環(huán)境信息披露的文獻(xiàn)回顧

1989年3月，環(huán)境信息披露問(wèn)題首次在國(guó)際會(huì)計(jì)和報(bào)告準(zhǔn)則政府間專(zhuān)家工作組第七次會(huì)議上被提出。之后，國(guó)內(nèi)外學(xué)者就此問(wèn)題做了大量研究，主要體現(xiàn)在環(huán)境信息披露的內(nèi)容和方式、環(huán)境信息披露行為動(dòng)因、環(huán)境信息披露影響因素的研究。S.Brammer等學(xué)者對(duì)此作了大量研究［5］，肖淑芳［6］、湯亞莉［7］、王建明［8］、沈洪濤［9］和畢茜［10］也分別從以上3個(gè)方面進(jìn)行了研究。

（三）研究文獻(xiàn)簡(jiǎn)評(píng)

長(zhǎng)期以來(lái)，羊群行為和企業(yè)環(huán)境信息披露作為2個(gè)獨(dú)立的研究項(xiàng)目并行發(fā)展著，直到W.Aerts等應(yīng)用制度理論以加拿大、法國(guó)和德國(guó)3個(gè)國(guó)家的大型上市公司6年間披露的環(huán)境信息為研究對(duì)象，運(yùn)用內(nèi)容分析法對(duì)環(huán)境信息打分，并計(jì)算出相似度指數(shù)來(lái)衡量單個(gè)公司在環(huán)境信息披露方面模仿同行業(yè)其他公司的程度［11］。學(xué)者們最后得出結(jié)論：企業(yè)上期的模仿程度及行業(yè)整體的模仿水平會(huì)顯著影響企業(yè)當(dāng)期的模仿水平，行業(yè)集中度會(huì)強(qiáng)化此關(guān)系，而輿論曝光度會(huì)弱化這一關(guān)系；模仿行為在企業(yè)環(huán)境信息披露中起重要作用，符合模仿性同形的制度理論解釋。國(guó)內(nèi)把兩者相結(jié)合研究的沈洪濤等學(xué)者［12］以2006—2010年中國(guó)重污染行業(yè)的上市公司年報(bào)中披露的環(huán)境信息為研究對(duì)象，在制度理論的分析框架下，發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)存在同形性和模仿行為。即，羊群行為在我國(guó)企業(yè)環(huán)境信息披露中是存在的，且屬于模仿其他企業(yè)平均水平的頻率模仿，而不是模仿領(lǐng)先者。因此，我們?cè)谝延醒芯康幕A(chǔ)上，主要從管理層特征角度來(lái)分析羊群行為對(duì)我國(guó)企業(yè)環(huán)境信息披露的作用效果。

二、研究假設(shè)

在委托代理理論的框架下，信息不對(duì)稱(chēng)使得公司的管理層比外部人士擁有更多的關(guān)于公司環(huán)境方面的信息。由于各公司管理層的素質(zhì)、能力和努力程度不同且具有不可觀測(cè)性，可能會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，公司外部人士只能通過(guò)公司年報(bào)或是獨(dú)立的社會(huì)責(zé)任報(bào)告來(lái)判斷管理層在環(huán)境保護(hù)方面的努力程度。同時(shí)，公司管理層也會(huì)關(guān)注其他公司尤其是同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)者披露的環(huán)境信息，對(duì)相同的外部環(huán)境信息采用相似的環(huán)境數(shù)據(jù)整合模型、信息處理技術(shù)及披露策略選擇等。公司管理層在反應(yīng)和行為上具有較高程度的同質(zhì)性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡使他們?cè)跍p少自己環(huán)境數(shù)據(jù)的收集、整理努力的同時(shí)認(rèn)為與同行業(yè)的其他公司行為保持一致是最優(yōu)選擇，從而出于自身聲譽(yù)、薪酬等方面利益的考慮也會(huì)模仿其他公司。

