要開始投資周期性的公司嗎

崔鵬

最近我收到一個(gè)公司人投資者的來(lái)信。他稱自己很想成為一個(gè)理性的投資者，但那真的有點(diǎn)無(wú)聊，他想知道在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，理性的人可不可以略微“投機(jī)”一下？

這是個(gè)非常難以度量的問題。就像問一個(gè)中產(chǎn)階級(jí)可不可以偶爾喝上一杯，說(shuō)幾句扯淡的話。我的建議是，如果你還年輕，而且不會(huì)被部分投資損失影響生活質(zhì)量，那也可以試一下。但對(duì)這種投機(jī)適度的把握，的確是個(gè)問題。

略微的投機(jī)，并不是指希望投資者去賭場(chǎng)押寶，那不是偶爾喝一杯而是吸毒。你可以做的是，比如購(gòu)買一些周期性強(qiáng)一些的股票，這雖然有點(diǎn)投機(jī)，但是基本屬于喝一杯的范疇。

這個(gè)做法之所以有點(diǎn)投機(jī)，是因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)周期性的預(yù)判是非常困難的。精準(zhǔn)的判斷就更難。造成這種難度的最直接原因就是，影響這種趨勢(shì)的因素太多了，各種因素所占的權(quán)重又總是在變換。雖然，有很多聰明人都在從事這方面的工作，但預(yù)測(cè)精準(zhǔn)程度的進(jìn)展卻非常小。人們很容易像我們經(jīng)常提的沃倫·巴菲特所說(shuō)的，為了一個(gè)公司能夠盈利等了好幾年，而盈利的節(jié)點(diǎn)在某個(gè)晌午你打盹的時(shí)候就過(guò)去了。

精確性難以保證，這逼迫投資者必須要做出一些讓步—放棄一些精確性，不要期待能在某種投資品價(jià)格最低的時(shí)候買入，并且要謹(jǐn)慎地對(duì)待杠桿的使用（普通投資者最好不要用）。當(dāng)然對(duì)于在這種投資品達(dá)到價(jià)格高峰時(shí)把它賣掉，也存在這個(gè)問題，不要指望自己能做得那么精確。你不可能以最好的價(jià)格賣出它。如果這種事的確發(fā)生了，你要客觀地認(rèn)識(shí)自己的能力—你是蒙對(duì)的。

幸好，給略微投機(jī)者的不全是壞消息。一個(gè)普通投資者沒必要把周期性公司的事情弄得那么精確的一個(gè)原因是，很多投資者都在試圖精確地找出周期性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。他們通過(guò)自己的判斷，在確認(rèn)宏觀經(jīng)濟(jì)肯定已經(jīng)走上復(fù)蘇之路的時(shí)候都會(huì)出手那些周期性強(qiáng)的投資品，或是購(gòu)買生產(chǎn)周期性產(chǎn)品的公司的股票。這樣會(huì)使這類股票的價(jià)格慢慢上漲。這造成在絕大多數(shù)時(shí)候，還沒等到巴菲特所說(shuō)的晌午，投資者已經(jīng)賺得夠多了。當(dāng)然，人們以什么價(jià)格買入是很重要的問題。

對(duì)于周期性的公司，投資者要判斷的一個(gè)很重要的問題是，這家公司的資產(chǎn)正在打幾折出售。這是整個(gè)事件中最吸引人的一部分，也是值得投資者冒一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的原因。有時(shí)候經(jīng)濟(jì)實(shí)在糟糕，一些周期性公司的資產(chǎn)會(huì)打很高的折扣。想買的人只要查一下這些公司股票的PB數(shù)值就可以了（PB被稱為市凈率，也就是用股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格除以這只股票的賬面資產(chǎn)額，這個(gè)數(shù)字的倒數(shù)就是股票折扣額度）。如果一個(gè)公司的股票折扣在5折以下，它應(yīng)該可以進(jìn)入投資者的審視范圍以內(nèi)。

大折扣如此有吸引力，以至于巴菲特嘴上說(shuō)一套實(shí)際做的是另一套。他自己也投資了強(qiáng)周期性公司，比如中國(guó)石油；還有現(xiàn)在占伯克希爾-哈撒韋公司倉(cāng)位非常重的BNSF鐵路公司，總投資額大概在300多億美元。另外，在這方面做得出色的還有銀色頭發(fā)的彼得·林奇。這個(gè)歷史上最成功的公募基金經(jīng)理曾經(jīng)成功地在克萊斯勒最便宜的時(shí)候做了投資決策。

當(dāng)然，也不要忘了，周期性公司是個(gè)復(fù)雜的東西，賬面價(jià)值并不是那么精確的一個(gè)度量標(biāo)準(zhǔn)。如果你看中了一家公司，還需要了解它是不是有其他問題。如果關(guān)注過(guò)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)，你會(huì)注意到，2016年那些數(shù)值開始變得不那么糟糕了。這也許是個(gè)投機(jī)的機(jī)會(huì)，但“投機(jī)”比例最好不要超過(guò)投資總量的1/3。