（一）上市公司模仿程度與行業(yè)整體模仿程度

羊群行為在金融市場(chǎng)上用來(lái)描述企業(yè)間相互學(xué)習(xí)、模仿和互相傳染的現(xiàn)象。沈洪濤等的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境信息披露存在同質(zhì)性和模仿行為，且屬于模仿其他企業(yè)平均水平的頻率模仿［12］。在單個(gè)企業(yè)模仿行業(yè)的平均水平時(shí)，會(huì)促進(jìn)單個(gè)企業(yè)模仿程度的提高。一旦市場(chǎng)中的眾多企業(yè)都互相模仿，羊群行為便產(chǎn)生了，從而會(huì)促使行業(yè)整體模仿水平的提高。雖然《上市公司環(huán)境信息披露指南》規(guī)定年度環(huán)境報(bào)告和臨時(shí)環(huán)境報(bào)告需要披露的環(huán)境信息和形式都有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，并提供“上市公司年度環(huán)境報(bào)告編寫(xiě)參考提綱”的附錄，但不同行業(yè)污染物的種類(lèi)、數(shù)量等存在很大差異。國(guó)家環(huán)保部不會(huì)規(guī)定得過(guò)于詳細(xì)，要給上市公司在環(huán)境信息披露方面一定的操作余地，同樣為上市公司環(huán)境信息披露模仿行為提供了空間。由于同一行業(yè)各公司生產(chǎn)的產(chǎn)品以及產(chǎn)生的廢棄物等有較大的同質(zhì)性，這些公司在環(huán)境信息披露的內(nèi)容和格式方面也必然有一定的趨同性。因此，我們提出如下假設(shè)：

H1：上市公司模仿程度與行業(yè)整體模仿程度是正相關(guān)關(guān)系。

（二）管理層學(xué)歷、年齡與模仿程度

學(xué)習(xí)能力的水平取決于人力資本。我們認(rèn)為企業(yè)的環(huán)境信息披露決策由企業(yè)的管理層決定，因此，高管的人力資本對(duì)環(huán)境信息披露制度作用的發(fā)揮非常重要。若高管學(xué)歷較高，邏輯思維能力較強(qiáng)，則針對(duì)環(huán)境信息披露決策更容易做出獨(dú)立、正確的判斷，模仿行業(yè)內(nèi)其他公司管理層披露行為的可能性較小。若高管成員普遍年齡較小，則創(chuàng)新動(dòng)力較強(qiáng)，不易跟隨行業(yè)內(nèi)其他公司管理層的披露行為。據(jù)此，我們提出如下假設(shè)：

H2a：高管人員的學(xué)歷越高，模仿程度越低。

H2b：高管人員平均年齡越小，模仿程度越低。

（三）管理層持股比例、薪酬與模仿程度

隨著現(xiàn)代公司制企業(yè)中所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股東為了弱化其與管理層之間的信息不對(duì)稱(chēng)引入了管理層持股計(jì)劃。契約論認(rèn)為，為了使管理層和股東之間的目標(biāo)趨同，應(yīng)采用合理的薪酬制度。這2種制度都與管理層的利益密切相關(guān)。管理層為了最大化自己的利益，有動(dòng)力去提升公司的業(yè)績(jī)、推動(dòng)股票升值，以便得到更高的報(bào)酬。透明的信息披露制度有助于投資者了解公司的相關(guān)情況，也容易得到投資者的認(rèn)同，有助于公司市場(chǎng)價(jià)值的提升，因此管理層有動(dòng)力更認(rèn)真詳細(xì)披露公司的環(huán)境信息。為了保護(hù)自己的利益不受損害，各公司的管理層在關(guān)注同行業(yè)公司披露的環(huán)境信息時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡使其認(rèn)為與其他公司行為保持一致會(huì)是較優(yōu)的選擇，從而出于自身利益的考慮會(huì)模仿其他公司。因此，我們提出以下假設(shè)：

H2c：高管持股比例越高，模仿程度越高。

H2d：高管年薪越高，模仿程度越高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究對(duì)象和分析方法

1.研究對(duì)象

我們?cè)谘芯恐匚廴拘袠I(yè)上市公司環(huán)境信息披露時(shí)同時(shí)考慮了年報(bào)和獨(dú)立的社會(huì)責(zé)任報(bào)告。主要把2009—2013年滬深兩市A股所有重污染行業(yè)的上市公司作為研究樣本。重污染行業(yè)的選取主要依據(jù)上市公司環(huán)境信息披露指南（環(huán)辦函〔2010〕78號(hào)）。重污染行業(yè)包括火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)，具體參照《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類(lèi)管理名錄》認(rèn)定。

為了研究便利性，我們將重污染上市公司分為20個(gè)行業(yè)。為進(jìn)行面板數(shù)據(jù)處理，每家上市公司必須保持連續(xù)5年的數(shù)據(jù)。在剔除數(shù)據(jù)不全的公司后，只剩下604家上市公司，共得到3 020個(gè)樣本。樣本公司披露的環(huán)境信息相關(guān)數(shù)據(jù)根據(jù)上市公司年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告手工整理，年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告來(lái)自于巨潮資訊網(wǎng)和新浪財(cái)經(jīng)，其他如管理層特征、財(cái)務(wù)等相關(guān)數(shù)據(jù)主要來(lái)自深圳國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理由EXCEL和Eview6.0軟件計(jì)算完成。

2.分析方法

我們采用“內(nèi)容分析法”來(lái)定量上市公司的環(huán)境信息披露水平?！皟?nèi)容分析法”是通過(guò)分析公司已公開(kāi)的各類(lèi)報(bào)告和文件（年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告等）來(lái)確定每一個(gè)特定項(xiàng)目的分值，然后得出總體的評(píng)價(jià)，在社會(huì)責(zé)任和環(huán)境信息披露研究中常常采用此方法?！皟?nèi)容分析法”能夠把定性的描述定量化，從而便于后續(xù)的相關(guān)研究。

我們?cè)谟?jì)算環(huán)境信息披露得分的過(guò)程中采取了雙人獨(dú)立評(píng)分的做法。兩名評(píng)分人員在試評(píng)階段的一致性達(dá)到90%以上才進(jìn)入正式評(píng)分階段。在正式評(píng)定階段，如果兩人的偏差達(dá)到10%以上，則其中的差異交由第三人協(xié)調(diào)；在偏差較小的情況下，取兩者的平均數(shù)。我們對(duì)最后的評(píng)分結(jié)果做了信度檢驗(yàn)，肯德?tīng)柡椭C系數(shù)（Kendall’s W）的值為0.936，卡方值為22.462，伴隨概率值為0.000，檢驗(yàn)水平α的值為0.05。伴隨概率小于檢驗(yàn)水平，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明評(píng)分結(jié)果較為可信，可以應(yīng)用于我們的相關(guān)研究。

（二）變量的計(jì)算與選取

1.環(huán)境信息披露得分

根據(jù)《環(huán)境信息公開(kāi)辦法（試行）》（原國(guó)家環(huán)保總局令第35號(hào)），2008年上海證券交易所公布的《上市公司環(huán)境信息披露指引》（監(jiān)管〔2008〕18號(hào)）及《上市公司環(huán)境信息披露指南》（2010征求意見(jiàn)稿，環(huán)發(fā)〔2010〕78號(hào)），我們將公司所披露的環(huán)境信息分為披露概況、環(huán)境管理、環(huán)境投資、環(huán)境負(fù)債、環(huán)境成本、環(huán)境業(yè)績(jī)與環(huán)境治理、政府監(jiān)管與機(jī)構(gòu)認(rèn)證7個(gè)部分。具體企業(yè)環(huán)境信息披露指標(biāo)見(jiàn)表1。評(píng)分總的規(guī)則是年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告中無(wú)描述的為0分，一般定性描述為1分，詳細(xì)定量描述為2分；環(huán)境成本和環(huán)境負(fù)債中的二級(jí)指標(biāo)及其他某些小項(xiàng)目不披露的為0分，披露的為1分；對(duì)于披露載體指標(biāo)，該上市公司在年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告中同時(shí)披露的，為2分，只在其中之一披露的，為1分，于是就得到每部分的環(huán)境信息披露得分（CEIDI）。最后，對(duì)該公司7個(gè)部分的得分進(jìn)行加總，便得到了該樣本公司的環(huán)境信息披露得分（EIDI），然后將環(huán)境信息披露得分（EIDI）進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化后就得到環(huán)境信息披露指數(shù)，計(jì)算公式如下：EIDIS=100*（EIDI/44）。

表1　企業(yè)環(huán)境信息披露指標(biāo)

2.研究變量

在上述得出環(huán)境信息披露指數(shù)得分EIDIS的基礎(chǔ)上，我們計(jì)算的相似指數(shù)是根據(jù)W.Aerts等的方法計(jì)算得來(lái)的［11］。根據(jù)表1環(huán)境信息披露指標(biāo)的7部分分類(lèi)，我們首先計(jì)算出某個(gè)上市公司所在行業(yè)的環(huán)境信息第j部分的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，然后在此基礎(chǔ)上計(jì)算出i公司第j部分的不相似指數(shù)。計(jì)算公式如下：

式中：CDSij為i公司j部分不相似指數(shù)；CEIDIij為i公司j部分環(huán)境信息披露得分；m（CEIDI）j為i公司所在行業(yè)j部分環(huán)境信息披露得分的均值；sd（CEIDI）j為i公司所在行業(yè)j部分環(huán)境信息披露得分的標(biāo)準(zhǔn)差。

其次，在分別計(jì)算出i公司7個(gè)部分的不相似指數(shù)的基礎(chǔ)上，將環(huán)境信息披露指標(biāo)的7個(gè)部分的不相似指數(shù)CDSj加總就得到了i公司的總不相似指數(shù)TDSi：

最后，尋找i公司所在行業(yè)總不相似指數(shù)的最高得分HDSi，并用HDSi減去i公司的總不相似指數(shù)就得到了i公司的相似指數(shù)SIi：

SIi=HDSi-TDSi

式中：SIi為i公司的相似指數(shù)；HDSi為i公司所在行業(yè)不相似指數(shù)的最高得分。

解釋變量中的參照組相似指數(shù)RGSI是先計(jì)算i公司所在行業(yè)的相似指數(shù)總和TSI，用TSI減去i公司的相似指數(shù)SI后，再除以i公司所在行業(yè)的公司數(shù)目求得?？刂谱兞康倪x取我們主要參照W.Aerts等從規(guī)模、市場(chǎng)份額、財(cái)務(wù)杠桿等方面對(duì)模型進(jìn)行的控制［11］。各變量及其說(shuō)明如表2所示。

（三）模型設(shè)定

模型設(shè)定如下：

式（2）中：Xi分別為EMR、EAR、ESR、ES。

式（1）證明的是同行業(yè)中其他企業(yè)的相似度是否顯著影響上市公司的環(huán)境信息披露相似度水平；式（2）證明的是管理層特征對(duì)上市公司環(huán)境信息披露行業(yè)模仿程度的影響。

表2　研究變量的說(shuō)明

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3。EMR、ESR 和EAR均表現(xiàn)出較大的差異，顯示出不同公司間高管的教育水平及員工激勵(lì)機(jī)制存在很大的不同。相似指數(shù)（SI）最大值為28.90，最小值為0.00，標(biāo)準(zhǔn)差為5.10，也表現(xiàn)出不同公司間較大的差異，但這種差異的分布結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步檢驗(yàn)和分析。

（二）相關(guān)性分析

模型中變量的Person相關(guān)性分析見(jiàn)表4。從表4中可以看出，除ES、MV和SIZE與其他解釋變量之間以及SI與RGSI之間的相關(guān)系數(shù)較高外，其余變量之間的相關(guān)系數(shù)基本小于0.3。為防止各變量存在較嚴(yán)重的共線性問(wèn)題，借助STATA軟件分別對(duì)各變量借助方差膨脹因子（VIF）對(duì)多重共線性程度進(jìn)行診斷，各變量的VIF值均小于5。因此，可以認(rèn)為我們的模型中不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

表3　變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表4　模型各變量間Pearson相關(guān)性分析

（三）上市公司環(huán)境信息披露模仿程度影響因素分析

我們的兩個(gè)模型均采用面板數(shù)據(jù)模型，可以增加模型的自由度，并能夠降低解釋變量之間的多重共線性程度。兩個(gè)模型在比較了混合效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)固定效應(yīng)冗余似然比檢驗(yàn)和隨機(jī)效應(yīng)的Hausman檢驗(yàn)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量都是顯著為零的，表明固定效應(yīng)模型更好。因此，兩個(gè)模型都采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

通過(guò)對(duì)式（1）相關(guān)變量進(jìn)行回歸分析，可以看到上市公司環(huán)境信息披露模仿程度與行業(yè)整體模仿程度之間的關(guān)系。模型的F統(tǒng)計(jì)量為4.916，其P值極小，模型從整體上來(lái)說(shuō)較顯著。模型的調(diào)整值R2為0.442，表明模型的擬合程度較好。參照組相似指數(shù)（RGSI）與單個(gè)公司的相似指數(shù)（SI）在1%的顯著性水平上正相關(guān)，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。因?yàn)?，RGSI為某個(gè)公司所在行業(yè)排除該公司后的相似指數(shù)的平均值，可以代表該公司所在行業(yè)模仿程度的整體水平，因而兩者的正相關(guān)關(guān)系表明整個(gè)行業(yè)模仿程度的提高會(huì)推動(dòng)單個(gè)公司去模仿其他公司。這本身就是一個(gè)行業(yè)內(nèi)相互模仿的問(wèn)題，且樣本公司的相似指數(shù)提高又會(huì)反過(guò)來(lái)提高行業(yè)整體的模仿水平。因此，兩者是一種螺旋上升的關(guān)系。在控制變量方面，SIZE 和MS都與SI顯著負(fù)相關(guān)，即上市公司規(guī)模越大、市場(chǎng)份額越高，其在環(huán)境信息披露方面的模仿行為越少。

式（2）中我們用叉乘的方法，檢驗(yàn)管理層特征是否加強(qiáng)了行業(yè)整體的模仿程度對(duì)樣本公司環(huán)境信息披露行業(yè)模仿行為的影響。依據(jù)式（2）相關(guān)變量的回歸分析結(jié)果，RGSI*EMR與SI的關(guān)系不顯著，說(shuō)明高管學(xué)歷的高低不會(huì)對(duì)上市公司環(huán)境信息披露模仿行為產(chǎn)生重要影響，假設(shè)H2a沒(méi)有得到驗(yàn)證。RGSI*EAR 在5%的顯著性水平上與SI負(fù)相關(guān)，由于RGSI對(duì)SI的影響是正向的，說(shuō)明一個(gè)公司的管理層中年齡構(gòu)成較年輕的話，在環(huán)境信息披露水平方面會(huì)產(chǎn)生更多的模仿行為，這與假設(shè)H2b是相反的。RGSI*ESR與SI在10%的顯著性水平上正相關(guān)，也就是說(shuō)高管持股比例越高，使得行業(yè)整體的模仿程度對(duì)樣本公司環(huán)境信息披露行業(yè)模仿行為的影響越大，假設(shè)H2c得到驗(yàn)證。RGSI*ES與SI在1%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，說(shuō)明高管薪酬越高，無(wú)助于行業(yè)整體的模仿程度對(duì)樣本公司環(huán)境信息披露行業(yè)模仿行為的影響，這與假設(shè)H2d是相反的。

上市公司對(duì)高管的股權(quán)激勵(lì)或者高管較低的薪酬都使得管理層成員有動(dòng)力去模仿其他上市公司披露的環(huán)境信息的內(nèi)容和格式，盡可能提高自己所在公司的環(huán)境信息披露水平。環(huán)境信息是上市公司披露信息的重要組成部分，包括環(huán)境信息在內(nèi)的上市公司披露的信息越詳盡，公司內(nèi)部管理層與股東之間的信息不對(duì)稱(chēng)越少，越能夠增加股東對(duì)上市公司及其管理層的信任度。這也會(huì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)和市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生正面影響，提升高管持有的股權(quán)價(jià)值或提高管理層的薪酬?；诖?，上市公司管理層有較強(qiáng)的動(dòng)力去模仿其他公司披露的環(huán)境信息。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者的研究及我們收集數(shù)據(jù)的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)：公司規(guī)模與環(huán)境信息披露之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系。大公司由于其資金實(shí)力、內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置等方面的優(yōu)勢(shì)，總體上相對(duì)于小規(guī)模公司的環(huán)境信息披露水平較高。上市公司規(guī)模與環(huán)境信息披露水平和模仿程度密切相關(guān)。為了檢驗(yàn)上述結(jié)論的穩(wěn)健性，我們以2009年公司的規(guī)模為基準(zhǔn)，把每個(gè)行業(yè)處于規(guī)模大小的前后各5%的公司去掉后，剩下532個(gè)公司，共得到2 660個(gè)樣本。依據(jù)樣本回歸分析結(jié)果，可知RGSI與SI仍然是顯著正相關(guān)的，代表管理層特征的RGSI*EAR和RGSI*ES分別與SI在5%和1%的水平上負(fù)相關(guān)，而RGSI*ESR與SI在5%的水平上顯著正相關(guān)，RGSI*EMR不顯著。這些分析結(jié)果都與式（2）的結(jié)論是一致的。上市公司規(guī)模（SIZE）和市場(chǎng)份額（MS）并沒(méi)有因樣本去掉較高、較低值而改變作用方向，仍然與SI負(fù)相關(guān)；MV與SI正相關(guān)，但LEV在面板數(shù)據(jù)中不再具有顯著性；其他控制變量不顯著，這些都與前述的檢驗(yàn)結(jié)果基本一致。穩(wěn)健性檢驗(yàn)中的面板數(shù)據(jù)都比式（2）中的擬合優(yōu)度有所提高。這些都說(shuō)明我們的檢驗(yàn)具有較好的穩(wěn)健性。

六、結(jié)論

以我國(guó)重污染行業(yè)上市公司2009—2013年披露的環(huán)境信息為研究對(duì)象，主要考察管理層特征與上市公司環(huán)境信息披露模仿程度的關(guān)系，并得出以下主要結(jié)論：第一，同行業(yè)中其他企業(yè)的環(huán)境信息披露相似度會(huì)影響上市公司的環(huán)境信息披露相似度水平；第二，管理層年齡結(jié)構(gòu)越年輕，環(huán)境信息披露行業(yè)內(nèi)模仿行為越多；高管持股比例越高，高管薪酬越低，上市公司環(huán)境信息披露行業(yè)內(nèi)模仿行為越多。

上述結(jié)論的政策含義是，由于上市公司環(huán)境信息披露存在著行業(yè)內(nèi)模仿行為，并且這種模仿伴隨著管理層年齡結(jié)構(gòu)越年輕，高管持股比例越高，高管薪酬越低的管理層特征，表現(xiàn)得更為明顯。因此，我國(guó)的相關(guān)管理部門(mén)如證監(jiān)會(huì)、環(huán)保部應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)的政策、規(guī)定等來(lái)積極引導(dǎo)上市公司管理層趨于模仿那些環(huán)境信息披露水平較高的上市公司的環(huán)境信息披露內(nèi)容及形式，以把更詳盡、更透明的環(huán)境信息等上市公司應(yīng)披露的信息呈現(xiàn)在股東和社會(huì)公眾面前。這在一定程度上也會(huì)減少這些模仿公司在信息披露方面的成本支出。

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（編輯：唐龍）

收稿日期：2015-12-25

作者簡(jiǎn)介：王懷業(yè)（1986-），男，重慶科技學(xué)院（重慶沙坪壩401331）計(jì)劃財(cái)務(wù)處會(huì)計(jì)核算人員，主要研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)會(huì)計(jì)與公司理財(cái)；畢茜（1968-），女，西南大學(xué)（重慶北碚400715）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系副教授，主要研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)會(huì)計(jì)與資產(chǎn)定價(jià)。

中圖分類(lèi)號(hào)：F230

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1673-1999（2016）02-0050-06